跨境B2B电商领军平台，AI应用率先落地，首次覆盖给予“买入”评级
　　焦点科技是国内跨境B2B电商平台领军企业，为中小企业提供外贸交易全流程服务。公司旗下中国制造网业务营收占比持续上升，一带一路快速发展下，利润与营收贡献有望持续提升。AI技术快速迭代，2023年4月公司推出AI外贸助手“麦可”全面赋能企业用户，有望助力公司打开成长空间。我们预计公司2023-25年归母净利3.77/4.82/6.07亿元，23年可比公司Wind一致预期PE均值26X，公司AI产品快速落地有望持续迭代，给予23年37XPE，对应目标价44.77元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　中国制造网贡献主要营收和利润，跨境电商利好政策频出助增长
　　公司旗下主要包括中国制造网、跨境业务和保险业务，2022年焦点科技主动对保险业务和跨境电商进行调整，淘汰部分运营效率低的业务。2022年MIC中国制造网收入达12.4亿元，占营业收入约84.6%。跨境电商利好政策频出，23年1月，财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告》，出台鼓励跨境电商发展的增值税、消费税和关税免退补政策；23年4月25日，国办发布关于推动外贸稳规模优结构的意见，推动跨境电商健康持续创新发展。
　　打造平台差异化竞争优势，推出AI外贸助手麦可全面赋能外贸企业
　　在海量数据+规模效应的行业背景下，AI提效是外贸电商平台天然适配的场景。公司2017年以来即引入AI技术，2023年5月中国制造网正式推出外贸企业专属AI助手麦可，从信息发布、产品优化、买家互动、商机跟进全流程助力外贸企业，后续将持续在营销、客服等领域进行功能迭代。AI外贸助手工具有望在外贸全场景为企业赋能，助力平台用户扩容，并通过提升单客户增值服务付费。我们对AI预计乐观/中性情况下至2025年AI助手服务有望为平台带来5.81/2.65亿的年现金收入增量，达到22年中国制造网全年收入金额的47%/21%。
　　AI产品赋能快速落地迭代，有望打开成长空间，给予“买入”评级
　　公司深耕跨境B2B电商平台服务，一带一路快速发展下，中国制造网利润与营收贡献有望持续提升。同时，公司AI技术应用作为行业中较早落地的产品有望持续快速迭代，AI外贸助手麦可的功能有望进一步丰富，打开用户规模及付费潜力空间，或助力公司持续成长。我们预计公司23-25年归母净利3.77/4.82/6.07亿元，23年可比公司Wind一致预期PE均值26X，公司AI产品快速落地有望持续迭代，给予23年37XPE，对应目标价44.77元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展低于预期，外贸发展不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告焦点科技002315CH深耕跨境B2B电商AI助手拓成长华泰研究首次覆盖投资评级首评买入2023年7月25日中国内地互联网媒体目标价人民币4477研究员朱珺跨境B2B电商领军平台AI应用率先落地首次覆盖给予买入评级SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX711861063211166焦点科技是国内跨境B2B电商平台领军企业为中小企业提供外贸交易全流程服务公司旗下中国制造网业务营收占比持续上升一带一路快速发研究员吴晓宇展下利润与营收贡献有望持续提升AI技术快速迭代2023年4月公SACNoS0570522100002wuxiaoyuhtsccom司推出AI外贸助手麦可全面赋能企业用户有望助力公司打开成长空8675523993324间我们预计公司2023-25年归母净利377482607亿元23年可比公基本数据司Wind一致预期PE均值26X公司AI产品快速落地有望持续迭代给予23年37XPE对应目标价4477元首次覆盖给予买入评级目标价人民币4477收盘价人民币截至7月24日3919中国制造网贡献主要营收和利润跨境电商利好政策频出助增长市值人民币百万12200公司旗下主要包括中国制造网跨境业务和保险业务2022年焦点科技主6个月平均日成交额人民币百万7236052周价格范围人民币1226-4694动对保险业务和跨境电商进行调整淘汰部分运营效率低的业务2022年BVPS人民币649MIC中国制造网收入达124亿元占营业收入约846跨境电商利好政策频出23年1月财政部海关总署税务总局联合发布关于跨境电股价走势图子商务出口退运商品税收政策的公告出台鼓励跨境电商发展的增值税焦点科技消费税和关税免退补政策23年4月25日国办发布关于推动外贸稳规人民币相对沪深300模优结构的意见推动跨境电商健康持续创新发展4711386打造平台差异化竞争优势推出AI外贸助手麦可全面赋能外贸企业300在海量数据规模效应的行业背景下AI提效是外贸电商平台天然适配的216场景公司2017年以来即引入AI技术2023年5月中国制造网正式推出1211外贸企业专属AI助手麦可从信息发布产品优化买家互动商机跟进Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23全流程助力外贸企业后续将持续在营销客服等领域进行功能迭代AI外贸助手工具有望在外贸全场景为企业赋能助力平台用户扩容并通过资料来源Wind提升单客户增值服务付费我们对AI预计乐观中性情况下至2025年AI助手服务有望为平台带来581265亿的年现金收入增量达到22年中国制造网全年收入金额的4721AI产品赋能快速落地迭代有望打开成长空间给予买入评级公司深耕跨境B2B电商平台服务一带一路快速发展下中国制造网利润与营收贡献有望持续提升同时公司AI技术应用作为行业中较早落地的产品有望持续快速迭代AI外贸助手麦可的功能有望进一步丰富打开用户规模及付费潜力空间或助力公司持续成长我们预计公司23-25年归母净利377482607亿元23年可比公司Wind一致预期PE均值26X公司AI产品快速落地有望持续迭代给予23年37XPE对应目标价4477元首次覆盖给予买入评级风险提示AI技术发展低于预期外贸发展不及预期行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万14751475181322772812-2730000229025642349归属母公司净利润人民币百万2450330040377094823760738-41332260255327922591EPS人民币最新摊薄079096121155195ROE11421383154716821780PE倍49794061323525292009PB倍583