2023H1收入&利润保持增长
　　2023H1华发股份收入314.78亿元，同比增长22.88%；归母净利润19.26亿元，同比增长2.08%，每股收益0.88元，同比增长4.76%。利润率方面，公司2023H1毛利率为18.85%，较2022H1毛利率21.42%下降2.57个百分点；净利率为8.04%，较2022H1净利率9.09%下降1.05个百分点。ROE方面，公司2023H1ROE较2022H1ROE提升0.71个百分点达到10.55%。
　　 2023H1销售同比增长50+%，行业稳居Top1520
　　23H1公司实现销售金额769.3亿元，较去年同期增长55.76%；销售面积247.8万平方米，较去年同期增长38.67%，位列克而瑞销售榜单第14位，较上年同期提升3位，行业地位进一步提升。其中，华东大区完成销售406.16亿元，销售占比52.80%，压舱石地位进一步稳固；珠海大区完成销售140.63亿元，销售占比18.28%，有效巩固珠海龙头地位；华南大区完成销售183.40亿元，销售占比23.84%；北方大区完成销售14.54亿元，销售占比1.89%；北京区域完成销售24.52亿元，销售占比3.19%。
　　狠抓销售回款，打开多元融资通道，经营性现金流入同比翻倍
　　2023H1公司着重销售回款，取得优异成效。2023H1公司预收楼款为1081.5亿元，较年初增长24%，销售回款510.03亿元，同比增长67%，待结算资源丰富。经营性现金流稳健充裕，2023H1经营活动现金净流入333亿元，同比增长152%。此外，公司在2023H1综合融资成本下降至5.59%。公司持续拓宽融资渠道，优化融资结构，降低资金成本。在使用多元工具开拓融资渠道方面，公司首单Pre-Reits项目及类Reits次级份额转售顺利落地，首次实现自持次级债券盘活；股权融资方面，公司60亿向特定对象发行股票项目申报已获上交所审核通过。
　　积极补充核心城市土地储备
　　2023H1公司积极在一二线核心城市补充土地，在深圳、上海、长沙、杭州、南京等城市补充11块土地，土地面积81万平，规划建筑面积269万平，权益建筑面积230万平，权益比约为85%（因深圳宝安区冰雪文旅程面积占比较大且100%权益）。总体来看，公司围绕既定战略布局，聚焦核心城市，科学铺排，优选符合公司发展战略、条件优质的项目，不断增加优质土地储备。
　　投资建议
　　我们认为，公司经营具备经营韧性，战略重仓华东区域效果显著，行业地位稳固在Top15。我们预计公司2023-2025年归母净利润为30.8、35.8、37.9亿元，对应EPS为1.45、1.69、1.79元每股。我们认为公司销售逆势增长，有望在行业下行周期中率先恢复，给予公司2023年10倍PE估值，对应目标价14.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策转暖力度不及预期，开发资金到位不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评房地产开发华发股份600325报告日期2023年08月29日H1业绩稳增长现金流稳健充裕华发股份中报点评投资要点投资评级买入维持2023H1收入利润保持增长2023H1华发股份收入31478亿元同比增长2288归母净利润1926亿分析师杨凡元同比增长208每股收益088元同比增长476利润率方面公司执业证书号S12305211200012023H1毛利率为1885较2022H1毛利率2142下降257个百分点净yangfan02stockecomcn利率为804较2022H1净利率909下降105个百分点ROE方面公司研究助理吴贵伦较提升个百分点达到2023H1ROE2022H1ROE0711055wuguilunstockecomcn2023H1销售同比增长50行业稳居Top15基本数据2023H1公司实现销售金额7693亿元较去年同期增长5576销售面积收盘价11262478万平方米较去年同期增长3867位列克而瑞销售榜单第14位较上总市值百万元2383923年同期提升3位行业地位进一步提升其中华东大区完成销售40616亿总股本百万股211716元销售占比5280压舱石地位进一步稳固珠海大区完成销售14063亿元销售占比1828有效巩固珠海龙头地位华南大区完成销售18340亿股票走势图元销售占比2384北方大区完成销售1454亿元销售占比189北京华发股份上证指数区域完成销售2452亿元销售占比319564229狠抓销售回款打开多元融资通道经营性现金流入同比翻倍162023H1公司着重销售回款取得优异成效2023H1公司预收楼款为10815亿3-11元较年初增长24销售回款51003亿元同比增长67待结算资源丰23-0322-1022-1122-1223-0123-0223-0423-0523-0623-0723-08富经营性现金流稳健充裕2023H1经营活动现金净流入333亿元同比增长22-08152此外公司在2023H1综合融资成本下降至559公司持续拓宽融资相关报告渠道优化融资结构降低资金成本在使用多元工具开拓融资渠道方面公司1聚焦华东深耕细作行业地首单Pre-Reits项目及类Reits次级份额转售顺利落地首次实现自持次级债券位日新月异20230322盘活股权融资方面公司亿向特定对象发行股票项目申报已获上交所审核602年初销售领跑百强逆势扩通过储效果显著202303043经营韧性显现布局战略清积极补充核心城市土地储备晰202210292023H1公司积极在一二线核心城市补充土地在深圳上海长沙杭州南京等城市补充11块土地土地面积81万平规划建筑面积269万平权益建筑面积230万平权益比约为85因深圳宝安区冰雪文旅程面积占比较大且100权益总体来看公司围绕既定战略布局聚焦核心城市科学铺排优选符合公司发展战略条件优质的项目不断增加优质土地储备投资建议我们认为公司经营具备经营韧性战略重仓华东区域效果显著行业地位稳固在Top15我们预计公司2023-2025年归母净利润为308358379亿元对应EPS为145169179元每股我们认为公司销售逆势增长有望在行业下行周期中率先恢复给予公司2023年10倍PE估值对应目标价145