结论与建议：
　　公司是国内造纸龙头企业，产品涵盖文化纸、箱板纸等多种纸品。消费边际回暖下，文化纸、箱板纸价格均有所上涨。此外，公司林浆纸一体化布局领先，核心竞争力较强，给予“买进”评级。
　　文化纸需求向好，Q3纸价环比提升：2023H1双胶纸价格回落，公司非涂布文化用纸（以双胶纸为主）收入逆势增长，YOY+30.87%，主要是因为公司加大差异化产品开发力度，报告期内相关产品实现50%的增长。2023年9月文化纸进入传统需求旺季，叠加出版招标需求增加，纸价持续回升。据百川盈孚数据显示，截至9月26日，双胶纸、铜版纸均价较6月低点分别上涨6.78%、5.70%。展望后续纸价走势，上半年纸企停机减产，使得文化纸社会库存降至2020年以来低位，当前消费稳步复苏，我们认为纸价将延续探涨走势。同时，纸浆价格已呈低位上涨态势，智利“明星”牌阔叶木浆、“银星”牌针叶木浆外盘报价较5月低点分别上涨22.1%、10.6%，对文化纸挺价有一定支撑作用。综合来看，文化纸需求回暖，叠加成本端推动，纸价有所回升，预计公司2H23文化纸营收将受益于本轮上涨行情。
　　包装纸价格企稳回升：2023年8月下旬以来，包装纸价格企稳回升，以牛卡纸为例，截至9月26日，牛卡纸均价较8月低点上涨3.75%，主要是因为纸企前期去库存后，中秋、国庆的订单增加，消费边际回暖。展望后续纸价走势，我们认为包装纸价格走势将震荡上行，一方面是因为进口纸冲击环比减弱，根据choice数据显示，8月箱板纸进口量环比下降2.78%，接续7月的下降走势；另一方面，下游消费情况尚佳，社会库存延续去库趋势。2023H1受纸品价格下降影响，公司牛皮箱板纸收入YOY-19.92%，后续随着纸品价格回升，叠加公司高端包装类产品销量提升，我们认为下半年公司牛皮箱板纸营收将有所修复。
　　产能布局持续完善，产业链的核心竞争力增强。产能方面，广西南宁100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线将于2023Q3陆续进入试产阶段，完成达产后公司纸、浆合计总产能接近1200万吨，行业龙头地位稳固。产业链方面，2023年上半年公司老挝基地的纸浆林建设稳步推进，短期内实现每年新增1万公顷左右的种植计划，未来将有效提升公司生产原料的自给率；同时公司将着手研究老挝基地林业资源碳汇项目，积极探索林业资源碳汇资产开发、管理和交易等，持续打造公司全产业链的竞争力。
　　盈利预测及投资建议：短期来看，文化纸、包装纸价格提升，叠加原料价格位置不高，公司吨盈利能力将稳步修复。中期来看，公司林浆纸一体化稳步推进，成本端控制能力有望进一步增强。预计2023、2024、2025年公司实现净利润29.09亿元、36.12亿元、40.03亿元，yoy分别为+3.58%、+24.16%、+10.82%，EPS为1.04元、1.29元、1.43元，当前A股价对应PE分别为11.62倍、9.36倍、8.45倍，我们看好公司下半年业绩修复，对此给予“买进”的投资建议。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年09月27日赵旭东太阳纸业002078SZ买进BuyH70556capitalcomtw目标价元143纸品价格回升盈利修复可期公司基本信息结论与建议A股价20239261210深证成指20239261006015公司是国内造纸龙头企业产品涵盖文化纸箱板纸等多种纸品消费股价12个月高低1278976边际回暖下文化纸箱板纸价格均有所上涨此外公司林浆纸一体化布总发行股数百万279468A股数百万276584局领先核心竞争力较强给予买进评级A市值亿元33467文化纸需求向好Q3纸价环比提升2023H1双胶纸价格回落公司非涂主要股东山东太阳控股集团有限公司布文化用纸以双胶纸为主收入逆势增长YOY3087主要是因为4473公司加大差异化产品开发力度报告期内相关产品实现50的增长2023每股净值元887年9月文化纸进入传统需求旺季叠加出版招标需求增加纸价持续回股价账面净值136升据百川盈孚数据显示截至9月26日双胶纸铜版纸均价较6月A股价20239261210一个月三个月一年低点分别上涨678570展望后续纸价走势上半年纸企停机减产股价涨跌4913451使得文化纸社会库存降至2020年以来低位当前消费稳步复苏我们认为纸价将延续探涨走势同时纸浆价格已呈低位上涨态势智利明近期评等星牌阔叶木浆银星牌针叶木浆外盘报价较5月低点分别上涨221出刊日期前日收盘评等106对文化纸挺价有一定支撑作用综合来看文化纸需求回暖叠2023-8-281128买进加成本端推动纸价有所回升预计公司2H23文化纸营收将受益于本轮产品组合上涨行情非涂布文化用纸338包装纸价格企稳回升2023年8月下旬以来包装纸价格企稳回升以牛皮箱板纸236溶解浆99牛卡纸为例截至9月26日牛卡纸均价较8月低点上涨375主要铜版纸82是因为纸企前期去库存后中秋国庆的订