23H1实现营业收入22.32亿元（同比+10.2%）；归母净利润2.17亿元（同比40.2%）；扣非归母净利润1.9亿元（同比+23.0%）。23Q2实现营业收入12.29亿元（同比+10.0%）；归母净利润1.15亿元（同比+18.5%）；扣非归母净利润0.96亿元（同比+14.5%）。
　　23Q2高档酒占比提升，山东/安徽/湖南等市场表现亮眼
　　1）产品方面：23H1高档酒/中档酒/低档酒实现收入10.47亿元（同比+8.1%）/5.83亿元（同比+23.4%）/4.78亿元（同比+13.1%），高档酒占比下降2.3pct至49.7%。23Q2高档酒/中档酒/低档酒实现收入6.58亿元（同比+22.2%）/2.98亿元（同比+12.0%）/2.39亿元（同比-3.5%），23Q2高档酒占比同比提升3.9pct至55.1%。
　　2）市场方面：23Q2河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外分别实现收入6.96亿元（同比+4.3%）/0.34亿元（同比+37.6%）/1.25亿元（同比+21.8%）/2.72亿元（同比+34.2%）/0.63亿元（同比+24.2%）/0.05亿元（同比+29.6%），河北收入占比同比下降5.2pct至58.3%，湖南收入占比同比提升3.5pct至22.7%，山东、安徽、湖南等市场同比增速均超20%。
　　山东、安徽、湖南渠道结构优化，加强消费者培育
　　23H1经销商/直销/线上分别实现收入19.45亿元（同比+14.1%）/1.27亿元（同比-0.7%）/0.36亿元（同比+14.7%）。23H1河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外经销商数量分别为1689家（+201家）/167家（-41家）/162家（+17家）/8635家（+85家）/642家（+11家）/1家，河北/山东/安徽/湖南/其他省份平均经销商规模分别为73.84万元（-11.00%）、36.76万元（-33.99%）、146.53万元（-4.49%）、4.95万元（+20.15%）、19.49万元（+22.34%），山东、安徽、湖南渠道结构优化。23H1公司以消费需求为引领，强化终端市场建设，加强与消费者互动，在唐山、邢台等地建立衡水老白干文化体验馆。
　　费用管控下盈利能力提升，预收款蓄水池深厚
　　1）23H1毛利率、扣非净利率同比变动-1.03、+0.89pct至67.17%、8.52%，盈利能力提升；
　　2）23H1期间费用率同比变动-2.4pct至40.2%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-2.5、+0.5、-0.4pct至30.8%、9.5%、-0.5%，23H1管理费用率提升主因23H1确认股份支付费用0.36亿元。
　　3）23H1经营性现金流同比变动-4.7%至1.69亿元。
　　4）23H1预收账款（合同负债+其他流动负债）同比变动+1.91亿元，主因公司采取积极的销售政策调动了经销商的积极性，预收款蓄水池深厚。
　　盈利预测与估值
　　预计2023-2025年收入增速分别为16%、18%、17%；归母净利润增速分别为4%、37%、32%；EPS分别为0.74/1.02/1.35元；PE分别为32/23/18倍。长期看业绩弹性强，维持增持评级。
　　催化剂
　　老白干酒产品结构持续升级；武陵酒动销加速；降本控费持续推进。
　　风险提示
　　库存消化进度不及预期；酱酒动销情况不及预期；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司更新白酒老白干酒600559报告日期2023年09月26日高档酒占比提升费用管控下盈利能力提升23Q2老白干酒更新报告投资要点投资评级增持维持23H1实现营业收入2232亿元同比102归母净利润217亿元同比-402扣非归母净利润19亿元同比23023Q2实现营业收入1229分析师杨骥亿元同比100归母净利润115亿元同比185扣非归母净利润执业证书号S1230522030003096亿元同比145yangjistockecomcn23Q2高档酒占比提升山东安徽湖南等市场表现亮眼分析师张家祯1产品方面23H1高档酒中档酒低档酒实现收入1047亿元同比81执业证书号S1230523080001583亿元同比234478亿元同比131高档酒占比下降23pct至zhangjiazhenstockecomcn49723Q2高档酒中档酒低档酒实现收入658亿元同比222298亿元同比120239亿元同比-3523Q2高档酒占比同比提升39pct至基本数据551收盘价23592市场方面23Q2河北山东安徽湖南其他省份境外分别实现收入696亿元总市值百万元2157889同比43034亿元同比376125亿元同比218272亿元总股本百万股91475同比342063亿元同比242005亿元同比296河北收入占比同比下降52pct至583湖南收入占比同比提升35pct至227山东股票走势图安徽湖南等市场同比增速均超20老白干酒上证指数山东安徽湖南渠道结构优化加强消费者培育6423H1经销商直销线上分别实现收入1945亿元同比141127亿元同比4934-07036亿元同比14723H1河北山东安徽湖南其他省份境外经销19商数量分别为1689家201家167家-41家162家17家8635家485家642家11家1家河北山东安徽湖南其他省份平均经销商规-1122102212230123022303230423052306230723082309模分别为7384万元-11003676万元-339914653万元-2