核心观点
　　金融期权：标的资产价格延续筑底，趋势反转信号未现
　　目前各期权品种的持仓量PCR均位于偏低的历史分位数水平，表明市场情绪偏谨慎，但也意味着以及接近底部区域，继续下跌空间有限。稳增长政策持续出台，稳定了市场情绪，加上目前股指估值水平位于历史低位，股市下跌空间有限，缩量状态下稍有消息利好股指容易触底反弹。不过当前宏观需求偏弱以及增量资金流入偏少仍制约股指反弹空间。目前宏观经济内外需均承压,国内房地产销售仍低迷,海外高通胀高利率环境下对商品的需求持续下行，抑制股票业绩修复预期。在未出现经济内生需求回升或者增量资金流入股市的明确信号之前，股指难言趋势反转，股指预计以区间震荡走势为主。可以构建卖出宽跨式策略赚取区间震荡行情中的时间价值。
　　

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可20111778号金融期权季刊专业研究创造价值2023年10月金融期权季刊曙光信号未现标的继续区间震荡姓名龙奥明核心观点宝城期货投资咨询部金融期权标的资产价格延续筑底趋势反转信号未现从业资格证号F3035632目前各期权品种的持仓量PCR均位于偏低的历史分位数水平表明市场情绪偏谨慎但也意味着以及接近底部区域继续下跌投资咨询证号Z0014648空间有限稳增长政策持续出台稳定了市场情绪加上目前股电话0571-87006873指估值水平位于历史低位股市下跌空间有限缩量状态下稍有消息利好股指容易触底反弹不过当前宏观需求偏弱以及增量资邮箱longaomingbcqhgscom金流入偏少仍制约股指反弹空间目前宏观经济内外需均承压国报告日期2023年9月25日内房地产销售仍低迷海外高通胀高利率环境下对商品的需求持续下行抑制股票业绩修复预期在未出现经济内生需求回升或者增量资金流入股市的明确信号之前股指难言趋势反转股指预计以区间震荡走势为主可以构建卖出宽跨式策略赚取区间震荡行情中的时间价值作者声明本人具有中国期货仅供参考不构成任何投资建议业协会授予的期货从业资格证书期货投资咨询资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬专业研究创造价值116请务必阅读文末免责条款部分请务必阅读文末免责条款金融期权季刊正文目录1市场回顾511标的资产价格走势512期权成交持仓情况72期权分析指标921PCR指标922波动率指标113标的资产走势分析134期权交易策略14专业研究创造价值216请务必阅读文末免责条款金融期权季刊图表目录图1上证50ETF价格走势5图2上交所300ETF价格走势5图3深交所300ETF价格走势6图4沪深300指数价格走势6图5中证1000指数价格走势6图6上交所500ETF价格走势6图7深交所500ETF价格走势6图8创业板ETF价格走势6图9深证100ETF价格走势6图10上证50指数价格走势6图11上证50ETF期权的成交量与持仓量7图12上交所300ETF期权的成交量与持仓量7图13深交所300ETF期权的成交量与持仓量7图14沪深300指数期权的成交量与持仓量7图15中证1000指数期权的成交量与持仓量8图16上交所500ETF期权的成交量与持仓量8图17深交所500ETF期权的成交量与持仓量8图18创业板ETF期权的成交量与持仓量8图19深证100ETF期权的成交量与持仓量8图20上证50股指期权的成交量与持仓量8图21上证50ETF期权的持仓量PCR9图22上交所300ETF期权的持仓量PCR9图23深交所300ETF期权的持仓量PCR10图24沪深300指数期权的持仓量PCR10图25中证1000指数期权的持仓量PCR10图26上交所500ETF期权的持仓量PCR10图27深交所500ETF期权的持仓量PCR10专业研究创造价值316请务必阅读文末免责条款金融期权季刊图28创业板ETF期权的持仓量PCR10图29深证100ETF期权的持仓量PCR10图30上证50股指期权的持仓量PCR10图31上证50ETF期权的波动率11图32上交所300ETF期权的波动率11图33深交所300ETF期权的波动率11图34沪深300指数期权的波动率11图35中证1000指数期权的波动率12图36上交所500ETF期权的波动率12图37深交所500ETF期权的波动率12图38创业板ETF期权的波动率12图39深证100ETF期权的波动率12图40上证50股指期权的波动率12图41期权策略到期损益图15表1标的资产价格变化情况5专业研究创造价值416请务必阅读文末免责条款金融期权季刊1市场回顾11标的资产价格走势2023年6月5日2个科创50ETF期权在上交所上市至此我国股指金融