事项：
　　南华期货发布2023年中报，实现营业收入31.45亿元（同比-7.80%），营业收入（净额法）5.81亿元（同比+35.42%），归母净利润1.68亿元（同比+123.62%）。
　　评论：
　　境外业务仍是业绩超预期的核心驱动：1）收入端，2023年H1期货经纪、财富管理、风险管理（净额法）、境外金融服务业务营业收入分别为2.85、0.43、-0.01、2.52亿元，同比分别-4.1%、+88.46%、-102.22%、+298.48%，境外金融服务业务收入占比43.27%（同比+28.57pct）,占比同比大幅提升。2）南华基金AUM 269.61亿元（同比+129.14%），首次实现扭亏为盈，AUM增长明显。
　　境外客户权益增长+美联储加息持续推动境外业务收入高增：1）从境外业务收入结构来看，利息净收入仍是核心增长驱动：以报表中披露的境外手续费、合并报表利息净收入扣减母公司报表利息净收入得到的利息净收入衡量境外业务收入，2023H1境外子公司手续费收入0.55亿元（同比+20.73%）、利息净收入1.97亿元（同比+1601.38%）；2）我们认为客户权益增长+美联储加息是利息净收入大幅增长的核心原因，截至2023年H1境外经纪业务客户权益140.94亿港元（同比+33.24%）。美联储自22下半年开始大幅加息，2023年上半年美国联邦基金利率均值为4.75%、显著高于2022年上半年的均值0.45%。
　　境内业务有所下滑：1）手续费方面，境内手续费收入2.31亿元（同比+12.33%）；2）利息净收入方面，母公司利息净收入0.7亿元（同比-40.94%），主要系利率水平下滑；3）风险管理业务收缩基差贸易规模，现货贸易额25.64亿元（同比-14.02%），带动业务收入同比下滑。以净额法估算，营业收入5.81亿元（同比+35.42%）。
　　投资建议：我们认为活跃资本市场导向下，境内期货业务可能会迎来一轮持续快速增长，带来公司业绩持续性增长。此次证监会提到放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资限制，和中金所的“长风计划”一脉相承。境外期货业务客户资金规模持续放量的基础上，看好未来境内外业务的双轮驱动。
　　我们给予2023年4.4亿元净利润预期（同比+78%），2023/2024/2025年EPS预期：0.72/1.02/1.17元（前预期0.71/0.92/1.06元），BPS预期：6.30/7.79/9.48元，ROE：11.4%/13.1%/12.3%。当前目标价对应PE分别为18.94/13.24/11.60倍。展望公司全年表现以及海外业务优势，我们维持公司2023年业绩23倍PE估值，对应目标价16.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：美联储超预期进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他非银金融2023年08月22日南华期货6030932023年中报点评推荐维持目标价165元政策顺周期布局长期业务当前价元1356事项华创证券研究所南华期货发布2023年中报实现营业收入3145亿元同比-780营业收证券分析师徐康入净额法581亿元同比3542归母净利润168亿元同比12362电话021-20572556评论邮箱xukanghcyjscom境外业务仍是业绩超预期的核心驱动1收入端2023年H1期货经纪财执业编号S0360518060005富管理风险管理净额法境外金融服务业务营业收入分别为285043联系人刘潇伟-001252亿元同比分别-418846-1022229848境外金融服务业务收入占比4327同比2857pct占比同比大幅提升2南华邮箱liuxiaoweihcyjscom基金AUM26961亿元同比12914首次实现扭亏为盈AUM增长明显公司基本数据境外客户权益增长美联储加息持续推动境外业务收入高增1从境外业务总股本万股6100659收入结构来看利息净收入仍是核心增长驱动以报表中披露的境外手续费已上市流通股万股6100659合并报表利息净收入扣减母公司报表利息净收入得到的利息净收入衡量境外总市值亿元8272流通市值亿元8272业务收入2023H1境外子公司手续费收入055亿元同比2073利息净资产负债率9086收入亿元同比我们认为客户权益增长美联储加息是1971601382每股净资产元573利息净收入大幅增长的核心原因截至2023年H1境外经纪业务客户权益12个月内最高最低价149684614094亿港元同比3324美联储自22下半年开始大幅加息2023年上半年美国联邦基金利率均值为475显著高于2022年上半年的均值045市场表现对比图近12个月境内业务有所下滑1手续费方面境内手续费收入231亿元同比12332022-08-222023-08-212利息净收入方面母公司利息净收入07亿元同比-4094主要系利47率水平下滑3风险管理业务收缩基差贸易规模现货贸易额2564亿元同比-1402带动业务收入同比下滑以净额法估算营业收入581亿元同25比35424投资建议我们认为活跃资本市场导向下境内期货业务可能会迎来一轮持续-17快速增长带来公司业绩持续性增长此次证监会提到放宽公募基金投资股票220822112301230323062308股指期权股指期货国债期货等品种的投资限制和中金所的长风计划南华期货沪深300一脉相承境外期货业务客户资金规模持续放量的基础上看好未来境内外业相关研究报告务的双轮驱动我们给予2023年44亿元净利润预期同比78202320242025年EPS南华期货6030932023年中期业绩预告点评预期072102117元前预期071092106元BPS预期630779948业绩超预期维持推荐元当前目标价对应分别为2023-07-09ROE114131123PE189413241160南华期货6030932023年一季报点评境外倍展望公司全年表现以及海外业务优势我们维持公司2023年业绩23倍业务量价齐升业绩再创新高PE估值对应目标价165