核心观点：
　　太阳纸业发布23年半年度业绩报告。23年H1实现营收193.42亿元，同比-2.58%；实现归母净利润12.51亿元，同比-24.59%。其中，单Q2实现95.27亿元，同比-6.39%；实现归母净利润6.86亿元，同比-30.34%，环比+21.2%。
　　造纸收入亮眼，制浆暂承压。公司浆及纸制品/电及蒸汽/化工业务分别实现营收182.0/9.3/0.7亿元，同比-3.1%/+1.6%/+1117.5%。其中，浆及纸制品业务可进一步按产品细分：非涂布纸/铜版纸/生活纸/淋膜原纸/箱板纸/瓦楞原纸实现收入65.4/15.8/9.0/6.9/45.6/0.1亿元，同比+30.9%/-8.3%/+28.9%/-5.9%/-19.9%/-77.3%。化机浆/溶解浆/化学浆实现收入9.6/19.1/10.5亿元，同比+5.4%/-26.5%/-23.8%。公司造纸经营韧性凸显，整体实现正增；制浆由于去年高基数，整体呈下滑。
　　毛利率环比上升。公司23年Q2实现毛利率水平16.13%，环比+2.62pct。受制于前期浆价大幅上行，同时行业需求疲软导致纸价传导有限，公司前期毛利水平承压，当前高价浆库存基本消耗完毕，叠加文化纸价于Q1旺季有所回暖，公司毛利率水平环比提升。预计秋季教材教辅招标顺利进行中，涨价函有望持续传导，同时包装纸价有望受益于电商旺季止跌向上，公司盈利能力预计持续修复。
　　盈利预测与投资建议。公司三大基地持续协同，南宁525万吨林浆纸一体化项目一期有望于年内开始试产。公司深耕造纸行业，当前已成长为文化纸行业领军企业。短期看好经济复苏，纸价回暖，公司业绩持续修复。长期看好公司林浆纸一体化，持续与小企业拉开差距。预计23-25年EPS为1.08/1.29/1.44元/股，参考行业可比公司估值给予公司23年12xPE合理估值，对应合理价值12.9元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格波动，项目投产不及预期，海内外需求衰退。