投资要点
　　天准科技：机器视觉平台型龙头，业绩持续快速增长
　　公司专业从事工业视觉装备业务，内生外延多领域平台化布局，下游涵盖消费电子、半导体、PCB、光伏、汽车等精密制造领域。1）收入端：受益光伏半导体、PCB等领域需求放量，公司收入端稳健增长，2022年达到15.89亿元，2018-2022年CAGR达到33%，2023H1实现营收5.13亿元，同比+10%，仍保持较快增长。2）利润端：2022年归母净利润为1.52亿元，2018-2022年期间CAGR为13%，低于收入端增速。2018-2022年公司销售净利率分别为18.59%、15.37%、11.14%、10.60%和9.57%，盈利水平出现一定下滑，规模效应驱动下，后续盈利水平具备较大提升空间。
　　基本盘：消费电子&光伏&智能汽车制造设备有望持续扩张
　　1）消费电子行业：视觉测量设备和视觉检测设备为消费电子业务基本盘，有望稳健增长，同时进军视觉制程设备领域，重点布局点胶检测一体设备等新品，打开新的成长空间。2）光伏行业：硅片大尺寸、薄片化趋势下，光伏硅片分选设备需求度提升，我们预计2023年全球光伏硅片分选设备市场规模约12.9亿元。公司对标国际先进同行同类产品，2022年发布新一代高速产品系列，稳固龙头地位。此外，2022年公司启动光伏镀铜图形化设备研发，预计2023年交付客户试用，有望成为未来重要增长点。3）汽车行业：汽车电动化和智能化趋势下，公司重点布局汽车智能制造自动化解决方案，覆盖从生产、组装到检测等流程，仍有较大成长空间。
　　1到N放量：PCB设备&智能驾驶域控制器逐步进入放量期
　　1）PCB设备：PCB产能由中低阶向高阶加速转型背景下，LDI、激光钻孔设备等PCB设备需求有较大提升空间。公司在PCB领域重点推进LDI设备、激光钻孔设备、AVI/AOI等高端产品产业化，有望进入放量期。2）智能驾驶域控制器：受益于自动驾驶渗透率快速提升，智能驾驶域控制器需求有望快速放量，2025年中国智能驾驶域控制器市场规模有望达到317亿元，2023-2025年CAGR为17%。公司与地平线达成深度合作，成为征程5芯片官方授权硬件IDH官宣合作伙伴，具备持续扩张条件。
　　0到1突破：进军半导体量/检测设备赛道，完善产业布局
　　我们预计2023年中国大陆量/检测设备市场规模将达到222亿元，2022年国产化率不足5%，海外制裁背景下迎来国产替代加速期。公司成功覆盖关键尺寸测量、套刻测量、掩模版量检测、半导体晶圆红外量测检测及晶圆宏观和微观缺陷检测等类别，产品布局完善。公司在半导体量/检测设备领域的布局主要包括两步：1）收购MueTec：依托海外成熟技术切入晶圆及掩膜量检测领域，并不断拓展更先进制程；2）参股苏州矽行：拓展难度更高的晶圆有图形微观缺陷检测领域，2023年8月首台65~90nm宽波段明场缺陷检测设备TB1000正式交付客户，实现重要产业化突破。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01、2.68和3.34亿元，当前市值对应动态PE分别为39、29和23倍。基于公司较强的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业景气度下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司研究专用设备天准科技688003TableMain机器视觉平台型龙头多领域持续快速突破2023年09月27日增持首次分析师陈睿彬盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E85239823212营业总收入百万元1589196624072927chenrobindwzqcomhk同比26242222归属母公司净利润百万元152201268334同比13323325股价走势TablePicQuote每股收益-最新股本摊薄元股079104139174PE现价最新股本摊薄5087385728902313天准科技沪深3002521关键词新产品新技术新客户171395TableSummary1投资要点-3-7-11天准科技机器视觉平台型龙头业绩持续快速增长-15-19公司专业从事工业视觉装备业务内生外延多领域平台化布局下2022913202311220235132023911游涵盖消费电子半导体PCB光伏汽车等精密制造领域1收入端受益光伏半导体PCB等领域需求放量公司收入端稳健增长2022年达到1589亿元2018-2022年CAGR达到332023H1实现营收513亿元同比10仍保持较快增长2利润端2022年归母净市场数据TableBase利润为152亿元2018-2022年期间CAGR为13低于收入端增速2018-2022年公司销售净利率分别为1859153711141060收盘价元4027和盈利水平出现一定下滑规模效应驱动下后续盈利水平具957一年最低最高价备较大提升空间30384884市净率倍基本盘消费电子光伏智能汽车制造设备有望持续扩张4651消费电子行业视觉测量设备和视觉检测设备为消费电子业务流通A股市值百773792基本盘有望稳健增长同时进军视觉