投资要点：
　　充分受益市场渗透率提升，无线充业务高速增长。随着无线充电技术的快速更新迭代，无线充电设备的输出功率不断提升，在智能手表、TWS耳机等应用场景上已形成了可以替代有线充电的竞争优势。在智能手机领域，据统计2021年全球无线充渗透率已超过30%，预计到2025年将超过45%。当前，公司的无线充电产品已经形成了1~100W的系列化功率覆盖，系列产品成功进入客户A、小米、荣耀、传音等。随着终端品牌无线充电功能下沉，公司无线充业务有望持续增长。
　　布局光传、汽车电子CANSBC等，拓展业务增长点。在信号链领域，公司选择集成度较高的光传感领域切入，陆续推出国内首颗用于智能手表的集成旋转和按键检测的光学表冠传感器，应用于手机和数码产品上的环境光亮度检测和近距检测传感器、用于蓝牙耳机的光学入耳检测传感器等系列产品，推进国产替代进程。在汽车电子领域，公司专注具有复杂架构的高关键芯片，已与国内头部新势力车企合作开发一颗集成了CAN收发器、系统模式和失效安全功能控制、电源管理功能的高集成单芯片的CANSBC。
　　布局通用+智能照明，提供全系列LED方案。在通用驱动领域，公司创造性地推出了高PF单级恒流架构，极大地简化了电路设计、节省了外围元器件，从而大幅度地降低了物料成本；在智能驱动领域，公司提出PWM信号转模拟信号调光方案，解决了以往直接采用PWM调光导致的频闪和噪声问题。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入5.3/6.5/8.6亿元，归母净利润0.6/0.8/1.2亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告美芯晟无线充电高速发展布局光传感汽车电子新增长股票投资评级买入首次覆盖中邮证券研究所吴文吉联系人万玮中邮证券2023年9月26日11投资要点投资要点充分受益市场渗透率提升无线充业务高速增长随着无线充电技术的快速更新迭代无线充电设备的输出功率不断提升在智能手表TWS耳机等应用场景上已形成了可以替代有线充电的竞争优势在智能手机领域据统计2021年全球无线充渗透率已超过30预计到2025年将超过45当前公司的无线充电产品已经形成了1100W的系列化功率覆盖系列产品成功进入客户A小米荣耀传音等随着终端品牌无线充电功能下沉公司无线充业务有望持续增长布局光传汽车电子CANSBC等拓展业务增长点在信号链领域公司选择集成度较高的光传感领域切入陆续推出国内首颗用于智能手表的集成旋转和按键检测的光学表冠传感器应用于手机和数码产品上的环境光亮度检测和近距检测传感器用于蓝牙耳机的光学入耳检测传感器等系列产品推进国产替代进程在汽车电子领域公司专注具有复杂架构的高关键芯片已与国内头部新势力车企合作开发一颗集成了CAN收发器系统模式和失效安全功能控制电源管理功能的高集成单芯片的CANSBC布局通用智能照明提供全系列LED方案在通用驱动领域公司创造性地推出了高PF单级恒流架构极大地简化了电路设计节省了外围元器件从而大幅度地降低了物料成本在智能驱动领域公司提出PWM信号转模拟信号调光方案解决了以往直接采用PWM调光导致的频闪和噪声问题资料来源公司公告中邮证券研究所整理2请参阅附注免责声明盈利预测盈利预测我们预计公司2023-2025年营业收入536586亿元归母净利润060812亿元首次覆盖给予买入评级风险提示研发进度不及预期风险市场竞争加剧风险半导体周期下行需求不及预期项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元44115531736471586334增长率1858205321713341EBITDA百万元44756699959313922归属母公司净利润百万元52575514830912349增长率611948950704862EPS元股066069104154市盈率PE130901248082815572市净率PB1019327314297EVEBITDA14900777053873688资料来源公司公告中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明3一营收高速增长电源管理信号链双布局二无线充发展迅速光传汽车CANSBC提供目录新业务增长点通用LED拓展至智能LED智能化渗透率有望三进一步提升四盈利预测4一营收高速增长电源管理信号链双布局511发展历程美芯晟于2008年创立2023年5月22日登陆上交所科创板公司是专注于高性能模拟及数模混合芯片研发和销售的集成电路设计企业