542465392328EVEBITDA倍31582719229817221329资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1焦点科技002315CH正文目录核心推荐逻辑3B2B电商平台领军企业营收持续增长4全流程跨境综合服务产品矩阵丰富4中国制造网收入占比持续扩大利润率提升6政策端助力跨境电商快速发展8利好政策频出跨境电商有望迎来发展东风8跨境电商交易规模稳中向好B2B及出口贸易占比较高9中国制造网打造差异化竞争优势10卖家品类齐全买家流量较丰富10采取SaaS收费模式并打造自有竞争优势10会员数及ARPU稳定提升未来增长可期11接入ChatGPT打造AI外贸助手进一步打开增长空间13深耕外贸电商平台场景17年开始引入AI技术并持续研发13接入ChatGPT发布外贸助手麦可解决外贸企业痛点135月15日首个正式版本上线后续不断迭代有望助力ARPU提升14盈利预测与估值17盈利预测17可比公司估值18风险提示18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2焦点科技002315CH核心推荐逻辑焦点科技成立于1996年致力于传统行业与互联网结合打造了外贸跨境电商保险等多个电子商务平台形成了全链路外贸服务综合平台中国制造网Made-in-Chinacom跨境B2B电子商务业务DobacomInQbrandsInc线上线下融合的保险代理业务新一站及境电商利好政策频出助力外贸跨境业务稳健扩容公司以弘扬中国制造服务中小企业促进全球贸易为宗旨依托全链路外贸服务综合平台中国制造网Made-in-Chinacom深耕外贸交易全流程服务二十余年积累了丰厚的B端企业客户及平台流量2019-2022年中国制造网收入CAGR为2402022年MIC中国制造网收入达124亿元同比增长134占整体收入约85跨境电商利好政策频出23年1月财政部海关总署税务总局联合发布关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告出台鼓励跨境电商发展的增值税消费税和关税免退补政策23年4月25日国办发布关于推动外贸稳规模优结构的意见推动跨境电商健康持续创新发展AI外贸助手产品快速迭代打开中国制造网成长空间在海量数据规模效应的行业背景下AI提效是外贸电商平台天然适配的场景公司2017年以来即引入AI技术2023年4月宣布接入ChatGPTturbo355月15日中国制造网正式推出外贸企业专属AI助手麦可从信息发布产品优化买家互动商机跟进全流程助力外贸企业后续将持续在营销客服等领域进行功能迭代AI外贸助手工具有望在外贸全场景为企业赋能助力平台用户扩容并通过提升单客户增值服务付费公司主营业务中国制造网营收稳健增长在公司业务结构调整及AI技术的加持下有望持续拓新迎来会员数及ARPU值的稳定提升我们预计公司2023-25年总收入181322772812亿元分别同增229256235归母净利377482607亿元分别同增2552792592023年可比公司Wind一致预期PE均值为26x考虑到公司所处的外贸跨境垂直场景与AI产品适配度较高公司AI产品有望率先落地并持续迭代我们给予公司2023年37xPE对应目标价4477元首次覆盖给予买入评级与市场不同之处我们认为目前市场已对公司的AI产品布局有所讨论但对于AI为公司带来的更具体增量的量化测算仍不清晰本篇报告针对AI外贸助手麦可上线带来的收入增量进行了量化的弹性测算针对用户增速AI麦可的ARPU贡献付费用户渗透率进行预测我们对AI预计乐观中性情况下至2025年AI助手服务有望为平台带来581265亿的年现金收入增量达到22年中国制造网全年收入金额的4721结合我们的测算结果并考虑公司后续AI外贸助手及AI营销等功能的持续丰富我们认为未来AI外贸助手的商业化潜力或仍被市场低估免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3焦点科技002315CHB2B电商平台领军企业营收持续增长全流程跨境综合服务产品矩阵丰富焦点科技是国内跨境B2B电商平台领军企业为中小企业提供包括跨境供应链交易支付仓储物流金融保险语言和通讯等方面的外贸交易全流程服务焦点科技业务包括中国制造网跨境业务保险代理平台公司收入贡献主要来自于中国制造网业务2022年中国制造网收入占比85其收费模式是会员费加增值服务费公司成立于1996年1998年推出中国制造网现已成为全球采购商寻找中国供应商以及贸易伙伴的重要渠道2011年焦点科技旗下新一站保险网上线2013年焦点科技设立美国公司正式布局跨境贸易服务领域2015年中国制造网中美跨境贸易服务平台上线运营进一步帮助国内企业实现海外市场本土化运营同年焦点科技收购美国电子商务平台Doba帮助供应商利用零售商资源拓展线上销售渠道2017年焦点科技旗下在线交易平台开锣Crovcom上线运营2022年在中国制造网服务的基础上公司进一步形成了以领动建站孚盟CRM企业培训为主的X业务和以交易收款物流等服务为主的链路生态业务图表1焦点科技历史沿革成立子公司焦点供中国制造网启动跨境物流两仓应链服务有限公司在美国设立全资子四干线一尾程战略布局收购美国电子商务公司CrovInc中国制造网推出一站式跨境收结焦点科技在深交在洛杉矶设立美国平台Doba旗下在线交易平台中国制造网启动汇工具-GlobalPay南京焦点科技开所上市股票代公司正式布局跨中美跨境贸易服务开锣Crovcom腾云计划赋中国制造网与孚盟软件正式达成发有限公司成立码002315境贸易服务领域平台上线运营上线运营能外贸云生态战略合作1996年2009年2013年2015年2017年2020年2022年1998年2011年2014年2016年2019年2021年2023年注册Made-in-旗下新一站保险网投资设立江苏健康美国公司正式更名百卓优采云进销存中国制造网发布全中国制造网推出AIChinacom推出上线无忧网络科技有限为inQbrandsIncweb端SaaS服务新品牌IP形象麦外贸助手麦可中国制造网公司启动国际品牌计划上线可新一站保险代理股Doba成功入驻份有限公司正式挂AmazonApp市场牌新三板资料来源公司官网华泰研究沈锦华实际控股股权结构集中据公司财报截至1Q23公司董事长兼总裁沈锦华持有焦点科技473股权是公司的控股股东实际控制人公司股权结构清晰稳定图表2焦点科技股权结构截至1Q23董事长兼总裁实际控制人沈锦华姚瑞波易方达基金-中央汇金资产管理有黄良发李琼谢永忠欧阳芳王立伟其他限责任公司-易方达基金-汇金资管单一资产管理计划47302091981441370824500焦点科技股份有限公司1000085031000010000CrovGlobalHoldingLTD其他子公司中国制造网有限公司新一站保险代理股份有限公司InQbrandsInc1000010000CrovIncDobaInc资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4焦点科技002315CH立足中国制造网主业旗下品牌丰富公司主要业务包括全链路外贸服务综合平台跨境B2B电子商务业务线上线下融合的保险代理业务以及与各平台业务相关联的综合服务图表3焦点科技业务架构全链路外贸服务综合平台跨境B2B电子商务业务线上线下融合的保险代理业务互联网保险代理美国商品直跨境B2B在线外贸品牌孵化发服务平台交易平台X业务链路生态业务领动建站孚盟CRM企业培训交易收款物流资料来源公司财报华泰研究1全链路外贸服务综合平台中国制造网是国内综合性第三方B2B电子商务服务平台为买卖双方提供信息管理展示搜索对比询价等全流程服务同时提供平台认证广告推广等高级服务作为全链路外贸服务综合平台中国制造网Made-in-Chinacom致力于促成中国供应商和海外采购商双方的国际贸易提供一站式解决方案2022年在中国制造网服务的基础上进一步形成了一站式全链路综合贸易服务体系包括1X业务以领动建站孚盟CRM企业培训为主领动建站辅助跨境贸易企业建设营销型网站孚盟CRM辅助企业内进行用户管理2链路生态业务以交易收款物流等服务为主持续加强全球收款工具GlobalPay的市场渗透并全新推出国际物流子品牌M优达2跨境B2B电子商务业务在全链路外贸服务基础上公司大力发展跨境业务打造以交易为核心供应链为基础平台为支撑的完整跨境B2B服务生态链美国本土一件代发服务平台Dobacom可对接Amazonebay等十余家主流跨境电商平台通过使用Doba在相关购物网站进行一件代发帮助供应商打造高效营销矩阵以轻量分销的模式快速打开跨境市场公司旗下跨境B2B在线交易平台开锣wwwcrovcom为中国供应商的跨境分销平台帮助中国供应商以批发销售的方式进入海外B类市场企业市场锁定零售商分销商批发商工程承包商服务商等海外中小型中间商及终端企业用户提升企业跨境销售额和利润此外公司在美国设立全资子公司inQbrandsInc依托该公司组建了国际化跨境运营团队为中国供应商在品牌策划营销推广全渠道销售供应链管理等高附加值环节提供一站式跨境出海全流程服务让中国制造能以较小的代价在美国市场上立足生根免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5焦点科技002315CH图表4Crov商业模式图表5inQbrands商业模式资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究3线上线下融合的保险代理业务公司旗下控股子公司新一站主要从事互联网保险代理业务通过互联网电话上门推广线下活动等线上线下融合模式为企业和个人提供从保险产品的咨询购买到理赔保全等全过程的一站式服务中国制造网收入占比持续扩大利润率提升营业收入整体稳健增长净利率持续提升据公司财报2018-2022年公司营业收入整体保持稳健增长2022年营业收入达146亿元同比提升062018-22年CAGR达137利润方面2022年公司归母净利润30亿元同比提升226归母净利率达205同比37pct2018-22年归母净利润CAGR5211Q23实现归母净利润049亿元同比提升198图表6焦点科技营业收入及同比增速图表7焦点科技归母净利润及同比增速亿元亿元归母净利润归母净利润yoy营业收入营业收入yoy35归母净利率18016145146353016816030143029251401211325259812010882020171008161515158012610603410414523061505401052002020201714615150-5000201820192020202120221Q23201820192020202120221Q23资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究中国制造网收入占比持续提升公司收入整体稳健增长2022年增速有所下滑主因公司对新一站保险业务与跨境业务进行调整淘汰部分运营效率低的业务中国制造网收入稳健提升2019年收入65亿元占收入整体6772022年收入达124亿元同增135占到营业收入整体的846同比96pct中国制造网毛利率缓步提升保险业务毛利率20年以来不断优化公司2022年毛利率8023较2021年同比提升49pct淘汰了部分利润率低业务质量不稳定的业务线后新一站保险业务毛利率有所提升由2020年的886增长到2022年的950同时主业中国制造网2022年毛利率达818对毛利做出稳定贡献免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6焦点科技002315CH图表8焦点科技分业务收入情况图表9焦点科技毛利率情况亿元中国制造网业务新一站保险业务跨境业务销售毛利率中国制造网毛利率16百卓业务文笔天天网服务其他新一站毛利率其他业务毛利率9369469501409100897886181179281781812748804168011108021676175275310606968205214644156124333109402324826520200201920202021202220182019202020212022资料来源公司财报华泰研究注因20182019年未单独披露中国制造网和新一站毛利率以公司B2B业务和保险业务业务毛利率分别代表相关业务毛利率资料来源公司财报华泰研究合伙制改革效果显著销售费用稳步下降2020年起公司在深圳上海杭州推行销售团队合伙制改革同时给予销售公司一定自主权效果较为显著有效激发了销售团队积极性销售费用率整体呈现下滑态势2022年销售费用率377同比-27pct研发方面公司持续投入研发2022年研发费用率12023Q1提升至1272022年管理费用率为106同比22pct主要原因是人员工资及福利费增加以及计提业绩激励基金图表10焦点科技费用率情况销售费用率管理费用率不含研发研发费用率财务费用率504494314174044033774030201171191171201271201098104809484106-04-04-04-09-21-220-10201820192020202120221Q23资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7焦点科技002315CH政策端助力跨境电商快速发展利好政策频出跨境电商有望迎来发展东风近年来跨境电商利好政策频出如2022年1月十四五现代流通体系建设规划支持发展保税进口企业对企业B2B出口等模