事件：公司公布2023年中报，上半年实现收入193.42亿元，同比-2.58%，环比-2.86%；归母净利润12.51亿元，同比-24.59%，环比+8.87%。
　　上半年新增产能释放、产品价格下跌，收入同比小幅下降；盈利能力同比承压，但环比企稳改善。
　　造纸板块：（1）23H1收入142.84亿元，同比+2.78%，环比+3.24%。
　　其中非涂文化纸/生活用纸收入65.4/9.0亿元，同比+31/+29%，环比+11/+8%，主要受益新增产能释放。箱板纸/铜版纸/淋膜原纸收入45.7/15.8/6.9亿元，同比-20%/-8%/-6%，环比-4%/+9%/-26%，或主要受纸价下跌拖累，同时部分产品受需求疲软、供需矛盾的影响。（2）23H1毛利率13.45%，同比-1.16pct.，环比+1.46pct.。其中木浆系产品毛利率14.06%，同比-2.31pct.，环比-0.12pct.；今年以来原材料价格大幅回落，但纸企成本端变化相对滞后（考虑到运输时间与库存因素），判断同比仍处高位、环比有限回落，叠加纸价较为疲软，影响毛利率表现。
　　箱板瓦楞纸毛利率12.15%，同比+0.04pct.，环比+4.35pct.，受益废纸价格回落、高端产品销量提升。
　　制浆板块：（1）23H1收入39.13亿元，同比-19.78%，环比-15.81%。
　　随着造纸产能增加，公司浆类产品外售或有所减少，浆价下跌亦有一定影响。（2）23H1毛利率18.77%，同比-3.00pct.，环比+2.48pct.。成本方面，进口木片价格同比处于高位，环比则有所下跌；能源价格环比亦有明显回落。浆价方面，溶解浆价格同比、环比均有下降，拖累毛利率同比-5.27pct.、环比-8.41pct.；化机浆/化学浆主要对集团销售，产品价格或相对稳定，毛利率同比-7.07/+2.99pct.，环比+8.68/+9.20pct.，环比有所改善。
　　成本回落至低位，旺季纸价提振，公司盈利有望进一步改善。（1）文化纸：下半年预计原料价格有所回升但仍处相对低位（原料需求受造纸产能释放、旺季采购的支撑，但供给相对宽松），纸企主要使用到库的低价原料，成本将继续回落。公司7、8月发布涨价函，提价落实情况较好，后续纸价有望受旺季刚需支撑，盈利能力改善可期。（2）箱板瓦楞纸：公司原料布局多元、成本优势明显，随着旺季纸价或得到提振，产品盈利能力有望边际改善；广西南宁年产100万吨包装纸项目预计Q3开始试产，贡献收入增量；（3）溶解浆/纸浆：预计产品价格、原料和能源成本相对稳定，保持稳健盈利。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年归母净利润为29.64、36.2、40.49亿元人民币，增速分别为6%、22%、12%，目前股价对应PE分别为11、9、8倍。公司短期盈利有望回暖，中长期山东、广西、老挝三大基地协同发展，持续推进林浆纸一体化建设，强化成本优势。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，行业竞争加剧，项目投产进度不及预期，疫情波动影响供需。
　　

研究报告全文：公司研究太阳纸业002078业绩环比改2023年9月4日推荐维持东善盈利能力修复有望持续太阳纸业公司报告兴证公司简介券事件公司公布2023年中报上半年实现收入19342亿元同比-258环比-286归母净利润1251亿元同比-2459环比887公司已发展成为一家全球先进的跨国造纸股集团和林浆纸一体化企业主导产品有高级上半年新增产能释放产品价格下跌收入同比小幅下降盈利能力同比承份美术铜版纸高级文化办公用纸太阳生活压但环比企稳改善有用纸特种纤维溶解浆等系列限造纸板块123H1收入14284亿元同比278环比324资料来源公司公告同花顺其中非涂文化纸生活用纸收入65490亿元同比3129环比未来3-6个月重大事项提示公无司118主要受益新增产能释放箱板纸铜版纸淋膜原纸收入45715869亿元同比-20-8-6环比-49-26或主要发债及交叉持股介绍证2017-12-22发行可转债受纸价下跌拖累同时部分产品受需求疲软供需矛盾的影响223H1券资料来源同花顺东兴证券研究所毛利率1345同比-116pct环比146pct其中木浆系产品毛利研率1406同比-231pct环比-012pct今年以来原材料价格大幅回交易数据究落但纸企成本端变化相对滞后考虑到运输时间与库存因素判断报52周股价区间元1292-1017同比仍处高位环比有限回落叠加纸价较为疲软影响毛利率表现总市值亿元32055告箱板瓦楞纸毛利率1215同比004pct环比435pct受益废纸流通市值亿元31713价格回落高端产品销量提升总股本流通A股万股279468279468制浆板块123H1收入3913亿元同比-1978环比-1581流通B股H股万股--随着造纸产能增加公司浆类产品外售或有所减少浆价下跌亦有一定52周日均换手率103影响223H1毛利率1877同比-300pct环比248pct成本52周股价走势图方面进口木片价格同比处于高位环比则有所下跌能源价格环比亦有明显回落浆价方面溶解浆价格同比环比均有下降拖累毛利率100同比-527pct环比-841pct化机浆化学浆主要对集团销售产品价太阳纸业沪深300格或相对稳定毛利率同比-707299pct环比868920pct环00比有所改善-100成本回落至低位旺季纸价提振公司盈利有望进一步改善1文化纸下半年预计原料价格有所回升但仍处相对低位原料需求受造纸产能释放-200旺季采购的支撑但供给相对宽松纸企主要使用到库的低价原料成本将22912212123312361继续回落公司78月发布涨价函提价落实情况较好后续纸价有望受旺资料来源恒生聚源东兴证券研究所季刚需支撑盈利能力改善可期2箱板瓦楞纸公司原料布局多元成分析师常子杰本优势明显随着旺季纸价或得到提振产品盈利能力有望边际改善广西010-66554040changzjdxzqnetcn南宁年产100万吨包装纸项目预计Q3开始试产贡献收入增量3溶解执业证书编号S1480521080005浆纸浆预计产品价格原料和能源成本相对稳定保持稳健盈利分析师沈逸伦盈利预测与投资评级预计公司2023-2025年归母净利润为2964362010-66554044shenyldxzqnetcn4049亿元人民币增速分别为62212目前股价对应PE分别为执业证书编号S14805230600011198倍公司短期盈利有望回暖中长期山东广西老挝三大基地协同发展持续推进林浆纸一体化建设强化成本优势维持推荐评级风险提示经济复苏不及预期行业竞争加剧项目投产进度不及预期疫情波动影响供需敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元31996643976693397087342793004531726增长率48212428-015777590归母净利润百万元295684280877296395362105404902增长率5076-50455722171182净资产收益率15781217111611961180每股收益元110101106130145PE104211