公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入86.57亿元，同比-2.38%，归母净利润-3.46亿元，同比-180.07%，系上半年纸价回落、需求复苏不及预期导致。其中公司单Q2实现营收44.96亿元，同比/环比分别-4.93%/+8.03%，归母净利润1.51亿元，同比/环比分别-40.15%/+130.33%。考虑上半年高价纸浆库存去化，低价浆到厂，Q2成本有所回落，环比改善，看好下半年边际成本改善，纸价触底反弹修复可期。
　　一季度售价成本双重承压，二季度明显好转。2023年上半年，公司继续秉持“以销定产、满产满销“的经营策略，共生产机制纸198.57万吨，同比增长13%，销售机制纸194.99万吨，同比增长19%。但公司主营白卡纸业务受市场需求、纸价低位双重影响，收入承压，据中国海关数据，2023年1-6月造纸和纸制品业出口交货值累计值为339.8亿元，同比下降0.2%，国内白纸板出口业务量同比下滑，根据卓创数据，今年1-6月份国内白卡纸均价较上年同期下跌23.26%。同时，受高价浆库存影响，公司2023上半年营业成本82.83亿元，同比上升12.53%，随着5月纸浆价格探底，公司Q2环比改善，营业成本39.30亿，环比-9.71%。
　　白纸提价蓄势待发，静待需求回暖。上半年虽消费需求承压，但消费升级趋势没有改变，白纸板的需求日趋向高端化、轻量化，将对纸价形成一定支撑，下半年行业迎来传统需求旺季，随着政府发布《关于恢复和扩大消费的措施》等刺激扩大消费的政策落地，商品采购意愿有望触底回升，公司7月7日发布提价函，所有卡纸类产品售价上调200元/吨，未来伴随需求改善，公司有望实现盈利修复。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司是国内白卡纸龙头品牌，下半年行业传统旺季业绩提升可期，我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.99亿元、10.21亿元和11.83亿元，分别同比增长75%、156%、16%，当前股价对应23年PE为21.4X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动，纸价提价落地受阻，市场需求恢复受阻。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月01日博汇纸业600966SH强烈推荐维持消费品轻工纺服Q2环比改善纸价探底修复可期目标估值NA当前股价64元基础数据总股本百万股1337公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入8657亿元已上市流通股百万股1337同比-238归母净利润-346亿元同比-18007系上半年纸价回落总市值十亿元86需求复苏不及预期导致其中公司单Q2实现营收4496亿元同比环比分流通市值十亿元86别-493803归母净利润151亿元同比环比分别每股净资产MRQ46ROETTM-90-401513033考虑上半年高价纸浆库存去化低价浆到厂Q2成本资产负债率725有所回落环比改善看好下半年边际成本改善纸价触底反弹修复可期主要股东山东博汇集团有限公司一季度售价成本双重承压二季度明显好转2023年上半年公司继续秉主要股东持股比例2884持以销定产满产满销的经营策略共生产机制纸19857万吨同比增长13销售机制纸19499万吨同比增长19但公司主营白卡纸业股价表现务受市场需求纸价低位双重影响收入承压据中国海关数据2023年1m6m12m绝对表现1-6月造纸和纸制品业出口交货值累计值为3398亿元同比下降02国-5-24-12相对表现1-17-4内白纸板出口业务量同比下滑根据卓创数据今年1-6月份国内白卡纸均博汇纸业沪深300价较上年同期下跌2326同时受高价浆库存影响公司2023上半年营3020业成本8283亿元同比上升1253随着5月纸浆价格探底公司Q210环比改善营业成本3930亿环比-9710-10白纸提价蓄势待发静待需求回暖上半年虽消费需求承压但消费升级趋-20势没有改变白纸板的需求日趋向高端化轻量化将对纸价形成一定支撑-30下半年行业迎来传统需求旺季随着政府发布关于恢复和扩大消费的措施Sep22Dec22Apr23Aug23资料来源公司数据招商证券等刺激扩大消费的政策落地商品采购意愿有望触底回升公司月日发77布提价函所有卡纸类产品售价上调200元吨未来伴随需求改善公司有相关报告望实现盈利修复1博汇纸业600966销量稳健增长23Q2盈利能力有所恢复维持强烈推荐投资评级公司是国内白卡纸龙头品牌下半年行业传统旺2023-07-19季业绩提升可期我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润399亿2博汇纸业600966产销两旺元1021亿元和1183亿元分别同比增长7515616当前股盈利承压成本下行盈利能力有望改善更新价对应23年PE为214X维持强烈推荐投资评级2023-04-253博汇纸业600966产销两旺盈利承压成本下行盈利能力有望改风险提示原材料价格波动纸价提价落地受阻市场需求恢复受阻善2023-04-23财务数据与估值赵中平S1090521080001会计年度202120222023E2024E2025Ezhaozhongpingcmschinacomc营业总收入百万元1627618362200692302024631n同比增长16139157王月S1090523080003营业利润百万元225422939910141175wangyue20cmschinacomcn同比增长105-907415416归母净利润百万元170622839910211183毕先磊S1090523030001同比增长104-877515616bixianleicmschinacomcn每股收益元128017030076089PE503752148472PB1213121110资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产731086358629949210407营业总收入1627618362200692302024631现金33022456196119502340营业成本1254416223175211968221060交易性投资5841414141营业税金及附加788694108115应收票据00000营业费用64125137157168应收款项64284990710411113管理费用539556607697745其它应收款218289316363388研发费用556743812931996存货20953728401845134829财务费用169321443374314其他9951271138615841695资产减值损失2522000非流动资产1260414144138881365113433公允价值变动收益111111111长期股权投资00000其他收益127777固定资产1029210059983696299437投资收益6054545454无形资产商誉272314282254229营业利润225422939910141175其他20403771377037683767营业外收入323232323资产总计1991422779225172314323840营业外支出1526262626流动负债1020213136125011222512045利润总额224222539510101172短期借款32404899487236852923所得税536341012应付账款46036239673875698099少数股东损益00000预收账款515544587660706归属于母公司净利润170622839910211183其他18441454303311317长期负债24453124312431243124主要财务比率长期借款15962214221422142214202120222023E2024E2025E其他849910910910910年成长率负债合计1264716261156251534915169营业总收入16139157股本13371337133713371337营业利润105-907415416资本公积金974333333333333归母净利润104-877515616留存收益49564848522361247001获利能力少数股东权益00000毛利率229116127145145归属于母公司所有者权益72676518689377948671净利率10512204448负债及权益合计1991422779225172314323840ROE2553360139144ROIC1414059101109现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率635714694663636经营活动现金流3645180173722502352净负债比率291363315255215净利润170622839910211183流动比率0707070809折旧摊销750797780760741速动比率0504040405财务费用318354443374314营运能力投资收益6054575757总资产周转率0809091010营运资金变动8021249563554存货周转率7056454645其它105242应收账款周转率258246229236229投资活动现金流3071458580580580应付账款周转率2630272827资本支出3081501523523523每股资料元其他投资143575757EPS128017030076089筹资活动现金流30921189165216811382每股经营净现金273013130168176借款变动3001253311841188762每股净资产544488516583649普通股增加00000每股股利027002009023027资本公积增加359641000估值比率股利分配16936225120306PE503752148472其他437341443374314PB1213121110现金净增加额2468949511390EVEBITDA6816413210096资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3