天准科技是国内领先的机器视觉装备平台型企业，已构建消费电子、半导体、PCB、光伏、智能驾驶等产品线。受益于光伏、汽车制造、智能驾驶以及PCB市场的需求旺盛，公司23H1营收净利保持稳定增长。展望未来，我们认为公司将保持高研发投入，持续在半导体以及PCB高端设备领域进行国产替代。考虑到公司消费电子设备将跟随终端产品迭代保持稳定更换频率，各新产品线均已进入订单放量阶段，我们预计公司未来营收净利将保持较快增长，给予2023年42倍PE估值，对应目标价45元，首次给予“买入”评级。
　　▍公司23H1营收净利保持稳定增长，业绩符合预期。2023年8月25日，公司发布2023年中报，23H1公司实现营业收入5.13亿元（YoY +10.41%），归母净利润0.04亿元（YoY +36.24%），剔除股份支付费用影响净利润为0.20亿元，符合市场预期。公司营收净利均保持稳定增长主要系公司产品线拓展效果显著，来自汽车制造、光伏半导体行业的营收占比持续提升，23H1视觉制程装备产品业务实现营收1.16亿元，同比增长29.69%；智能驾驶方案业务实现营收0.38亿元，同比增长94.65%。凭借五大领域核心平台能力，我们认为公司将持续丰富在PCB、光伏、半导体、智能驾驶等高景气赛道的产品线，保持高速成长势头。
　　▍智能驾驶方案迈入乘用车领域，部分项目进入量产验证阶段。公司以AI边缘计算控制器为起点，已拓展至车规级自动驾驶域控制器，主要面向高阶自动驾驶乘用车前装量产。根据公司微信公众号以及2023年半年报信息，目前公司已与头部AI芯片公司建立深度战略合作关系，打造业内领先的智能驾驶控制器产品与解决方案，公司发布的TADC-D52域控制器获首个地平线Matrix5标准硬件认证，可以胜任NOP/NOA领航辅助驾驶、自主泊车等常见的高等级自动驾驶场景，已服务10余家客户，并获得某主机厂新汽车平台自动驾驶域控制器的开发定点，目前已完成DV测试，公司预计2023年内具备量产条件。
　　▍保持高研发投入，推出一系列泛半导体新产品。2020-2023H1，公司研发费用保持在1亿元以上，高研发投入助力公司在半导体以及PCB领域推出一系列高技术能力产品。在半导体领域，公司参股的矽行半导体获得重大进展，首台面向12英寸晶圆65-90nm技术节点的宽波段明场缺陷检测设备TB1000已于8月交付客户试用。TB1000实现了精密光机电关键核心部件的自主可控，采用先进的信号处理算法，有效提高信噪比，显著提升了设备在关键制程的缺陷检测灵敏度，有望打破国外龙头主导半导体检/量测市场的局面。在PCB领域，公司推出一系列高效、高精度设备，包括LDI、AOI、AVI、CO2激光钻孔设备等。
　　▍风险因素：公司产品线拓展导致毛利率下降的风险；公司新产品线客户开拓不及预期风险；公司经营现金流为负的风险；技术人才流失或泄密的风险；商誉减值风险；宏观经济波动风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：天准科技为国内领先的机器视觉装备平台型企业，已构建消费电子、半导体、PCB、智能驾驶、光伏等产品线。受益于光伏、汽车制造、智能驾驶以及PCB市场的需求旺盛，公司23H1营收净利保持稳定增长。23H1，公司在智能驾驶、半导体检/量测设备、PCB等领域均取得较大突破，车规级自动驾驶域控制器已取得开发定点，宽波段明场缺陷检测设备顺利出货至客户，CO2激光钻孔设备成功进行迭代，进一步丰富公司产品矩阵。考虑到公司消费电子设备将跟随终端产品迭代保持稳定更换频率，各新产品线均已进入订单放量阶段，预计公司营收净利有望较快增长，我们维持公司2023-2025年EPS预测为1.07/1.40/1.78元。参考可比公司平均估值水平（凌云光、矩子科技、德赛西威、中科创达、精测电子以及芯碁微装2023年Wind一致预期PE均值约为44x），考虑公司已与下游大客户建立良好合作关系且合作前景广阔，公司3C、光伏领域订单来源稳定，PCB、半导体以及智能驾驶业务持续取得突破，我们给予2023年42倍PE估值，对应目标价45元，首次给予“买入”评级

研究报告全文：23H1业绩符合预期产品线开拓进展顺利天准科技688003SH2023年中报点评2023828中信证券研究部核心观点天准科技是国内领先的机器视觉装备平台型企业已构建消费电子半导体PCB光伏智能驾驶等产品线受益于光伏汽车制造智能驾驶以及PCB市场的需求旺盛公司23H1营收净利保持稳定增长展望未来我们认为公司将保持高研发投入持续在半导体以及PCB高端设备领域进行国产替代考虑到公司消费电子设备将跟随终端产品迭代保持稳定更换频率各新产品线均已进入订单放量阶段我们预计公司未来营收净利将保持较快增长给予刘海博2023年42倍PE估值对应目标价45元首次给予买入评级制造产业首席分析师公司23H1营收净利保持稳定增长业绩符合预期2023年8月25日公司S1010512080011发布2023年中报23H1公司实现营业收入513亿元YoY1041归母净利润004亿元YoY3624剔除股份支付费用影响净利润为020亿元符合市场预期公司营收净利均保持稳定增长主要系公司产品线拓展效果显著来自汽车制造光伏半导体行业的营收占比持续提升23H1视觉制程装备产品业务实现营收116亿元同比增长2969智能驾驶方案业务实现营收038亿元同比增长9465凭借五大领域核心平台能力我们认为公司将持续丰富在PCB光伏半导体智能驾驶等高景气赛道的产品线保持李越高速成长势头机械行业首席分析智能驾驶方案迈入乘用车领域部分项目进入量产验证阶段公司以AI边缘计师算控制器为起点已拓展至车规级自动驾驶域控制器主要面向高阶自动驾驶S1010521010008乘用车前装量产根据公司微信公众号以及2023年半年报信息目前公司已与头部AI芯片公司建立深度战略合作关系打造业内领先的智能驾驶控制器产品与解决方案公司发布的TADC-D52域控制器获首个地平线Matrix5标准硬件认证可以胜任NOPNOA领航辅助驾驶自主泊车等常见的高等级自动驾驶场景已服务10余家客户并获得某主机厂新汽车平台自动驾驶域控制器的开发定点目前已完成DV测试公司预计2023年内具备量产条件刘易保持高研发投入推出一系列泛半导体新产品2020-2023H1公司研发费用主题策略首席分析保持在1亿元以上高研发投入助力公司在半导体以及PCB领域推出一系列高师技术能力产品在半导体领域公司参股的矽行半导体获得重大进展首台面S1010520090002向12英寸晶圆65-90nm技术节点的宽波段明场缺陷检测设备TB1000已于8月交付客户试用TB1000实现了精密光机电关键核心部件的自主可控采用先进的信号处理算法有效提高