核心观点
　　三季度以来，国内煤炭供应整体可观，需求表现未超预期，在保供稳价工作取得良好成效的背景下，港口、终端用户存煤充足，压制动力煤价格旺季走弱。6月12日，秦皇岛港5500K价格创年内新低759元/吨，而8月20日出伏时，该报价为808元/吨，整个旺季期间仅上涨49元。
　　“旺季不旺，淡季不淡”是我国开展煤炭保供稳价后的一大特征，出伏后截至9月20日，秦皇岛港5500K报价达到980元/吨，在煤价反弹的过程中，市场情绪逐渐好转，终端采购需求释放，助推了煤市氛围。
　　本轮煤价上行的驱动主要有四：一是产地安监趋严导致国内煤炭产量边际收缩；二是港口煤源偏紧，10月又将迎来大秦线秋检，贸易商挺价情绪增强；三是PVC、甲醇等部分化工品利润良好，开工率高位运行；四是国际煤价强势，给国内煤价带来支撑。
　　从上述驱动来看，10月大秦线秋检期间，该铁路线煤炭日运量上限约下降30万吨，秋检持续20天，叠加节前补库的逻辑在国庆节后就完全释放，预计10月下旬港口看涨情绪就将减弱。另外，根据8月产地情况推测，进入采暖季后安监压力将有所放松，即供应端扰动也是阶段性影响，11、12月原煤产量预计高于三季度水平。
　　综合来看，当下支撑煤价走强的驱动多为短期扰动，虽然工业用电存在持续改善的预期，但动力煤整体供需尚未转向长期偏紧格局，加之动力煤价格持续快速攀升还将面临监管打压风险，因此预计四季度煤价上行空间有限，十月中下旬或达到阶段性顶部。
　　主要风险：产地安监持续且高压
　　

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可20111778号动力煤季刊专业研究创造价值2023年10月动力煤季刊供应阶段性扰动煤价上行持续性有限核心观点三季度以来国内煤炭供应整体可观需求表现未超预期在保供稳价工作取得良好成效的背景下港口终端用户存煤充足压制动力煤价格旺季走弱6月12日秦皇岛港5500K价格创年内新低759元吨而8月20日出伏时该报价为808元吨整个旺季期间仅上涨49元旺季不旺淡季不淡是我国开展煤炭保供稳价后的一大特征出伏后截至9月20日秦皇岛港5500K报价达到980元吨在煤价反弹的过程中市场情绪逐渐好转终端采购需求释放助推了煤市氛围姓名涂伟华宝城期货投资咨询部本轮煤价上行的驱动主要有四一是产地安监趋严导致国内煤炭产量边际收缩二是港口煤源偏紧10月又将迎来大秦线秋检贸易商挺价情从业资格证号F3060359绪增强三是PVC甲醇等部分化工品利润良好开工率高位运行四是投资咨询证号Z0011688国际煤价强势给国内煤价带来支撑电话0571-87006873从上述驱动来看10月大秦线秋检期间该铁路线煤炭日运量上限约邮箱tuweihuabcqhgscom下降30万吨秋检持续20天叠加节前补库的逻辑在国庆节后就完全释放预计10月下旬港口看涨情绪就将减弱另外根据8月产地情况推报告日期2023年9月25日测进入采暖季后安监压力将有所放松即供应端扰动也是阶段性影响1112月原煤产量预计高于三季度水平作者声明综合来看当下支撑煤价走强的驱动多为短期扰动虽然工业用电存本人具有中国期货业协会在持续改善的预期但动力煤整体供需尚未转向长期偏紧格局加之动力授予的期货从业资格证书期煤价格持续快速攀升还将面临监管打压风险因此预计四季度煤价上行空货投资咨询资格证书本人承间有限十月中下旬或达到阶段性顶部诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清主要风险产地安监持续且高压晰准确地反映了本人的研究观点本人不会因本报告中的仅供参考不构成任何投资建议具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬专业研究创造价值请务必阅读文末免责条款部分114请务必阅读文末免责条款124动力煤季刊目录第1章行情回顾411价格回顾412期现价差5第2章影响价格因素分析521供应端5211产地情况5212进口量622中间环节发运7221大秦线铁路7222环渤海港口8223海运情况923需求端10231全社会用电量10232发电结构11233非电行业用煤需求11第三章结论13专业研究创造价值214请务必阅读文末免责条款动力煤季刊图表目录图1秦皇岛港动力煤报价4图2环渤海动力煤价格指数4图3动力煤主力合约价格走势图5图4动力煤基差走势图5图5全国原煤产量万吨6图6山西原煤产量万吨6图7内蒙古原煤产量6图8陕西原煤产量6图9煤及褐煤进口量万吨7图10动力煤进口量万吨7图11大秦线铁路月度运量7图12环渤海港煤炭铁路调入量8图13环渤海港煤炭吞吐量8图14环渤海9港煤炭库存8图15波罗的海干散货指数9图16煤炭运价综合指数9图17全社会用电量10图18第二产业用电量亿千瓦时10图19第三产业用电量亿千瓦时10图20火力发电量在总发电量占比11图21水力发电量在总发电量占比11图22风力发电量11图23光伏发电量11图24全国水泥产量12图25全国粗钢产量12图262022年1-11月份动力煤消耗划分12专业研究创造价值314请务必阅读文末免责条款动力煤季刊第1章行情回顾11价格回顾三季度以来国内煤价先抑后扬整体呈现旺季不旺淡季不淡的特征78月份虽然主产区安全检查趋严但国内煤炭供应整体可观且厄尔尼诺对煤炭需求的影响未超预期加之前期保供稳价工作取得良好成效港口终端用户存煤充足压制动力煤价格旺季走弱6月12日秦皇岛港5500K价格创年内新低759元吨而8月20日出伏时该报价为808元吨整个旺季期间仅上涨49元反而是出伏后煤价持续反弹9月20日秦皇岛港5500K报价达到980元吨在买涨不买跌的心态下市场情绪逐渐好转终端采购需求迎来释放进一步助推了煤市氛围国际市场方面三季度全球能源商品价格强势运行给国际煤价带来较强支撑一方面沙特和俄罗斯持续缩减原油产量供应端扰动使得原油价格6月底开始持续上行另一方面由于对薪酬以及工作条件不满雪佛龙澳大利亚工厂工人发起罢工运动且事态在9月中旬有进一步升级趋势雪佛龙是美国油气巨头澳大利亚雪佛龙的液化天然气供应占全球较大比重该罢工事件导致欧洲天然气价格上涨并给替代品煤炭带来较强支撑截至9月15日欧洲三港动力煤价格指数报收于1135美元吨较7月初上涨175美元吨南非理查德港RB指数报收于1255美元吨较7月初上涨250美元吨纽卡NEWC6000指数报收于15979美元吨较7月初上涨2185美元吨综上三季度国内外动力煤价格重心均有所上移驱动国内煤价上行的因素以短期扰动为主虽然工业用电存在持续改善的预期但动力煤整体供需尚未转向长期偏紧格局加之动力煤价格持续快速攀升还将面临监管打压风险因此预计四季度煤价上行空间有限十月中下旬或达到阶段性顶部图1秦皇岛港动力煤报价图2环渤海动力煤价格指数5800K5500K5000K4500K9002000850160080012007508007004006500600数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所期货市场方面9月动力煤主力合约暂无成交价格延续800点附近震荡期货持仓低迷流动性风险较高建议观望专业研究创造价值414请务必阅读文末免责条款动力煤季刊图3动力煤主力合约价格走势图数据来源Wind宝城期货12期现价差三季度动力煤主力合约成交低迷港口现货报价先抑后扬基差维持贴水截止到9月20日动力煤主力合约价格较秦皇岛港山西产5500大卡动力末煤价格偏低1786元吨图4动力煤基差走势图期现价差内贸主力合约收盘价内贸煤5500大卡现货价20004501700250501400-1501100-350800-550500-750200-9502020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-10-022022-04-022022-10-022023-07-022022-01-022022-07-022023-01-022023-04-022021-07-02数据来源WINDMysteel宝城期货第2章影响价格因素分析21供应端211产地情况7月份国内煤矿安监收紧统计局公布7月全国原煤产量378亿吨环比降322考虑到迎峰度夏期间的保供要求8月安监扰动略有缓和产量小幅增至382亿吨而进入9月安全监察再次趋紧煤炭产量或出现年内首次同比负增长情况专业研究创造价值514请务必阅读文末免责条款动力煤季刊根据国家统计局数据2023年8月全国原煤产量382亿吨同比增长20折合日均产量1233万吨18月全国原煤累计产量305亿吨同比增长34分省份来看17月山西原煤累计产量787亿吨同比去年增53占总产量的29517月内蒙古原煤累计产量704亿吨同比去年增39占比26417月陕西原煤累计产量434亿吨同比去年增15占比16217月新疆原煤累计产量244亿吨同比去年增120占比91整体来看今年三西地区煤炭增产有限其中山西原煤产量同比增幅达到53增速较快另外新疆的煤炭产量仍在不断释放我国动力煤自身产量稳中有增是确保煤炭供应的基石9月下旬主产区呈现安监和保供相互博弈的局面一方面主产区对存在安全隐患或发生事故的煤矿加强监管另一方面随着煤价飙升多省重提保供稳价要求我们预测在11月采暖季开始前安监限产会陆续放松动力煤供应收缩大概率是阶段性扰动图5全国原煤产量万吨图6山西原煤产量万吨20192020202120222023201920202021202220238000025000700002000060000500001500040000300001000020000500010000001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所图7