式鼓励跨境电商平台完善功能引导企业优化海外仓布局2022年3月十四五数字经济发展规划指出全力推进跨境电商综合试验区建设积极鼓励各业务环节探索创新打造跨境电商产业链和生态圈2023年1月关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告批准部分因滞销等因素退回的商品免征进口关税和进口环节增值税消费税已征收的出口关税准予退还提高商品跨境流通效率2023年4月国务院办公厅发布关于推动外贸稳规模优结构的意见推动跨境电商健康持续创新发展图表11跨境电商行业政策梳理时间政策或文件名主要内容2020年3月27日海关总署公告2020年第44号全面推广跨境电子商务出口商品退货监管措施跨境电子商务出口企业关于全面推广跨境电子商务出口特殊区域可向海关申请开展跨境电子商务零售出口跨境电子商务特殊区商品退货监管措施有关事宜的公域出口跨境电子商务出口海外仓商品的退货业务告2021年3月18日中华人民共和国国民经济和社会完善出口政策优化出口商品质量和结构稳步提高出口附加值优化国发展第十四个五年规划和2035年际市场布局引导企业深耕传统出口市场拓展新兴市场扩大与周边国远景目标纲要家贸易规模稳定国际市场份额加快发展跨境电商市场采购贸易等新模式鼓励建设海外仓保障外贸产业链供应链畅通运转2021年6月22日海关总署公告2021年第47号在现有试点海关基础上在全国海关复制推广跨境电商B2B出口监管试关于在全国海关复制推广跨境电点跨境电商企业跨境电商平台企业物流企业等参与跨境电商B2B子商务企业对企业出口监管试点的出口业务的境内企业应当依据海关报关单位备案有关规定向所在地海公告关办理备案2021年6月30日十四五商务发展规划开展跨境电商十百千万专项行动规则和标准建设专项行动出海专项行动创新专项行动培育一批具有国际影响力的跨境电商企业和产业园区一批高质量交流载体一大批复合型人才积极参与跨境电商国际规则探索和标准建设打造数字化外贸供应链推动生产服务营销业态模式等创新2021年7月9日国务院办公厅关于加快发展外贸在全国适用跨境电商企业对企业B2B直接出口跨境电商出口海外仓新业态新模式的意见监管模式完善配套政策便利跨境电商进出口退换货管理扩大跨境电子商务综合试验区试点范围鼓励跨境电商平台经营者配套服务商等各类主体做大做强加快自主品牌培育2021年10月9日十四五电子商务发展规划立足高水平对外开放充分发挥电子商务集聚全球资源和要素高效配置的优势推动相关产业深度融入全球产业链供应链助力产业链供应链安全稳定丰富电子商务国际交流合作层次推进电子商务领域规则谈判与世界各国互通互鉴互容推动建立互利共赢公开透明的电子商务国际规则标准体系2021年11月24日十四五对外贸易高质量发展规优化货物贸易结构创新发展服务贸易加快发展贸易新业态提升贸易划数字化水平构建绿色贸易体系推进内外贸一体化保障外贸产业链供应链畅通运转2022年1月13日十四五现代流通体系建设规促进跨境贸易多元化发展培育外贸新动能深入推进跨境电商综合试验划区建设研究调整跨境电商零售进口商品清单范围支持发展保税进口企业对企业B2B出口等模式鼓励跨境电商平台完善功能引导企业优化海外仓布局完善海外仓功能提高商品跨境流通效率2022年3月25日十四五数字经济发展规划依托自由贸易试验区数字服务出口基地针对跨境寄递物流跨境支付和供应链管理等典型场景大力发展跨境电商扎实推进跨境电商综合试验区建设培育壮大一批跨境电商龙头企业海外仓领军企业和优秀产业园区打造跨境电商产业链和生态圈2022年12月22日关于出口货物保险增值税政策的自2022年1月1日至2025年12月31日对境内单位和个人发生的以公告出口货物为保险标的的产品责任保险以及以出口货物为保险标的的产品质量保证保险免征增值税2023年1月30日关于跨境电子商务出口退运商品部分因滞销等因素退回的商品免征进口关税和进口环节增值税消费税收政策的公告税已征收的出口关税准予退还出口时已征收的增值税消费税参照内销货物发生退货有关税收规定执行2023年3月5日政府工作报告2023年3月5发展外贸新业态新设152个跨境电商综试区支持建设一批海外仓日在第十四届全国人民代表大会第全面深化服务贸易创新发展试点推出跨境服务贸易负面清单坚定维护一次会议上多边贸易体制反对贸易保护主义稳妥应对经贸摩擦促进贸易和投资自由化便利化2023年4月25日国务院办公厅关于推动外贸稳规推进贸易数字化支持大型外贸企业运用新技术自建数字平台培育服务模优结构的意见中小微外贸企业的第三方综合数字化解决方案供应商提升贸易便利化水平加大对外贸企业的信用培育力度进一步便利出口退税办理支持外贸企业通过跨境电商等新业态新模式拓展销售渠道培育自主品牌鼓励各地方结合产业和禀赋优势创新建设跨境电商综合试验区资料来源国务院发改委商务部海关总署华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8焦点科技002315CH跨境电商交易规模稳中向好B2B及出口贸易占比较高跨境电商交易规模与渗透率持续增长2022年中国跨境电商交易规模达157万亿元同比增长1062018-22年CAGR达149此外跨境电商渗透率整体呈增长态势2022年达到373较2018年提升78pct2021年受疫情影响国际物流道路受阻海外网购需求疲软2022年俄乌冲突欧美能源危机及可能爆发的全球经济寒冬等多重因素冲击下跨境电商交易规模增速放缓在新冠疫情管控常态化的2023年传统外贸手段及工具也将逐步恢复我们认为跨境电商出口B2B市场规模将保持稳健增长且产业链各环节将更加趋向线上化数字化生态化图表12跨境电商交易规模及其增长率图表13跨境电商渗透率万亿元跨境电商交易规模yoy1820190157451618389167142373164036314125333143512105136295123010911710610258820661544102250020182019202020212022020182019202020212022资料来源网经社华泰研究资料来源网经社华泰研究跨境电商以出口为主B2B交易模式占比超75据网经社2022年我国跨境电商出口交易规模达123万亿元同比提升118占跨境电商整体7732022年B2B交易模式占比达756图表14跨境电商出口交易规模及占比图表15跨境电商B2B交易模式占比亿元出口跨境电商交易规模1480跨境电商出口占比12390832805791278911773770756809779107080378607177687757877350677407657743076202761007502018201920202021202220182019202020212022资料来源网经社华泰研究资料来源网经社华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