核心观点
　　三季度伦铜主力期价在8200-8800美元偏弱震荡，而沪铜主力期价在68000至71000元区间震荡。走势上的内强外弱主要是由于人民币汇率贬值所致。7月上旬铜价冲高主因国内外宏观利好共振，国内宏观预期向好，海外通胀下行，市场炒作降息预期，美元指数大幅下行，进而推动铜价上行。7月下旬后，加息预期升温，叠加美强欧弱经济格局，美元指数持续反弹使铜价承压下行。
　　产业上处于供需双增，电解铜被动去库状态，整体需求内强外弱。四季度预计铜价将在66000-71000区间震荡。下方支撑来源于国内宏观预期以及产业托底，上方压力来源于海外高利率对需求的打压以及美元指数强势。若四季度海外再次引发衰退交易，则铜价或将跌破区间下限；若四季度美国通胀向好，市场开始炒作降息预期，则铜价或将突破区间上限。此外，国内低库存叠加需求强劲，可持续跟踪库存状况，被动去库或将延续，基差月差有望走强。
　　

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可20111778号铜季刊专业研究创造价值2023年09月铜季刊有色金属海外宏观打压国内产业托底姓名龙奥明宝城期货投资咨询部核心观点从业资格证号F3035632三季度伦铜主力期价在8200-8800美元偏弱震荡而沪铜主力期价在68000至71000元区间震荡走势上的内强外弱主要是由于人民投资咨询证号Z0014648币汇率贬值所致7月上旬铜价冲高主因国内外宏观利好共振国内电话0571-87006873宏观预期向好海外通胀下行市场炒作降息预期美元指数大幅下邮箱longaomingbcqhgscom行进而推动铜价上行7月下旬后加息预期升温叠加美强欧弱经济格局美元指数持续反弹使铜价承压下行报告日期2023年9月25日产业上处于供需双增电解铜被动去库状态整体需求内强外作者声明本人具有中国期货业协会授弱四季度预计铜价将在66000-71000区间震荡下方支撑来源于国予的期货从业资格证书期货投内宏观预期以及产业托底上方压力来源于海外高利率对需求的打压资咨询资格证书本人承诺以勤以及美元指数强势若四季度海外再次引发衰退交易则铜价或将跌勉的职业态度独立客观地出破区间下限若四季度美国通胀向好市场开始炒作降息预期则铜具本报告本报告清晰准确地反价或将突破区间上限此外国内低库存叠加需求强劲可持续跟踪映了本人的研究观点本人不会库存状况被动去库或将延续基差月差有望走强因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式仅供参考不构成任何投资建议的报酬专业研究创造价值请务必阅读文末免责条款部分117请务必阅读文末免责条款铜季刊正文目录1期价走势回顾52宏观因素73产业分析931铜精矿供应维持宽松932电解铜供应大幅上升1033电解铜库存低位震荡1134国内终端消费强劲1335供需平衡154结论16专业研究创造价值217请务必阅读文末免责条款铜季刊图表目录图1铜期价走势5图2铜沪伦比值5图3美元指数打压伦铜5图4人民币支撑沪铜5图51电解铜基差6图6铜月差6图7伦铜升贴水季节性6图81电解铜升贴水季节性6图9美元指数走势7图10人民币汇率走势7图11伦铜与波动率指数8图12国内外制造业PMI8图13铜精矿全球产量9图14铜砂矿及精矿进口9图15铜精矿港口库存9图16铜精矿TC加工费9图17全球电解铜产量10图18全球电解铜消费10图19电解铜产量10图20电解铜净进口10图21国内电解铜库存11图22国内保税区库存11图23国内总库存社库保税区11图24全球交易所库存SHFELMECOMEX保税区12图25伦敦金属交易所库存12图26国内电解铜终端消费结构13图27电力基建数据13专业研究创造价值317请务必阅读文末免责条款铜季刊图28家电产业数据14图29房地产产业数据14图30汽车产业数据15图31国内电解铜供需平衡15专业研究创造价值417请务必阅读文末免责条款铜季刊1期价走势回顾三季度伦铜主力期价在8200-8800美元偏弱震荡而沪铜主力期价在68000至71000元区间震荡走势上的内强外弱主要是由于人民币汇率贬值所致在剔除汇率影响后整体沪伦比值保持平稳7月上旬铜价冲高主因国内外宏观利好共振7月上旬国内宏观预期向好海外通胀下行市场炒作降息预期美元指数大幅下行进而推动铜价上行7月下旬后美元指数持续反弹使伦铜承压下行而国内人民币持续贬值叠加产业给予铜价支撑图1铜期价走势图2铜沪伦比值沪铜期价伦铜期价沪伦比值沪伦比值剔除汇率72000009500美元90012570000009000美元850120680000066000008500美元80011564000008000美元75011062000007500美元700105600000058000007000美元650100数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所图3美元指数打压伦铜图4人民币支撑沪铜美元指数伦铜期价沪铜期价人民币汇率1079500美元72000740106730700001059000美元720104680007101037008500美元102660006901016808000美元640001006709962000660987500美元6506000097640967000美元58000630数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