内蒙古原煤产量图8陕西原煤产量201920202021202220232019202020212022202325000200001200010000150008000100006000400050002000001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所212进口量相较于起伏不定的产量外煤进口平稳运行37月基本维持4000万吨月的进口效率8月进口量更是达到4433万吨创下近十年最高水平海关总署数据显示2023年8月中国进口煤及褐煤4433万吨同比去年增50818月累计进口306亿吨同比增幅达820高频数据方面根专业研究创造价值614请务必阅读文末免责条款动力煤季刊据钢联统计9月截止到17日我国海运煤共计到港量达1719万吨折合日均到港101万吨略低于8月的105万吨整体来看9月我国进口煤数量依然维持较高水平或维持在4000万吨水平展望后市9月期间沿海电厂外煤订单平稳运行预计10月份进口量维持较高水平图9煤及褐煤进口量万吨图10动力煤进口量万吨201920202021202220232019202020212022202350001800450016004000140035001200300010002500800200015006001000400500200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源海关总署宝城期货金融研究所数据来源海关总署宝城期货金融研究所22中间环节发运221大秦线铁路物流方面8月大秦线完成煤炭运输3489万吨同比减少31日均运量1125万吨18月累计完成煤炭运输27940万吨同比减少19高频数据方面9月截至17日大秦线累计完成煤炭运输194019万吨折合日均运量1141万吨9月1日起至9月25日瓦日铁路开展集中修施工瓦日铁路西起吕梁市兴县瓦塘镇东至山东省日照港穿越晋豫鲁三省年运量突破1亿吨是晋煤外运的重载大通道国庆节后10月4日至10月23日大秦线将开展秋季集中修施工为期20天检修时长为每日上午4小时从往年情况来看大秦线检修每年固定两次一般日运量上限降至100万吨天不检修时上限为130万吨天在大秦线检修以及非电行业需求旺盛的背景下预计10月份环渤海港口煤炭库存仍难大幅回升图11大秦线铁路月度运量201920202021202220234500400035003000250020001500123456789101112数据来源Wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值714请务必阅读文末免责条款动力煤季刊222环渤海港口IFind数据显示8月份环渤海七大港口秦皇岛港曹妃甸港京唐港东港京唐港煤炭公司黄骅港华电曹妃甸港曹妃甸二期港下同合计煤炭铁路调入量45616万吨同比去年减1337折合日均调入14715万吨9月截至22日环渤海七港日均调入水平为15646万吨调出方面8月份环渤海七大港口合计煤炭调出48833万吨同比去年减1195折合日均调出15753万吨9月截至22日环渤海七港日均调出水平为1556万吨整体来看三季度以来北方港群煤炭调出持续大于调入环渤海库存高位去化根据IFind统计6月1日至9月22日环渤海9港总库存由30336万吨大幅去库8662万吨9月进入淡季以后由于坑口发运利润倒挂贸易商发货意愿低迷而下游非电企业补库需求迎来释放使得淡季期间北港累库缓慢10月大秦线将迎来秋检预计中间环节存煤回升幅度有限或对煤价形成一定支撑图12环渤海港煤炭铁路调入量图13环渤海港煤炭吞吐量2019202020212022202320192020202120222023600065005500600055005000500045004500400040003500350030003000123456789101112123456789101112数据来源wind宝城期货金融研究所数据来源wind宝城期货金融研究所图14环渤海9港煤炭库存20202021202220233500300025002000150010005000数据来源wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值814请务必阅读文末免责条款动力煤季刊223海运情况三季度以来BDI指数维持低位运行至9月中旬开始向上反弹截至9月22日BDI指数报收于1593点较8月底增加507点细分船型来看9月三种船型运价均有走强不过其中海岬型船BCI运费指数表现最佳22日报收于2083点较8月底增904其余巴拿马船型BPI和超灵便型BSI船运价分别较8月底增121和4098月中旬以来巴拿马运河因干旱堵塞中小型船运价指数支撑显现开始小幅回升9月以来中国地产利好不断兑现干散货海运市场询船改善澳洲铁矿石和煤