9焦点科技002315CH中国制造网打造差异化竞争优势卖家品类齐全买家流量较丰富公司深耕行业多年卖家品类齐全丰富度高全面服务国内各行业品类客户中国制造网自1998年开始运营截至2020年中国制造网拥有注册会员超过1820万位仅2020年就有来自超过220个国家和地区的用户访问了中国制造网访问量超过83亿人次截至2022年中国制造网英文站会员数24907位国际化趋势进一步提升中国制造网覆盖工业品原材料家居百货和商务服务等全行业品类拥有27个大类及3600多个子类的丰富产品信息国际站月均买家询盘超过100万封具备较大买家流量顺应一带一路发展大规划持续扩容平台流量中国制造网近年来持续围绕RCEP及一带一路沿线国家挖掘国际采购商机中国制造网总裁李磊在23年4月于越南举办的中国制造网直采大会上表示23年中国制造网会在18个国家布局直采大会让采购现场直通采购商的家门口让供应商采购更真实更精准更高质量持续促进和加深买卖双方的合作据中国制造网官网截至23年6月MIC国际站直采大会已走进印度尼西亚马来西亚泰国越南塞尔维亚匈牙利等多个RCEP成员国和一带一路沿线国家有望依托独创的逆向采洽模式帮助企业精准把握商机紧抓贸易发展机遇据中国制造网官网中国制造网为用户提供多种品牌推广方式1搜索引擎推广与GoogleYahooBingASK等全球著名搜索引擎合作提高中国制造网会员产品曝光率在不增加额外站外推广引流的情况下最大化保证推广效果2国外主流媒体网站广告投放在国际知名主流媒体网站BBCCNN纽约时报路透社英国卫报等上投放品牌广告覆盖更优质的潜在买家人群3SNS社交网站及新媒体营销利用FacebookTwitterLinkedin等国际主流社交新媒体精准定位广告营销覆盖高端商务人群带来高质量询4买家见面会与大买家采购会通过与各国商会的合作引入买家采购团为买卖双方搭起洽谈生意的平台让供应商掌握第一手市场前沿资讯5全球展会利用云展会虚拟展会实体展会等海内外百余场展会进行推广图表16中国制造网参加商展活动图表17中国制造网举办买家见面会资料来源公司官网华泰研究资料来源公司官网华泰研究采取SaaS收费模式并打造自有竞争优势中国制造网采取SaaS收费模式收取会员费及站内增值费公司主营业务中国制造网采取SaaS的收费模式仅对国内卖方企业收费不对买方收费1会员费用向卖方收取的会员费为基础门槛金牌会员为每年31100元钻石会员为每年59800元2广告费用在会员费基础上会员可根据需要选择与品牌展示搜索优化产品推荐等相关的广告服务分为搜索页广告与首页广告按照关键词词级竞争度包年售卖公司所有收费均为预收费模式客户签订合同后需一次性全额支付款项之后公司根据服务具体开通时间逐月确认收入免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10焦点科技002315CH图表18中国制造网收费模式费用名称费用结构1金牌会员311万元年包含金牌会员服务SGSBVTUV任意一家机构的实地审核认证1000条产品链接七个主打产品会员费用2钻石会员598万元年包含钻石会员服务SGS实地审核认证3000条产品链接10个主打产品十个动态图片产品图片拍摄及处理3个产品视频45秒英文配音360度高空高清全景拍摄中四项任意选择两项广告费用搜索页广告与首页广告按关键词包年售卖每个关键词只卖十个位置售完即止购买后可以一年时间排在第一页前十位随机滚动根据词级的竞争度等综合情况分为4类A行业大词热门词16000A词12000B词8000C词长尾词或者冷门词4000资料来源公司官网华泰研究与阿里巴巴国际站相比焦点科技上卖家投入成本低性价比较高中国制造网基础会员即包含大部分服务向会员免费赠送第三方实地审核认证阿里巴巴国际站仅向高级会员提供认证营销的相关服务企业如需获得相对完整的服务则需要购买高级会员认证服务是由第三方权威机构提供的对商家资质的全方位认证通过增加供应商信誉度有助于企业展示实力并与采购商建立信任帮助提高成单率运营规则简单对用户友好阿里巴巴国际站自由度高但运营规则复杂需要竞价中国制造网则以一次性付费为主规则简单由于内部运营规则的设定阿里巴巴需要进行操作刷新及发布产品等维护工作并根据规则变化修改产品中国制造网操作简单维护时间较少一对一询盘模式提高客户转化率由于阿里巴巴国际站存在群发询盘询盘的针对性和专业度相对较低中国制造网的一对一询盘模式保证了较高针对性和回复率提高了转化率一定程度上避免了价格战且中国制造网采取关键词广告固定排名首页前十精品橱窗前五页重复展示排名等模式没有点击付费充值直通车竞价的额外收费规则图表中国制造网与阿里巴巴国际站对比19阿里巴巴国际站中国制造网价格成本不可控成本可控性价比较高出口通29800元年点击付费P4P一达通绑定排名金牌会员31100元年固定广告排名包含金品诚企80000元年点击付费P4P一达通绑定排名SGSBVtuv机构实地认证钻石会员59800元年固定广告排名包含展示升级SGSBVtuv机构实地认证买家群体C端买家流量占比高近几年更加偏重零售从B端逐步流量主要来源于B端客户业内专业型B2B采购朝C端发展平台个人买家占比低竞争环境1商家众多竞争环境严峻饱和买家不分层对新供应商更友好竞争更公平2买家分层头部商家分到更多流量知名度集团业务多集团知名度高B端批发定制行业知名度高询盘一对一和群发询盘一对一询盘模式有针对性转化高投入成本店群模式P4P广告机制等多赛道造成获客成本更高对广告为关键词搜索结果首页排名固定机制费用于小型企业可能存在一定负担可控获客成本更低运营成本重运营轻业务竞价信保等规则复杂多变对运营要轻运营重业务规则相对固定变化少求较高需要完善专业的外贸团队分工运营无需刷单等操作对运营要求较低资料来源公司官网华泰研究会员数及ARPU稳定提升未来增长可期用户数稳步提升收入较快增长主业中国制造网收入逐年增长2022年收入达124亿元同比增长1342015-2022年收入CAGR达1624拆分来看中国制造网的英文站注册收费会员人数由2018年的15万上升至2022年的25万CAGR达137客户平均ARPU值方面2018-2022年每会员平均收入呈现增长趋势CAGR达442020年至2021年疫情下中国供应链稳定成为全球唯一货物贸易正增长的主要经济体国外企业纷纷转向中国寻求合作同时中国制造网推出腾云计划2020面向国内中小企业提供由传统贸易线上及数字化转型的服务方案实现用户规模及收入快速提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11焦点科技002315CH22年在付费用户持续提升的背景下每会员平均收入保持在约5万年的水平据公司公告至22年末在国内焦点科技建立了遍布全国三十多个城市的线下销售团队2020年起对销售团队推行合伙制改革持续提升销售团队积极