研究报告全文：金融期权月报市场先抑后扬中小盘风格指数波动提升工期权9月月报程分析师祝涛SACNOS11505160600022023年9月1日研证券分析师核心观点究祝涛022-28451653行情回顾zhutaobhzqcom年月各标的指数呈先抑后扬的走势但均出现一定回落除月末20238反弹较多的科创50以外其余标的指数跌幅都在5以上各指数年化波动率在之间相比于月中小盘风格指数波动率明显增加大盘风13-247格指数波动率有所回落从成分股成交额走势来看市场成交活跃度总体相证对于月有一定的提升尤其是月末提升幅度较为明显7券从各波动率指数来看8月出现了较为明显的升势在最后一周突破上扬之后有所回落目前上证50沪深300和深证100波动率指数在18左右相研比7月底上升近1个点不过仍低于历史均值中证1000中证500在18左右创业板指和科创50在21-30之间相对7月明显提升科创50上升究幅度近6个点目前市场对各标的指数的波动预期中等期权策略表现报波动率交易策略50ETF期权波动率交易策略2023年收益率为435最告大回撤为052指数增强策略上证50指数增强策略2023年超额收益率为5692020年6月跟踪以来年化超额收益率为695固收策略2023年收益率为3172021年10月跟踪以来收益率为391最大回撤为783策略推荐对于长线投资者可以持有备兑策略结合目前的市场趋势和隐含波动率水平可以选择卖出虚值期权长期来看备兑策略相对于标的指数可以取得期更好的收益风险比也可以利用牛市价差组合比率价差组合以及对角价差组合等策略来做多指数权对于中短线投资者可以继续持有做多波动率的策略目前各标的波动率指月数已升至年度中枢以上不过仍略低于历史均值50ETF期权波动率指数近五年波动中枢稳定在20-23的区间内考虑到各波动率指数仍处于上升趋势报中相对而言做多波动率仍具备一定的性价比从日历效应上来看波动率层面9-11月份各标的指数均呈回落趋势且回落幅度较大因此可以卖空远月波动率进行对冲风险提示模型根据历史数据总结未来可能存在失效的风险请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of17期权月报目录1行情回顾411标的指数先抑后扬412波动率指数突破上扬后回落513期权成交概况72期权策略表现921期权波动率交易策略表现922期权指数增强策略表现923期权固收策略表现103策略推荐11请务必阅读正文之后的声明2of17期权月报图目录图1各标的指数价格走势以2022年12月30日为基准4图2各标的指数成分股成交额走势以2022年12月30日为基准5图3各金融期权波动率指数走势5图4品种间波动率指数差值沪深300与上证506图5品种间波动率指数差值中证1000与中证5006图6沪深300期权波动率指数与VIX指数走势对比7图750ETF期权波动率指数走势及其年度中枢7图8各金融期权成交额元8图9各金融期权成交额占比变化8图1050ETF期权波动率交易策略净值表现9图11上证50备兑指数增强策略样本外净值10图12期权固收策略净值表现11图13上证50走势及波动换手情况12图14沪深300走势及波动换手情况13图15深证100走势及波动换手情况13图16中证500走势及波动换手情况14图17中证1000走势及波动换手情况14图18创业板指走势及波动换手情况15图19标的指数月度平均收益率15图20标的指数月度平均波动率16表目录表1标的指数成交概况4请务必阅读正文之后的声明3of17期权月报1行情回顾11标的指数先抑后扬2023年8月各标的指数呈先抑后扬的走势但均出现一定回落除月末反弹较多的科创50以外其余标的指数跌幅都在5以上各指数年化波动率在13-24之间相比于7月中小盘风格指数波动率明显增加大盘风格指数波动率有所回落从成分股成交额走势来看市场成交活跃度总体相对于7月有一定的提升尤其是月末提升幅度较为明显表1标的指数成交概况日均成交额日均换手率标的指数涨跌幅波动率振幅亿元上证50-539130283456531026沪深300-6211403905215219041中证500-5731582992131868111中证1000-63218691083160985164创业板指-60019021118212549140深证100-7171692108484135079科创50-2722338115953209077资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所图1各标的指数价格走势以2022年12月30日为基准资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明4of17期权月报图2各标的指数成分股成交额走势以2022年12月30日为基准资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所12波动率指数突破上扬后回落从各波动率指数来看8月出现了较为明显的升势在最后一周突破上扬之后有所回落目前上证50沪深300和深证100波动率指数在18左右相比7月底上升近1个点不过仍低于历史均值中证1000中证500在18左右创业板指和科创50在21-30之间相对7月明显提升科创50上升幅度近6个点目前市场对各标的指数的波动预期中等图3各金融期权波动率指数走势资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所从品种间波动率指数差值来看沪深300与上证50的差值目前为-04处于一年请务必阅读正文之后的声明5of17期权月报内的中等水平中证1000与中证500的差值目前为-09处于一年内的较低水平二者均处于合理区间范围内图4品种间波动率指数差值沪深300与上证50资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所图5品种间波动率指数差值中证1000与中证500资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所中国市场与美股市场的波动率指数差值总体变化不大8月美股市场先抑后扬市场避险情绪略有提升之后又再度回来VIX指数处于14附近目前中美波动率指数差值为42请务必阅读正文之后的声明6of17期权月报图6沪深300期权波动率指数与VIX指数走势对比资