Table_Summary2]事件描述公司23H1营收/归母净利润/扣非净利润86.57/-3.46/-4.53亿元，同降2%/180%/204%；23Q2营收/归母净利润/扣非净利润44.96/1.51/0.95亿元（非经常收益主要来自公司向关联方恒绿环保出售碱回收等设备获取的非流动资产处置收益），同降5%/40%/64%。
　　事件评论
　　公司23Q2营收/归母净利润/扣非净利润44.96/1.51/0.95亿元（非经常收益主要来自公司向关联方恒绿环保出售碱回收等设备获取的非流动资产处置收益），同降5%/40%/64%（此前业绩预告23Q2归母/扣非净利润中枢为1.72/1.07亿元），Q2利润环比显著改善（Q1归母/扣非净利润亏损4.97/5.48亿元）。23Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/-1.1/+0.2/+1.4pcts，财务费用率上升预计主因汇兑损失及利息支出增加。
　　产销稳步增长，纸价下行导致收入小幅下降。23H1公司纸品产量/销量为198.57/194.99万吨（同增13%/19%），吨价约4440元（同降18%）；分产品看，白纸板预计占销量大头，其次是文化纸，相较去年同期，销量的增加预计主要来自文化纸和白纸板；23Q2情况类似23H1。
　　 Q2吨盈利环比修复，白纸板恢复明显。分产品来看，1）白纸板：Q2吨盈利预计恢复到200元以上，吨成本/吨价格预计环降超过1000元/小几百元，Q2白卡纸市场均价环比613元/吨（-11.7%），公司产品售价跌幅预计小于市场均价跌幅。2）文化纸：Q2吨盈利预计改善但仍亏损，吨成本/吨价格预计环降1000+/几百元，Q2文化纸市场均价环比-521元/吨（-7.6%）；3）箱板纸：Q2吨盈利预计改善至小亏。
　　展望：销量有望稳步增长，23年盈利逐季改善可期，中期关注行业供需格局。公司坚持提质增效，改造优化纸机，研发差异化产品，持续提升市占率，23年产销有望延续稳步增长态势（双位数增长）。造纸行业景气度和纸品价格有望在Q2筑底，目前白卡纸/双胶纸/箱板纸价格历史分位数（2014年至今）为2.9%/46.4%/38.4%，目前下游库存不高，后续由补库带来的提价空间可期，预计是新一轮上行周期的起点，近期文化纸、白卡纸市场价已经小幅上涨，23年预计是盈利逐步改善的过程，伴随新产能的逐步扩张（公司拟投建80万吨高档白卡纸），24年期待呈现较好的利润弹性。同时，白卡纸、文化纸、箱板纸行业后续均有新增产能，关注新增供给落地情况以及对行业供需格局的影响。预计23-25年公司归母净利润为1.9/9.5/11.1亿元，对应PE为45/9/8倍。
　　风险提示
　　1、行业新产能大幅增加；
　　2、原材料价格大幅波动。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨博汇纸业600966SHTableTitle博汇纸业23H1点评Q2业绩环比显著改善盈利有望逐季向上报告要点TableSummary公司23H1营收归母净利润扣非净利润8657-346-453亿元同降218020423Q2营收归母净利润扣非净利润4496151095亿元非经常收益主要来自公司向关联方恒绿环保出售碱回收等设备获取的非流动资产处置收益同降54064此前业绩预告23Q2归母扣非净利润中枢为172107亿元Q2利润环比显著改善Q1归母扣非净利润亏损497548亿元分析师及联系人TableAuthor蔡方羿仲敏丽SACS0490516060001SACS0490522050001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-01cjzqdt11111博汇纸业600966SHTableTitle博汇纸业23H12点评公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持Q2业绩环比显著改善盈利有望逐季向上事件描述TableSummary2公司基础数据公司23H1营收归母净利润扣非净利润8657-346-453亿元同降218020423Q2TableBaseData当前股价元635营收归母净利润扣非净利润4496151095亿元非经常收益主要来自公司向关联方恒绿环总股本万股133684保出售碱回收等设备获取的非流动资产处置收益同降54064流通A股B股万股1336840事件评论每股净资产元458公司23Q2营收归母净利润扣非净利润4496151095亿元非经常收益主要来自公近12月最高最低价元922564注股价为年月日收盘价司向关联方恒绿环保出售碱回收等设备获取的非流动资产处置收益同降540642023830此前业绩预告23Q2归母扣非净利润中枢为172107亿元Q2利润环比显著改善Q1归母扣非净利润亏损497548亿元23Q2销售管理研发财务费用率同比02-市场表现对比图近12个月110214pcts财务费用率上升预计主因汇兑损失及利息支出增加博汇纸业沪深300指数产销稳步增长纸价下行导致收入小幅下降23H1公司纸品产量销量为1985719499249万吨同增1319吨价约4440元同降18分产品看白纸板预计占销量大-7头其次是文化纸相较去年同期销量的增加预计主要来自文化纸和白纸板23Q2情-22202282022122023420238况类似23H1资料来源WindQ2吨盈利环比修复白纸板恢复明显分产品来看1白纸板Q2吨盈利预计恢复到200元以上吨成