制程设备领域重点布局点胶检万元测一体设备等新品打开新的成长空间2光伏行业硅片大尺寸薄总市值百万元773792片化趋势下光伏硅片分选设备需求度提升我们预计2023年全球光伏硅片分选设备市场规模约129亿元公司对标国际先进同行同类产品基础数据2022年发布新一代高速产品系列稳固龙头地位此外2022年公司启动光伏镀铜图形化设备研发预计2023年交付客户试用有望成为未来每股净资元LF865重要增长点3汽车行业汽车电动化和智能化趋势下公司重点布局资产负债LF4459汽车智能制造自动化解决方案覆盖从生产组装到检测等流程仍有总股本百万股19215较大成长空间流通A股百万股192151到N放量PCB设备智能驾驶域控制器逐步进入放量期1PCB设备PCB产能由中低阶向高阶加速转型背景下LDI激TableReport光钻孔设备等PCB设备需求有较大提升空间公司在PCB领域重点推进LDI设备激光钻孔设备AVIAOI等高端产品产业化有望进入放量相关研究期2智能驾驶域控制器受益于自动驾驶渗透率快速提升智能驾驶域控制器需求有望快速放量年中国智能驾驶域控制器市场规模2025有望达到317亿元2023-2025年CAGR为17公司与地平线达成深度合作成为征程5芯片官方授权硬件IDH官宣合作伙伴具备持续扩张特此致谢东吴证券研究所对本条件报告专业研究和分析的支持0到1突破进军半导体量检测设备赛道完善产业布局尤其感谢周尔双的指导我们预计2023年中国大陆量检测设备市场规模将达到222亿元2022年国产化率不足5海外制裁背景下迎来国产替代加速期公司成功覆盖关键尺寸测量套刻测量掩模版量检测半导体晶圆红外量测检测及晶圆宏观和微观缺陷检测等类别产品布局完善公司在半导体量检测设备领域的布局主要包括两步1收购MueTec依托海外成熟技术切入晶圆及掩膜量检测领域并不断拓展更先进制程2参股苏州矽行拓展难度更高的晶圆有图形微观缺陷检测领域2023年8月首台6590nm宽波段明场缺陷检测设备TB1000正式交付客户实现重要产业化突破盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为201268和334亿元当前市值对应动态PE分别为3929和23倍基于公司较强的成长性首次覆盖给予增持评级风险提示行业景气度下滑毛利率下滑新业务拓展不及预期等16东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度报告1天准科技机器视觉平台型龙头业绩持续快速增长工业视觉装备为公司主要收入来源光伏汽车领域收入占比快速提升1分产品来看工业视觉类装备为公司主要收入来源2021-2023H1收入占比分别高达9696和93与此形成对比的是智能驾驶方案收入占比快速提升2023H1收入占比达到72分行业来看消费电子仍为主要下游2021年收入占比达到50光伏半导体领域收入占比呈现快速提升趋势由2019年的2提升至2021年的23受益于汽车光伏半导体PCB等领域需求放量公司收入端稳健增长1整体来看2018年公司营收仅为508亿元2022年达到1589亿元期间CAGR达到332023H1实现营收513亿元同比10收入增速有所放缓2分行业来看2021年公司消费类电子光伏半导体汽车行业分别实现收入635294和220亿元分别同比-25471和423并在PCB领域取得067亿元收入公司在光伏半导体汽车PCB领域快速拓展对消费电子业务的依赖度正在快速下降2基本盘消费电子光伏智能汽车制造设备有望持续扩张视觉测量设备为公司消费电子领域基本盘有望稳健增长公司与苹果的合作始于2012年起初将机器视觉技术应用于电池尺寸量测此后公司将量测对象拓展至玻璃盖板结构件等其他部分并于2017年推出玻璃检测设备苹果一跃成为公司第一大客户2017-2018年公司来源于苹果及其供应商的收入合计占比分别为68及762022年公司开始向消费电子领域大客户批量交付缺陷检测装备主要应用于手机玻璃盖板金属外框等零部件新产品线的快速放量有望保障公司基本盘稳健增长公司光伏硅片检测分选设备快速放量技术水平快速提升1业务规模方面2018年公司光伏硅片检测分选设备研发成功并实现销售2019-2021年公司光伏半导体检测设备收入由972万元增至294亿元期间CAGR高达450快速放量2技术水平方面对标国际先进同行瑞士梅耶博格的同类产品公司产品的缺陷检测准确率与其水平相当检测速度更高在此基础上2022年公司发布新一代高速光伏硅片检测分选设备检测时间缩短至200ms以内瑕疵检出率提升至98以上设备整体效率持续提升已经获得批量订单再次验证公司在硅片分选机领域的市场竞争力公司重点布局汽车智能制造自动化解决方案有望持续扩张在汽车制造领域公司产品覆盖了从生产组装到检测的全流程主要产品包括热管理系统电子水泵电子减振器装配线卡钳执行器装配线电子执行器等智能组装生产线以及车身及内外饰组装自动化生产线客户方面公司已成功覆盖天纳克世特科法雷奥博世康明斯等一线厂商在汽车电动化和智能化趋势下公司汽车业务仍有较大成长空间31到N放量PCB设备智能驾驶域控制器逐步进入放量期26请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告公司在PCB领域多元化布局重点