【复盘】量价：利率再度上升，风险资产调整
　　领涨：VIX、土耳其10Y利率、日本10Y利率、意大利10Y利率、德国10Y利率、法国10Y利率；领跌：马来毛棕榈油、Wind油脂油料、纳指、俄罗斯股指、全球地产指数、CBOT大豆；
　　大类复盘：8月以来商品强、股票弱、全球利率不同程度走高；美联储9月议息会议释放偏鹰信号

研究报告全文：十一期间风险提示和节后策略建议华泰期货研究院2023年9月28日蔡劭立F3063489Z0014617高聪F3063338Z0016648复盘量价利率再度上升风险资产调整u领涨VIX土耳其10Y利率日本10Y利率意大利10Y利率德国10Y利率法国10Y利率领跌马来毛棕榈油Wind油脂油料纳指俄罗斯股指全球地产指数CBOT大豆u大类复盘8月以来商品强股票弱全球利率不同程度走高美联储9月议息会议释放偏鹰信号全球大类资产月度表现2023831-2023922单位30权益债券外汇商品另类2520151050-5XXEEIII-10TddddddIEECCCHMMOMnnnnnnXEiiiiiiTSSSHYIBOO0MMC0C3-154WCHLCMMWLWIMCNWWWWTV马纳俄全全全全创标全英德道欧法恒全全沪日美新美美印P巴离美美美美比巴英美韩新澳美法德意日土XCS来指罗球球球球业0普球Y国国指元国生球球0深5经元兴元元Y度西岸元元元元特Y西国元Y国西大Y国Y国Y国大Y本耳AAV天00棉020000000毛油斯房成非工镍板5必有1D铜软区C指价金32兑市汽兑兑1B人化兑商兑兑兑币1富兑1Y兰煤利1原橡11Y利1Y其大然发全花新000棕脂交地长必业指需色商斯数值融巴场油卢新民工澳品韩欧日0时英1焦Y亚油胶11气达球兴00S豆白利黄利利利利利利利榈易产型需指消托型指西货布西币大元元元1镑1油T银市率品市金率指率率利钢率率率利率利油料R指指消数费克指数雷币兰利数矿场0场率利率率数数费品5数亚元亚品指尔元率数数据来源BloombergWind华泰期货研究院2复盘量价美元指数量价齐升u量价方面美元指数ICE棉花量价齐升VIXCBOT大豆日元兑美元增仓下跌u商品分板块9月原油领涨煤焦钢矿次之油脂油料化工领跌全球大类资产月度量价观察外盘2023829-2023919内盘2023831-2023925单位20持仓环比15VIXICE棉花10CBOT大豆日元兑美元美元指数5COMEX铜WTI原油COMEX黄金Wind有色0澳大利亚元兑美元中证500价格环比Wind油脂油料美国10年期国债-5沪深300Wind商品指数COMEX白银煤焦钢矿欧元兑美元Wind-10Wind软商品Wind化工-15英镑兑美元-20-10-5051015注气泡大小为品种当前持仓处于近5年历史的分位数数据来源BloombergWind华泰期货研究院3宏观国庆期间重大事件提示及风险分析u美元和美债利率短期上行风险原油价格走高和经济韧性是导致近期两者走强的主要原因尤其在9月汽车业罢工发影响下关注美国9月ADP数据和非农数据对于市场加息计价的影响此外欧洲央行行长和美联储主席发言同样值得关注美元和美债利率走高对风险资产有一定不利u国内经济筑底进程关注假期期间国内的高频经济数据9月国内官方PMI假期期间的消费出行地产销售等高频数据值得关注关注房地产松绑城中村相关稳地产政策进展u关注美国风险美国国会预算案9月27日美国参议院民主党领袖查克舒默宣布两党领导人已就一项临时解决方案达成协议该方案将使联邦政府资金维持到11月17日并向乌克兰提供60亿美元的援助参议院有望在10月1日前即政府停摆之前投票通过该临时方案美国罢工9月15日全美汽车工人联合会UAW启动针对三巨头的罢工首批参与罢工的三家工厂占北美汽车产量的9约有13万工人参与三家车企合计解雇3000人左右9月22日UAW宣布扩大在通用和和Stellantis的罢工工厂范围9月26日美国总统拜登表示支持UAW提出的大幅加薪要求国内国庆假期期间需要关注的重大事件和数据单位日期国家春节期间日期国家春节后9月29日欧盟欧洲央行行长拉加德发言10月2日美国9月制造业PMI终值9月29日欧盟9月CPI初值10月4日美国9月ADP就业人数9月28日美国8月PCE10月4日美国8月耐用品订单9月29日美国美联储主席鲍威尔发言10月6日美国9月非农就业数据9月30日中国9月官方PMI其它美国美国国会预算协议政府停摆10月2日欧盟9月制造业PMI终值其它美国汽车业罢工数据来