事件描述
　　公司23H1实现营收/归母净利润/扣非净利润193.42/12.51/12.18亿元，同降3%/25%/26%；其中23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润95.37/6.86/6.65亿元，同降6%/30%/32%。
　　事件评论
　　23Q2业绩优于预期，纸类盈利如期改善，浆类盈利维持。23Q2扣非净利润/归母净利润为6.65/6.86亿元（非经常收益主要来自政府补助），同降32%/30%，环比23Q1提升。
　　文化纸：预计Q2吨盈利改善至300+元，Q3有望继续提升；南宁20万吨产能4月初投产。4月初到7月中旬，双胶纸市场价急速回落1000+元（-16%），预计太阳较早用到低价浆（前期溶解浆转产，高价浆时期减少采购），吨盈利底部回升，行业预计处于盈亏平衡。7月中旬文化纸发布200元涨价函，目前来看已完全落地，8月中旬文化纸发布新一轮200元涨价函，招标旺季需求拉动&行业低库存背景下，看好其逐步落地，且木浆成本预期向下，纸盈利继续提升确定性强。
　　箱板纸：预计Q2盈利小幅改善，盈利向上修复可期；南宁100万吨产能预计Q3投产。“618”需求一般，Q2纸价低迷，不过原材料价格降幅更大，预计箱板纸盈利微幅改善，太阳山东基地箱板纸有一定优势（体现在区域/客户等），吨盈利优于行业，预计老挝由于运费较高、吨盈利弱于山东。8月中旬行业提价落地50元（下游需求有改善），行业跟踪来看，箱板瓦楞纸月底计划再提价50-100元，当前各环节库存不高，关注提价落地情况。
　　其他纸品：Q2淋膜原纸预计亏损，其他纸种预计盈利稳定、略有改善。
　　浆类业务：盈利有望继续维持。溶解浆：市场价维持7000+元/吨，预计国内+老挝吨盈利平均1000元，Q2销量环比提升（因Q1存在转产化学浆）；化机&化学浆：太阳除上市公司自用部分之外基本卖给集团公司，对市场销售较少，预计吨盈利稳定约400-500元。
　　后续展望：山东、广西、老挝三大基地协同，顺周期&稳步扩产，业绩弹性可期。太阳历史单季吨盈利高点600-700元，中枢350-400元，23Q2约300元，看好公司新产能稳步投产（南宁规划525万吨，全部投产后，浆纸产能增长50%+），后续或逐步进入顺周期，业绩弹性可期。预期2023-2025年公司归母净利润为29.7/37.3/39.3亿元，对应PE为11/8/8倍。
　　风险提示
　　1、行业新产能大幅增加；
　　2、原材料价格大幅波动。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨太阳纸业002078SZTableTitle太阳纸业23H1点评Q2业绩优于预期盈利有望逐季向上报告要点TableSummary公司23H1实现营收归母净利润扣非净利润1934212511218亿元同降3252623Q2业绩优于预期纸类盈利如期改善浆类盈利维持23Q2公司扣非净利润归母净利润为665686亿元非经常收益主要来自政府补助同降3230环比23Q1提升分析师及联系人TableAuthor蔡方羿仲敏丽SACS0490516060001SACS0490522050001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-27太阳纸业002078SZTableTitle太阳纸业232H1点评公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持Q2业绩优于预期盈利有望逐季向上事件描述TableSummary2公司基础数据公司23H1实现营收归母净利润扣非净利润1934212511218亿元同降32526TableBaseData当前股价元1128其中23Q2实现营收归母净利润扣非净利润9537686665亿元同降63032总股本万股279468事件评论流通A股B股万股2765840每股净资产元23Q2业绩优于预期纸类盈利如期改善浆类盈利维持23Q2扣非净利润归母净利润887为665686亿元非经常收益主要来自政府补助同降3230环比23Q1提升近12月最高最低价元1302994注股价为2023年8月25日收盘价文化纸预计Q2吨盈利改善至300元Q3有望继续提升南宁20万吨产能4月初投产4月初到7月中旬双胶纸市场价急速回落1000元-16预计太阳较早用到低价浆前期溶解浆转产高价浆时期减少采购吨盈利底部回升行业预计处于盈亏平市场表现对比图近12个月衡7月中旬文化纸发布200元涨价函目前来看已完全落地8月中旬文化纸发布新一太阳纸业沪深300指数轮200元涨价函招标旺季需求拉动行业低库存背景下看好其逐步落地且木浆成本112预期向下纸盈利继续提升确定性强-6箱板纸预计盈利小幅改善盈利向上修复可期南宁万吨产能预计投产-15Q2100Q3202282022122023420238618需求一般Q2纸价低迷不过原材料价格降幅更大预计箱板纸盈利微幅改善资料来源Wind太阳山东基地箱板纸有一定优势体现在区域客户等吨盈利优于行业预计老挝由于运费较高吨盈利弱于山东8月中旬行业提价落地50元下游需求有改善行业跟踪来看箱板瓦楞纸月底计划再提价50-100元当前各环节库存不高关注提价落