主营无线充电系列产品和LED照明驱动系列产品包括高集成度MCU数字控制SoC电源无线充电芯片以及模拟电源LED照明驱动芯片经过多年积累公司形成丰富的产品线能够为客户提供超过700款芯片产品可广泛应用于通信终端消费类电子照明应用及智能家居等众多领域图表1主要产品演变过程推出首款功率可达30W同时具备延伸进入智能驱提出高PF单级10W反向充电的推出AC-DC动芯片领域提恒流架构奠从电源管理接收端芯片首推出功率推出的接收非隔离出PWM转模拟定公司在LED芯片往高集款集成USB-PD可达50W端芯片产品335V辅助调光技术照明驱动芯片成度电源管协议的一芯双充的高效率功率达到供电芯片解筹备团队在智能照明市场2010业务正式领域的技术优理SoC方向的发射端芯片接收端芯100W决噪音干扰打响品牌效应拓展起步势地位片筹备阶段起步发展起步发展品牌建立品牌建立产品线扩展产品线扩展产品线扩展2008-20102011201420162018202020212022资料来源美芯晟招股说明书中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明612股权结构股权结构稳定实控人签署一致行动协议Leavision与Auspice珠海博晟芯与珠海轩宇签署一致行动协议实控人程宝洪通过间接持有和一致行动协议约定控制了公司24股份的表决权珠海博瑞芯珠海博晟芯珠海轩宇为员工持股平台绑定核心技术人员的个人利益与公司发展的长期利益有效激励核心技术人员保证核心技术团队长期稳定此外股东中包括哈勃Anker元禾璞华等知名产业投资机构图表2公司股权结构图程宝洪鄂10000珠珠杭深元尔海程海州圳禾多WIHarper博才博Leavision紫哈璞斯FundVII瑞生晟尘勃Auspice华金芯芯Bright利1590835537484444441347245230218美芯晟科技北京股份有限公司资料来源WindiFind美芯晟招股说明书中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明713营收高速增长无线充收入增速突出图表32020-2023H1公司主要营收情况亿元营收和归母净利润2023H1公司营收2亿元同比上升505其中无线充电产品实现销售收入507458万元同比增长4413283LED产品销售额为1499022万元同比增长374344归母净利润011亿元公司较早开始布局研发无线充电技术成功实现研发转化3312022年公司无线充电芯片销售收入同比增长6147平均单1529价基本保持稳定出于客户需求增加对终端大客户实现大批22014量出货销售数量相应大幅增长较去年同期增长52661512022年LED照明驱动芯片市场需求出现分化公司积极调整120805销售价格平均单价有所下滑在以印度为代表的新兴市场和0境内华南市场的需求带动下销量保持了增长趋势芯片2020202120222023H1产品无线充电系列LED照明驱动系列总计图表42020-2023H1公司归母净利润亿元0605图表52020-2023H1公司研发支出亿元04030220202021202223H1-01研发支出004060704亿元-022020202120222023H1资料来源美芯晟招股说明书公司公告中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明814重视研发投入毛利率受LED市场影响出现波动2020-2022年公司主营业务毛利率呈现总体提高的趋势公司的市场竞争力和盈利能力不断增强在无线充电领域公司掌握多项核心技术具备较强的技术水平产品性能指标具有一定优势保持较高的毛利率水平在LED照明驱动领域公司具备一定市场基础但由于下游应用市场产品竞争更为激烈毛利率水平相对无线充电芯片产品偏低2020-2022年公司管理费用率和销售费用率较高主要系公司经营规模较小随着公司收入增长规模效应显现向同行业可比公司平均水平趋近研发投入方面公司属于技术驱动型公司未来将持续加大研发投入和扩大研发团队拓展工艺夯实质量体系图表62020-2023H1公司分业务毛利率拆解图表72020-2023H1公司相关费用率60305150422540412520414140201722331530302115291220209105610745060040-2-32020202120222023H12020202120222023H1-5综合无线充电LED照明驱动芯片其他业务销售费用管理费用研发费用财务费用资料来源美芯晟招股说明书Wind中