性长期来看伴随着政策方面的支持以及跨境电商行业回暖付费用户与ARPU仍有继续增长的潜力图表20中国制造网收入及同比增速亿元中国制造网收入中国制造网收入yoy1435321241210930271025828206265576501514154313410102450020152016201720182019202020212022资料来源公司财报华泰研究图表21中国制造网英文站注册收费会员数量及同比增速图表22中国制造网每会员平均收入及同比增速万元万英文站注册收费会员数量每会员平均收入每会员平均收入yoy30英文站注册收费会员数量yoy306305014972725252525524224182040540420202041615151514153101010258705510-10000-30-52018201920202021202220182019202020212022资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12焦点科技002315CH接入ChatGPT打造AI外贸助手进一步打开增长空间深耕外贸电商平台场景17年开始引入AI技术并持续研发中国制造网是2017年即开始探索AI技术应用的企业之一在海量数据规模效应的行业背景下AI提效是外贸电商平台天然适配的场景广大外贸企业可以通过AI进一步提升引流效率与订单转化率2017年MIC国际站开始引入AI技术并组建团队进行专项研究及应用探索如今MIC国际站已在客户服务智能营销图文内容生成等方向进行了AI技术的多元探索和应用对平台服务品质用户体验以及内容产出效率发挥了积极作用图表23焦点科技2022年度AI研发投入项目资料来源公司年报华泰研究接入ChatGPT发布外贸助手麦可解决外贸企业痛点MIC国际站推出以品牌IP麦可为AI形象的AI外贸助手2023年4月4日公司明确研发端接入ChatGPT35TurboChatGPT-40正在接入审核中4月25日焦点科技旗下中国制造网推出AI外贸助手以品牌IP麦可的AI形象呈现给网站用户图表24AI助手麦可发布资料来源公司官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13焦点科技002315CHAI助手解决外贸企业痛点1在线上店铺运营过程中产品推广效果差开发客户效率低问题回复不及时不懂小语种错失大单等难题常常使得外贸企业的获客成本不断攀升AI外贸助手拥有独立分析供应商资料自主生成创意产品智能回复等功能能弥补因为外贸人员能力原因导致的订单损失增强平台的用户黏性减少业绩下滑风险2产品包装商品描述等工作面临灵感枯竭创作瓶颈等障碍AI助手及时捕捉市场动态明确客户需求辅助生成产品推广文案促进商品更好的销售海外贸易存在时差与语言交流问题供应商与买家之间有时无法做到及时有效沟通AI助手能够根据供应商上传给平台的资料总结提炼出产品情况并代替供应商进行及时准确专业的回复大幅缩短达成订单的周期社交平台内容的生成需要人力成本麦可可一键进行社交平台内容创作生成匹配各种使用场景内容充实的社交平台内容助力产品曝光AI工具的辅助使平台公司人力成本有效降低在提升买家与卖家交易体验的同时降低供应商在平台交易的成本增强用户对于公司平台的黏性随着AI技术的不断发展和进步越来越多的企业将受益于新技术带来的新机遇MIC国际站将继续推进AI技术在外贸企业经营场景的深度应用让技术赋能生产力提升中国外贸企业在国际市场中的竞争力促进中国跨境贸易的数智化发展5月15日首个正式版本上线后续不断迭代有望助力ARPU提升据公司官方公众号5月15日中国制造网召开AI麦可产品发布会正式面向全球买卖双方推出外贸企业专属AI助手麦可该AI助手将从信息发布产品优化买家互动商机跟进全流程助力外贸企业在降低时间与人力成本的同时加强外贸工作效率图表25图像处理功能图表26智能润色功能资料来源公司官网华泰研究资料来源公司官网华泰研究发布会现场展示了AI助手作为企业外贸助手的全方位能力1信息发布图片处理具有视觉冲击力的图片能够大大提高买家点击和购买的欲望麦可快速抠图让图片素材成为更符合买家视觉习惯和更受买家青睐的符合平台推广要求的图片文字描述介绍很多企业对于产品的功能亮点的提取是缺乏的很少能够对自己企业的亮点做包装麦可能够帮助企业对内容做润色和营销小语言系统全球有60的贸易发生在非英语系的国家40的买家习惯用母语去进行搜索麦可可以对中文的信息做16个语种的翻译2产品优化搜索引擎优化产品信息的名称和关键词是买家搜索时匹配的最重要的因素之一麦可会自动识别搜索引擎里买家常用的搜索词买家的行为特征润色到产品的名称和关键词当中产品介绍优化产品介绍需要能够打动用户很多企业的信息由中文直接翻译难以体现产品亮点麦可通过润色使产品亮点脱颖而出避免同质化3买家互动AI助手提供24小时全天候多语种的语音互动促成双方交易的达成免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14焦点科技002315CH4商机跟进社媒创作麦可可以快速的在不同的平台不同的主题不同的产品去做营销开发性麦可可以围绕着多个场景不同的语种不同的产品做营销买家背调买家背调包含两个方向一个是用户在全网的数据其次是识别用户在网站的一些行为麦可可以根据用户主要关心的品类目录活跃的时间上下游还关注哪些产品等信息去做营销在数据安全方面MIC国际站在用户数据安全保护与合规模型与算法安全系统安全防护等层面均采取了一系列积极的措施保障平台用户的数据安全和AI服务的合规使用近日MIC国际站还通过了国家网信办数据出境安全评估成为跨境电商领域全国首个数据合规出境案例图表27AI助手发展规划资料来源中国制造网AI麦可发布会华泰研究后续产品有望持续迭代定位外贸企业的数智大脑提升中国外贸企业国际竞争力助力平台增收扩容据公司AI麦可发布会及7月9日公告的投资者关系活动记录公司7月份计划推出的版本将使得麦可在垂类AI应用领域更进一步实现了中国制造网沉淀多年的平台知识与行业知识的深度融合并能够结合供应商的个性化产品信息提供专属AI服务该版本主要包括两大功能AI客服和AI数字营销1AI客服AI通过学习该供应商特有的产品数据知识智能回复采购商的问题为供应商提供与海外全球采购商实时对话的外贸业务员帮助供应商克服国际贸易时差问题和新员工产品培训周期长上岗效率慢的问题2AI数字营销通过AI工具为国内供应商提供营销计划生成行业情报智能拓客等功能为供应商提供更多的交易机会这两类功能将使得AI麦可与供应商和买家的互动更高频化麦可也会在这些互动过程中变得更加专业免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15焦点科技002315CH据该公司官方公众号麦可未来将具备数据的整合挖掘及分析能力帮助外贸企业洞察国