地情况相关研究其他纸品Q2淋膜原纸预计亏损其他纸种预计盈利稳定略有改善TableReport太阳纸业23Q1点评业绩略超预期盈利逐季提升可期2023-04-28浆类业务盈利有望继续维持溶解浆市场价维持7000元吨预计国内老挝吨盈利太阳纸业22A点评经营韧性凸显23年盈平均1000元Q2销量环比提升因Q1存在转产化学浆化机化学浆太阳除上市利有望逐季向上2023-04-23公司自用部分之外基本卖给集团公司对市场销售较少预计吨盈利稳定约400-500元太阳纸业2022年业绩快报点评Q4业绩略超后续展望山东广西老挝三大基地协同顺周期稳步扩产业绩弹性可期太阳历预期23年盈利有望逐季向上2023-03-01史单季吨盈利高点600-700元中枢350-400元23Q2约300元看好公司新产能稳步投产南宁规划525万吨全部投产后浆纸产能增长50后续或逐步进入顺周期业绩弹性可期预期2023-2025年公司归母净利润为297373393亿元对应PE为1188倍风险提示1行业新产能大幅增加更多研报请访问2原材料价格大幅波动长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1行业新产能大幅增加若行业新增产能持续大幅增加供需矛盾恶化供过于求情况出现将会导致产品价格大幅下降并对公司收入和业绩带来影响2原材料价格大幅波动原材料价格大幅波动将对成本端产生影响若原材料价格如木片浆能源等价格大幅上涨会造成成本上升影响公司盈利请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入39767403584473748257货币资金2386200020002000营业成本33735343033755640654交易性金融资产4444毛利6032605571807603应收账款2233226625122709营业收入15151616存货5339542959446434营业税金及附加178181200216预付账款664675739800营业收入0000其他流动资产1961196519952018销售费用153161179193流动资产合计12588123401319413966营业收入0000长期股权投资256256256256管理费用1033100911181206投资性房地产30292828营业收入3333固定资产合计28874339724138249904研发费用781767850917无形资产1767151612651014营业收入2222商誉39393939财务费用834723794815递延所得税资产283283283283营业收入2222其他非流动资产417776771167713677加资产减值损失-55-27-27-27资产总计48014561116812479167信用减值损失-16000短期贷款8169710962453046公允价值变动收益-6000应付款项3915398143594718投资收益22222527预收账款0000营业利润3033324440744295应付职工薪酬171174190206营业收入8899应交税费266269299322营业外收支35000其他流动负债4927497052185453利润总额3068324440744295流动负债合计17448165031631113746营业收入8899长期借款664086401064012640所得税费用251265333351应付债券0000净利润2817297837413944递延所得税负债3333归属于母公司所有者的净利润2809297037303932其他非流动负债750750750750少数股东损益891112负债合计24840258952770327138EPS元101106133141归属于母公司所有者权益23084301174031151907现金流量表百万元少数股东权益90991101212022A2023E2024E2025E股东权益23174302164042152029经营活动现金流净额3824513258886244负债及股东权益48014561116812479167取得投资收益收回现金8222527基本指标长期股权投资-150002022A2023E2024E2025E资本性支出-1475-2219-2219-2219每股收益101106133141其他-4638-3508-4009-2010每股经营现金流137184211223投资活动现金流净额-6121-5705-6204-4203市盈率11461062845802债券融资0000市净率139105078061股权融资0000EVEBITDA762890770714银行贷款增加减少147099391137-1199总资产收益率58535550筹资成本-1150-752-821-842净资产收益率122999376其他-11757000净利率71748381筹资活动现金流净额1803187316-2041资产负债率517462407343现金净流量不含汇率变动影响-490-38600总资产周转率083072066061资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555