值517请务必阅读文末免责条款铜季刊7月上旬伴随铜价走强沪铜基差月差也随之走强但整体仍处在历史正常水平随着铜价走弱伦铜升贴水出现明显下旬而沪铜在8月下旬基差月差也逐渐走弱国内供需双强局面下电解铜库存维持低位给予基差月差一定支撑但也没有持续向下的空间除非国内宏观强预期叠加强现实组合海外在高利率下制造业需求明显受到抑制基差月差远弱于国内图51电解铜基差图6铜月差基差现货含税均价1电解铜CuAg9995上海有色月差沪铜主力800002000800002000150075000750001500100070000700005001000650006500005006000060000-500055000-10005500050000-150050000-500数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所图7伦铜升贴水季节性图81电解铜升贴水季节性2019202020212022202320192020202120222023150140012001001000800506004000200-500-200-100-400数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值617请务必阅读文末免责条款铜季刊2宏观因素近年来铜价走势受宏观因素影响较大尤其是海外宏观而产业影响则相对有限多数时候反映在基差月差上海外美强欧弱经济格局叠加美联储维持鹰派持续推动美元指数上行进而使伦铜承压人民币跟随美元指数大幅贬值这很大程度上对冲了外盘的跌幅此外在高利率的背景下整体风险资产的持有成本大幅上升铜价也有所承压图9美元指数走势图10人民币汇率走势美元指数伦铜期价沪铜连续合约美元兑人民币中间价1079500美元72000730106720105700009000美元710104103680007008500美元102690660001016808000美元10064000670997500美元660986200097650967000美元60000640数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所展望四季度美元指数在美联储维持鹰派的背景下或将维持高位震荡对应铜价低位震荡同时降息预期被一再推后的情况下海外市场或将再次迎来一波衰退交易2022年6月的衰退交易主要是鹰派加息预期导致而本次或将是由海外经济下行导致美国上半年经济数据好于市场预期市场较为乐观风险偏好较高对应波动率指数低位运行一旦经济数据有所下滑或者是有类似上半年银行业危机事件发生在高利率背景下市场容易发生衰退交易届时铜价或将大幅下挫专业研究创造价值717请务必阅读文末免责条款铜季刊图11伦铜与波动率指数伦铜VIX1100040001050010000350095003000900085002500800075002000700015006500600010002022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-032022-12-032023-01-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-02-03数据来源iFinD宝城期货金融研究所欧美制造业三季度有触底反弹的迹象这一定程度上给予了外盘铜价支撑但在高利率的打压下我们认为海外制造业即使反弹改善幅度也比较有限整体海外需求相对悲观而国内货币政策宽松产业利好政策频出需求相对旺盛这很大程度上给予铜价支撑需求内强外弱格局不变图12国内外制造业PMI美国ISM制造业PMI欧元区制造业PMI中国制造业PMI700065006000550050004500400035003000数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值817请务必阅读文末免责条款铜季刊3产业分析31铜精矿供应维持宽松2022年全球铜矿产量为2200万金属吨我国产量为190万金属吨占比864近几年我国的铜矿自给率维持在20-25主要进口国为智利秘鲁进口量占比超60ICSG数据显示2023年1-7月全球铜精矿累计产量12701万吨累计同比增长192海关总署数据显示2023年1-8月我国铜矿砂及其精矿累计进口量为181132万吨累计同比增长909图13铜精矿全球产量图14铜砂矿及精矿进口20192020202120222023201920202021202220232100万吨280万吨260万吨2000万吨240万吨1900万吨220万吨1800万吨200万吨1700万吨180万吨160万吨1600万吨140万吨1500万吨120万吨1400万吨100万吨123456789101112123456789101112数据来源ICSG宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所图15铜精矿港口库存图16铜精矿TC加工费202120222023100美元90美元120万吨80美元100万吨70美元80万吨60美元60万吨50美元40万吨40美元30美元20万吨20美元0万吨2021-01-292021-03-292021-05-292021-09-292021-11-292022-01-292022-03-292022