209449495万元20151949万元2234山东安徽湖南渠道结构优化公司以消费需求为引领强化终端市场建设加强与消费者互相关报告23H1动在唐山邢台等地建立衡水老白干文化体验馆1改革红利释放武陵引领升级20230512费用管控下盈利能力提升预收款蓄水池深厚123H1毛利率扣非净利率同比变动-103089pct至6717852盈利能力提升223H1期间费用率同比变动-24pct至402其中销售费用率管理费用率财务费用率分别同比变动-2505-04pct至30895-0523H1管理费用率提升主因23H1确认股份支付费用036亿元323H1经营性现金流同比变动-47至169亿元423H1预收账款合同负债其他流动负债同比变动191亿元主因公司采取积极的销售政策调动了经销商的积极性预收款蓄水池深厚盈利预测与估值预计2023-2025年收入增速分别为161817归母净利润增速分别为-43732EPS分别为074102135元PE分别为322318倍长期看业绩弹性强维持增持评级催化剂老白干酒产品结构持续升级武陵酒动销加速降本控费持续推进风险提示库存消化进度不及预期酱酒动销情况不及预期市场竞争加剧httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分老白干酒600559公司更新财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入4653538363777459-1554156918471696归母净利润7086819331236-7474-38237093245每股收益元077074102135PE3050317123131746资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分老白干酒600559公司更新表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产5261580970718521营业收入4653538363777459现金1095189923723173营业成本1472167219042158交易性金融资产833451583622营业税金及附加74785410091187应收账项182386388454营业费用1411157217861977其它应收款33424755管理费用396470529597预付账款70106134130研发费用14172023存货3046290935254072财务费用9131931其他2162113资产减值损失2161213非流动资产3656378140434262公允价值变动损益3333金融资产类0000投资净收益25252525长期投资88868586其他经营收益283403839固定资产1755194022152445营业利润93589712271629无形资产858890880879营业外收支0000在建工程1391118971利润总额93589712281630其他816755774781所得税227217295394资产总计891895901111312782净利润7086819331236流动负债4414405246445079少数股东损益0000短期借款50233173152归属母公司净利润7086819331236应付款项466515597675EBITDA1078102413681783预收账款0000EPS最新摊薄077074102135其他3898330338744252非流动负债157167165163主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他157167165163成长能力负债合计4571421848085242营业收入1554156918471696少数股东权益0000营业利润7808-40236803275归属母公司股东权4347537263057541归属母公司净利润7474-38237093245益负债和股东权益891895901111312782获利能力毛利率6836689570157107现金流量表净利率1521126414631657百万元20222023E2024E2025EROE1753140115981785经营活动现金流62116910421198ROIC1585119314141573净利润7086819331236偿债能力折旧摊销157142163187资产负债率5126439943274101财务费用9131931净负债比率109553359290投资损失25252525流动比率119143152168营运资金变动1041809642405速动比率050072076088其它1250194650573营运能力投资活动现金流38872514410总资产周转率056058062062资本支出179283395374应收账款周转率14216113951237312567长期投资7311应付账款周转率334343345341其他20235311934每股指标元筹资活动现金流1455625512每股收益077074102135短期借款1851836121每股经营现金068019114131长期借款0000每股净资产475587689824其他40379533估值比率现金净增加额88804473801PE3050317123131746PB496402342286EVEBITDA2161190113741006资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分老白干酒600559公司更新股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分