投资要点：
　　事件：公司发布23年半年度报告，23H1实现营业收入22.32亿，同比增长10.19%，归母净利润2.17亿，同比下降40.17%，扣非归母净利润1.9亿，同比增长23.05%。其中23Q2实现营业收入12.29亿，同比增长9.99%，归母净利润1.15亿，同比增长18.5%，扣非归母净利润0.96亿，同比增长14.29%。
　　投资评级与估值：由于23Q2业绩低于预期，下调盈利预测，预测23-25年归母净利润分别为6.3亿、7.56亿、9.06亿（前次为6.87亿、8.52亿、10.4亿），同比增长-11%、20%、20%，当前股价对应的PE分别为37x、31x、26x，维持增持评级。我们认为，老白干本部相比竞品具有香型具备差异化、价格错位竞争、渠道利益关系更优等优势，河北省内具备升级空间；武陵酒湖南省内常德基地市场稳健，长沙及其他市场仍有较大提升空间，其产品、品牌、渠道均具备较强竞争优势，在省内酱酒中市占率有望提升，全国化稳步推进。
　　 23Q2高档酒营收同比增长22%，产品结构提升。23Q2实现营业收入12.29亿，同比增长9.99%。分产品看，23Q2高档酒营收6.58亿，同比增长22.23%，占比55.09%，同比提升3.89pct。中档酒营收2.98亿，同比增长12.04%。低档酒营收2.39亿，同比下降3.49%。分区域看，23Q2河北营收6.96亿，同比增长4.33%。山东营收0.34亿，同比增长37.62%。安徽营收1.25亿，同比增长21.76%。湖南营收2.72亿，同比增长34.16%。国内其他省份营收0.63亿，同比增长24.17%。
　　 23Q2净利率9.33%，同比提升0.67pct，主因毛利率提升及税率下降。23Q2扣非净利率7.81%，同比提升0.3pct。23Q2毛利率68.6%，同比提升2.04pct，主因产品结构提升；税率16.09%，同比下降2.83pct；销售费用率34.85%，同比提升4.36pct，预计主因费用季度间调整，23H1销售费用率同比下降2.47pct，主因广告及促销费占收入比下降；管理费用（含研发费用）率8.37%，同比提升0.37pct。
　　23Q2经营性现金流净额-0.85亿，22Q2为-4.07亿。23Q2销售商品提供劳务收到的现金11.37亿，同比增长24.9%，现金流增速快于收入增速，主因预收款变动。23Q2末预收账款21.15亿，环比下降3.91亿，22Q2末预收账款19.24亿，环比下降4.2亿。
　　股价表现的催化剂：区域经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。