[Table_Summary事件：公司发布] 2023年半年报，2023上半年公司实现营收86.6亿元，同比-2.4%；实现归母净利润-3.5亿元，同比-180.1%；实现扣非净利润-4.5亿元，同比-204.1%。单季度来看，2023Q2公司实现营收45亿元，同比-4.9%；实现归母净利润1.5亿元，同比-40.1%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比-63.6%。Q2净利润转正，盈利能力边际改善。
　　成本回落逐步体现至报表端，Q2盈利能力环比显著改善。报告期内，公司整体毛利率为4.3%，同比-12.7pp。费用率方面，公司总费用率为10.7%，同比+1.5pp，其中销售费用率为1%，同比+0.3pp；管理费用率为3.2%，同比-0.4pp；财务费用率为3.2%，同比+1.6pp，财务费用率提升主要由于汇兑损失同比增加；研发费用率为3.3%，同比持平。综合来看，公司净利率为-4%，同比-8.9pp。单季度数据来看，2023Q2毛利率为12.6%，同比-6.2pp，环比+17.2pp；净利率为3.4%，同比-2pp，环比+15.3pp。Q2受益于低价浆使用占比提升，原材料成本下行，毛利率净利率均环比显著提升。此外上半年公司非经常性损益1.1亿元（去年同期约-284万），主要由于上半年收到政府补助增加。
　　纸价企稳，成本探底，吨盈利有望继续向好。由于终端需求仍在恢复中，而国内新产能释放以及出口下滑，2023年上半年白卡纸价总体下行。根据公司半年报数据，2023年1-6月份国内白卡纸均价较上年同期下跌23.3%。成本方面，上半年海外浆厂产能释放，供给增加，纸浆价格逐步回落，低价浆使用占比提升，成本端改善。根据隆众资讯数据，7-8月来看，白卡纸厂陆续发布提价函，提价部分落地，同时浆价在海外浆厂停产检修后有所上涨，成本支撑下白卡纸价底部有所回升。7月初-8月底白卡纸价从4210元/吨提升至4510元/吨，阔叶浆价格从4250元/吨上涨至4650元/吨。展望后续来看，随着消费端需求稳健修复，纸价有望保持稳中向好趋势，白卡吨盈水平有望继续边际回升。
　　产能布局充足，市场份额有望进一步向头部纸企集中。上半年，公司共生产机制纸198.6万吨，同比增长13%，销售机制纸195万吨，同比增长19%。在上半年需求偏弱背景下，公司机制纸销量仍保持两位数增长，主要由于公司积极抢占内外销市场，加快创新产品研发，用高毛利、差异化产品抵消部分市场环境对纸价下跌带来的不利影响。目前公司产能储备充足，在建产能为80万吨高档特种纸板和100万吨高档包装纸项目，将根据市场需求陆续投产。随着公司白卡产能扩大，行业有望进一步向头部纸企集中。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.14元、0.76元、1.00元，对应PE分别为47倍、8倍、6倍。考虑到公司产能规划充足，盈利能力边际改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险；汇率波动风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月01日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价640元博汇纸业600966轻工制造目标价元6个月成本逐步回落吨盈利边际向好投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报2023上半年公司实现营收866亿元同比分析师蔡欣-24实现归母净利润-35亿元同比-1801实现扣非净利润-45亿元TableAuthor同比-2041单季度来看2023Q2公司实现营收45亿元同比-49实现执业证号S1250517080002归母净利润15亿元同比-401实现扣非后归母净利润09亿元同比电话023-67511807-636Q2净利润转正盈利能力边际改善邮箱cxinswsccomcn成本回落逐步体现至报表端Q2盈利能力环比显著改善报告期内公司整体分析师赵兰亭毛利率为43同比-127pp费用率方面公司总费用率为107同比15pp执业证号S1250522080002其中销售费用率为1同比03pp管理费用率为32同比-04pp财务电话023-67511807费用率为32同比16pp财务费用率提升主要由于汇兑损失同比增加研邮箱zhltswsccomcn发费用率为33同比持平综合来看公司净利率为-4同比-89pp单季度数据来看2023Q2毛利率为126同比-62pp环比172pp净利率TableQuotePic相对指数表现为34同比-2pp环比153ppQ2受益于低价浆使用占比提升原材料成本下行毛利率净利率均环比显著提升此外上半年公司非经常性损益11亿元博汇纸业沪深30024去年同期约-284万主要由于上半年收到政府补助增加15纸价企稳成本探底吨盈利有望继续向好由于终端需求仍在恢复中而国内新产能释放以及出口下滑2023年上半年白卡纸价总体下行根据公司半年6报数据2023年1-6月份国内白卡纸均价较上年同期下跌233成本方面-3上半年海外浆厂产能释放供给增加纸浆价格逐步回落低价浆使用占比提-13升成本端改善根据隆众资讯数据7-8月来看白卡纸厂陆续发布提价函-22提价部分落地同时浆价在海外浆厂停产检修后有所上涨成本支撑下白卡纸22822102212232234236238价底部有所回升7月初-8月底白卡纸价从4210元吨提升至4510元吨阔叶浆价格从4250元吨上涨至4650元吨展望后续来看随着消费端需求稳健数据来源聚源数据修复纸价有望保持稳中向好趋势白卡吨盈水平有望继续边际回升基础数据产能布局充足市场份额有望进一步向头部纸企集中上半年公司共生产机TableBaseData制纸1986万吨同比增长13销售机制纸195万吨同比增长19在上总股本亿股1337半年需求偏弱背景下公司机制纸销量仍保持两位数增长主要由于公司积极流通A股亿股1337抢占内外销市场加快创新产品研发用高毛利差异化产品抵消部分市场环52周内股价区间元569-908总市值亿元境对纸价下跌带来的不利影响目前公司产能储备充足在建产能为80万吨高8556总资产亿元档特种纸板和100万吨高档包装纸项目将根据市场需求陆续投产随着公司22305每股净资产元458白卡产能扩大行业有望进一步向头部纸企集中盈利预测与投资建议预计年分别为元元2023-2025EPS014076100相关研究元对应PE分别为47倍8倍6倍考虑到公司产能规划充足盈利能力TableReport博汇纸业产能稳步扩张静边际改善维持买入评级1600966待浆价下行盈利改善2023-05-05风险提示原材料价格大幅波动的风险纸价出现大幅波动的风险新产能投2博汇纸业600966白卡价格触底静产不