本报告导读：
　　22全年业绩表现符合预期，利润弹性释放；2023Q1收入端略低于预期，利润表现基本符合预期，公司核心逻辑在于市场化改革，应关注改革趋势，关键在于执行。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价45.65元。维持23-24年盈利预测并增加25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为0.79元、1.14元、1.41元，考虑到公司盈利弹性兑现后估值能够维系，维持目标价45.65元。
　　2022韧性凸显，改革效应凸显。2022全年业绩表现符合预期，其中22Q4收入端下滑主要系调整季度间销售策略，得益于毛销差改善，22Q4利润弹性凸显，整体看，22年扣非净利率抬升1.7pct，盈利能力提振明显。分产品看，22年本部高端化较为顺利，次高端价位占比继续提升，外埠武陵、板城、文王对收入形成支撑，估测22年武陵贡献扣非利润近4成，正贡献明显。
　　23Q1以稳为主，改革继续落实。23Q1收入端表现略低于预期，推测主要系23Q1高端酒需求尚在底部，武陵以稳固湖南基本盘为核心，考虑到当期扣减的股权激励费用后，23Q1扣非净利润基本符合预期；23Q1公司毛销差同比提振6.1pct，表明渠道费用管控在落地，23Q1扣非净利率同比提振1.7pct，盈利能力边际改善。
　　趋势是第一位，23年关键在于执行。公司核心逻辑仍在于强激励下的市场化改革，管理层及销售团队市场化程度仍在提高，执行力在强化，武陵运作思路较明确，费用改革及老白干高端化可以观测到在推进，看好老白干改革向好趋势及盈利弹性兑现。
　　风险因素：疫情反复、经济修复不及预期。