信噪比显著提升了设备在关键制程的缺陷检测灵敏度有望打破国外龙头主导半导体检量测市场的局面在PCB领域公司推出一系列高效高精度设备包括LDIAOIAVICO2激光钻孔设备等风险因素公司产品线拓展导致毛利率下降的风险公司新产品线客户开拓不及预期风险公司经营现金流为负的风险技术人才流失或泄密的风险商誉李睿鹏减值风险宏观经济波动风险机械分析师S1010519040003盈利预测估值与评级天准科技为国内领先的机器视觉装备平台型企业已天准科技688003SH构建消费电子半导体PCB智能驾驶光伏等产品线受益于光伏汽车制造智能驾驶以及PCB市场的需求旺盛公司23H1营收净利保持稳定增长评级买入首次23H1公司在智能驾驶半导体检量测设备PCB等领域均取得较大突破当前价3670元目标价4500元车规级自动驾驶域控制器已取得开发定点宽波段明场缺陷检测设备顺利出货总股本195百万股至客户CO2激光钻孔设备成功进行迭代进一步丰富公司产品矩阵考虑到流通股本195百万股公司消费电子设备将跟随终端产品迭代保持稳定更换频率各新产品线均已进总市值72亿元入订单放量阶段预计公司营收净利有望较快增长我们维持公司2023-2025近三月日均成交额122百万元年EPS预测为107140178元参考可比公司平均估值水平凌云光矩子52周最高最低价47563098元近1月绝对涨幅-1186科技德赛西威中科创达精测电子以及芯碁微装2023年Wind一致预期PE证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明天准科技年中报点评688003SH20232023828近6月绝对涨幅-533均值约为44x考虑公司已与下游大客户建立良好合作关系且合作前景广阔近月绝对涨幅12049公司3C光伏领域订单来源稳定PCB半导体以及智能驾驶业务持续取得突破我们给予2023年42倍PE估值对应目标价45元首次给予买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元12651589197125283121营业收入增长率YoY312256240282235净利润百万元134152209273347净利润增长率YoY249134374305273每股收益EPS基本元071080107140178毛利率425405400394387净资产收益率ROE8790113135156每股净资产元78886294410301140PE517459343262206PB4743393632PS5745362823EVEBITDA525447287220176资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2天准科技年中报点评688003SH20232023828利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入12651589197125283121货币资金331346400379468营业成本728945118215311915存货68787998912331503毛利率425405400394387应收账款302491552697900税金及附加8491112其他流动资产630211236236253销售费用155175207253303流动资产19501927217625463124销售费用率12211010510097固定资产161331535587601管理费用687489104122长期股权投资196333管理费用率5447454139无形资产84112132152172财务费用88162226其他长期资产378552564557574财务费用率-06-05080908非流动资产6411001123412991350研发费用217242296359421资产总计25912928341038454474研发费用率172152150142135短期借款152186256310454投资收益1828000应付账款210309331417498EBITDA144169263344430其他流动负债518501574696879营业利润率1025913106611021143流动负债880996116114221831营业利润130145210279357长期借款128195345345345营业外收入11111其他长期负债4353586370营业外支出01000非流动性负债171248404409415利润总额131146211280358负债合计10521244156518312246所得税362711股本194195195195195所得税率-27-41102530资本公积11501213122312231223少数股东损益00000归属于母公司所15401684184620142228归属于母公司股有者权益合计134152209273347东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计1069610610811115401684184620142228负债股东权益总25912928341038454474计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润134152209273347增长率折旧和摊销2132364246营业收入312256240282235营运资金的变化-355-425-107-188-231营业利润186119448326281其他经营现金流3612731820净利润249134374305273经营现金流合计-164-115141144182利润率资本支出-155-165-155-90-80毛利率425405400394387投资收益18-28000EBITDAMargin114107134136138其他投资现金流198343-90-20净利率10696106108111投资现金流合计61150-246-92-81回报率权益变化0171100净资产收益率8790113135156负债变化2109722155146总资产收益率5252617178股利支出-58-77-58-105-133其他其他融资现金流-137-3-16-22-26资产负债率406425459476502融资现金流合计1534158-72-13现金及现金等价所得税率-27-41102530-886953-2089股利支付率物净增加额577384501487457资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5