南华期货公布2023年1-9月主要经营数据，预计1-9月营收在45-50亿元，同比下降4.04%-13.63%，归母净利润在2.7-3.1亿元，同比增长104.66%-134.98%。（1）公司营收受基差贸易影响较大，基差交易贸易额计入其他业务收入后，占整体营收的80-90%，23年前三个季度营收同比略有下滑受基差贸易额收缩影响，23H1期现贸易额26亿元，yoy-13.40%。（2）23H2公司净利润1.7亿元，yoy+123.62%，由此测算23Q3净利润在1.0-1.4亿元，yoy+66.67%至+133.33%，QoQ9.09%至+27.27%。净利润较为完整地体现经纪业务运营状态，受益于境外期货经纪业务的领先布局，美联储加息背景下，海外保证金存款利息收入增长支撑净利润保持超行业增速。
　　美联储持续加息推动利润增长。23年9月20日，美联储召开货币政策会议，根据广发宏观研究，美联储9月点阵图较市场预期更为鹰派，对明年降息预期形成一定程度上的压制。基于此，美联储加息周期可能维持一段时间、海外利率环境维持高位等将有力支撑公司利息收入。
　　境外权益规模保持增长支撑业绩表现。（1）全资子横华国际拥有全球核心市场期货、证券、资管等牌照，而国内主要同行仅在中国香港或新加坡获得牌照，甚至多数尚未获得境外牌照。（2）截至23H1，境外权益规模141亿港币，yoy+33.24%。且公司不断加强境外投入，相关资产占比自20年的16%上升至22年的29%。（3）境外权益规模空间较大。22年按照核心商品进口、境外金融期货套保，若收取25%保证金，套保比例参考业内主要玩家，约可贡献600-700亿元权益规模。
　　盈利预测与投资建议。预计23年营收73亿元，归母净利润4.2亿元（yoy+71%）。近五年PE基本在24x及以上，22年至今均值29x，基于23年EPS 0.69元，给予PE估值为25x，对应23年合理价值17.3元/股，给予公司“增持”评级。
　　风险提示。经济下行拉低手续费、监管打击、利息收入不及预期等。

研究报告全文：TablePage公告点评多元金融证券研究报告南华期货TableTitle603093SH公司评级TableInvest增持当前价格1258元净利润同比大幅增长境外保证金稳定创息合理价值173元前次评级增持TableSummary报告日期2023-09-27核心观点南华期货公布2023年1-9月主要经营数据预计1-9月营收在45-50相对市场TablePicQuote表现亿元同比下降404-1363归母净利润在27-31亿元同比增长10466-134981公司营收受基差贸易影响较大基差交易74贸易额计入其他业务收入后占整体营收的80-9023年前三个季57度营收同比略有下滑受基差贸易额收缩影响23H1期现贸易额26亿41元yoy-1340223H2公司净利润17亿元yoy12362由24此测算23Q3净利润在10-14亿元yoy6667至13333QoQ-8909至2727净利润较为完整地体现经纪业务运营状态受益于-90922112201230323052307230923境外期货经纪业务的领先布局美联储加息背景下海外保证金存款利南华期货沪深300息收入增长支撑净利润保持超行业增速美联储持续加息推动利润增长23年9月20日美联储召开货币政分析师TableAuthor陈福策会议根据广发宏观研究美联储9月点阵图较市场预期更为鹰派SAC执证号S0260517050001对明年降息预期形成一定程度上的压制基于此美联储加息周期可能SFCCENoBOB667维持一段时间海外利率环境维持高位等将有力支撑公司利息收入0755-82535901境外权益规模保持增长支撑业绩表现1全资子横华国际拥有全球chenfugfcomcn核心市场期货证券资管等牌照而国内主要同行仅在中国香港或新加坡获得牌照甚至多数尚未获得境外牌照2截至23H1境外权相关研究TableDocReport益规模141亿港币yoy3324且公司不断加强境外投入相关资南华期货603093SH综2023-09-07产占比自20年的16上升至22年的293境外权益规模空间较合布局增速领先的跨境期大22年按照核心商品进口境外金融期货套保若收取25保证金货公司套保比例参考业内主要玩家约可贡献600-700亿元权益规模盈利预测与投资建议预计23年营收73亿元归母净利润42亿元联系人TableContacts李怡华021-38003811yoy71近五年PE基本在24x及以上22年至今均值29x基liyihuagfcomcn于23年EPS069元给予PE估值为25x对应23年合理价值173元股给予公司增持评级风险提示经济下行拉低手续费监管打击利息收入不及预期等盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元105156823730477477988增长率605-3511705606312归母净利润亿元244246421535604增长率15957082711727051294EPS元股040040069088099市盈率x41942712182314351270ROE802742128816071697数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText南华期货公告点评资产负债表单位亿元利润表单位亿元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E资产总计3006534189410444695251304营业收入105156823730477477988货币资金1658317615213202456926931利息净收入240327423454489其中期货保证金手续费及佣金净收1468615668189642185323955511498578675749存款入结算备付金049012015017019投资净收益080-049124130132应收货币保证金68749600116201339014678其他业务收入96846047617964886618应收质押保证金36772797338639024277营业支出101766527679871317293交易性金融资产15803064337035393715营业税金及附加009015016010010存货227150182210230管理费用586579608638670固定资产242229277320350资产减值损失000001000000000使用权资产043037045052057其他资产减值损失000000000000000无形资产165164199229251信用减值损失009-003006007007递延所得税资产000007009010011其他业务成本95305874616864766606其他资产625513620715784营业利润339296506616695负债合计2701030864378304350747627加营业外收入000004004005005短期借款719926121212861206减营业外支出007005005006006应付货币保证金2094224467296153412737408利润总额333295505615694应付质押保证金36772797338639024277减所得税090049084080090交易性金融负债162054221252276净利润243246421535604期货风险准备金171189226259283应付职工薪酬083084101115126核心财务指标其他应付款6671341181020712263至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E代理买卖证券款217241290331362盈利能力16071697其他流动负债117062074085093ROE8027421288应付债券000510713815891ROA093077112122123递延所得税负债014019023026028财务杠杆AE9841028127713631395其他负债242174161238415价值评估所有者权益合计30553325321434453677PE41942712182214341270实收资本610610610610610PB278173240224210资本公积11911191119111911191BVPS498544525563600其他综合收益031026026026026盈余公积112126135165199一般风险准备139157169208252未分配利润10171207107012321385归母所有者权益30383317320234323663TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText南华期货公告点评广发非银金融行业研究小组陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜高级研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心李怡华研究员上海财经大学财务管理硕士2023年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText南华期货公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职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