事件。2023年上半年，公司实现营业收入314.8亿元，同比增加22.88%；实现归母净利润19.26亿元，同比增加2.08%。
　　财务数据方面：（1）截止2023年上半年底，公司经营活动产生的现金流量净额为332.97亿元，同比增加152%。（2）2023年上半年，公司实现加权平均净资产收益率为10.55%，同比增加0.33个百分点。
　　根据公司2023年半年报披露：
　　销售情况：2023年上半年，公司实现销售金额769.3亿元，较去年同期增长55.76%；销售面积247.8万平方米，较去年同期增长38.67%，位列克而瑞销售榜单第14位，较上年同期提升3位，行业地位进一步提升。
　　资金运营情况：截至2023年上半年末，公司预收楼款为1081.50亿元，较年初增长24%，销售回款510.03亿元，同比增长67%，待结算资源丰富、经营性现金流稳健充裕，助力公司后续业绩稳定发展。报告期内，公司综合融资成本下降至5.59%；首单Pre-Reits项目及类Reits次级份额转售顺利落地，首次实现自持次级债券盘活；积极开展股权融资，60亿向特定对象发行股票项目申报已获上交所审核通过。
　　商业板块情况：公司上半年完成招商面积12万平；物业公司业务拓展能力和服务品质持续提升，先后荣获“2023中国物业服务百强企业”第16名、“2023中国国有物业服务优秀企业”“2023中国物业服务百强满意度领先企业”“2023中国国资上市物企10强”第8名、第六届珠海市市长质量奖等荣誉。
　　房地产开发情况：2023年上半年，公司新开工面积85.36万平方米，竣工面积274.24万平方米，截至报告期末，公司拥有在建面积1298.20万平方米。
　　投资建议：合理价值区间为12.6元-14.0元，维持公司“优于大市”评级。我们预计公司2023-2024年EPS分别为1.40元、1.70元。考虑到公司国资背景带来更强融资能力，已进入规模与增长兼具时期，给予2023年9-10倍的动态PE，对应合理价值区间为12.6元-14.0元，维持公司“优于大市”评级。
　　风险提示：房地产销售和价格下跌风险；公司多元化业务拓展不顺风险等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究房地产房地产证券研究报告华发股份600325公司半年报2023年09月04日TableInvestInfo投资评级优于大市维持营收稳健增长销售回款同比高增股票数据TableSummary09TableStockInfo月01日收盘价元1069投资要点52周股价波动元825-1267总股本流通A股百万股21172117总市值流通市值百万元2263222632事件2023年上半年公司实现营业收入3148亿元同比增加2288相关研究实现归母净利润1926亿元同比增加208核心城市加大土储销售保持良性增长TableReportInfo20230815财务数据方面1截止2023年上半年底公司经营活动产生的现金流量上海和成都市场连续拿地销售快速增长净额为33297亿元同比增加15222023年上半年公司实现加权20230713平均净资产收益率为1055同比增加033个百分点营业收入增加销售排名上升至18位20230322根据公司2023年半年报披露市场表现TableQuoteInfo销售情况2023年上半年公司实现销售金额7693亿元较去年同期增长华发股份海通综指39145576销售面积2478万平方米较去年同期增长3867位列克而瑞销售榜单第14位较上年同期提升3位行业地位进一步提升28141714资金运营情况截至2023年上半年末公司预收楼款为108150亿元较614年初增长24销售回款51003亿元同比增长67待结算资源丰富-486经营性现金流稳健充裕助力公司后续业绩稳定发展报告期内公司综合-1586融资成本下降至559首单Pre-Reits项目及类Reits次级份额转售顺利落202292022122023320236地首次实现自持次级债券盘活积极开展股权融资亿向特定对象发行60沪深300对比1M2M3M股票项目申报已获上交所审核通过绝对涨幅-0885102商业板块情况公司上半年完成招商面积12万平物业公司业务拓展能力和相对涨幅4399106资料来源海通证券研究所服务品质持续提升先后荣获2023中国物业服务百强企业第16名2023中国国有物业服务优秀企业2023中国物业服务百强满意度领先企业TableAuthorInfo2023中国国资上市物企10强第8名第六届珠海市市长质量奖等荣誉房地产开发情况2023年上半年公司新开工面积8536万平方米竣工面积27424万平方米截至报告期末公司拥有在建面积129820万平方米投资建议合理价值区间为元元维持公司优于大市评级我126-140们预计公司2023-2024年EPS分别为140元170元考虑到公司国资背景带来更强融资能力已进入规模与增长兼具时期给予2023年9-10倍的动态PE对应合理价值区间为126元-140元维持公司优于大市评级分析师涂力磊Tel02123219747风险提示房地产销售和价格下跌风险公司多元化业务拓展不顺风险等Emailtll5535haitongcom证书S0850510120001分析师谢盐Tel02123185696主要财务数据及预测EmailxieyhaitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850511010019营业收入百万元5124159190665637449786442-YoY05155125119160净利润百万元31952578295836044194-YoY101-193148218164全面摊薄EPS元151122140170198毛利率258202209209209净资产收益率153131136148154资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华发股份6003252一事件2023年上半年公司实现营业收入3148亿元同比增加2288实现归母净利润1926亿元同比增加208二现金流大幅改善1截止2023年上半年底公司经营活动产生的现金流量净额为33297亿元同比增加15222023年上半年公司实现加权平均净资产收益率为1055同比增加033个百分点三公司销售排名继续上升2023年上半年公司实现销售金额7693亿元较去年同期增长5576销售面积2478万平方米较去年同期增长3867位列克而瑞销售榜单第14位较上年同期提升3位行业地位进一步提升2023年1-7月公司实现销售额8463亿元同比增加455同期公司实现销售面积2717万平同比增加346图1近年来公司合约销售额情况图2近年来公司合约销售面积情况14005060040全口径销售额亿元左轴同比右轴全口径销售面积万平左轴同比右轴120040500301000304002080020300106001020004002000100-100-100-202020202120221-7M20232020202120221-7M2023资料来源克而瑞数据库海通证券研究所资料来源克而瑞数据库海通证券研究所四资金运营情况良好截至2023年上半年末公司预收楼款为108150亿元较年初增长24销售回款51003亿元同比增长67待结算资源丰富经营性现金流稳健充裕助力公司后续业绩稳定发展报告期内公司综合融资成本下降至559首单Pre-Reits项目及类Reits次级份额转售顺利落地首次实现自持次级债券盘活积极开展股权融资60亿向特定对象发行股票项目申报已获上交所审核通过五多元化业务继续拓展公司上半年完成招商面积12万平物业公司业务拓展能力和服务品质持续提升先后荣获2023中国物业服务百强企业第16名2023中国国有物业服务优秀企业2023中国物业服务百强