南华期货发布2023年中报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润31.45、1.68亿元，同比分别-7.8%、+123.6%，加权平均ROE同比+2.49pct至4.93%，其中二季度单季度归母净利润达到1.06亿，环比增加0.44亿。
　　利息净收入大幅增长推动盈利规模和效率均双双提升。收入端，2023上半年公司分别实现手续费净收入、利息净收入、其他业务收入（净额法）2.86、2.67、0.41亿元，同比分别+13.9%、+104.4%、+48.2%，投资收益+公允价值变动损益0.29亿元，同比+148.3%，其中利息净收入大幅增长是公司收入改善的主要驱动力；成本端，管理费用同比+18.1%至3.11亿元，相对刚性的成本驱动下净利润率（净额法）同比提升11.4pct至29.1%。
　　境内业务逐步进入向上恢复阶段。2023上半年全国期货市场成交量和成交额分别同比+29.4%和+1.5%，客户交易意愿恢复背景下南华期货的境内期货经纪业务客户权益同比+2.85%至211.14亿元，较年初增长+10.6%；随着2023年期货市场品种持续创新带来对应产业链客户进入市场，我们预计其将进一步推动南华期货客户权益稳步增长。以场外衍生品和做市业务为代表的创新业务持续增长，场外衍生品实现商品和权益类产品的双向发展，新增名义本金同比+6.56%至425.51亿元，做市业务新申请菜油期权和花生期权两项做市资格，上半年做市成交额同比增长27.81%至4791.82亿元。
　　境外客户保证金增长及高利率共振下，国际业务增长空间具备确定性。南华期货把清算体系构建作为公司境外业务的重要竞争力，依托境外自主清算体系，服务“走出去”的中国企业。截至2023上半年，横华国际的境外经纪业务客户权益较年初增长18.6%至140.94亿港币，较去年同期同比+33.2%，在中资企业套保头寸转移至内资公司背景下公司境外保证金规模有望继续加速增长；另一方面系海外市场仍处于高利率环境，进一步增厚境外子公司的利润水平，2023年上半年横华国际利润规模高达1.43亿元。
　　总体来看，南华期货境外业务进入加速上行周期，在贸易商套期保值头寸切换至内资的背景下规模增长具备确定性，高利率环境进一步创造弹性，境内业务在市场活跃度恢复和品类创新背景下有望迎来改善，进一步增厚公司业绩。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润分别为4.16、5.84亿元，同比分别+69.2%、+40.4%，对应8月18日收盘价的PE估值分别为20.1、14.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId多元金融investSuggestiondyCompanyinvestSu南华期货603093ggestion000009境外业务规模增长超预期title增持维持Change南华期货年中报点评2023createTime12023年8月19日公相关报告投资要点summary司南华期货2023年中报业绩预南华期货发布2023年中报报告期内分别实现营业总收入和归母净利润点告点评境外业务延续高增长推3145168亿元同比分别-781236加权平均ROE同比249pct动利润增幅亮眼2023-07-10至其中二季度单季度归母净利润达到亿环比增加亿评南华期货2023年一季报点493106044报评利润增长超预期境外业务利息净收入大幅增长推动盈利规模和效率均双双提升收入端2023上盈利加速兑现2023-04-25半年公司分别实现手续费净收入利息净收入其他业务收入净额法告南华期货2023Q1业绩快报点评利润同比高增持续看好境286267041亿元同比分别1391044482投资收益外业务增长空间2023-04-13公允价值变动损益029亿元同比1483其中利息净收入大幅增长是南华期货跟踪点评以海外业务再造一个南华期货公司收入改善的主要驱动力成本端管理费用同比181至311亿元2023-03-11相对刚性的成本驱动下净利润率净额法同比提升114pct至291分析师emailAuthor境内业务逐步进入向上恢复阶段2023上半年全国期货市场成交量和成徐一洲交额分别同比294和15客户交易意愿恢复背景下南华期货的境内S0190521060001期货经纪业务客户权益同比285至21114亿元较年初增长106孙寅随着2023年期货市场品种持续创新带来对应产业链客户进入市场我们S0190521060002预计其将进一步推动南华期货客户权益稳步增长以场外衍生品和做市业务为代表的创新业务持续增长场外衍生品实现商品和权益类产品的双向研究助理assAuthor发展新增名义本金同比656至42551亿元做市业务新申请菜油期李思倩权和花生期权两项做市资格上半年做市成交额同比增长至lisiqianxyzqcomcn2781479182亿元境外客户保证金增长及高利率共振下国际业务增长空间具备确定性南华期货把清算体系构建作为公司境外业务的重要竞争力依托境外自主清算体系服务走出去的中国企业截至2023上半年横华国际的境外经纪业务客户权益较年初增长186至14094亿港币较去年同期同比332在中资企业套保头寸转移至内资公司背景下公司境外保证金规模有望继续加速增长另一方面系海外市场仍处于高利率环境进一步增厚境外子公司的利润水平2023年上半年横华国际利润规模高达143亿元总体来看南华期货境外业务进入加速上行周期在贸易商套期保值头寸切换至内资的背景下规模增长具备确定性高利率环境进一步创造弹性境内业务在市场活跃度恢复和品类创新背景下有望迎来改善进一步增厚公司业绩我们调整了盈利预测预计公司2023-2024年归母净利润分别为416584亿元同比分别692404对应8月18日收盘价的PE估值分别为201143倍维持增持评级风险提示资本市场大幅波动风险宏观经济下行风险市占率提升不及预期风险新业务推进不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情表1南华期货盈利预测单位亿元EPS为元股PE为倍2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入99151051568237196920010912手续费及佣金净收入370511498691591673利息净收入167240327607717778投资净收益185080-049069084092其他业务收入914296315903600178079369营业支出97941017665276691847010021管理费用489586579648644636其他业务成本924995305874594477689322营业利润121339296505730890利润总额127333295505730890所得税035090049087146178净利润093243246416584712归母净利润094244246416584712EPS016040040068096117PE844343340201143117资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测PE估值基于8月18日收盘价计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间公司股价或行业指数相对同期相关股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交所市场以北证50指数为基准新三板市定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级场以三板成指为基准香港市场以恒生推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数指数为基准美国市场以标普500或纳行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-