事件：9月14日，公司定增方案获证监会同意注册批复。9月27日，大股东华发集团计划增持公司股票。
　　定增落地在即，将进一步打开扩表空间。2022年12月，华发股份发布非公开发行预案，计划募集资金不超过60亿元，其中华发集团承诺认购不低于28.49%、不超过50%的定增股份，即认购不低于17亿元、不超过30亿元。2023年9月，新一轮定增已获证监会同意注册批复，将在12个月内适时实施。如按照2023H1的剔预资产负债率计算，新增60亿元净资产将撬动约40亿元的负债增长空间，进一步打开扩表空间。
　　集团计划进一步增持占总股本0.75%-1.5%的股份。2023年9月，华发集团计划增持公司股票，计划在6个月内增持1588-3175万股，占当前公司总股本的0.75%-1.5%（集团当前持有公司28.49%的股份，1.5%增持比例是不触发要约收购的上限）。
　　历史上看，大股东华发集团始终支持公司发展，助力公司全国化扩张。从历史上看，2015年11月，华发股份以非公开发行方式募集资金43.1亿元，其中华发集团获配12.9亿元股份。2016年12月，华发集团增持，于二级市场购买价值2.4亿元的华发股份股票。2020-2021年，华发集团增资华发股份子公司海川公司合计300亿元。华发集团两次大规模认购公司定增、两次在估值低位增持、以及大规模增资，体现了集团一如既往对公司的支持。
　　公司销售表现强劲，拿地持续聚焦核心城市。据克而瑞，1-8月，公司全口径销售增长38.9%至898.6亿元，销售增速大幅优于百强房企-10%的均值，主要得益于集中推盘包括上海在内的华东城市的项目。据中指数据，1-8月公司共新增17个项目，其中16个项目均位于核心一二线城市，以及1个珠海旧改项目。累计拿地金额达313.3亿元（不含上海静安城市更新及珠海旧改项目），有效充实公司可售货源。据我们测算，公司今年1-8月新获取的核心城市项目利润率表现亮眼，测算扣配税后拿地毛利率回升至20.8%，将为公司未来结转业绩打下坚实基础。
　　投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高；2、公司大量补充核心城市优质土储，土储重心已转向华东，销售确定性强；3、近年利润率较高的地块将进入结转周期，且待结转金额充裕，业绩有望企稳修复。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为684.7/762.6/838.8亿元；归母净利润为26.1/28.7/32.8亿元；对应的EPS为1.23/1.36/1.55元/股；对应PE为7.6/6.9/6.1倍。
　　风险提示：房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年09月27日华发股份600325SH股东强力支持销售投拓逆势向前事件9月14日公司定增方案获证监会同意注册批复9月27日买入维持大股东华发集团计划增持公司股票股票信息定增落地在即将进一步打开扩表空间2022年12月华发股份发布行业房地产开发非公开发行预案计划募集资金不超过60亿元其中华发集团承诺认购前次评级买入不低于2849不超过50的定增股份即认购不低于17亿元不超9月26日收盘价元939过30亿元2023年9月新一轮定增已获证监会同意注册批复将在总市值百万元198801412个月内适时实施如按照2023H1的剔预资产负债率计算新增60亿总股本百万股211716元净资产将撬动约40亿元的负债增长空间进一步打开扩表空间其中自由流通股1000030日日均成交量百万股2368集团计划进一步增持占总股本075-15的股份2023年9月华股价走势发集团计划增持公司股票计划在6个月内增持1588-3175万股占当前公司总股本的075-15集团当前持有公司2849的股份15增持比例是不触发要约收购的上限华发股份沪深30027历史上看大股东华发集团始终支持公司发展助力公司全国化扩张18从历史上看年月华发股份以非公开发行方式募集资金2015114319亿元其中华发集团获配亿元股份年月华发集团增持1292016120于二级市场购买价值亿元的华发股份股票年华发集团242020-2021-9增资华发股份子公司海川公司合计亿元华发集团两次大规模认购300-18公司定增两次在估值低位增持以及大规模增资体现了集团一如既往-27对公司的支持2022-092023-022023-052023-09公司销售表现强劲拿地持续聚焦核心城市据克而瑞1-8月公司全作者口径销售增长389至8986亿元销售增速大幅优于百强房企-10的分析师金晶均值主要得益于集中推盘包括上海在内的华东城市的项目据中指数执业证书编号S0680522030001据1-8月公司共新增17个项目其中16个项目均位于核心一二线城邮箱jinjing3gszqcom市以及1个珠海旧改项目累计拿地金额达3133亿元不含上海静分析师肖依依安城市更新及珠海旧改项目有效充实公司可售货源据我们测算公执业证书编号S0680523080005司今年1-8月新获取的核心城市项目利润率表现亮眼测算扣配税后拿邮箱xiaoyiyi3664gszqcom地毛利率回升至208将为公司未来结转业绩打下坚实基础分析师周卓君投资建议维持买入评级1公司具有国资背景大股东支持力度执业证书编号S0680523070006高2公司大量补充核心城市优质土储土储重心已转向华东销售确邮箱zhouzhuojungszqcom定性强3近年利润率较高的地块将进入结转周期且待结转金额充裕研究助理夏陶业绩有望企稳修复我们预计公司202320242025年营收分别为执业证书编号S0680122080038684776268388亿元归母净利润为261287328亿元对应的EPS邮箱xiataogszqcom为123136155元股对应PE为766961倍相关研究风险提示房地产政策放松力度不及预期拿地规模及毛利率不及预期1华发股份600325SH业绩维持正增长投拓