衍生品市场上市的金融期权扩充至12个品种其中9个ETF期权和3个股指期权分别是上交所的上证50ETF期权沪深300ETF期权中证500ETF期权科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权深交所的沪深300ETF期权创业板ETF期权中证500ETF期权与深证100ETF期权中金所的沪深300股指期权中证1000股指期权与上证50股指期权由于两只科创50ETF期权上市时间较短本文暂不分析仅作简要介绍这些期权标的分别与上证50指数沪深300指数深证100指数中证500指数创业板指数或者中证1000指数密切相关其中前3个指数成分股以大盘权重股为主后3个指数以中小盘成长股为主另外创业板指数的成分股中新能源产业链相关股票的权重占比较高因此创业板指数易受新能源行业影响2023年6月30日截至9月22日各期权标的走势分化仅上证50指数及50ETF收涨其他标的均收跌各期权标的均表现为冲高回落的态势在7月24日至8月4日这两周表现冲高之后持续回调7月24日政治局会议召开市场围绕活跃资本市场提振投资者信心以及适时调整优化房地产政策这两条内容不断提升对政策面利好的预期推动市场情绪飙涨股指全面冲高不过此后政策落地节奏与力度均未超预期经济需求表现偏弱8月之后北向资金连续净流出市场情绪显著回落股指高位回调表1标的资产价格变化情况简称代码收盘价涨跌幅50ETF510050OF2634362300ETF上交所510300OF3817-167300ETF深交所159919OF3884-165沪深300指数000300SH373893-269中证1000指数000852SH605493-829500ETF上交所510500OF5811-466500ETF深交所159922OF5930-463创业板ETF159915OF1964-924深证100ETF159901OF2671-674上证50指数000016SH255098236数据来源iFinD宝城期货金融研究所图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势专业研究创造价值516请务必阅读文末免责条款金融期权季刊数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图5中证1000指数价格走势图6上交所500ETF价格走势数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图9深证100ETF价格走势图10上证50指数价格走势专业研究创造价值616请务必阅读文末免责条款金融期权季刊数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所12期权成交持仓情况一般而言市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量一般而言期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上换月将导致持仓量骤降2023年6月30日截至9月22日各期权品种的成交量整体保持平稳在7月底-8月底成交量明显放大这与行情波动加剧相吻合持仓量方面整体保持平稳状态在换月时会出现周期性回落之后逐渐回升其中与中小盘股相关度较高的中证500与中证1000相关期权持仓量明显抬升主要原因在于期间小盘股波动剧烈利用期权进行风险管理的需求飙升目前交易最活跃的品种主要是上证50ETF期权上交所300ETF期权上交所500ETF期权创业板ETF期权图11上证50ETF期权的成交量与持仓量图12上交所300ETF期权的成交量与持仓量数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图13深交所300ETF期权的成交量与持仓量图14沪深300指数期权的成交量与持仓量专业研究创造价值716请务必阅读文末免责条款金融期权季刊数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图15中证1000指数期权的成交量与持仓量图16上交所500ETF期权的成交量与持仓量数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图17深交所500ETF期权的成交量与持仓量图18创业板ETF期权的成交量与持仓量数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图19深证100ETF期权的成交量与持仓量图20上证50股指期权