源BloombergWind华泰期货研究院4国内经济高频经济高频数据分化趋势延续u接触性消费仍维持高位人员流动畅通相关数据持续处于季节性高位整车货运逐步回归电影消费表现较强u地产链表现分化商品房销售疲软年度同比转负16城市二手房月度成交面积月度环比回暖百城土地成交以及溢价率持续处于低位竣工端是为数不多表现稍强分项u基建表现相对分化电力热力燃气以及水的生产分项持续处于季节性相对高位实物工作量支撑较强交通运输仓储与邮政业基建分项以及水利环境公共设施等传统基建目前表现偏弱经济高频数据当前指标所处历史分位数情况截至9月25号最新数据单位分位数区间当前分位数140基建-水利环境基建-电力热力人员流动货运地产电影基建-交通运输仓储与邮政业120公共设施燃气及水的生产100806040200PMI开开百票观工工P建航城飞房影V率率水磨沥CP筑班拥机收人E泥机青城整城城业铝执2市堵利车1二3商入次线电发运开镀860行地用货手品百聚缆缆电运转工锌率铁率运房百房城乙开月解水率率率周客流成城成土烯工度铜泥度流量交土交地率开制熟开地成工杆料工成交率开产率交面工能溢积率利价数据来源华泰期用货研究院率BloombergWind率5股指指数盈利修复u上市公司半年报披露完毕二季度A股整体盈利仍然承压u根据一致预测净利润同比增速来看股指净利润同比均有所回落与二季度需求仍然偏弱有较大关系u增速维持正增长中证1000指数净利润增速仍超30体现出成分占比较高的新兴产业业绩弹性较大万得全A营收和净利润同比单位指数预测净利润同比单位营业收入同比归母净利润累计同比上证50沪深300中证500中证1000701006080506040304020201000-20-10-20-40-30-60201003201303201603201903202203201711201811201911202011202111202211数据来源BloombergWind华泰期货研究院6股指内外资分化u8月27日证监会出台一揽子活跃资本市场举措包括调降融资保证金比例融资余额回升距离前期高点还有近2800亿元u北向资金净流出压力不减预计随着国内经济好转资金将再度回流历史上北向资金结束大幅净流出的初期四大指数大概率都将迎来上涨其中大盘股指数上证50沪深300平均涨幅更大融资余额单位亿元北向资金累计净流入金额单位亿元1500两融余额周度变动20172018201920202021202220235000100040005003000200001000-5000-1000-10002016012018012020012022011月2日3月1日4月28日6月26日8月24日10月28日12月28日数据来源BloombergWind华泰期货研究院7中观美国制造商补库存的行业结构u中美有望在年底迎来共振向上的补库周期库存具有显著的周期性从规律去推算本轮美国和中国库存底部或许在2023年10-11月左右出现除了领先的零售商库存早于5月见底外2023年7月美国最新的总量库存数据跌幅较上月收窄01pct关注持续性u美国库存结构更加积极汽车电子元件工业机械家用电器家具服装等下游行业均进入补库阶段而中上游的石油和煤炭产品初级金属非金属矿物制品以及部分矿山设备仍处于去库周期该结构对整体商品价格均有较强支撑美国制造商各行业所处的库存周期位置单位月运输设备轻型卡车和多功能车31机械制品金属加工机械-18电气设备电器和组件电子照明设备16印刷品12运输设备非国防飞机及零部件-14初级金属金属铸造件12食品12运输设备国防飞机及零部件11运输设备-14机械制品矿山石油及天然气机械-11加工金属10机械制品涡轮机发电机和其他电力传输设备8运输设备船舶-11机械制品农业机械8杂项产品8初级金属-8初级金属钢铁8化工产品7初级金属铝和有色金属-8皮革及相关产品7纸制品7机械制品照相设备-5纺织产品7纺织业7饮料和烟草7电气设备电器和组件-5运输设备重型载货车7电气设备电器和组件电气设备-5运输设备汽车7机械制品通风采暖空调和制冷设备7机械制品工业机械7机械制品建筑机械-4电气设备电器和组件家用电器6电气设备电器和组件电池-4计算机及电子产品6计算机及电子产品计算机5石油和煤炭产品-3计算机及电子产品电子元件4运输设备汽车车身零部件及拖车4非金属矿物制品-2橡胶及塑料制品2服装3家具及相关产品1非耐用品2横轴坐标为月数0为本轮库存周期底部行业右侧的数值显示目前该行业所处的补