事件：
　　公司于2023年8月29日发布2023年半年度报告。23H1公司实现营业收入22.32亿，同比+10.19%；归母/扣非归母净利2.17/1.90亿，同比40.17%/+23.05%。23Q2公司实现营业收入12.29亿，同比+9.99%；归母/扣非归母净利1.15/0.96亿，同比+18.50%/+14.53%。
　　点评：
　　武陵酒拉动高档酒增速，省内营收增长承压。分产品档次看，23Q2高/中/低档白酒销售收入为6.58/2.98/2.39亿，同比+22.23%/+12.04%/-3.49%，省内板城龙印、甲等15增速较快，其中甲等15在高端婚宴市场表现较好。Q2武陵酒高增长，带动了公司整体产品结构的提升。分区域来看，23Q2河北/山东/安徽/湖南分别实现营收6.96/0.34/1.25/2.72亿，同比+4.33%/+37.63%/+21.76%/+34.16%。上半年河北省内经销商净增加201家至1689家，安徽/山东/湖南/其他省份分别+17/-41/+85/+11家。
　　Q2毛利率提升，销售费用率上升拖累盈利。受益于中高档产品销售占比提升，23Q2公司毛利率提升2.05pcts至68.60%。费用率方面，Q2销售/管理费用率分别同比提升4.36pcts/0.40pct至34.85%/7.99%，销售费用投入显著增加。公司逐步将费用投放向终端倾斜，通过有节奏的促销活动拉动终端动销氛围。随着高端品鉴、名酒进名企活动的效果逐渐显现，费用率预计逐步改善。23Q2公司扣非归母净利率同比提升0.31pct至7.83%，盈利能力有所增强。
　　经销商库存同比降低，中秋国庆积极备货。公司提倡少量多次打款保障经销商库存良性，当前经销商库存已降低至合理范围。面对中秋和国庆的小高峰，公司出台了一系列经销商和终端店的优惠政策，终端店拿货量同比有显著提升，节日动销表现值得期待。
　　投资建议：公司省内结构升级势能延续，武陵酒稳扎稳打，有望带动整体盈利能力。下半年股权激励费用对利润的同比影响消除，业绩有望加速。预计公司2023-2025年营业收入为52.67/60.21/69.53亿元，归母净利润为6.52/8.55/11.13亿元，2023-2025年EPS为0.71/0.93/1.22元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：高档酒销售不及预期，宏观经济风险。

研究报告全文：2TableDate老白干酒600559食品饮料发布时间2023-09-03TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入Q2高费用拖累盈利中秋国庆展望积极上次评级买入事件股票数据TableMarket20230830公司于TableSummary2023年8月29日发布2023年半年度报告23H1公司实现营业6个月目标价元2840收入2232亿同比1019归母扣非归母净利217190亿同比-收盘价元242912个月股价区间元20913828公司实现营业收入亿同比归母4017230523Q21229999总市值百万元2221922扣非归母净利115096亿同比18501453总股本百万股915点评A股百万股915B股H股百万股00武陵酒拉动高档酒增速省内营收增长承压分产品档次看23Q2高日均成交量百万股58中低档白酒销售收入为658298239亿同比22231204-TablePicQuote历史收益率曲线349省内板城龙印甲等15增速较快其中甲等15在高端婚宴市场老白干酒沪深300表现较好Q2武陵酒高增长带动了公司整体产品结构的提升分区域来看23Q2河北山东安徽湖南分别实现营收696034125272亿60同比433376321763416上半年河北省内经销商净增加40201家至1689家安徽山东湖南其他省份分别17-418511家20Q2毛利率提升销售费用率上升拖累盈利受益于中高档产品销售占比0提升23Q2公司毛利率提升205pcts至6860费用率方面Q2销售-20管理费用率分别同比提升436pcts040pct至3485799销售费用-40202282022112023220235投入显著增加公司逐步将费用投放向终端倾斜通过有节奏的促销活TableTrend涨跌幅1M3M12M动拉动终端动销氛围随着高端品鉴名酒进名企活动的效果逐渐显现绝对收益-12-10-6费用率预计逐步改善公司扣非归母净利率同比提升至相对收益-7-9223Q2031pct783盈利能力有所增强相关报告TableReport经销商库存同比降低中秋国庆积极备货公司提倡少量多次打款保障老白干酒600559高档酒控货良性增长经销商库存良性当前经销商库存已降低至合理范围面对中秋和国庆利润释放逐步兑现的小高峰公司出台了一系列经销商和终端店的优惠政策终端店拿货--20230430量同比有显著提升节日动销表现值得期待老白干酒600559产品结构升级平稳精投资建议公司省内结构升级势能延续武陵酒稳扎稳打有望带动整细化费用提升盈利体盈利能力下半年股权激励费用对利润的同比影响消除业绩有望加--20220904速预计公司2023-2025年营业收入为526760216953亿元归母净老白干酒600559武陵酱酒东风至冀酒利润为6528551113亿元2023-2025年EPS为071093122元维龙头突重围持公司买入评级--20220531风险提示高档酒销售不及预期宏观经济风险老白干酒600559股权激励提振士气Q1增长超预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入40274653526760216953--20220