际市场的行业趋势清晰了解买家的背景实力提高国际贸易中的风险防范能力为企业提供智能化的决策辅助和策略参考最终成为外贸企业的数智大脑短期内AI主要贡献与外贸人员的日常工作辅助降本增效在增强老客户黏性的同时吸引新客户中国制造网业务续约率稳定维持在60-70公司将在拓新维度上发力在买家端与供应商端做持续的营销推广AI助手是其中的重要一环未来随着AI助手迭代优化功能更新付费服务公司ARPU值有望进一步提升随产品持续迭代及加深渗透我们认为AI外贸助手上线有望为公司用户规模及ARPU增长带来持续助力中国制造网2018-2022年英文站付费会员数CAGR为137考虑平台AI助手等新品加持及跨境电商持续发展我们保守中性乐观预测2023-25年中国制造网付费用户年均增速分别为101520据焦点科技官网目前AI麦可首个正式版本促销活动收费额为9980元年5980元半年1980元月考虑部分新用户或存在优先短期试用我们乐观中性保守预计2023年AI麦可服务上线带来的单用户额外ARPU提升分别为100603万元年后续随AI麦可功能持续丰富或存在进一步提升的额外收费空间预计乐观中性保守情况下至25年AI助手带来的单用户增量ARPU或达到151005万元年渗透率方面考虑AI麦可专注于服务外贸跨境垂类领域的客户的刚性需求并持续扩充强化相关功能并积极推出试用及促销活动扩大用户覆盖我们乐观中性保守预计至23年末AI麦可覆盖付费用户渗透率分别达503520至25年我们乐观中性保守预计渗透率分别达到907050我们对AI外贸助手麦可贡献的收入增量进行弹性测算预计乐观中性保守情况下至2025年AI助手服务有望为平台带来581265083亿的年现金收入增量未考虑收入会计确认递延增量达到22年中国制造网全年收入金额的47217图表28AI助手麦可贡献收入增量弹性测算用户规模用户规模万预测增量ARPU万元年AI麦可付费用户渗透率预测增量收现金额亿元预测情况年增速20232025202320252023202520232025保守1027433103052050016083中性1528637906103570060265乐观2029943009155090134581注上表中预测贡献年增量收入未考虑收入会计确认方式带来的递延影响仅为衡量增量弹性规模资料来源AI麦可官网中国制造网公司财报华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16焦点科技002315CH盈利预测与估值盈利预测公司主营业务中国制造网营收稳健增长在公司业务结构调整SaaS收费模式驱动及AI技术的加持下有望持续拓新迎来会员数及ARPU值的稳定提升我们预计2023-25年公司付费会员数保持15年化增长单付费用户ARPU同比增速在公司产品线持续丰富及AI麦可持续渗透下有望达到7010487AI助手23年中发布相关ARPU增量贡献或在24年有所提速因此我们综合预计公司2023-25年中国制造网收入152219342417亿元分别同增232725政策端利好跨境业务跨境电商交易规模与渗透率持续增长预计公司2023-25年跨境业务及其他收入148173199亿元分别同增201715新一站保险业务结构持续优化推进产品转型我们预计2023-25年新一站保险收入143171197亿元分别同增252015综上我们预计公司2023-25年总收入181322772812亿元分别同增229256235我们预计中国制造网在AI应用加持及产品推进下相应毛利率有望逐步提升我们预计公司2023-25年中国制造网毛利率为820825830新一站保险业务跨境业务及其他保持稳健的毛利率水平分别为95和423则2023-25年公司整体毛利率预计分别为800806811期间费用率方面收入规模持续扩容下公司销售团队改制持续推进中我们预计公司2023-25年销售费用率及管理费用率水平持续优化2023-25年销售费用率分别为380377375管理费用率分别为1009896AI产品线扩容或带来相关研发费用投入增加预计2023-25年研发费用率分别为125012601270综上我们预计公司2023-25年实现归母净利377482607亿元分别同增255279259图表29焦点科技盈利预测假设简表2020A2021A2022A2023E2024E2025E总收入百万元115914751475181322772812yoy14727300229256235总成本百万元280359289366446535yoy198282-195266219199总毛利百万元87811161186145018372287yoy13227063223267245总毛利率758756804800806811营业收入百万元中国制造网82410911238152219342417新一站保险164157114143171197跨境业务及其他170227123148173199占比中国制造网730750846840849859新一站保险14510878797570跨境业务及其他15115684817671营业收入增速中国制造网268324134230270250新一站保险-180-46-271250200150跨境业务及其他65335-459200170150毛利率中国制造网804817818820825830新一站保险886946950950950950跨境业务及其他415333521423423423期间费用率624598583569566563销售费用率417404377380377375管理费用率94841061009896研发费用率117120120125126127归母净利润百万元173245300377094823760738yoy149413226255279259EPS元056079096121155195资料来源公司财报华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17焦点科技002315CH可比公司估值PE估值考虑公司深耕跨境电商赛道收费模式为类SaaS后续AI应用有望持续迭代我们选取小商品城广联达华凯易佰作为可比公司2023年可比公司Wind一致预期PE均值为26x考虑到公司所处的外贸跨境垂直场景与AI产品适配度较高公司AI产品有望率先落地并持续迭代我们给予公司2023年37xPE对应目标价4477元首次覆盖给予买入评级图表30可比公司估值Wind一致预期PE营业收入亿元股票代码股票简称总市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E600415CH小商品城448191815233251291002410CH广联达463362721129169219300592CH华凯易佰80231713344761平均平均26X