结论与建议：
　　公司是国内白卡纸龙头企业，产品涵盖白卡纸、文化纸、箱板纸等多种纸品。“金九银十”旺季来临，白卡纸、文化纸涨价逐步落地。此外，公司仍在使用前期低价浆，利润有望增厚，给予“买进”评级。
　　9月白卡纸价格回升，公司营收有望修复：1H23白卡纸受下游需求不佳、出口市场受阻的影响，白卡纸均价较上年同期下跌23.3%。但随着经济不断恢复，7月白卡纸价格触底回升，截止9月21日，白卡纸均价4600元/吨，较7月低点增长10.5%。展望白卡纸后续价格情况，随着传统旺季到来，白卡纸需求阶段性回升，我们认为纸价有望稳步提升。此外，当前纸浆价格已呈低位上涨态势，对白卡纸挺价有一定支撑作用。公司作为国内白卡纸龙头企业，议价能力较强，预计2H23营收将受益于本轮白卡纸价上涨行情。
　　中期看，成本端改善逻辑不变：从盈利能力来看，1Q23、2Q23公司毛利率分别为-4.6%、12.6%，毛利率呈逐季改善趋势，主要是因为年初以来纸浆价格持续回落。此外，公司成本改善滞后于浆价回落，主要受前期高价浆库存、运浆船期等因素影响。从目前的纸浆价格来看，截止9月25日，智利“明星”牌阔叶木浆、“银星”牌针叶木浆外盘报价较5月低点分别上涨22.1%、10.6%，但是价格仍处在近四年的50%分位数以下。未来纸浆价格趋势，我们认为全球纸浆供过于求的情况仍将维持，纸浆价格回到去年高点的可能性较低。预计后续随着低价浆逐步入库，2H23公司将持续受益于原料成本下降，业绩有望修复。
　　长期看，公司布局行业政策性新产能，发展路径清晰：公司积极响应国家政策,坚持绿色低碳转型以践行ESG发展路径，目前规划产能包括80万吨高档特种纸板扩建项目，产品覆盖全木浆零塑纸杯原纸等“零塑”纸品，有望充分受益于限塑令的推进。
　　盈利预测及投资建议：短期来看，白卡纸价、浆价均有所上行，公司吨盈利能力将稳步修复。中长期看，公司作为白卡纸龙头企业，有望充分受益于限塑令的推进。预计2023、2024、2025年公司实现净利润2.19亿元、8.63亿元、10.22亿元，yoy分别为-4.06%、+294.40%、18.39%，EPS为0.16元、0.65元、0.76元，当前A股价对应PE分别为39.71倍、10.07倍、8.51倍，我们看好公司下半年业绩修复，对此给予“买进”的投资建议。
　　风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，原料超预期上涨
　　

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年09月26日赵旭东博汇纸业600966SH买进BuyH70556capitalcomtw目标价元75白卡纸价格回升下半年公司业绩有望修复公司基本信息结论与建议产业别轻工制造A股价2023926650公司是国内白卡纸龙头企业产品涵盖白卡纸文化纸箱板纸等多种上证指数2023926310227纸品金九银十旺季来临白卡纸文化纸涨价逐步落地此外公司股价12个月高低919562总发行股数百万133684仍在使用前期低价浆利润有望增厚给予买进评级A股数百万133684A市值亿元86899月白卡纸价格回升公司营收有望修复1H23白卡纸受下游需求不佳主要股东山东博汇集团出口市场受阻的影响白卡纸均价较上年同期下跌233但随着经济不有限公司2884断恢复7月白卡纸价格触底回升截止9月21日白卡纸均价4600元每股净值元458吨较7月低点增长105展望白卡纸后续价格情况随着传统旺季股价账面净值142一个月三个月一年到来白卡纸需求阶段性回升我们认为纸价有望稳步提升此外当股价涨跌1689-67前纸浆价格已呈低位上涨态势对白卡纸挺价有一定支撑作用公司作近期评等为国内白卡纸龙头企业议价能力较强预计2H23营收将受益于本轮白出刊日期前日收盘评等卡纸价上涨行情2023-7-2867买进中期看成本端改善逻辑不变从盈利能力来看1Q232Q23公司毛利产品组合率分别为-46126毛利率呈逐季改善趋势主要是因为年初以来纸白纸板714箱板纸112浆价格持续回落此外公司成本改善滞后于浆价回落主要受前期高文化纸112价浆库存运浆船期等因素影响从目前的纸浆价格来看截止9月25石膏护面纸28日智利明星牌阔叶木浆银星牌针叶木浆外盘报价较5月低机构投资者占流通A股比例点分别上涨221106但是价格仍处在近四年的50分位数以下基金123一般法人488展望未来纸浆价格趋势我们认为全球纸浆供过于求的情况仍将维持纸浆价格回到去年高点的可能性较低预计后续随着低价浆逐步入库股价相对大盘走势2H23公司将持续受益于原料成本下降业绩有望修复长期看公司布局行业政策性新产能发展路径清晰公司积极响应国家政策坚持绿色低碳转型以践行ESG发展路径目前规划产能包括80万吨高档特种纸板扩建项目产品覆盖全木浆零塑纸杯原纸等零塑纸品有望充分受益于限塑令的推进盈利预测及投资建议短期来看白卡纸价浆价均有所上行公司吨盈利能力将稳步修复中长期看公司作为白卡纸龙头企业有望充分受益于限塑令的推进预计202320242025年公司实现净利润219亿元863亿元1022亿元yoy分别为-406294401839EPS为016元065元076元当前A股价对应PE分别为3971倍1007倍851倍我们看好公司下半年业绩修复对此给予买进的投资建议风险提示价格竞争激烈终端需求疲软原料超预期上涨CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日202120222023E2024E2025E纯利NetprofitRMB百万元17062282198631022同比增减10450-8663-406294401839每股盈余EPSRMB元129018016065076同比增减10615-8626-737294401839A股市盈率PEX509370739711007851股利DPSRMB元027002002019023股息率Yield041003004030035投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表百万元202120222023F2024F2025F营业收入1627618362184882113123726经营成本1254416223166341813320161营业税金及附加7886718292销售费用64125165242279管理费用539556526583712财务费用169321388336377资产减值损失-17-28-9-6-8投资收益-60-54-16-55-42营业利润225422918211291382营业外收入323372127营业外支出1526404747利润总额224222517911031362所得税536-311240341少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润17062282198631022附二合幷资产负债表百万元202120222023F2024F2025F货币资金33022456237430544016应收帐款64284997710261180存货20953728335536243914流动资产合计73108635777187049400长期投资净额00000固定资产合计1029210059105621087911097在建工程9363001360132412917无形资产1260414144151341543715668资产总计1991422779229052414025068流动负债合计1020213136133991380113663长期负债合计24453124309331553218负债合计1264716261164921695616881少数股东权益00000股东权益合计72676518641371858187负债和股东权益总计1991422779229052414025068附三合幷现金流量表会计年度百万元202120222023F2024F2025F经营活动产生的现金流量净额3645180140219752196投资活动产生的现金流量净额-307-1458-1603-1450-893筹资活动产生的现金流量净额-30921189119155-340现金及现金等价物净增加额244-65-826809631此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买进沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年9月26日3