411081885792PB165139121106093资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2太阳纸业002078业绩环比改善盈利能力修复有望持续附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计1125112588147031588316907营业收入3199739767397094279345317货币资金34682386436847074985营业成本2643833735335533580737750应收账款17872233222924022544营业税金及附加139178178191203其他应收款15079798590营业费用136153152164174预付款项55566483210111200管理费用8141033103111111177存货35065339531056675975财务费用565834813763743其他流动资产649260260260260研发费用538781834899952非流动资产合计3148735426394774219444556资产减值损失-3136-7087-3000-3000-3000长期股权投资241256256256256公允价值变动收益-845-569000000000固定资产2792228874307273423235390投资净收益42892194100010001000无形资产12741767197721832385加其他收益30074132413241324132其他非流动资产1331804804804804营业利润33993033317038794340资产总计4273748014541805807761463营业外收入39453899320032003200流动负债合计1787517448204212060219926营业外支出5959365400400400短期借款76988169111961101310019利润总额33793068319839074368应付账款38843915384140994321所得税412251224273306预收款项372528555585617净利润29672817297436334063一年内到期的非流动负债30732297229722972297少数股东损益108101214非流动负债合计60497392709170917091归属母公司净利润29572809296436214049长期借款53916640634063406340主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计2392424840275132769327017成长能力少数股东权益8190100112126营业收入增长48212428-015777590实收资本或股本26872795279527952795营业利润增长4641-107945222371190资本公积24263574357435743574归属于母公司净利润增长5139-50155222171182未分配利润1305615218175042029623419获利能力归属母公司股东权益合计1873323084265673027234320毛利率17371517155016331670负债和所有者权益4273748014541805807761463净利率927708749849896现金流量表单位百万元总资产净利润6925855476236592021A2022A2023E2024E2025EROE15781217111611961180经营活动现金流49293824581164617276偿债能力净利润29672817297436334063资产负债率5652514844折旧摊销17692109224925832938流动比率063072072077085财务费用565834813763743速动比率043042046050055应收帐款减少-177-4463-173-142营运能力预收帐款增加-918156283032总资产周转率081088078076076投资活动现金流-7226-6121-5452-4452-4452应收账款周转率1920181818公允价值变动收益-8-6000应付账款周转率10121020102410781076长期投资减少00000每股指标元投资收益4322101010每股收益最新摊薄110101106130145筹资活动现金流279618031623-1670-2546每股净现金流最新摊薄019-018071012010应付债券增加-8300000每股净资产最新摊薄69782695110831228长期借款增加21821248-30000估值比率普通股增加62108000PE104211411081885792资本公积增加5751148000PB165139121106093现金净增加额500-4951982339278EVEBITDA761791770654573资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告太阳纸业002078业绩环比改善盈利能力修复有望持续P3相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告太阳纸业002078盈利能力改善可期林浆纸一体化扩张巩固竞争优势2023-05-05公司普通报告太阳纸业002078盈利能力环比承压静待改善长期扩张势头不变2022-10-31公司普通报告太阳纸业002078Q2浆类产品量利齐升助力业绩环比显著改善2022-08-30公司深度报告太阳纸业002078产业链与区位布局推进之下再论公司成本优势2022-05-24公司普通报告太阳纸业002078受益浆纸价格提升盈利能力环比改善明显2022-04-29公司普通报告太阳纸业002078产能稳步扩张盈利能力有望边际改善2022-04-18行业普通报告东兴轻纺商社竣工增速环比提升纸企再发涨价函2023-08-23行业普通报告东兴轻纺商社周观点家居静待政策落地造纸关注盈利改善预期2023-08-15资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4太阳纸业002078业绩环比改善盈利能力修复有望持续分析师简介常子杰中央财经大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所现任轻工制造行业分析师研究方向为造纸包装电子烟沈逸伦新加坡国立大学理学硕士2021年加入东兴证券研究所轻工制造行业分析师主要负责家居和其他消费轻工研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告太阳纸业002078业绩环比改善盈利能力修复有望持续P5免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标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