的成交量与持仓量数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值816请务必阅读文末免责条款金融期权季刊2期权分析指标21PCR指标我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio简称PCR指标常用来衡量市场的多空状态PCR指标是认沽期权成交量或持仓量与认购期权成交量或持仓量的比值一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的截至9月22日上证50ETF期权成交量PCR为8600上一交易日成交量PCR为9464持仓量PCR为7426上一交易日持仓量PCR为6232上交所3000ETF期权成交量PCR为8298上一交易日成交量PCR为8230持仓量PCR为7353上一交易日持仓量PCR为6639深交所300ETF期权成交量PCR为9939上一交易日成交量PCR为10383持仓量PCR为7260上一交易日持仓量PCR为6992沪深300指数期权成交量PCR为6312上一交易日成交量PCR为7262持仓量PCR为5910上一交易日持仓量PCR为5931中证1000指数期权成交量PCR为8434上一交易日成交量PCR为9653持仓量PCR为6198上一交易日持仓量PCR为6164上交所中证500ETF期权成交量PCR为9159上一交易日成交量PCR为10901持仓量PCR为9705上一交易日持仓量PCR为9009深交所中证500ETF期权成交量PCR为8442上一交易日成交量PCR为10385持仓量PCR为9246上一交易日持仓量PCR为8998创业板ETF期权成交量PCR为7453上一交易日成交量PCR为8617持仓量PCR为5329上一交易日持仓量PCR为4767深证100ETF期权成交量PCR为8354上一交易日成交量PCR为11900持仓量PCR为5678上一交易日持仓量PCR为5113上证50股指期权成交量PCR为5941上一交易日成交量PCR为7356持仓量PCR为5810上一交易日持仓量PCR为5752从持仓量PCR指标来看目前的各个期权品种的持仓量PCR均位于较低的历史分位数水平说明目前的市场情绪较谨慎后期持仓量PCR存在均值回归的特点这也意味着市场情绪存在反转的可能性后期标的价格可能触底反弹图21上证50ETF期权的持仓量PCR图22上交所300ETF期权的持仓量PCR专业研究创造价值916请务必阅读文末免责条款金融期权季刊数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图23深交所300ETF期权的持仓量PCR图24沪深300指数期权的持仓量PCR数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图25中证1000指数期权的持仓量PCR图26上交所500ETF期权的持仓量PCR数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图27深交所500ETF期权的持仓量PCR图28创业板ETF期权的持仓量PCR数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图29深证100ETF期权的持仓量PCR图30上证50股指期权的持仓量PCR专业研究创造价值1016请务必阅读文末免责条款金融期权季刊数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所22波动率指标波动率是期权定价和交易的关键性因素隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期从而选择合适的波动率进行入场与出场截至9月22日上证50ETF期权2023年10月平值期权隐含波动率为1597标的30交易日历史波动率为1377上交所300ETF期权2023年10月平值期权隐含波动率为1549标的30交易日历史波动率为1394深交所300ETF期权2023年10月平值期权隐含波动率为1570标的30交易日历史波动率为1400沪深300指数期权2023年10月平值期权隐含波动率为1673标的30交易日历史波动率为1402中证1000指数期权2023年10月平值期权隐含波动率为1568标的30交易日历史波动率为1927上交所中证500ETF期权2023年10月平值期权隐含波动率为1529标的30交易日历史波动率为1567深交所中证500ETF期权2023年10月平值期权隐含波动率为1490标的30交易