单增加消费边际回暖展化学浆54望后续纸价走势我们认为包装纸价格走势将震荡上行一方面是因为化机浆49进口纸冲击环比减弱根据choice数据显示8月箱板纸进口量环比下电及蒸汽48生活用纸47降278接续7月的下降走势另一方面下游消费情况尚佳社会库存延续去库趋势2023H1受纸品价格下降影响公司牛皮箱板纸收入机构投资者占流通A股比例YOY-1992后续随着纸品价格回升叠加公司高端包装类产品销量提基金170升我们认为下半年公司牛皮箱板纸营收将有所修复一般法人511产能布局持续完善产业链的核心竞争力增强产能方面广西南宁100股价相对大盘走势万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线将于2023Q3陆续进入试产阶段完成达产后公司纸浆合计总产能接近1200万吨行业龙头地位稳固产业链方面2023年上半年公司老挝基地的纸浆林建设稳步推进短期内实现每年新增1万公顷左右的种植计划未来将有效提升公司生产原料的自给率同时公司将着手研究老挝基地林业资源碳汇项目积极探索林业资源碳汇资产开发管理和交易等持续打造公司全产业链的竞争力盈利预测及投资建议短期来看文化纸包装纸价格提升叠加原料价格位置不高公司吨盈利能力将稳步修复中期来看公司林浆纸一体化稳步推进成本端控制能力有望进一步增强预计202320242025年公司实现净利润2909亿元3612亿元4003亿元yoy分别为35824161082EPS为104元129元143元当前A股价对应PE分别为1162倍936倍845倍我们看好公司下半年业绩修复对此给予买进的投资建议风险提示市场竞争加剧风险原材料价格波动风险汇率波动风险CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日202120222023E2024E2025E纯利NetprofitRMB百万元29292809290936124003同比增减4999-41235824161082每股盈余EPSRMB元112104104129143同比增减4933-71401024161082A股市盈率PEX108011631162936845股利DPSRMB元02020202303股息率Yield165165165192248投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表百万元202120222023E2024E2025E营业收入3215939767391894244943931经营成本2663233735327393508935832营业税金及附加139178205190196销售费用136153163175181管理费用8141033110111511170财务费用565834868849863资产减值损失-17-55-15-12-24投资收益4322162721营业利润33683033307340184705营业外收入3939293634营业外支出604222818利润总额33483068308040254722所得税409251213403708少数股东损益108131010归属于母公司所有者的净利润29292809290936124003附二合幷资产负债表百万元202120222023E2024E2025E货币资金34682386269237905252应收帐款17872233252327252806存货35065339640769196643流动资产合计1125112588127141373115791长期投资净额241256269280305固定资产合计2792228874303182971131494在建工程2943273523741895446无形资产3148735426382603979140586资产总计4273748014509745352156377流动负债合计1787517448179711869018877长期负债合计60497392702374447518负债合计2392424840249942613426396少数股东权益819099107113股东权益合计1873323084258812728129868负债和股东权益总计4273748014509745352156377附三合幷现金流量表会计年度百万元202120222023E2024E2025E经营活动产生的现金流量净额49293824585967997415投资活动产生的现金流量净额-7226-6121-5013-4511-4525筹资活动产生的现金流量净额27961803-541-1190-1428现金及现金等价物净增加额511-490305109814621此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买进沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年9月27日3