注截至2023年7月24日资料来源BloombergWind华泰研究风险提示AI技术发展低于预期AI技术处于进步完善和升级过程中公司AI技术依靠接入外部模型如果技术发展低于预期将会阻碍后续AI相关业务的发展外贸电商业务发展不及预期主营业务中国制造网依赖于外贸业务经济复苏导致线下贸易增长可能导致外贸电商业务增长率不及预期行业竞争加剧阿里巴巴国际站是行业龙头存在投入进一步加大行业竞争越发激烈的风险图表31焦点科技PE-Bands图表32焦点科技PB-Bands人民币焦点科技15x25x人民币焦点科技17x31x30x40x45x45x59x72x506038452530131500277202712127721271222772227123277202712127721271222772227123资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18焦点科技002315CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产20982276278633754116营业收入14751475181322772812现金15461950240629883665营业成本3592528934366284464953522应收账款34892815322743645010营业税金及附加11121078132516652056其他应收账款18234509584971658906营业费用596005566068881858561055预付账款1093887273818173808管理费用1235815689181272231826998存货21931267311322274174财务费用13433072648680759962其他流动资产4668023059230782315223184资产减值损失149227000000000非流动资产13051282135814861650公允价值变动收益670573076084092长期投资84806043646268636666投资净收益2859227151715341093固定投资5001046306530806516281354营业利润2745933055435845575270199无形资产658956733210654533营业外收入010007030037046其他非流动资产6541870149730067588576453营业外支出048141052066081资产总计34033558414448605766利润总额2742132920435615572470164流动负债10851114132115521847所得税26252903566372449121短期借款000000000000000净利润2479630018378984848061043应付账款1493412715134471631919363少数股东损益293022189242305其他流动负债9354198669118613891654归属母公司净利润2450330040377094823760738非流动负债2057217677176771767717677EBITDA3335037887427665372664537长期借款000000000000000EPS人民币基本080098121155195其他非流动负债2057217677176771767717677负债合计12901291149817292024主要财务比率少数股东权益18691796203022722578会计年度202120222023E2024E2025E股本3060431085311303113031130成长能力资本公积10631144114411441144营业收入2730000229025642349留存公积6772473291111215972207营业利润42742038318527922591归属母公司股东权益20942249262631083716归属母公司净利润41332260255327922591负债和股东权益34033558414448605766获利能力毛利率75648038797980398097现金流量表净利率16812035209121292171会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE11421383154716821780经营活动现金5163548493527416729677366ROIC8321118622565218011165净利润2479630018378984848061043偿债能力折旧摊销77248131569160764335资产负债率37923628361435583511财务费用13433072648680759962净负债比率65357950860891319452投资损失2859227151715341093流动比率193204211217223营运资金变动196639066174142266223416速动比率176192198207212其他经营现金36544577261314373营运能力投资活动现金4302940564116831726019596总资产周转率043042047051053资本支出85544504119811735019492应收账款周转率44264679600060006000长期投资3548944504419401197应付账款周转率213209280300300其他投资现金1013564717490300每股指标人民币筹资活动现金1600922950454380759962每股收益最新摊薄079096121155195短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄166156169216249长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄6737228449991194普通股增加000045045000000估值比率资本公积增加41968168000000000PE倍49794061323525292009其他筹资现金2020531073449880759962PB倍583542465392328现金净增加额770467198456015811067733EVEBITDA倍31582719229817221329资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19焦点科技002315CH免责声明分析师声明本人朱珺吴晓宇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20