日历史波动率为1565创业板ETF期权2023年10月平值期权隐含波动率为2151标的30交易日历史波动率为1843深证100ETF期权2023年10月平值期权隐含波动率为1772标的30交易日历史波动率为1697上证50股指期权2023年10月平值期权隐含波动率为1707标的30交易日历史波动率为1390由于标的资产价格均表现出7月底波动加剧8月之后长期阴跌的特征因此各期权品种的平值期权隐含波动率均表现为冲高回落的态势临近国庆长假期权隐含波动率又有所回升目前处于正常的历史分位数水平图31上证50ETF期权的波动率图32上交所300ETF期权的波动率数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图33深交所300ETF期权的波动率图34沪深300指数期权的波动率专业研究创造价值1116请务必阅读文末免责条款金融期权季刊数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图35中证1000指数期权的波动率图36上交所500ETF期权的波动率数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图37深交所500ETF期权的波动率图38创业板ETF期权的波动率数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图39深证100ETF期权的波动率图40上证50股指期权的波动率数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1216请务必阅读文末免责条款金融期权季刊3标的资产走势分析目前ETF期权以及股指期权的标的资产基本都是挂钩于上证50指数沪深300指数中证500指数中证1000指数以及深证100指数创业板指数因此要分析期权的标的资产走势等价于分析上述股指的走势其中光伏与电池等新能源板块在创业板指数与深证100指数的成分股权重占比较高受到新能源板块的影响较为显著与其他股指的逻辑有较大的分歧这里暂不分析这两个指数的走势7月政治局会议以来政策面密集出台利好政策稳定了市场情绪股指止跌企稳但是政策面托而不举的预期明确叠加经济需求偏弱股市增量资金较少股指反弹的动能较为缺乏7月24日中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势部署下半年经济工作政策面指出目前国内经济的主要困难是需求不足信心不足下半年宏观政策托底的预期很明确会用好政策空间找准发力方向分开来看财政政策表态积极加快专项债投放托底基建投资拉动民间投资继续实行减税降费政策促消费政策等发挥消费的关键作用货币政策方面总量上偏稳健保持流动性合理充裕维持人民币汇率稳定结构上配合产业政策转型和中小型企业纾困市场关注重点在证券市场以及房地产这两方面的政策利好8月27日财政部与证监会出台的一系列政策核心都是为了活跃资本市场提振投资者信心是多维度的政策组合拳其中在交易端减半征收印花税可以降低交易成本降低两融保证金比例可以提高资金效率均有利于促进交易活跃在融资端控制IPO与再融资节奏有利于减少一级市场对二级市场的抽血效应投融两端资金的供需平衡将得到改善在制度端规范股票减持有利于引导控股股东聚焦于提升企业经营能力与盈利能力可以提振投资者对股市的中长期信心提振投资者对股市的长期信心还需要确保政策落实不偏离8月31日中国人民银行国家金融监督管理总局发布通知引导商业性个人住房贷款借贷双方有序调整优化资产负债降低存量首套住房商业性个人住房贷款利率两部门当日宣布统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限二套住房贷款最低首付款比例统一为不低于30此次调整优化房贷政策有利于刺激居民购房需求降低居民房贷成本支出刺激居民消费不过目前居民购房意愿低的最核心原因还是居民收入端预期下滑且房地产作为资产端的上涨预期不强居民加杆杠的意愿不足这些因素不是短时间内可以马上改变的存量房贷利率下调预计每年释放约3000亿元消费占全年社消零售总额44万亿元左右的比例仍偏低政策的实际效果有限目前宏观经济面临需求不足的问题内外需全面走弱抑制企业的盈利修复预期78月份新增人民币贷款数据均表现偏弱说明市场主体加杆杠的意愿偏低企业部门与居民部门的信心不足居民中长贷需求不足指向居民部专业研究创造价值1316请务必阅读文末免责条款金融期权季刊门对未来收入的预期不佳叠加市场主要投资回报率低于存量房贷利率促发提前还贷行为居民对投资以及大额消费支出的意愿偏低加杆杠的意愿偏弱出口方面按美元计价今年8月份我国进