满意度领先企业2023中国国资上市物企10强第8名第六届珠海市市长质量奖等荣誉六房地产开发情况2023年上半年公司新开工面积8536万平方米竣工面积27424万平方米截至报告期末公司拥有在建面积129820万平方米七投资建议合理价值区间为126元-140元维持公司优于大市评级我们预计公司2023-2024年EPS分别为140元170元考虑到公司国资背景带来更强融资能力已进入规模与增长兼具时期给予2023年9-10倍的动态PE对应合理价值区间为126元-140元维持公司优于大市评级请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华发股份6003253表1公司利润表对比单位百万元1H20221H2023YOY一营业总收入256162231478472288二营业总成本227668328229422399营业成本201574025545822673营业税金及附加8575186071037销售费用57149763713364管理费用9143785666-631财务费用2010714717-2681资产减值损失000000投资净收益3838324498-3617三营业利润321511353371991加营业外收入464856782215减营业外支出23472103-1039四利润总额3238123569451023减所得税862651037462026五净利润237546253199659减少数股东损益48842605732402归属母公司净利润188704192626208六每股收益稀释每股收益元084088476资料来源WIND海通证券研究所表2上市地产公司的估值收盘价日期为202391代码上市公司23年EPS预测元股24年EPS预测元股23年动态PE倍24年动态PE倍000002SZ万科A192199732706001979SZ招商蛇口07911518011237均值1267972注可比公司EPS预测来自Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所风险提示房地产销售和价格下跌风险公司多元化业务拓展不顺风险等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华发股份6003254财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入59190665637449786442每股收益122140170198营业成本47243526445891968361每股净资产933103011491288毛利率202209209209每股经营现金流1811211621552154营业税金及附加2610332833153847每股股利030042051059营业税金率44504545价值评估倍营业费用1900213023092680PE878765628540营业费用率32323131PB115104093083管理费用1758199722352593PS038034030026管理费用率30303030EVEBITDA1635917197-312EBIT5571634375858805股息率28394856财务费用229360329357盈利能力指标财务费用率04050404毛利率202209209209资产减值损失-760000净利润率44444849投资收益1538119814901729净资产收益率131136148154营业利润62497134869510123资产回报率06070809营业外收支34374145投资回报率17212527利润总额62837172873610168盈利增长EBITDA6029638076348855营业收入增长率155125119160所得税1557179321842542EBIT增长率-165139196161有效所得税率248250250250净利润增长率-193148218164少数股东损益2148242029483432偿债能力指标归属母公司所有者净利润2578295836044194资产负债率728725727734流动比率202181173172速动比率060064075089资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率030039052068货币资金5283278001116511167141经营效率指标应收账款及应收票据887898905946应收帐款周转天数545490441397存货243544230682214285198903存货周转天数1882159913281062其它流动资产53617534965361053925总资产周转率015016017018流动资产合计350880363077385312420916固定资产周转率2047230926043047长期股权投资25217252172521725217固定资产2892288328602837在建工程588589590591无形资产494492490488现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计51811517865176351739净利润2578295836044194资产总计402691414862437074472654少数股东损益2148242029483432短期借款35100020002000非现金支出1299364950应付票据及应付账款34032342123455135405非经营收益-130370110141679预收账款499561628729营运资金变动33622386883801636238其它流动负债139197164670186005206262经营活动现金流38344448044563145594流动负债合计173763200443223184244396资产-30705322226长期借款82584675846558467584投资-18229000其它长期负债36894328942889434894其他2405119314851724非流动负债合计11947910047994479102479投资活动现金流-46530122515071750负债总计293242300922317663346875债权募资95411-14035-10008000实收资本2117211721172117股权募资13911000归属于母公司所有者权益19743218142433627272其他-98320-6825-7627-4713少数股东权益89707921279507598507融资活动现金流11001-20860-86273287负债和所有者权益合计402691414862437074472654现金净流量2818251693851050630备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月01日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华发股份6003255信息披露分析师声明涂力磊TableAnalyst房地产行业s谢盐房地产行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports华润臵地华侨城A碧桂园城建发展碧桂园服务保利物业中国国贸万物云天健集团建发股份融创服务卓越商企服务保利发展金地集团华发股份龙湖集团招商蛇口越秀服务张江高科美的臵业新城控股万科A首开股份绿城中国建发国际集团华润万象生活中国金茂绿城管理控股招商积余中海物业投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明