事件：南华期货发布2023年中报，报告期内分别实现营业总收入、归母净利润31.45、1.68亿元，同比分别-7.8%、+123.6%，剔除其他业务成本后的净额法营业收入同比+35.3%至5.79亿元，加权ROE同比提升2.49pct至4.93%。
　　利息净收入大幅增长是公司业绩高增主要来源。2023H1公司手续费净收入、利息净收入、其他业务收入（净额法）、投资类收益分别为2.86、2.67、0.41、-0.15亿元，同比分别+13.9%、+104.4%、+48.2%、-182.1%，占净额法营业收入的比重分别为49.4%、46.1%、7.1%、-2.6%，同比分别-9.30、+15.61、+0.62、-6.93pct，利息净收入是公司业绩高增的核心驱动力。
　　境外客户权益增长+美联储加息量价共振推动利息净收入高增：1）从收入结构来看，境外业务是公司利息净收入的核心构成。以母公司报表利息净收入衡量境内部分，以合并报表口径利息净收入减掉母公司口径利息净收入衡量境外部分，2023H1境内、境外利息净收入分别为0.70、1.97亿元，同比分别-40.9%、+1601.4%，占公司利息净收入的比重分别为26.3%、73.7%；2）从收入驱动力来看，境外客户权益增长+美联储加息是境外利息净收入大幅增长的核心原因，截至2023H1末公司境外客户权益140.94亿港元，同比+33.2%，美联储自2022下半年开始大幅加息，2022H1、2023H1美国联邦基金利率均值分别为0.45%、4.75%，2023H1利率水平同比提升963%，截至8月17日已进一步提升至5.33%，对公司境外利息净收入形成有力支撑。
　　境内业务稳步发展，多板块布局成效渐显：1）手续费方面，2023H1境内手续费收入同比+12.3%至2.31亿元，预计主要系财富管理业务驱动，截至上半年末公司公募管理规模、资管规模同比分别+129.14%、+127.70%至269.61、15.37亿元；2）利息净收入方面，母公司利息净收入同比-40.9%至0.70亿元，预计主要系利率水平下滑及负债成本上升，截至上半年末公司境内期货经纪业务客户权益同比略增2.85%至211.14亿元；3）风险管理业务整体发展较快，2023H1公司期现贸易额、场外衍生品业务新增名义本金、做市业务成交额同比分别-13.40%、+6.56%、+27.81%至25.99、425.51、4791.82亿元。
　　投资建议：看好公司凭借全球化清算体系在境外业务中的α与境内期货市场扩容带来的行业β。境外业务方面，中资企业套保资金回流叠加公司独特的清算优势有望推动客户权益持续增长；境内业务方面，新业务放开+产业客户加速入市+新品种加速推出有望驱动行业规模持续扩容。预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.01、4.86、5.76亿元，同比分别+63.0%、+21.1%、+18.6%，对应8月18日收盘价的PE分别为20.84、17.20、14.51倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：期货代理成交规模大幅萎缩；经纪业务费率大幅下滑；风险管理业务出现市场、信用和流动性风险；境外业务经营波动。

研究报告全文：南华期货多元金融公司点评60309320230821看好公司凭借境外业务与行业整体扩容下的成长空间证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件南华期货发布2023年中报报告期内分别实现营业总收入归母净利基本数据2023-08-18润3145168亿元同比分别-781236剔除其他业务成本后的净额收盘价元1370流通股本亿股610法营业收入同比353至579亿元加权ROE同比提升249pct至493每股净资产元573利息净收入大幅增长是公司业绩高增主要来源2023H1公司手续费净收总股本亿股610入利息净收入其他业务收入净额法投资类收益分别为286267最近12月市场表现041-015亿元同比分别1391044482-1821占净额法营业收入的比重分别为49446171-26同比分别-9301561南华期货沪深300利息净收入是公司业绩高增的核心驱动力47062-693pct34境外客户权益增长美联储加息量价共振推动利息净收入高增1从收21入结构来看境外业务是公司利息净收入的核心构成以母公司报表利息净收8入衡量境内部分以合并报表口径利息净收入减掉母公司口径利息净收入衡-5量境外部分2023H1境内境外利息净收入分别为070197亿元同比分-17别-40916014占公司利息净收入的比重分别为2637372从收入驱动力来看境外客户权益增长美联储加息是境外利息净收入大幅增长的核心原因截至2023H1末公司境外客户权益14094亿港元同比332分析师夏昌盛美联储自2022下半年开始大幅加息2022H12023H1美国联邦基金利率均SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom值分别为0454752023H1利率水平同比提升963截至8月17日已进一步提升至533对公司境外利息净收入形成有力支撑分析师许盈盈SAC证书编号S0160522060002境内业务稳步发展多板块布局成效渐显1手续费方面2023H1境内xuyy02ctseccom手续费收入同比123至231亿元预计主要系财富管理业务驱动截至上联系人汪成鹏半年末公司公募管理规模资管规模同比分别1291412770至26961wangcpctseccom1537亿元2利息净收入方面母公司利息净收入同比-409至070亿元预计主要系利率水平下滑及负债成本上升截至上半年末公司境内期货经纪业务客户权益同比略增285至21114亿元3风险管理业务整体发展较快相关报告2023H1公司期现贸易额场外衍生品业务新增名义本金做市业务成交额同1境外业务带动业绩高增看好长期比分别-13406562781至259942551479182亿元增长空间2023-07-092境外业务带动业绩高增看好核心投资建议看好公司凭借全球化清算体系在境外业务中的与境内期壁垒下长期增长空间2023-04-25货市场扩容带来的行业境外业务方面中资企业套保资金回流叠加公3期货国际业务龙头境外业务开辟司独特的清算优势有望推动客户权益持续增长境内业务方面新业务放开成长新空间2023-03-12产业客户加速入市新品种加速推出有望驱动行业规模持续扩容预计公司2023-2025年分别实现归母净利润401486576亿元同比分别630211186对应8月18日收盘价的PE分别为208417201451倍维持增持评级风险提示期货代理成交规模大幅萎缩经纪业务费率大幅下滑风险管理业务出现市场信用和流动性风险境外业务经营波动请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元10515682381181036913249收入增长率605-3511189827732777归母净利润百万元244246401486576净利润增长率15868101630021121858EPS元股040040066080094PE34253396208417201451ROE859775107510581084PB274251200173156数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告表1南华期货盈利预测2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E经纪业务手续费收入167311440424476563669同比-238868415-36124182189利息净收入169167240327691772830同比-301-14438360111711775资管业务收入002007023021033046064同比-83923452451-66536400400基金管理与销售收入030032027040046060078同比151687-150477150300300风险管理业务收入89789142963159036789882511473同比12381853-387150300300风险管理业务成本89489249953058746747875111323同比12453430-384149297294风险管理业务收入净额法030-107101029042075150同比180-4524-1942-7144557811001业务及管理费4554895865798099391117同比4875199-13397161190其他业务成本89489249953058746747875111323同比12453430-384149297294所得税035035090049134162192同比-130-051601-4561733211188营业收入9538991510515682381181036913249同比10754060-351190277278营业收入净额法590666985948137116191925同比-34129479-37446181190归母净利润079094244246401486576同比-358185158710630211186EPS015016040040066080094PE9133843634253396208417201451数据来源Wind财通证券研究所注PE为8月18日收盘价对应计算谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4