出口50138亿美元同比下降82其中出口28487亿美元同比下降88进口21651亿美元同比下降73今年前8个月我国进出口总值389万亿美元同比下降65其中出口222万亿美元同比下降56进口167万亿美元同比下降76海外发达经济体高通胀高利率的环境对海外需求构成显著压制海外商品需求大幅下降一方面直接作用在中国对这些国家地区的出口另一方面作用在东盟等新兴经济体的商品出口上进而作用在这些新兴经济体的对中国的原料加工及中间品的进口需求上目前欧美继续实行高利率政策因此海外发达经济体需求长期走弱将对中国出口构成长期压力资金面节奏9月22日8月9月沪股通与深股通的北向资金分别累计净卖出89683亿元19933亿元36个交易日里面有28个交易日净卖出外资对A股的风险偏好回落主要受到国内外货币政策差异的影响即国内货币政策总体稳健结构性宽松而国外维持高利率的货币紧缩政策中美利差持续倒挂人民币贬值压力对外资风险偏好造成较大影响股指差异性方面上证50成分股业绩稳定防御特征较强在资金风险偏好回调的过程中更受青睐全球经济需求下行以及海外流动性收紧对中小企业的压力较大业绩预期与估值预期双杀回调较为明显总体而言稳增长政策持续出台稳定了市场情绪加上目前股指估值水平位于历史低位股市下跌空间有限缩量状态下稍有消息利好股指容易触底反弹不过当前宏观需求偏弱以及增量资金流入偏少仍制约股指反弹空间目前宏观经济内外需均承压国内房地产销售仍低迷海外高通胀高利率环境下对商品的需求持续下行抑制股票业绩修复预期在未出现经济内生需求回升或者增量资金流入股市的明确信号之前股指难言趋势反转股指预计以区间震荡走势为主4期权交易策略基于上述分析股指短期内在区间内反复波动的概率较大期权隐含波动率处于正常分位数水平考虑到国庆长假临近可以适时布局卖出宽跨式策略赚取假期时间价值只要未出现经济内生需求回升或者增量资金流入股市的明确信号可以继续向后展期赚取区间震荡行情中的时间价值卖出宽跨式策略是指卖出一个认沽期权同时卖出一个相同的到期时间和更高行权价的认购期权到期时当标的资产价格位于两个盈亏平衡点之间时可以获得收益反之需要承担亏损当标的资产价格位于两个期权的行权价之间时获得的收益最大当标的资产价格位于两个盈亏平衡点之外时随着标的资产价格距离盈亏平衡点的间距越远亏损越大最大亏损理论上负无穷专业研究创造价值1416请务必阅读文末免责条款金融期权季刊卖出宽跨式策略适用于标的短期内处于震荡行情的情况通过卖出期权可以收取权利金以应对在震荡市场中进行现货择时交易的困难从结构上来说时间对卖出宽跨式策略是友好的隐含波动率回落也有利于卖出宽跨式策略由于卖出宽跨式策略有最大收益因此在持仓浮盈接近最大收益时则可以选择平仓兑现收益标的资产价格大涨或大跌会给卖出宽跨式策略带来风险因此在发生突发风险事件标的价格大涨或者大跌的时候可以通过买入对应执行价的价外期权进行风险对冲期权隐含波动率上升也会给卖出宽跨式策略带来短线浮亏的风险不过并不影响策略的到期收益图41期权策略到期损益图数据来源IFinD宝城期货金融研究所例如以2023年10月系列的上证50股指期权为例以9月25日的盘中数据为例卖出1手行权价为2600的认购期权同时卖出1手行权价为2550的认沽期权构成卖出宽跨式策略该策略收取权利金6620元需要保证金5万元左右中金所有期权组合策略保证金优惠到期时最大收益6620元最大亏损无穷盈亏平衡点为24838和26662当到期时标的价格上涨超过26662时该策略的收益为负且亏损随着继续上涨不断扩大当到期时标的价格低于24838时该策略的收益为负且亏损随着继续下跌不断扩大当到期时标的价格位于24838和26662时该策略的收益为正当到期时标的价格位于25502600之间时该策略获得最大盈利6620元在该例中认购期权隐含波动率为1726认沽期权隐含波动率为1357选择在隐含波动率更高的时候卖出期权可以获得更佳的收益风险结构专业研究创造价值1516请务必阅读文末免责条款金融期权季刊获取每日期货策略推送服务国家走向世界诚信至上合规经营知行合一专业敬业严谨管理开拓进取扫码关注宝城期货官方微信期货咨询尽在掌握免责条款除非另有说明宝城期货有限责任公司以下简称宝城期货拥有本报告的版权未经宝城期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告的全部或部分内容本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任宝城期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议宝城期货版权所有并保留一切权利专业研究创造价值1616请务必阅读文末免责条款