元维持推荐评级2023-04-25风险提示美联储超预期进入降息周期公司利率预期具备不确定性交易所南华期货6030932023年一季度业绩快报点评量价齐升业绩再上新台阶减收手续费存在不确定性监管政策变动风险期货市场交易额波动风险2023-04-13主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万682273156284820794211821809同比增速-3511291331-124归母净利润百万24606436726246571297同比增速10775430141每股盈利元040072102117市盈率倍3362189413241160市净率倍249215174143资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月21日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载南华期货年中报点评6030932023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E现金及存放中央银行176145255438293080329864营业总收入68227156285207942182181款项交易性金融资产30636324993950348016手续费及佣金净收4980593169047876入应收货币保证金96003157358191269232489利息净收入32656422880010347应收质押保证金27974357615235876657利息收入36606944938410983预付款项2466808261004利息支出394522583636其他应收款1982362244035351投资净收益-494-1636-5269-4481存货1505157819182331公允价值变动净收1316278667375735益长期股权投资27252832汇兑净收益-106-285-448-382无形资产1642181422052680其他业务收入59033144170192817165028递延所得税资产75425263其他收益232-1104-1598-1942其他资产5657531962907532营业总成本65272151210200680173895资产总计341892494136591931706019营业税金及附加1468097114短期借款9263111541160712078管理费用5791625768787742应付货币保证金244672313206370358443516信用减值损失-28535376376应付质押保证金27974305463612043255资产减值损失06120162162期货风险准备金1886221526193136其他业务成本58744143562192421164695交易性金融负债53892610951312其他成本612655746807合同负债116193511061325营业利润2955507572628286应付职工薪酬838676799957加营业外收入44182022应交税费194260307368减营业外支出51607176其他应付款13412181322144025675利润总额2948503372128231代理买卖证券款2412156715671567减所得税4896689701107应付债券5103566366968019净利润2459436462427124递延所得税负债19095112135归属母公司所有者2461436762477130的净利润其他负债10007025590500106744减少数股东损益-01-03-05-06负债合计308641455630544326648085EPS04071012实收资本6101610161016101其他综合收益264372410417资本公积金11907119071190711907盈余公积金1259178225313386一般风险准备1570178220102267未分配利润12065164802456733781归属母公司所有者权33166384244752557858益合计少数股东权益85827976所有者权益合计33250385064760457934负债和所有者权益合341892494136591931706019计资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2南华期货年中报点评6030932023单击此处输入文字金融组团队介绍组长首席分析师徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队成员2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名高级研究员贾靖上海交通大学经济学学士金融硕士曾供职于中泰证券作为团队核心成员所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名2019年新财富银行业最佳分析师第二名2020年新财富银行业最佳分析师第三名2021年新财富银行业最佳分析师第二名2022年新财富银行业最佳分析师第四名2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名2022年水晶球银行最佳分析师第五名2022年中国证券业分析师金牛奖第三名2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名2023年加入华创证券研究所负责银行业研究助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3南华期货年中报点评6030932023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销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