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明915核心技术人员介绍姓名职务主要经历本科和硕士毕业于清华大学电子工程系获得美国加州大学洛杉矶分校电子工程博士学位程宝洪先生于1998年至2001年担任Motorola研发科学家和项目经理2001年程宝洪董事长总经理至2003年担任ResonextCommunications高级设计师及模拟设计部门经理2003年至2005年担任RFMicroDevicesRFMD设计经理2005年至2007年担任中星微电子有限公司AIC事业部总监2008年至今任职于美芯晟现任董事长兼总经理本科毕业于浙江大学微电子学专业获得清华大学微电子所硕士和博士学位刘柳胜先生于1996年至1999年担任TriTechMicroelectronicsLTD高级工程师1999年至刘柳胜董事副总经理2008年担任O2MicroInc工程总监2005年至2008年担任美国CascodeCorporation咨询公司总裁兼CEO2008年至今任职于美芯晟现任董事副总经理硕士学位西安电子科技大学微电子学与固态电子学专业郭越勇先生于2007年4月至郭越勇副总经理2009年11月担任北京思旺电子技术有限公司模拟设计工程师2009年11月至今任职于美芯晟现任副总经理资料来源美芯晟招股说明书中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明1016募投项目募投项目研发产品技术发展方向LED智能照明驱动芯片提升LED智能照明驱动产品在调光电流深度VDD待机电流PWM调光频率范围等方面的功能特性研发及产业化项目完善公司LED照明驱动芯片产品线完善数字积分器数字除法器等模块拟使用募集资金1449718万元无线充电芯片研发及产实现工艺制程由018m向90nm有线充电和无线充电进行有效集成产品的数字化升级业化项目TWS耳机手表手环领域研发升降压及数字PID的小型化高集成度无线充电芯片产品拟使用募集资金3038928万元有效集成多芯片快充方案开发支持多快充协议的80-100W单芯片有线快充芯片研发项目光耦合架构的基础上进行算法革新开发磁耦合有线快充芯片拟使用募集资金1506370万元信号链芯片研发项目开发手机屏下光传感芯片开发面阵式3DToF传感器芯片TWS耳机入耳检测应用方案手表手环的心率血氧检测应用方案拟使用募集资金2010991万元补充流动资金投入资金保持企业发展活力和竞争力抵御行业竞争风险研发投入保持技术优势和市场主导地位拟使用募集资金1993993万元资料来源美芯晟招股说明书中邮证券研究所整理11请参阅附注明免责声无线充高速增长光传汽车CANSBC提供新二业务增长点1221无线充电产品应用领域接收端芯片发射端芯片支持WPC最新的BPP与EPP认证硬件支持PDQC2030FCPSCP快充协议支持WPC最新的BPP与EPP认证同时支持主要手机厂商的专有无线快充协议支持最高100W正向充电和18W反向充电转化效率最高985支持最高50W的输出功率闪存容量最高可达64K可编程控制的输出电压25mV档和电流25mA档支持Q值检测精度可达到1以内自适应同步整流器控制实现最高的系统效率和不同负载情况下的稳定通信多路调制解调器确保可靠的通信方式包括发射端芯片TX和接收端芯片RX两者分别连接发射和接收电感线圈发射端芯片与电源适配器端进行协议通信后获取无线充电所需要的电压及功率将直流电压转化为交流能量发射端线圈与接收端线圈通过磁耦合的方式将发射端能量传输到接收线圈接收端芯片将接收端线圈的交流能量转化为直流能量后输出为高精度可编程的直流电压为电子设备供电公司基于自主设计的无线充电发射端方案生产的搭载自主研发的无线充电芯片的印制电路板组件与单颗无线充电芯片相比无需进一步地集成芯片写入软件适配应用可直接应用于无线充电器等设备的生产制造请参阅附注免责声明资料来源美芯晟招股说明书中邮证券研究所整理1321无线充电产品高功率RX42电荷泵双芯片架构在无线充电芯片主要核心技术专利保护对应专利名称主要功能和电源管理芯片PMIC之间定义一颗高效率的开ZL2017114330072一种全桥整流器及自适应调节装置提高转化效关电容转换器可以高效率地将无线充电芯片的输出ZL2018110378715一种无线充电接收端整流处理方法及稳定可靠的高效桥式3项已授权专率更加适电压降到一半后输出给电源管理芯片处理电路整流器技术利应高电压大在不改变线圈结构输出电流能力的前提下实现ZL2018115957894一种全桥整流的控制方法及全桥整流电流应用电路20V输出的无线充电芯片