研究报告全文：老白干酒6005592Q23业绩略低于预期本部控量调整武陵延续扩张势能2023-08-30业绩回顾2Q23业绩略低于我们预期老白干酒公布2023年中报2Q23实现营收123亿元同比10归母净利润115亿元同比185扣非归母净利润096亿元同比145收入和利润略于我们预期主因河北本部增速有所承压发展趋势武陵放量带动产品结构升级调整激励费用后盈利能力提升2Q23高档酒收入66亿元同比222主要系武陵贡献我们预计武陵酒收入增长30预计老白干甲等1520上半年收入同比略有增长中档酒和低档酒收入分别同比12-35产品结构升级带动2Q23毛利率同比2ppt至686税金及附加率同比-28ppt至161主因纳税节奏影响以及去年同期高基数销售费用率同比44ppt至349主要系费用确认的季度节奏原因以及2Q22疫情影响下基数较低1H23销售费用率同比-25ppt2Q23管理费用率同比04ppt至8其中确认股权激励费用1810万元去年同期854万元若在扣非净利润中加回税后股权激励费2Q23调整后扣非净利润为111亿元同比22净利率同比09ppt2Q23销售收现同比25期末合同负债同比98老白干本部控量调整其他区域品牌增速亮眼2Q23河北实现收入7亿元同比43主因当地需求恢复略慢的情况下老白干改变以往压货模式推进控货和渠道库存去化上半年老白干板城收入分别同比0110根据我们渠道调研板城全年销售口径增长目标约20目前正在推进中秋回款我们预计下半年增长有望边际加速湖南实现收入27亿元同比342主因武陵酒在长沙逐步起势全省化顺利推进山东实现收入034亿元同比376安徽实现收入125亿元同比218孔府家基数小文王贡酒在阜阳逐步进入向上势能其他省份实现收入063亿元同比242主要系武陵全国化招商贡献老白干本部目前聚焦培育次高端产品且渠道库存更加良性推进费用精准投放武陵在长沙市场通过琥珀等产品起势增长持续全省化渗透我们认为公司未来利润弹性仍有望逐步释放盈利预测与估值考虑到河北市场销售恢复仍然较慢我们下调202324年盈利预测57至6583亿元维持目标价35元对应202324年4939倍PE现价对应202324年3629倍PE有36上行空间维持跑赢行业评级风险老白干次高端产品培育不及预期武陵酒放量不及预期