核心观点：
　　行情回顾
　　2023年三季度，各标的指数呈先扬后抑的走势，仅有上证50实现上涨，其余指数均有一定回落，大市值指数明显强于中小市值指数，各指数年化波动率在13-20%之间，相比于二季度，创业板指和科创50波动率小幅下降，其余指数有所提升。从成分股成交额走势来看，市场成交活跃度总体相对于二季度有较为明显的下降，尤其是9月多数指数的成交额创出了年内的新低。
　　从各波动率指数来看，三季度整体出现小幅的提升，其中8月份快速冲高，创出了年内新高，但随后便开始回落，目前上证50、沪深300和深证100波动率指数在16-18之间，相比二季度上升1个点以上，不过仍低于历史均值，中证1000、中证500在17左右，创业板指和科创50在20-28之间，相对二季度明显提升，科创50上升幅度近4个点，目前市场对各标的指数的波动预期中等偏低。
　　期权策略表现
　　波动率交易策略：50ETF期权波动率交易策略2023年收益率为5.21%，最大回撤为0.52%。
　　指数增强策略：上证50指数增强策略2023年超额收益率为5.75%，2020年6月跟踪以来年化超额收益率为6.84%。
　　固收+策略：2023年收益率为3.46%，2021年10月跟踪以来收益率为4.20%，最大回撤为7.83%。
　　策略推荐
　　对于长线投资者，可以持有备兑策略，结合目前的市场趋势和隐含波动率水平，可以选择卖出虚值期权，长期来看，备兑策略相对于标的指数可以取得更好的收益风险比。也可以利用牛市价差组合、比率价差组合以及对角价差组合等策略来做多指数。
　　对于中短线投资者，可以继续持有做多波动率的策略。目前各标的波动率指数已升至年度中枢以上，不过仍略低于历史均值，50ETF期权波动率指数近五年波动中枢稳定在20-23的区间内，考虑到各波动率指数仍处于上升趋势中，相对而言，做多波动率仍具备一定的性价比。从日历效应上来看，波动率层面四季度各标的指数均呈低位波动的走势，因此可以逢高卖空远月波动率进行对冲。
　　风险提示：模型根据历史数据总结，未来可能存在失效的风险。
　　
　　

研究报告全文：金融期权季报标的指数先扬后抑波动率指数皆有提升工期权2023年四季度投资策略程分析师祝涛SACNOS11505160600022023年9月27日研证券分析师核心观点究祝涛022-28451653行情回顾zhutaobhzqcom年三季度各标的指数呈先扬后抑的走势仅有上证实现上涨其202350余指数均有一定回落大市值指数明显强于中小市值指数各指数年化波动率在之间相比于二季度创业板指和科创波动率小幅下降其13-2050余指数有所提升从成分股成交额走势来看市场成交活跃度总体相对于二证季度有较为明显的下降尤其是月多数指数的成交额创出了年内的新低9券从各波动率指数来看三季度整体出现小幅的提升其中8月份快速冲高创出了年内新高但随后便开始回落目前上证50沪深300和深证100研波动率指数在16-18之间相比二季度上升1个点以上不过仍低于历史均值中证1000中证500在17左右创业板指和科创50在20-28之间究相对二季度明显提升科创50上升幅度近4个点目前市场对各标的指数的波动预期中等偏低报期权策略表现告波动率交易策略50ETF期权波动率交易策略2023年收益率为521最大回撤为052指数增强策略上证50指数增强策略2023年超额收益率为5752020年6月跟踪以来年化超额收益率为684固收策略2023年收益率为3462021年10月跟踪以来收益率为420最大回撤为783策略推荐对于长线投资者可以持有备兑策略结合目前的市场趋势和隐含波动率水期平可以选择卖出虚值期权长期来看备兑策略相对于标的指数可以取得更好的收益风险比也可以利用牛市价差组合比率价差组合以及对角价差权组合等策略来做多指数季对于中短线投资者可以继续持有做多波动率的策略目前各标的波动率指数已升至年度中枢以上不过仍略低于历史均值50ETF期权波动率指数近报五年波动中枢稳定在20-23的区间内考虑到各波动率指数仍处于上升趋势中相对而言做多波动率仍具备一定的性价比从日历效应上来看波动率层面四季度各标的指数均呈低位波动的走势因此可以逢高卖空远月波动率进行对冲风险提示模型根据历史数据总结未来可能存在失效的风险请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of18期权季报目录1行情回顾411标的指数先扬后抑412波动率指数8月快速冲高513期权成交概况72期权策略表现921期权波动率交易策略表现922期权指数增强策略表现923期权固收策略表现103策略推荐11请务必阅读正文之后的声明2of18期权季报图目录图1各标的指数价格走势以2022年12月30日为基准4图2各标的指数成分股成交额走势以2022年12月30日为基准5图3各金融期权波动率指数走势5图4品种间波动率指数差值沪深300与上证506图5品种间波动率指数差值中证1000与中证5006图6沪深300期权波动率指数与VIX指数走势对比7图750ETF期权波动率指数走势及其年度中枢7图8各金融期权成交额元8图9各金融期权成交额占比变化8图1050ETF期权波动率交易策略净值表现9图11上证50备兑指数增强策略样本外净值10图12期权固收策略净值表现11图13上证50走势及波动换手情况12图14沪深300走势及波动换手情况13图15深证100走势及波动换手情况13图16中证500走势及波动换手情况14图17中证1000走势及波动换手情况14图18创业板指走势及波动换手情况15图19标的指数月度平均收益率15图20标的指数月度平均