-05-292022-09-292022-11-292023-03-292023-07-292022-07-292023-01-292023-05-292021-07-29数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值917请务必阅读文末免责条款铜季刊32电解铜供应大幅上升ICSG数据显示1-7月全球电解铜累计产量为158260万吨同比增长743其中原铜产量为131340万吨同比增长611再生铜产量为26940万吨同比增长14541-7月全球电解铜消费量为156160万吨全球电解铜过剩210万吨图17全球电解铜产量图18全球电解铜消费2019202020212022202320192020202120222023240万吨260万吨230万吨240万吨220万吨220万吨210万吨200万吨200万吨180万吨190万吨160万吨180万吨170万吨140万吨160万吨120万吨150万吨100万吨123456789101112123456789101112数据来源ICSG宝城期货金融研究所数据来源ICSG宝城期货金融研究所SMM数据显示我国1-7月电解铜累计产量为64851万吨同比增长10941-8月电解铜累计产量为74741万吨同比增长1152海关总署数据显示我国1-7月电解铜累计净进口量为16365万吨同比下降1252我国1-8月电解铜累计净进口量为19414万吨同比下降1081图19电解铜产量图20电解铜净进口2019202020212022202320192020202120222023110万吨45万吨40万吨100万吨35万吨90万吨30万吨25万吨80万吨20万吨70万吨15万吨10万吨60万吨5万吨50万吨0万吨1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月123456789101112数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1017请务必阅读文末免责条款铜季刊33电解铜库存低位震荡国内三季度电解铜库存低位小幅去化9月下旬社库维持在9万吨水平较去年同期上升3万吨保税区库存较去年同期下降06万吨从库存结构上来看国内社库处于被动去库状态即产量大幅提高的同时下游需求旺盛导致精铜库存低位小幅去化保税区库存由于今年以来精铜进口量明显下降导致库存维持低位整体国内社库和保税区库存之和年初水平相当可以认为今年以来精铜供需增长的幅度相当即国内1-8月总供给和表观消费增长幅度均为605图21国内电解铜库存图22国内保税区库存20212022202320212022202340万吨60万吨35万吨50万吨30万吨40万吨25万吨20万吨30万吨15万吨20万吨10万吨10万吨5万吨0万吨0万吨日日日日日日日日日日日日444444444444月月月月月月月月月月月月912345678111210数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所图23国内总库存社库保税区20212022202390万吨80万吨70万吨60万吨50万吨40万吨30万吨20万吨10万吨0万吨1月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1117请务必阅读文末免责条款铜季刊全球交易所库存在三季度呈现低位震荡9月开始小幅累库7月底全球交易所库存为23万吨较去年同期下降约15万吨图24全球交易所库存SHFELMECOMEX保税区20232022202120202019120万吨100万吨80万吨60万吨40万吨20万吨0万吨1124324557627689926101061111191272122223103183264134214295175256186287147227308178259109209281111191231022111711251213122112291014数据来源iFinD宝城期货金融研究所累库来源主要是伦敦金属交易所由6万吨累库至16万吨伦交所库存属于季节性累库但在全球低库存情况下其累库幅度较大这很大程度上也说明了海外在高利率环境下需求较差图25伦敦金属交易所库存2023202220212020201940万吨35万吨30万吨25万吨20万吨15万吨10万吨5万吨0万吨1124324557627689924138251111191272122223103183264214295175256106186287147227308179109209281061111191231213102211171125122112291014数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1217请务必阅读文末免责条款铜季刊34国内终端消费强劲根据SMM终端行业耗铜量预估2023年铜消费总量为1509万吨其中电力基建为696万吨家电209万吨交运193万吨建筑121万吨机械电子127万吨其他163万吨图26国内电解铜终端消费结构电力家电交运建筑电子产品其他占比4612138512798028421080数据来源SMM宝城期货金融研究所341电力电网1-8月电网工程投资完成额累计为2705亿累计同比增长14电源工程投资完成额累计为4703亿元累计同比增长466合计