元维持买入评级风险提示政策转暖力度不及预期开发资金到位不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分华发股份600325公司点评财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入59190645957146775041-15519131064500归母净利润2578307635833789--193119321650573每股收益元122145169179PE925775665629资料来源Wind浙商证券研究所表1可比公司估值代码简称总市值EPS元PE倍亿元港元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E000002SZ万科A1575195194202214728731702664600048SH保利发展17361531731942199488387486620123HK越秀地产404128109123140684923710625001979SZ招商蛇口12240410801181453115183612481015均值7871082852741600325SH华发股份238122145169179925775665629资料来源Wind浙商证券研究所注收盘价截止至2023年8月29日除华发股份为浙商证券预测外其余可比公司EPS为Wind一致预期httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分华发股份600325公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产350880362213373225371991营业收入59190645957146775041现金52832540385909060721营业成本47243510815651259338交易性金融资产44444444营业税金及附加2610284228593002应收账项88791410791014营业费用1900206722872401其它应收款1391175117161929管理费用1758193821442251预付账款3422383139564035研发费用108110121128存货243544252872258577255484财务费用229327327279其他48760487624876348764资产减值损失760200100100非流动资产51811619857208781695公允价值变动损益173505050金融资产类0000投资净收益1538129214291501长期投资25217308483635341313其他经营收益35334040固定资产2892289728922877营业利润6249740786379135无形资产494522547569营业外收支34505050在建工程588688788888利润总额6283745786879185其他22619270303150836049所得税1557186421722296资产总计402691424198445313453686净利润4726559365156889流动负债173763188628202327204011少数股东损益2148251729323100短期借款35103520353035归属母公司净利润2578307635833789应付款项34032386164191439346EBITDA5224692779738357预收账款499517572600EPS最新摊薄122145169179其他139197148460157806161030非流动负债119479121479123479124479主要财务比率长期借款8258482584825848258420222023E2024E2025E其他36894388944089441894成长能力负债合计293242310106325805328490营业收入15519131064500少数股东权益89707922239515598255营业利润-102418531661576归属母公司股东权19743218692435226941归属母公司净利润-193119321650573益负债和股东权益402691424198445313453686获利能力毛利率2018209220932093现金流量表净利率436476501505百万元20222023E2024E2025EROE1306140714721406经营活动现金流3834499221382010993ROIC148198221225净利润4726559365156889偿债能力折旧摊销458336389396资产负债率7282731073167240财务费用618164817081761净负债比率26792271802726226238投资损失1510129214291501流动比率202192184182营运资金变动33622353866383450速动比率032030031031其它4309912营运能力投资活动现金流46530911789618401总资产周转率016016016017资本支出30705817990746应收账款周转率9768720072007200长期投资3742964194509206应付账款周转率146144144150其他12082134214791551每股指标元筹资活动现金流11001402192961每股收益122145169179短期借款996100010001000每股经营现金1811469653519长期借款5415000每股净资产933103311501273其他65825988081961估值比率现金净增加额2818120750511631PE925775665629PB121109098088EVEBITDA1887151612921237资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分华发股份600325公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分