波动率16表目录表1标的指数成交概况4请务必阅读正文之后的声明3of18期权季报1行情回顾11标的指数先扬后抑2023年三季度各标的指数呈先扬后抑的走势仅有上证50实现上涨其余指数均有一定回落大市值指数明显强于中小市值指数各指数年化波动率在13-20之间相比于二季度创业板指和科创50波动率小幅下降其余指数有所提升从成分股成交额走势来看市场成交活跃度总体相对于二季度有较为明显的下降尤其是9月多数指数的成交额创出了年内的新低表1标的指数成交概况标的指数涨跌幅波动率日均成交额亿元日均换手率上证50149153350388023沪深300-3331482195656036中证500-5541393123495095中证1000-8701576158068148创业板指-9471722207697122深证100-756166977327071科创50-1299198055232074资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所图1各标的指数价格走势以2022年12月30日为基准资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明4of18期权季报图2各标的指数成分股成交额走势以2022年12月30日为基准资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所12波动率指数8月快速冲高从各波动率指数来看三季度整体出现小幅的提升其中8月份快速冲高创出了年内新高但随后便开始回落目前上证50沪深300和深证100波动率指数在16-18之间相比二季度上升1个点以上不过仍低于历史均值中证1000中证500在17左右创业板指和科创50在20-28之间相对二季度明显提升科创50上升幅度近4个点目前市场对各标的指数的波动预期中等偏低图3各金融期权波动率指数走势资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明5of18期权季报从品种间波动率指数差值来看沪深300与上证50的差值目前为06处于一年内的较高水平中证1000与中证500的差值目前为002处于一年内的中等水平二者均处于合理区间范围内图4品种间波动率指数差值沪深300与上证50资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所图5品种间波动率指数差值中证1000与中证500资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所中国市场与美股市场的波动率指数差值总体变化不大三季度美股市场呈震荡走势市场避险情绪有一定提升VIX指数处于17附近目前中美波动率指数差值为-03请务必阅读正文之后的声明6of18期权季报图6沪深300期权波动率指数与VIX指数走势对比资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所回顾2015年50ETF期权上市以来的波动率走势将其每一年的均值作为年度中枢可以看出除了波动极高的2015年和波动极低的2017年其余年份波动率指数的中枢水平较为接近均在20-23的区间内多数时间波动率指数围绕中枢水平上下波动2023年波动中枢出现一定下移图750ETF期权波动率指数走势及其年度中枢资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所13期权成交概况从各金融期权成交额占比上来看三季度沪深300期权成交额处于领先地位成交额占比在30-40之间上证50期权成交额占比在20左右中证1000中证500期权成交额占比在15左右请务必阅读正文之后的声明7of18期权季报图8各金融期权成交额元资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所图9各金融期权成交额占比变化资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of18期权季报2期权策略表现21期权波动率交易策略表现我们基于50ETF期权构建了波动率交易的策略波动率策略结合了波动率的动量效应和反转效应将波动率视为可以交易的标的并预期其运行趋势短时间内可以延续利用其短期内的涨跌来获利同时在期权隐含波动率过度低估或高估时预期其会反转对波动率进行做多或做空操作策略以50ETF期权的波动率指数为主要观察值利用50ETF历史波动率作为辅助判断指标对未来期权隐含波动率变化的方向进行预测并利用期权组合完成波动率交易除上述量化指标外我们会主观结合市场成交活跃度海外市场波动信用利差经济政策不确定性北上资金流动以及日历效应等情况对波动率指数的变化方向进行预测2023年三季度主要建议是以持有做多波动率的策略并逢高卖空远月波动率进行对冲截止至2023年9月25日50ETF期权波动率交易策略2023年收益率为521最大回撤为052图1050ETF期权波动率交易策略净值表现资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所22期权指数增强策略表现利用50ETF期权备兑策略滚动卖出价值程度102-107之间的当月认购期权请务必阅读正文之后的声明9of18期权季报并在到期前5-10个交易日进行滚动移仓在2015-2020年相对上证50指数能取得5以上的超额收益信息比率能达到06以上我们根据市场趋势动态调整备兑比例备兑卖出价值程度102