聚焦核心城市2023-08-31财务指标2021A2022A2023E2024E2025E2华发股份600325SH拿地持续聚焦核心城营业收入百万元5124159190684677625883884市销售排名首进行业前十2023-04-30增长率yoy051551571141003华发股份600325SH减值计提释放压力归母净利润百万元31952578261028713284积极加仓华东保障销售2023-03-22增长率yoy101-19313100144EPS最新摊薄元股151122123136155净资产收益率4943424751PE倍6277766961倍PB1211100908资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月26日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产312687350880378299374379394851营业收入5124159190684677625883884现金4999452832557906215369378营业成本3802047243560066184367600应收票据应收账款3288879398561118营业税金及附加33612610342338134194其他应收款14731391192217682291销售费用15821900219123642517预付账款37203422487743675801管理费用15271758205422112391存货217378243544275028265090275711研发费用79108125139153其他流动资产3979448804397454014640553财务费用235229321364367非流动资产4237051811628276947576191资产减值损失-1-760-411-305-168长期投资2147525217303863552640736其他收益2235282318固定资产27952892334536893994公允价值变动收益2017389121101无形资产469509581682735投资净收益5751538147614501523其他非流动资产1763123192285142957830726资产处置收益11000资产总计355057402691441126443854471042营业利润69626249635174228472流动负债152807173763197169180513191511营业外收入4998626067短期借款103035505253营业外支出18264104122118应付票据应付账款3260434032406433386835112利润总额68296283630973608421预收账款5263763333732677224783155所得税21521557156318402105其他流动负债6653676363832107434673191净利润46774726474655206316非流动负债106359119479127593139340146952少数股东损益14822148213626503032长期借款99869105872113283120080127285归属母公司净利润31952578261028713284其他非流动负债648913607143101926019667EBITDA72256472681779389025负债合计259166293242324762319853338463EPS元151122123136155少数股东权益7507389707918429449297524股本21172117211721172117主要财务比率资本公积926710710710710会计年度2021A2022A2023E2024E2025E留存收益1371315115183882218726559成长能力归属母公司股东权益2081919743245222950935055营业收入05155157114100负债和股东权益355057402691441126443854471042营业利润95-10216169141归属于母公司净利润101-19313100144获利能力毛利率258202182189194现金流量表百万元净利率6244383839会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE4943424751经营活动现金流3606138344437226784153ROIC3229283133净利润46774726474655206316偿债能力折旧摊销151238201229254资产负债率730728736721719财务费用235229321364367净负债比率828830860853829投资损失5751538147614501523流动比率2020192121营运资金变动3126433622-1635-4220-3673速动比率0303030404其他经营现金流-841-2009-737-665-634营运能力投资活动现金流-43986-46530-8974-4740-4791总资产周转率0202020202资本支出2992030706715974457867应收账款周转率2388974750850850长期投资-11331-18072-5169-5140-5210应付账款周转率1314151720其他投资现金流-25396-33896-10965-7045-7448每股指标元筹资活动现金流1502711001756084247863每股收益最新摊薄151122123136155短期借款-8236-9961522每股经营现金流最新摊薄17031811207127196长期借款18516003741167977205每股净资产最新摊薄80084493010281147普通股增加00000估值比率资本公积增