501-11931554132014311547TableAuthor归属母公司净利润3897086528551113证券分析师李强-24508181-78831193017执业证书编号S0550515060001每股收益元043078071093122021-61002252liqiangnesccn市盈率64983529340925981996市净率673579457398339证券分析师阚磊净资产收益率10831747134015311696执业证书编号S0550522040001股息收益率062124062062062075533685875kanleinesccn总股本百万股897915915915915请务必阅读正文后的声明及说明老白干酒公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1095157010383167净利润7086528551113交易性金融资产833833833833资产减值准备-2123应收款项182854215932折旧及摊销157231715存货3046158040902378公允价值变动损失-3000其他流动资产1214136财务费用4333流动资产合计5261506664027607投资损失-25-22-29-31可供出售金融资产运营资本变动120241-10151340长期投资净额889398103其他-336-4-4-4固定资产1755187219932074经营活动净现金流量621894-1712438无形资产8589479931037投资活动净现金流量-388-281-224-172商誉607607607607融资活动净现金流量-145-138-138-138非流动资产合计3656393941774367企业自由现金流540586-4352233资产总计891890051057911973短期借款50505050应付款项466546627661财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债0000每股收益元078071093122流动负债合计4414398448385253每股净资产元475532610717长期借款0000每股经营性现金流量元068098-019267其他长期负债157157157157成长性指标长期负债合计157157157157营业收入增长率155132143155负债合计4571414149955411净利润增长率818-79312302归属于母公司股东权益合计4347486455846563盈利能力指标少数股东权益0000毛利率684688693704负债和股东权益总计891890051057911973净利润率152124142160运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数253361355306营业收入4653526760216953存货周转天数65330507165526156572营业成本1472164218472058偿债能力指标营业税金及附加7478439331057资产负债率513460472452资产减值损失-2-1-2-3流动比率119127132145销售费用1411157517461912速动比率049083044095管理费用396437500577费用率指标财务费用-9-19-28-18销售费用率303299290275公允价值变动净收益3000管理费用率85838383投资净收益25222931财务费用率-02-04-05-03营业利润93583210921423分红指标营业外收支净额0444股息收益率12060606利润总额93583610961427估值指标所得税227184241314PE倍3529340925981996净利润7086528551113PB倍579457398339归属于母公司净利润7086528551113PS倍541422369320少数股东损益0000净资产收益率175134153170资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24老白干酒公司点评TablePageTop研究团队简介TableIntroduction李强西南财经大学金融学硕士电子科技大学金融学本科现为东北证券食品饮料行业首席分析师5年买方研究经验2015年起从事卖方研究工作荣获2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一2020年Wind资讯金牌分析师食品饮料行业第二2019年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队2018年每市食品饮料行业年度组合收益第四2018年投研社最受机构欢迎分析师2018年进门财经百佳分析师2018年食品饮料研究Wind平台影响力排行榜第七2018年度知丘杯金测奖最佳分析师第三2017年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第二2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选食品饮料行业第一阚磊香港大学商业分析硕士南京大学金融学管理学双学士2020年加入东北证券现任食品饮料行业分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34老白干酒公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44