为无线充电功率突破15WZL2018113962347一种过压保护方法过压保护电路及的限制到达100W以上提供了技术上的可能性同2项已授权专无线充电系统保证在大功可靠的过压保护技术利率应用中的时提升了无线充电的系统效率及可靠性ZL201921856444X一种无线充电接收端电路相关系统安全使用和芯片ZL2018103723354功率发射设备无线充电系统及其解保证接收端调方法数字化ASKFSK解调3项已授权专在正反向技术利ZL2019223274930一种无线充电发射端装置及相关系统充电时的通ZL2019107365447一种FSK解调器相关设备和方法信稳定性ZL2018100516579一种高精度低压差线性恒流源电路及提高前馈频率补偿方法PowerLDO高精度低压差Power3项已授权专ZL2018110378715一种无线充电接收端整流处理方法及的功率传输LDO及正反向电流利处理电路效率提升检测技术ZL2018115930707一种线性低压差恒流源电路及共源极了正反电放大器流检测精度ZL2021208154963一种无线充电电路3项已授权专提高充电效半桥启动电路技术ZL2021216027550一种无线充电接收端电路及其芯片利率ZL2021218389147一种无线充电接收端电路及其芯片1项已授权专ZL201910508668X充电对位检测电路电子设备及充提高异物检Q值检测技术利电对位检测方法测准确资料来源美芯晟招股说明书中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明1421无线充电产品图表82020年2021年美芯晟相继推出功率可达到50W100W的高效率接收端芯片无线充电芯主技术做出了进一步的突破和发展在无线充电的发展历程中技术创新发挥了重要作用帮助美要芯晟突破了无线充电芯片技术在安全性高功率充电效率条件下的可靠性以及实用性等方面的产技术瓶颈提高了技术方面的能力品演变图表9无线充电芯片的商业化进程过程未来发展2016年前2016201820202021美芯晟相继推出功率可达到50WIDT首次把功率提高到美芯晟首次将高功率RX21100W的高效率接收端芯片无线充电芯片产品的传输功15W解决低效率和电荷泵双芯片架构应用于无瑞萨推出最高功率可达60W同时率在5W以下充电效率低散热问题无线充电线充电芯片推出首款功率充电效率以及芯片集具备10W反向充电的接收端芯片仅能满足WPC的认证无法概念变成真正可实用的可达30W同时具备10W反向成度的提升在满足意法推出最高功率可达70W同时为终端客户提供客制化的专充电方式充电的接收端芯片大功率用电设备需求有快充协议具备15W反向充电的接收端芯片的基础上将更加重将无线充电功率由15W大幅视智能可穿戴设备等德州仪器Texas提升至30W以上智能终端无线充电在功率上与有线快充相中小功率用电设备的Instruments博通公司IDT意法成为主要市不仅可以接收无线充电同比不存在差距无线充电芯片的用电需求BroadcomCorporation场参与者时可以对其他智能终端提供集成度与性能大大提高实现可是当时主要市场参与者无线充电的双向充电应用编程控制与电源管理芯片有国内厂商加入市场竞争线充电芯片共同建立用电设备完整的充电系统资料来源美芯晟招股说明书公司公告中邮证券研究所整理15请参阅附注免责声明21无线充电产品全球无线充电市场规模亿美元150134无线充电芯片1004550智能手机在智能可穿戴设备平板电脑02017-2021年全球中国智能手机2017-2021年全球智能可穿戴设2017-2021年全球中国平板电脑出20212026E出货量亿台备数量亿台货量百万台中国智能手机出货量亿台全球智能手机出货量亿台智能可穿戴设备数量亿台全球市场百万台中国市场百万台25653312020016416416820增长率445146144463996150153730344337801010017214614113712913513552405022222223282732032200201720182019202020210020172018201920202021201720182019202020212020-2025年全球智能手机市场的复合2021年中国可穿戴市场出货量近142021年全年中国平板电脑市场出货量约年增长率将达到36亿部同比增长2542846万台同比增长218创近7年出2019年全球无线充电在手机中的渗透率预测2022年中国可穿戴市场出货量将货最高增幅为20左右到2021年已超过30预会超过16亿部同比增长185计到2025