事件
　　2023年8月29日，老白干酒发布2023年半年报。
　　投资要点
　　▌多因素影响，业绩不及预期
　　2023H1总营收22.32亿元（同增10%），归母净利润2.17亿元（同减40%），扣非归母净利润1.90亿元（同增23%）。2023Q2总营收12.29亿元（同增10%），归母净利润1.15亿元（同增19%），扣非归母净利润0.96亿元（同增15%）。上半年公司业绩不及预期，2023H1归母净利润同比下降主要是因为去年同期收到政府拆迁补偿款2.44亿元，基数较高。同时上半年确认股权激励费用，剔除激励费用影响后上半年扣非归母净利润为2.26亿元（同增46%）。2023H1毛利率67.17%（-1pct），净利率9.72%（-8pct），销售费用率30.82%（-2pct），管理费用率为9.53%（+1pct），营业税金及附加占比15.65%（ -1pct ）。2023Q2毛利率68.60%（+2pct），净利率9.33%（+1pct），销售费用率为34.85%（+4pct），管理费用率为7.99%（+0.4pct），营业税金及附加占比16.09%（-3pct），二季度公司盈利能力有所提升，主要系产品结构提升所致；上半年销售费用率下降，体现公司着力推动费用改革。2023H1经营活动现金流净额为1.69亿元（同减5%），销售回款28.26亿元（同增9%）。2023Q2经营活动现金流净额为-0.85亿元（2022Q2为-4.07亿元），销售回款为11.37亿元（同增25% ）。截至2023H1，合同负债18.72亿元（环比-15%）
　　▌产品结构持续提升，武陵酒环比提速
　　分产品看，2023H1酒类业务营收为21.08亿元（同增13%），高档酒/中档酒/低档酒营收分别为10.47/5.83/4.78亿元，分别同比+8%/+23%/+13%，分别占酒类营收比50%/28%/23%；2023Q2分别为6.58/2.98/2.39亿元，分别同比+22%/+12%/-3%，分别占酒类业务比重55%/25%/20%，二季度高档酒占比有效提升，同时以较快增速引领增长。老白干本部方面，今年加大力度推进高端化，对高端产品配额制运作，费用投放亦向高端事业部倾斜，产品结构持续优化。分渠道看，2023H1经销商/直销/线上营收分别为19.45/1.27/0.36亿元，分别同比+14%/-1%/+15%，分别占酒类业务比重92%/6%/2%；2023Q2分别为11.21/0.55/0.18亿元，分别同比+19%/-37%/-7%。上半年甲等15和甲等20联盟体建设顺利，实现较好增长。分区域看，2023H1河北/山东/安徽/湖南/其他营收为12.47/0.61/2.37/4.27/1.25亿元，同比+7%/+6%/+26%/+21%/+31%，占酒类业务比重59%/3%/11%/20%/6%；2023Q2为6.96/0.34/1.25/2.72/0.63亿元，分别同比+4%/+38%/+22%/+34%/+24%。今年起武陵酒加快全国化布局，二季度武陵酒增速较快，环比改善明显。截至2023H1，经销商11296家，较年初增加273家。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司持续推进费用改革和本部高端化，期待利润红利释放，长期看好武陵酱酒的全国化布局。根据公司半年报，我们略调整公司2023-2025年EPS分别为0.81/1.02/1.33元（前值为0.83/1.11/1.42元），当前股价对应PE分别为32/25/19倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年08月30日究报产品结构持续优化整体趋势向好告老白干酒600559SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S1050521110005sunsscfsccomcn2023年8月29日老白干酒发布2023年半年报投资要点基本数据2023-08-29当前股价元2573多因素影响业绩不及预期总市值亿元2352023H1总营收2232亿元同增10归母净利润217亿总股本百万股915元同减40扣非归母净利润190亿元同增23流通股本百万股8972023Q2总营收1229亿元同增10归母净利润115亿52周价格范围元2091-3828元同增19扣非归母净利润096亿元同增15上半年公司业绩不及预期2023H1归母净利润同比下降主要日均成交额百万元59572是因为去年同期收到政府拆迁补偿款244亿元基数较高市场表现同时上半年确认股权激励费用剔除激励费用影响后上半年扣非归母净利润为226亿元同增462023H1毛利率6717-1pct净利率972-8pct销售费用率3082-2pct管理费用率为9531pct营业税金及附加占比1565-1pct2023Q2毛利率68602pct净利率9331pct销售费用率为34854pct管理费用率为79904pct营业税金及附加占比1609-3pct二季度公司盈利能力有所提升主要系产品结构提升所致上半年销售费用率下降体资料来源Wind华鑫证券研究现公司着力推动费用改革2023H1经营活动现金流净额为169亿元同减5销售回款2826亿元同增9相关研究2023Q2经营活动现金流净额为-085亿元2022Q2为-4071老白干酒600559冀酒龙亿元销售回款为1137亿元同增25