电力电网投资累计完成额为7408亿元累计同比增长2611-8月光伏累计装机11316GW同比增长15446风电累计装机2892GW同比增长7918图27电力基建数据电网投资累计电源投资累计电网投资累计同比电源投资累计同比8000亿元1407000亿元1206000亿元1005000亿元804000亿元603000亿元402000亿元201000亿元00亿元-202022-052021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082021-02数据来源iFinD宝城期货金融研究所342家电受益于地产竣工端的推进今年家电整体产量增速明显专业研究创造价值1317请务必阅读文末免责条款铜季刊根据国家统计局数据1-8月空调累计产量为125182万台累计同比增长1466冰箱累计产量为629730万台累计同比增长1450洗衣机累计产量为646070万台累计同比增长2360家电出口累计同比490图28家电产业数据空调产量累计同比冰箱产量累计同比洗衣机产量累计同比100806040200-202021-102021-112021-122022-012020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082020-10数据来源iFinD宝城期货金融研究所343建筑建筑行业中水管燃气管和电线等均是铜消费的主要用途且集中于地产的中后阶段所以在保交楼政策的推动下该领域消费当下依旧可观但后续预期比较悲观根据国家统计局数据1-8月房地产竣工面积累计同比增长1920预计四季度仍将维持该水平图29房地产产业数据销售面积累计同比产竣工面积累计同比投资开发累计同比新开工面积累计同比12000100008000600040002000000-20002020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08-40002020-08-6000数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1417请务必阅读文末免责条款铜季刊344交运交通运输板块的主要耗铜来自于汽车根据国家统计局数据1-8月汽车累计产量为1792万辆累计同比增长480其中新能源车累计产量为5157万辆累计同比增长2960燃油车累计产量为12763万辆累计同比下降408预计国内2023年汽车产量为2800万辆同比增长190其中新能源车产量为850万辆同比增长1775燃油车产量为1950万辆同比下降374按照新能源车耗铜量80千克辆燃油车28千克辆估算2023年汽车板块铜消费量为1226万吨增速为71图30汽车产业数据汽车产量累计新能源车产量累计汽车产量累计同比新能源车产量累计同比3000万台4504002500万台3502000万台3002501500万台2001501000万台100500万台5000万台-502022-012023-042021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-052023-062023-072023-082021-02数据来源iFinD宝城期货金融研究所35供需平衡图31国内电解铜供需平衡万吨2023年1-8月2023全年预估国内精铜产量747411120净进口19414305总供给941551425供给同比605385表需944601432数据来源SMMiFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1517请务必阅读文末免责条款铜季刊4结论三季度伦铜主力期价在8200-8800美元偏弱震荡而沪铜主力期价在68000至71000元区间震荡走势上的内强外弱主要是由于人民币汇率贬值所致7月上旬铜价冲高主因国内外宏观利好共振国内宏观预期向好海外通胀下行市场炒作降息预期美元指数大幅下行进而推动铜价上行7月下旬后加息预期升温叠加美强欧弱经济格局美元指数持续反弹使铜价承压下行产业上处于供需双增电解铜被动去库状态整体需求内强外弱四季度预计铜价将在66000-71000区间震荡下方支撑来源于国内宏观预期以及产业托底上方压力来源于海外高利率对需求的打压以及美元指数强势若四季度海外再次引发衰退交易则铜价或将跌破区间下限若四季度美国通胀向好市场开始炒作降息预期则铜价或将突破区间上限此外国内低库存叠加需求强劲可持续跟踪库存状况被动去库或将延续基差月差有望走强仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值1617请务必阅读文末免责条款铜季刊获取每日期货策略推送服务国家走向世界诚信至上合规经营知行合一专业敬业严谨管理开拓进取扫码关注宝城期货官方微信期货咨询尽在免责条款除非另有说明宝城期货有限责任公司以下简称宝城期货拥有本报告的版权未经宝城期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告的全部或部分内容本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任宝城期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议宝城期货版权所有并保留一切权利专业研究创造价值1717请务必阅读文末免责条款