-107之间的当月认购期权并在到期前10个交易日进行移仓截止至9月25日上证50指数增强策略2023年超额收益率为5752020年6月跟踪以来年化超额收益率为684图11上证50备兑指数增强策略样本外净值资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所23期权固收策略表现期权固收策略包含ETF期权组合策略有三个1买入实值认购期权2卖空平值跨式组合3择时做多波动率多余资金投入国债ETF截止至9月25日期权固收策略组合2023年收益率为3462021年10月跟踪以来收益率为420最大回撤为783请务必阅读正文之后的声明10of18期权季报图12期权固收策略净值表现资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所3策略推荐长期关注做多指数的机会我们在2022年9月29日的报告压力线与支撑线的识别算法及应用指数技术择时系列报告之一中利用局部高低点分位数回归的方法来对价格序列自动识别压力线和支撑线这两条趋势线对于期权标的指数而言根据回溯期的不同可以构建长期和短期趋势线长期趋势线的构建中我们选择指数估值与当前较为接近且距今超过10年的时点作为起点短期趋势线的构建选择近1年的数据从指数走势来看目前各标的指数均处于长期支撑线附近或以下可关注长期支撑线的支撑作用尤其是长期支撑线以下幅度较多的上证50和沪深300指数对于长线投资者可以持有备兑策略结合目前的市场趋势和隐含波动率水平可以选择卖出虚值期权长期来看备兑策略相对于标的指数可以取得更好的收益风险比也可以利用牛市价差组合比率价差组合以及对角价差组合等策略来做多指数中短期关注做多波动率的机会对于中短线投资者近期可以继续持有做多波动率的策略目前各标的波动率指数已从近一年90分位值回落至年度均值附近且明显低于长期均值50ETF请务必阅读正文之后的声明11of18期权季报期权波动率指数近五年波动中枢稳定在20-23的区间内相对而言做多波动率的收益风险比会更高一些从日历效应上来看大小盘风格层面四季度大盘风格指数要强于中小盘风格指数波动率层面四季度各标的指数均呈低位波动的走势因此可以逢高卖空远月波动率进行对冲图13上证50走势及波动换手情况资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明12of18期权季报图14沪深300走势及波动换手情况资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所图15深证100走势及波动换手情况资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明13of18期权季报图16中证500走势及波动换手情况资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所图17中证1000走势及波动换手情况资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明14of18期权季报图18创业板指走势及波动换手情况资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所图19标的指数月度平均收益率资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明15of18期权季报图20标的指数月度平均波动率资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所风险提示模型根据历史数据总结未来可能存在失效的风险请务必阅读正文之后的声明16of18期权季报分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告由渤海证券股份有限公司以下简称本公司制作仅供本公司的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为本公司客户本报告仅在相关法律许可的情况下发送并仅为提供信息而发送不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证不保证该信息未经任何更新本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后表现的依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下本报告内容的全部或部分均不构成对任何人的投资建议本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权为本公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式刊载转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经本公司书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容如征得本公司同意进行引用刊载或转发的需在允许的范围内使用并注明出处为渤海证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的声明17of18期权季报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明18of18