及预期的风险汇率波动风险待吨盈利修复2022-12-12指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1836178201218422971452552075增长率128195914161110归属母公司净利润百万元2280718235101306133818增长率-8663-2005455563209每股收益EPS元017014076100净资产收益率ROE35027413281526PE384786PB131129112098数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1博汇纸业6009662023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1836178201218422971452552075净利润2280718235101306133818营业成本1622274181639919639602152817折旧与摊销79741168820183980196411营业税金及附加858091941066117609财务费用32077320812587421084销售费用12499201222067428073资产减值损失-2757000000000管理费用55574118719142423155677经营营运资本变动-11536986039-204406531财务费用32077320812587421084其他1496331-9883391资产减值损失-2757000000000经营活动现金流净额17994305506289733361235投资收益-5374000000000资本支出-189506-51000-101000-101000公允价值变动损益-1067-687-814-772其他43720-687-814-772其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-145787-51687-101814-101772营业利润2292514982132739176043短期借款165880-145584-129945-192911其他非经营损益-389933123362380长期借款61823000000000利润总额2253524313135075178424股权融资000000000000所得税-27260783376944606支付股利-34117-4450-3604-19975净利润2280718235101306133818其他-74648-148176-25874-21084少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额118937-298210-159423-233970归属母公司股东净利润2280718235101306133818现金流量净额-6460-443912849625493资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金245609201218229715255207成长能力应收和预付款项135531158849175468194355销售收入增长率128195914161110存货372804349672397747439028营业利润增长率-8983-3465785973262其他流动资产109511778578830397648净利润增长率-8663-2005455563209长期股权投资000000000000EBITDA增长率-5753602258691487投资性房地产16963169631696316963获利能力固定资产和在建工程1306032119126711113411018986毛利率116597314501564无形资产和开发支出31350283732539622418三费率545849823803其他非流动资产60059599815990359825净利率124091441524资产总计2277859208418021048352104431ROE35027413281526短期借款48992534434121439621485ROA100087481636应付和预收款项643661751074803064880567ROIC47228410481370长期借款221413221413221413221413EBITDA销售收入734107314911542其他负债271051102159103067104228营运能力负债合计1626051141898813419411227694总资产周转率086092110121股本133684133684133684133684固定资产周转率180199231272资本公积133308133308133308133308应收账款周转率2298217922722233留存收益484444498229595932709775存货周转率551498523513归属母公司股东权益651808665192762895876737销售商品提供劳务收到现金营业收入9863少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计651808665192762895876737资产负债率7139680863765834负债和股东权益合计2277859208418021048352104431带息债务总负债4375398732481978流动比率066071087108业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率037040048060EBITDA134743215884342593393538股利支付率1495924403561493PE37514692845639每股指标PB131129112098每股收益017014076100PS047043037034每股净资产488498571656EVEBITDA982512277185每股经营现金013229217270股息率399052042233每股股利026003003015数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2博汇纸业6009662023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分博汇纸业6009662023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分博汇纸业6009662023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分