加253-216000PE6277766961其他筹资现金流2115962101341626657PB1211100908现金净增加额71062818295863637225EVEBITDA241310307271244资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月26日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日大股东华发集团始终支持公司发展助力公司全国化布局核心城市从历史上看公司大股东华发集团对公司的支持力度较大主要从定增增持增资子公司等方式向华发股份注入流动性2015年11月华发股份以非公开发行方式募集资金431亿元其中华发集团获配129亿元股份占定增总额的3002016年12月华发集团增持于二级市场购买价值24亿元的华发股份股票2020-2021年华发集团通过增资华发股份子公司海川公司的方式继续注入流动性合计增资300亿元整体看华发集团2015年以来通过定增增持增资等方式对华发股份的实际支持超过315亿元极大改善了华发股份流动性为公司近年持续布局全国核心城市创造条件定增落地在即将进一步打开扩表空间2022年12月华发股份发布非公开发行预案计划募集资金不超过60亿元其中华发集团承诺认购不低于2849不超过50的定增股份即认购不低于17亿元不超过30亿元2023年9月新一轮定增已获证监会同意注册批复将在12个月内适时实施如按照2023H1的剔预资产负债率计算新增60亿元净资产将撬动约40亿元的负债增长空间进一步打开扩表空间集团计划进一步增持总股本075-15的股份2023年9月华发集团计划增持公司股票计划在6个月内增持1588-3175万股占当前公司总股本的075-15集团当前持有公司2849的股份15增持比例是不触发要约收购的上限华发集团两次大规模认购公司定增两次在估值低位增持以及大规模增资充分体现了集团一如既往对公司的支持图表1华发股份股价及重要股东股权变动打点20123-20239资料来源windiFind公司公告国盛证券研究所图表2华发股份与华发集团增资海川公司时间线增资海川公司时间202012102021526202110192022329合计华发股份495495198543024增资金额华发城运495495198华发集团300亿元城建集团05052合计995995398546024资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日图表3华发股份所有者权益规模及同比图表4华发股份所有者权益占比少数股东权益占比百万元左轴少数股东权益占比母公司股东权益占比母公司股东权益百万元左轴140000所有者权益合计同比右轴6010090120000508050100000705454406780000607882843050600004020400003050204646200001033102218160002017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所公司销售表现强劲拿地持续聚焦核心城市据克而瑞1-8月公司全口径销售增长389至8986亿元销售增速大幅优于百强房企-10的均值主要得益于集中推盘包括上海在内的华东城市的项目据中指数据1-8月公司共新增17个项目其中16个项目均位于核心一二线城市包括3个上海项目以及1个珠海旧改项目累计拿地金额达3133亿元不含上海静安城市更新及珠海旧改项目有效充实公司可售货源据我们测算公司今年1-8月新获取的土地利润率表现亮眼测算扣配税后拿地毛利率回升至208主要得益于新获取项目均位于核心城市优质区域将为公司未来结转业绩打下坚实基础图表5华发股份合约销售金额及同比合约销售金额亿元左轴同比右轴140088100120059801000608003140600394001-120-1320000-20资料来源公司年报克而瑞国盛证券研究所图表6TOP30房企1-8月全口径销售金额同比增速对比100TOP30房企全口径销售金额同比80TOP30房企全口径销售金额同比6038940200-20-40-60-80保国越中联华建中招滨华中中电卓保中龙绿美万绿金首远新碧旭融利贸秀国发发发交商江润海国建越利国湖城的科地地开洋城桂辉创置地地恒集股房房蛇集置地铁地集发金集中置地控集股集控园集中业产产大团份产地口团地产建产团展茂团国业产股团份团股团国产资料来源克而瑞国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日图表7华发股份历年拿地金额及同比图表8华发股份测算拿地毛利率拿地金额亿元左轴整体扣配税后拿地毛利率同比右轴9002002502220819980020019720184700201182179150173600151185001001640050300462514020012100-50-800-10010资料来源中指国盛证券研究所不含上海珠海城市更新项资料来源中指国盛证券研究所测算不含上海珠海城市更新目项目不含深圳冰雪文旅城项目图表9华发股份新增上海项目一览2023年1-8月资料来源中指国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日投资建议维持买入评级1公司具有国资背景大股东支持力度高2公司大量补充核心城市优质土储土储重心已转向华东销售确定性强3近年利润率较高的地块将进入结转周期且待结转金额充裕业绩有望企稳修复我们预计公司202320242025年营收分别为684776268388亿元归母净利润为261287328亿元对应的EPS为123136155元股对应PE为766961倍风险提示房地产政策放松力度不及预期拿地规模及毛利率不及预期P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP7请仔细阅读本报告末页声明