年将超过45资料来源美芯晟招股说明书MarketsandMarketsIDC中邮证券研究所整理16请参阅附注免责声明22光传感器图102017-2022中国光电传感市场规模况图表112018-2025E全球集成接近和环境光传感器市场销售额及增长率42080060333133282829325106004023400202020001-100-200-20201720182019202020212022201820192020202120222023E2024E2025E光电传感器市场规模亿元增速收入亿美元收入增长率产品类别主要产品主要特点信号链事业部核心团队完成搭建积极推进工艺平台开发IP积累与产品研发工作ALSPSIRLED三合一芯片环境光和接近IC接口电压范围1236V支持高通12V新平台公司结合现有的低功耗处理算法和数模结合的降噪技术通传感器支持SCLSDA正反接切换器件地址双芯片同时使用过自研的光电工艺和镀膜技术在高灵敏度高精度宽动环境光检测灵敏度低至0001Lux态范围等核心技术领域取得较大突破陆续推出全集成超低全集成SENSORVCSEL以及ZENER外围元器件少功耗光学接近检测传感器超高灵敏度的三合一环境光与接专用小体积光学封装OLGA8信号链光学入耳检测近检测传感器传感器抗串扰能力强外壳的适应性强功耗小待机功耗1uA工作功耗小于15uA用于智能手表的高精度光学表冠传感器研发进展良好客户光传感器端验证进展顺利满足智能通讯终端TWS耳机智能可穿同时集成旋转检测和按键检测的传感器戴设备等的不同应用场景需求加速该领域的国产替代进程旋转角度识别精度可到01度光学表冠传感支持IC或者SPI接口通讯支持SCLSDA正反接切换器帮助客户实现更精准更智能更安全的产品应用件地址双芯片同时使用器资料来源公司公告QYResearch智研咨询中邮证券研究所整理适应各种表轴应用支持片内校准适应不同的表轴装配公差减低生产要求17请参阅附注免责声明23汽车电子CANSBC目前汽车CAN芯片市场主要还是以TINXP英飞凌等国外知名芯片企业占据主导地位SBC是系统基础芯片结合了汽车上ECU所需的场景功能例如通信收发器电源诊断与监视功能开关和唤醒功能等SBC内部集成的电源更加丰富可以为MCU通信等专门配置单独的电源而且内部集成升压和降压电路使得外部的供电输入范围更加宽泛某些SBC内部集成了CAN收发器甚至可以支持CANFD省去再额外增加收发器SBC可以对电压输出进行过欠压监控有故障时可以向外报警同时也集成了看门狗功能等公司专注于汽车电子中高壁垒芯片的研发公司与国内头部新势力车企合作开发的CANSBC芯片是一颗集成了CAN收发器系统模式和失效安全功能控制电源管理功能的高集成单芯片拥有供电总线收发诊断监控唤醒管理等功能图表12典型SBC芯片功能产品类别主要特点集成了CAN收发器LDO电荷泵等电路支持失效安全模式和总线唤醒功能模数结合的系统故障检测与保护机制汽车电子高可靠性ESD技术实现8KVCANSBC车规级Grade1工作温度控制技术芯片能够根据总线信号和当前工作环境实时进行数据通讯功耗控制及安全控制集成度提高的同时增加了系统的安全功能资料来源公司公告英飞凌官网中邮证券研究所整理18请参阅附注免责声明通用LED拓展至智能LED智能化渗透率有望三进一步提升1931LED照明驱动主要特点主要应用领域分类具体功能及应用场景适用于开关电源PF高于09通高PF开关电源常应用于功率大于25W的工业及商通用于高亮度LED灯珠发光的恒流驱动芯片驱动芯片业照明产品用不要求亮度调节或者被智能模块控制驱适用于开关电源PF低于09通动低PF开关电源常应用于功率小于25W的照明应用芯功率因子抗雷击浪涌能力等参数需要满驱动芯片模拟片足各国照明标准规范适用于线性电源通常应用于球泡电源灯筒灯或者投光灯等功率较小的线性恒流芯片住宅及家居照明产品LED照明驱动适用于开关电源既可应用于大功芯片产品集成Wi-Fi蓝牙红外雷达声控率的工业及商业智能照明领域也智开关调光芯片等智能模块通过LED照明驱动芯片接口可应用于较为先进复杂的住宅及能对LED灯亮度色温色彩等进行调节家居智能照明产品驱动适用于线性电源主要针对小功率芯要求待机功耗低调光线性度好调光范线性调光芯片智能照明产品通常应用于住宅及片围宽调光分辨率高家居智能照明领域同样需要满足各国照明标准规范辅助供电芯片主要是为智能照明的MCU和通信芯片提供恒定的供电电压中测后晶刻有公司设计版图的产品未经过封装和成品测试等工序圆销售收入金额及占比均较小对公司业务影响较低资料来源美芯晟招股说明书中邮证券研究所整理20请参阅附注免责声明