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所回顾2015年50ETF期权上市以来的波动率走势将其每一年的均值作为年度中枢可以看出除了波动极高的2015年和波动极低的2017年其余年份波动率指数的中枢水平较为接近均在20-23的区间内多数时间波动率指数围绕中枢水平上下波动2023年波动中枢出现一定下移图750ETF期权波动率指数走势及其年度中枢资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所13期权成交概况从各金融期权成交额占比上来看8月沪深300期权成交额处于领先地位成交额占比在30-40之间上证50期权成交额占比在20左右中证1000中证请务必阅读正文之后的声明7of17期权月报500和创业板指期权成交额占比在10左右图8各金融期权成交额元资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所图9各金融期权成交额占比变化资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of17期权月报2期权策略表现21期权波动率交易策略表现我们基于50ETF期权构建了波动率交易的策略波动率策略结合了波动率的动量效应和反转效应将波动率视为可以交易的标的并预期其运行趋势短时间内可以延续利用其短期内的涨跌来获利同时在期权隐含波动率过度低估或高估时预期其会反转对波动率进行做多或做空操作策略以50ETF期权的波动率指数为主要观察值利用50ETF历史波动率作为辅助判断指标对未来期权隐含波动率变化的方向进行预测并利用期权组合完成波动率交易除上述量化指标外我们会主观结合市场成交活跃度海外市场波动信用利差经济政策不确定性北上资金流动以及日历效应等情况对波动率指数的变化方向进行预测2023年8月份主要建议是以持有做多波动率的策略并逢高卖空远月波动率进行对冲截止至2023年8月31日50ETF期权波动率交易策略2023年收益率为435最大回撤为052图1050ETF期权波动率交易策略净值表现资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所22期权指数增强策略表现利用50ETF期权备兑策略滚动卖出价值程度102-107之间的当月认购期权请务必阅读正文之后的声明9of17期权月报并在到期前5-10个交易日进行滚动移仓在2015-2020年相对上证50指数能取得5以上的超额收益信息比率能达到06以上我们根据市场趋势动态调整备兑比例备兑卖出价值程度102-107之间的当月认购期权并在到期前10个交易日进行移仓截止至8月31日上证50指数增强策略2023年超额收益率为5692020年6月跟踪以来年化超额收益率为695图11上证50备兑指数增强策略样本外净值资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所23期权固收策略表现期权固收策略包含ETF期权组合策略有三个1买入实值认购期权2卖空平值跨式组合3择时做多波动率多余资金投入国债ETF截止至8月31日期权固收策略组合2023年收益率为3172021年10月跟踪以来收益率为391最大回撤为783请务必阅读正文之后的声明10of17期权月报图12期权固收策略净值表现资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所3策略推荐长期关注做多指数的机会我们在2022年9月29日的报告压力线与支撑线的识别算法及应用指数技术择时系列报告之一中利用局部高低点分位数回归的方法来对价格序列自动识别压力线和支撑线这两条趋势线对于期权标的指数而言根据回溯期的不同可以构建长期和短期趋势线长期趋势线的构建中我们选择指数估值与当前较为接近且距今超过10年的时点作为起点短期趋势线的构建选择近1年的数据从指数走势来看目前各标的指数均处于长期支撑线附近或以下可关注长期支撑线的支撑作用尤其是长期支撑线以下的上证50和沪深300指数对于长线投资者可以持有备兑策略结合目前的市场趋势和隐含波动率水平可以选择卖出虚值期权长期来看备兑策略相对于标的指数可以取得更好的收益风险比也可以利用牛市价差组合比率价差组合以及对角价差组合等策略来做多指数中短期关注做多波动率的机会对于中短线投资者可以继续持有做多波动率的策略目前各标的波动率指数已请务必阅读正文之后的声明11of17期权月报升至年度中枢以上不过仍略低于历史均值50ETF期权波动率指数近五年波动中枢稳定在20-23的区间内考虑到各波动率指数仍处于上升趋势中相对而言做多波动率仍具备一定的性价比从日历效应上来看大小盘风格层面9月份大盘风格指数要稍强于中小盘风格指数波动率层面9-11月份各标的指数均呈回落趋势且回落幅度较大因此可以卖空远月波动率进行对冲图13上证50走势及波动换手情况资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明12of17期权月报图14沪深300走势及波动换手情况资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所图15深证100走势及波动换手情况资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明13of17期权月报图16中证500走势及波动换手情况资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所图17中证1000走势及波动换手情况资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明14of17期权月报图18创业板指走势及波动换手情况资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所图19标的指数月度平均收益率资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明15of17期权月报图20标的指数月度平均波动率资料来源同花顺iFinD渤海证券研究所风险提示模型根据历史数据总结未来可能存在失效的风险请务必阅读正文之后的声明16of17期权月报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明17of17