推进LDI设备激光钻孔设备AVIAOI等高端产品产业化有望成为公司后续重要增长点之一公司覆盖多种自动驾驶应用场景与地平线等达成深度合作具备持续扩张的条件公司自2018年进入自动驾驶领域围绕自动驾驶域控制器核心产品深耕多年形成完整解决方案并逐渐形成AI边缘计算控制器及车规级自动驾驶域控制器两大产品线40到1突破进军半导体量检测设备赛道完善产业布局在前道量检测设备领域公司成功覆盖关键尺寸量测套刻误差量测Overlay掩模版量检测半导体晶圆红外量测检测以及晶圆宏观和微观缺陷检测等类别5盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19662407和2927亿元分别同比增长2422和222023-2025年归母净利润分别为201268和334亿元分别同比增长3233和25我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为201268和334亿元当前市值对应动态PE分别为3929和23倍考虑到公司在消费电子光伏半导体汽车等多领域的平台化延展能力成长性较为突出首次覆盖给予增持评级6风险提示1行业景气度下滑的风险公司产品覆盖消费电子光伏汽车等赛道若各下游的行业景气度出现明显下滑则将对公司经营产生明显负面影响2毛利率下滑的风险2018-2023H1公司销售毛利率分别为49174575424842454055和3820呈现持续下滑趋势展望未来若消费电子光伏汽车行业等成熟产品竞争加剧新产品产业化前期毛利率较低公司整体毛利率可能进一步下滑则将对公司的盈利指标产生较大的负面影响3新业务拓展不及预期的风险公司正在积极拓展PCB设备智能驾驶域控制器半导体设备等新领域若新业务拓展不及预期则将影响公司后续成长性36请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告天准科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1927224826713189营业总收入1589196624072927货币资金及交易性金融资产367431470535营业成本含金融类945116714331757经营性应收款项577631744868税金及附加4567存货879106713201627销售费用175197229263合同资产597389108管理费用7488102117其他流动资产45474849研发费用242290343402非流动资产1001116712781340财务费用8152024长期股权投资6666加其他收益35434853固定资产及使用权资产332518624668投资净收益28354873在建工程1591006542公允价值变动1000无形资产112147182217减值损失32282114商誉85858585资产处置收益111063长期待摊费用491419营业利润145194259324其他非流动资产303303303303营业外净收支1111资产总计2928341539494529利润总额146195260325流动负债996123214581674减所得税66810短期借款及一年内到期的非流动负187287367427净利润152201268334债经营性应付款项524575628674减少数股东损益0000合同负债171210258316归属母公司净利润152201268334其他流动负债114160205257每股收益-最新股本摊薄非流动负债248298338368079104139174元长期借款195245285315应付债券0000EBIT152219294379租赁负债1111EBITDA184289382482其他非流动负债52525252负债合计1244153017962042毛利率4055406640463996归属母公司股东权益1684188521522487归母净利率957102111121143少数股东权益0000所有者权益合计1684188521522487收入增长率2560236922472160负债和股东权益2928341539494529归母净利润增长率1340318933452494现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流115194186241每股净资产元86596811051277最新发行在外股份百万投资活动现金流150260242235192192192192股筹资活动现金流341309460ROIC815100811601295现金净增加额35633966ROE-摊薄903106512441345折旧和摊销326988103资产负债率4249448145494509PE现价最新股本摊资本开支1452201881575087385728902313薄营运资本变动425193303360PB现价466416364315数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预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