研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年9月1日老白干酒600559SH强烈推荐维持竞争加剧短期承压武陵势能向好消费品食品饮料目标估值3500元当前股价2429元公司发布了2023年中期报告23Q2营收1229亿元同比100归母净利润基础数据115亿元同比185实现扣非净利润096亿元同比145还原Q2单总股本百万股季度018亿股权激励费用后23Q2净利润同比26现金流及预收款表现良915已上市流通股百万897好Q2高端酒重返增长同比22带动毛利率提升销售费用大幅增加测算总股市值十亿元222武陵酒同比以上文王增势良好河北地区相对增长较慢河北竞争加Q230流通市值十亿元218剧公司控货加大投武陵酒势能向好下调22-24年每股收益为072元097每股净资产MRQ47元132元维持强烈推荐投资评级ROETTM130资产负债率520Q2收入利润1019低于预期现金流及预收款表现良好23H1公司实现主要股东河北衡水老白干酿酒集团营收223亿元同比102归母净利润217亿元同比-402主要系主要股东持股比例有2限5公13司去年同期公司收到政府拆迁补偿款资产处置收益基数较高实现扣非净利润19亿元同比23123Q2营收1229亿元同比100公司加大控股价表现货力度维护市场良性库存较一季度继续下降归母净利润115亿元同比1m6m12m绝对表现185实现扣非净利润096亿元同比145还原Q2单季度018亿-6-30-6相对表现-1-231股权激励费用后23Q2净利润同比2623Q2销售回款1137亿同比249Q2合同负债187亿同比17亿现金流及预收款表现良好Q2高端酒重返增长同比22带动毛利率提升销售费用大幅增加23H123Q2公司毛利率672686同比-1020二季度高端酒重返增长带动毛利率单季度提升23Q2公司高档酒中档酒低档酒分别实现收入663024亿元同比222120-35甲等15甲等20的增速在10-2023H123Q2公司销售费用率308349同比-2544Q2消费费用增多主要系公司加强与消费者的互动交流提升品牌形象终端动销资料来源公司数据招商证券活动较多所致市场推广费亿同比公司管理23H1055923H123Q2相关报告费用率9580同比0504主要系股权激励费用增多23H1股权老白干酒特色酱激励费用亿同比1600559036323香武陵的竞争优势与发展路径测算武陵酒Q2同比30以上文王增势良好河北地区相对增长较慢分2023-08-14地区来看23Q2公司在河北山东安徽湖南其他省份分别实现收入2老白干酒600559长期逻辑不改布局时点再现7003132706亿元同比43376218342242山东2023-05-28地区与湖南地区贡献主要增量分事业部23H1老白干酿酒业文王板城武3老白干酒600559Q4Q1陵孔府家实现营收105亿25亿34亿43亿07亿同比利润如期高增控制发货维护市场良性861769920394截至23H1公司在河北安徽山东2023-04-27湖南其他省份的经销商数量分别为家环比分16891621678635642Q1于佳琦S1090518090005别新增20117-418511家有望后续发力省内市场同时赋能省外潜yujiaqicmschinacomcn在空间刘成S1090523070012投资建议河北竞争加剧公司控货加大投武陵酒势能向好维持强烈liucheng5cmschinacomcn推荐投资评级二季度公司控货清库存维护市场秩序短期收入承压下调22-24年每股收益为072元097元132元本部渠道竞争进入关键期公司坚持长期主义加大费用投入力度培育消费者武陵酒势能向好收入及利润快速增长维持强烈推荐投资评级风险提示酱酒调整不及预期省内市场竞争加剧人事调整等财务数据与估值公司点评报告会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元40274653533561757143同比增长1216151616营业利润百万元50993587011751601同比增长1784-73536归母净利润百万元3897086558841203同比增长2582-73536每股收益元043077072097132PE560314339251185PB5951464034资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1老白干酒历史PEBand图2老白干酒历史PBBand资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1老白干酒600559特色酱香武陵的竞争优势与发展路径2023-08-142老白干酒600559长期逻辑不改布局时点再现2023-05-283老白干酒600559Q4Q1利润如期高增控制发货维护市场良性2023-04-27敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产42175261593067997868营业总收入40274653533561757143现金10061095135017952430营业成本13161472166518482033交易性投资467833833833833营业税金及附加6277478309881143应收票据217139159185213营业费用12381411151116871880应收款项2243343945管理费用368396490517539其它应收款00000研发费用1614171922存货22983046343438134195财务费用59354763其他206105120135151资产减值损失82000非流动资产33883656346332873129公允价值变动收益13333长期股权投资8288888888其他收益36283000固定资产12931755165015551468投资收益2125999无形资产商誉864858773695626营业利润50993587011751601其他1150955952949947营业外收入910101010资产总计7605891893931008710996营业外支出610101010流动负债37114414441744244396利润总额51393587011751601短期借款23550000归属于母公司净利润应付账款4164665275856443897086558841203预收账款00000主要财务比率其他30603898389038393752长期负债170157157157157202120222023E2024E2025E年成长率长期借款00000营业总收入其他1701571571571571216151616营业利润负债合计388145714574458145531784-73536股本897915915915915归母净利润2582-73536获利能力资本公积金12811309130913091309毛利率留存收益15462123259532824220673684688701715净利率少数股东权益0000097152123143168负债及权益合计7605891893931008710996ROE104163136160187ROIC97158130154179现金流量表偿债能力资产负债率单位百万元202120222023E2024E2025E510513487454414净负债比率经营活动现金流11266214916338753106000000流动比率净利润38970865588412031112131518速动比率折旧摊销1291572452262090505060708营运能力财务费用59354763总资产周转率投资收益21251212120505060606存货周转率营运资金变动6691163574214660606050505应收账款周转率其它449343311201422138516901689应付账款周转率投资活动现金流8743885050503433343333每股资料元资本支出486350505050其他投资38838000EPS043077072097132每股经营净现金筹资活动现金流388145186138190126068054069096每股净资产借款变动267815000415475527602704每股股利普通股增加017000020020021029039估值比率资本公积增加028000股利分配179179183196265PE560314339251185其他5970475975PB5951464034现金净增加额13688255445635EVEBITDA9656554434资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5