截至头剑指高端武陵名酒飘香全国2023H1合同负债1872亿元环比-152023-08-272老白干酒600559改革势产品结构持续提升武陵酒环比提速能向上期待红利释放2023-05-分产品看2023H1酒类业务营收为2108亿元同增2713高档酒中档酒低档酒营收分别为1047583478公3老白干酒6005592022年顺利收官一季度可圈可点2023-亿元分别同比82313分别占酒类营收比司04-265028232023Q2分别为658298239亿元分别同研比2212-3分别占酒类业务比重552520二季究度高档酒占比有效提升同时以较快增速引领增长老白干本部方面今年加大力度推进高端化对高端产品配额制运作费用投放亦向高端事业部倾斜产品结构持续优化分渠道看2023H1经销商直销线上营收分别为1945127036亿元分别同比14-115分别占酒类业务比重92622023Q2分别为1121055018亿证券研究报告元分别同比19-37-7上半年甲等15和甲等20联盟体建设顺利实现较好增长分区域看2023H1河北山东安徽湖南其他营收为1247061237427125亿元同比76262131占酒类业务比重593112062023Q2为696034125272063亿元分别同比438223424今年起武陵酒加快全国化布局二季度武陵酒增速较快环比改善明显截至2023H1经销商11296家较年初增加273家盈利预测我们看好公司持续推进费用改革和本部高端化期待利润红利释放长期看好武陵酱酒的全国化布局根据公司半年报我们略调整公司2023-2025年EPS分别为081102133元前值为083111142元当前股价对应PE分别为322519倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险核心产品增速不及预期股权激励目标不及预期省外扩张不及预期等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元4653535366647974增长率155151245197归母净利润百万元7087399381214增长率81845268295摊薄每股收益元077081102133ROE163152168186资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入4653535366647974现金及现金等价物1095163324213465营业成本1472162319372224应收款215264292306营业税金及附加74783010201212存货3046302431593295销售费用1411155220062392其他流动资产9059589931011管理费用396450553654流动资产合计5261587968668076财务费用-9-42-62-91非流动资产研发费用14172125金融类资产833883913923费用合计1812197725172980固定资产1755172116401544资产减值损失-2-2-10在建工程13956229公允价值变动3000无形资产858816773732投资收益25201512长期股权投资88888888营业利润93597412321594其他非流动资产816816816816加营业外收入10876非流动资产合计3656349733393189减营业外支出10765资产总计891893761020511265利润总额93597512331595流动负债所得税费用227236297383短期借款50100140160净利润7087399361212应付账款票据466437446471少数股东损益00-2-2其他流动负债2407240724072407归母净利润7087399381214流动负债合计4414433744534567非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债157157157157营业收入增长率155151245197非流动负债合计157157157157归母净利润增长率81845268295负债合计4571449446104724盈利能力所有者权益毛利率684697709721股本915915915915四项费用营收389369378374股东权益4347488255946541净利率152138140152负债和所有者权益891893761020511265ROE163152168186偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率513479452419净利润7087439391214营运能力少数股东权益00-2-2总资产周转率05060707折旧摊销155160156148应收账款周转率216203228261公允价值变动3000存货周转率05080910营运资金变动-244-157-92-63每股数据元股经营活动现金净流量62174710001296EPS077081102133投资活动现金净流量-388678599PE333318251194筹资活动现金净流量305-158-186-248PS51443530现金流量净额5386558991148PB54484236资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230829231234