库周期月数木制品1机械制品装卸转运设备1正值为进入补库月份数负值为预计进入补库周期的月份数即倒数X个月进入补库周期机械制品031-11-502677812数据来源Bloomb8ergWind华泰期货研究院8中观中国库存周期的回升结构u从总量层面近3轮工业企业的去库阶段的平均值为175个月2022年4月是本轮库存增速的顶点从规律推算本轮去库周期有望在2023年10月迎来拐点一级分类来看目前制造业和采矿业产成品库存仍在下行阶段u国内下游库存转折迹象相对偏慢关注刚开启补库的行业电气机械金属制品纺织服装黑色金属冶炼中国工业企业各行业所处的库存周期位置单位月医药制造业13烟草制品业17食品制造业16废弃资源综合利用业增长15电力热力的生产和供应业14电力燃气及水的生产和供应业12汽车制造13文教工美体育和娱乐用品制造业12水的生产和供应业11化学纤维制造业11铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业10有色金属冶炼及压延加工业10专用设备制造业9非金属矿物制品业9酒饮料和精制茶制造业8通用设备制造业8家具制造业7金属制品机械和设备修理业7纺织业6皮毛羽及其制品和制鞋业6印刷业和记录媒介的复制5横轴坐标为月数0为本轮库存周期底部仪器仪表制造业0电气机械及器材制造业4行业右侧的数值显示目前该行业所处的补库周期月数制造业5木材加工及木竹藤棕草制品业4金属制品业3造纸及纸制品业3石油煤炭及其他燃料加工业2正值为进入补库月份数负值为预计进入补库周期的月黑色金属冶炼及压延加工业2化学原料及化学制品制造业1橡胶和塑料制品业0份数即倒数X个月进入补库周期计算机通信和其他电子设备制造业其0他制造业增长0纺织服装服饰业1燃气生产和供应业0农副食品加工业023-8-3001710数据来源Bloomb9ergWind华泰期货研究院9商品主要工业品均处于历史极低库存水平u主要工业品均处于历史极低库存水平目前原油双焦铜铝锌镍等主要工业品库存均处于近7年的25分位数以下水平在库存的背景下若需求有所回暖价格或出现较大波动风险主要商品品种四季度库存预期单位9月下分位上分位2023年12月预测值1090807060504030201A0TPG铁粗焦焦玻纯铜铝锌镍沥燃原豆豆棕玉生棉P甲PE天矿钢炭煤璃碱青料油粕油榈米猪花醇然石油油橡胶10数据来源BloombergWind华泰期货研究院策略国庆假期的日历效应u节前一周风险资产普遍录得调整A股表现最弱原油表现坚挺人民币汇率贬值节后修复跌幅u国内股指的假期季节性特征显著整体国内股指在节后二十个工作日内首月呈现持续走高态势尤其是沪深300和上证50的平均涨跌幅及胜率表现亮眼值得关注u商品分板块重点关注假期期间的出行和消费对原油软商品油脂油料价格的提振节后首日表现突出节后一个月可以关注金九银十消费利好下的焦煤钢矿非金属建材等商品板块的机会部分资产过去十年国庆假期的季节性表现单位备注样本为2013年-2022年利率为绝对收益变化排序是根据节后一月平数据来源BloombergWind华泰期货研究院11均涨跌幅胜率的从左到右降序排列汇总节后策略建议u季节性上国内股指的假期季节性特征显著整体国内股指在节后二十个工作日内首月呈现持续走高态势尤其是沪深300和上证50的平均涨跌幅及胜率表现亮眼值得关注商品分板块重点关注假期期间的出行和消费对原油软商品油脂油料价格的提振节后首日表现突出节后一个月可以关注金九银十消费利好下的焦煤钢矿非金属建材等商品板块的机会u趋势上国内经济已经出现事实性企稳改善叠加稳增长政策仍持续加码市场情绪有望稳步改善利好整体股指商品分板块而言后续有两条主线较为明朗一是围绕国内政策预期以及中美共振补库展开国内汽车家居电子产品等行业稳增长政策下分别对应有色铜铝化工聚酯类黑色建材等品种的需求改善预期第二是原油供给持续紧张叠加需求的改善目前原油整体的极低库存正推动价格持续走升目前看仍有持续性远端的通胀风险也带动贵金属有所走强u风险关注美国政府停摆和美国汽车业罢工的风险数据来源华泰期货研究院12免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利13THANKS涨乐期赢通APP华泰期货研究院公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元全国热线400-628-0888网址wwwhtfccom14