本吨价格预计环降超过1000元小几百元Q2白卡纸市场均价环比-613元吨-117公司产品售价跌幅预计小于市场均价跌幅2文化纸Q2吨盈利相关研究预计改善但仍亏损吨成本吨价格预计环降1000几百元Q2文化纸市场均价环比-521TableReport博汇纸业23H1业绩预告点评Q2业绩超预元吨-763箱板纸Q2吨盈利预计改善至小亏期盈利有望逐季改善2023-07-16展望销量有望稳步增长23年盈利逐季改善可期中期关注行业供需格局公司坚持博汇纸业22A23Q1点评盈利承压筑底复提质增效改造优化纸机研发差异化产品持续提升市占率23年产销有望延续稳步苏可期2023-04-22增长态势双位数增长造纸行业景气度和纸品价格有望在Q2筑底目前白卡纸双胶博汇纸业22Q3点评销量驱动收入增长稳步扩产持续整合行业2022-10-31纸箱板纸价格历史分位数2014年至今为29464384目前下游库存不高后续由补库带来的提价空间可期预计是新一轮上行周期的起点近期文化纸白卡纸市场价已经小幅上涨23年预计是盈利逐步改善的过程伴随新产能的逐步扩张公司拟投建80万吨高档白卡纸24年期待呈现较好的利润弹性同时白卡纸文化纸箱板纸行业后续均有新增产能关注新增供给落地情况以及对行业供需格局的影响预计23-25年公司归母净利润为1995111亿元对应PE为4598倍风险提示1行业新产能大幅增加更多研报请访问2原材料价格大幅波动长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1行业新产能大幅增加若行业新增产能持续大幅增加供需矛盾进一步恶化供过于求情况出现将会导致产品价格大幅下降并对公司收入和业绩带来影响2原材料价格大幅波动原材料价格大幅波动将对成本端产生影响若原材料价格如木片浆能源等价格大幅上涨会造成成本上升影响公司盈利请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入18362190932356525992货币资金2456200020002000营业成本16223170402010022139交易性金融资产41414141毛利2139205334653853应收账款84981810501136营业收入12111515存货3728391646195088营业税金及附加8689110121预付账款216227268295营业收入0000其他流动资产1344135514261464销售费用125134165182流动资产合计86358357940410024营业收入1111长期股权投资0000管理费用556573707780投资性房地产170149128107营业收入3333固定资产合计10059123281509818367研发费用743649801884无形资产314355397438营业收入4333商誉0000财务费用321385403402递延所得税资产303303303303营业收入2222其他非流动资产3299429952996299加资产减值损失-28000资产总计22779257913062735537信用减值损失-12000短期贷款4899536854235342公允价值变动收益-11000应付款项3630381344974954投资收益-54-38-47-52预收账款0000营业利润22925112541457应付职工薪酬119125147162营业收入1156应交税费7982101112营业外收支-4000其他流动负债4410457051725572利润总额22525112541457流动负债合计13136139581534016142营业收入1156长期借款2214221422142214所得税费用-360300349应付债券0000净利润2281919531108递延所得税负债106106106106归属于母公司所有者的净利润2281919531108其他非流动负债804804804804少数股东损益0000负债合计16261170821846419266EPS元017014071083归属于母公司所有者权益651887091216316271现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益651887091216316271经营活动现金流净额180156324522589负债及股东权益22779257913062735537取得投资收益收回现金4-38-47-52基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出191-1052-1052-1052每股收益017014071083其他-1653-982-978-976每股经营现金流013117183194投资活动现金流净额-1458-2073-2077-2080市盈率52114451890766债券融资0000市净率182097070052股权融资0000EVEBITDA12281110625574银行贷款增加减少900746955-81总资产收益率10073131筹资成本-821-415-430-429净资产收益率35227868其他-6996000净利率12104043筹资活动现金流净额118953-375-509资产负债率714662603542现金净流量不含汇率变动影响-65-45600总资产周转率081074077073资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555