炭货盘增加带动BDI指数走高国内船运市场方面根据上海航运交易所数据截至9月22日CBCFI综合指数报收于5622点9月期间累计上涨6722点图15波罗的海干散货指数201920202021202220236000500040003000200010000122232425262728292102112122数据来源wind宝城期货金融研究所图16煤炭运价综合指数201920202021202220232000180016001400120010008006004002000122232425262728292102112122数据来源wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值914请务必阅读文末免责条款动力煤季刊23需求端231全社会用电量国家能源局数据显示2023年8月全社会用电量8861亿千瓦时同比增长39分产业看第一产业用电量142亿千瓦时同比增长86第二产业用电量5458亿千瓦时同比增长76第三产业用电量1711亿千瓦时同比增长66城乡居民生活用电量1550亿千瓦时同比下降9918月全社会用电量累计60826亿千瓦时同比增长50分产业看第一产业用电量859亿千瓦时同比增长117第二产业用电量39511亿千瓦时同比增长50第三产业用电量11079亿千瓦时同比增长93城乡居民生活用电量9377亿千瓦时同比下降01整体来看三季度我国工业生产平稳运行且作为厄尔尼诺发展年今夏居民生活用电也没有出现大幅增加反而在多轮台风影响下8月出现较大同比减量展望四季度随着地产汽车和消费等多领域政策利好落地工业用电将继续维持高增长全社会用电量增速有望继续扩大全年同比或达6图17全社会用电量201920202021202220231000090008000700060005000400030002000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源wind宝城期货金融研究所图18第二产业用电量亿千瓦时图19第三产业用电量亿千瓦时20192020202120222023201920202021202220237000200018006000160050001400400012001000300080020006004001000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值1014请务必阅读文末免责条款动力煤季刊232发电结构国家统计局数据显示2023年8月全国发电量84499亿千瓦时同比增长111-8月累计发电量58663亿千瓦时同比增长36细分来看8月份火力发电量58905亿千瓦时同比降22占总发电量的697较7月占比小幅降低水电发电量14662亿千瓦时同比增加185占总发电量的1748月水电对火电的替代效应明显改善核电发电量3833亿千瓦时同比增55占总发电量的45风电发电量4406亿千瓦时同比降115占总发电量52太阳能发电量2692亿千瓦时同比增139占总发电量32整体来看8月份清洁能源替代效应略有增强其中水电占比明显提升一是由于去年下半年基数偏低二是厄尔尼诺效应伴随着极端天气今年多轮台风登陆我国带来了丰富的降雨后续水电也将持续缓解火电压力图20火力发电量在总发电量占比图21水力发电量在总发电量占比20192020202120222023201920202021202220230802507502070150650106055005050数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所图22风力发电量图23光伏发电量201920202021202220232019202020212022202316004001400350120030010002508002006001504001002005000数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所233非电行业用煤需求非电需求方面国家统计局数据显示今年18月房屋新开工面积63891万平方米同比下降244降幅未进一步扩大房屋施工面积806415万平方专业研究创造价值1114请务必阅读文末免责条款动力煤季刊米同比下降71建材终端需求依然疲弱与此同时高频的30城商品房成交以及100城土地成交等领先指标同样不容乐观预示着国内建材需求短期内较难改善不过得益于钢材出口良好目前钢厂开工率仍接近在年内最高水平且今年前8月份粗钢产量也存在明显的同比增长短期内建材行业对动力煤需求的拖累暂不明显化工行业三季度PVC开工率整体低位回升煤制甲醇也由于利润改善开工水平远高于近几年同期水平并刷新年内高位煤制尿素78月开工情况普遍良好高于往年同期9月国内收紧出口政策打击了市场炒作情绪尿素现货价格涨势放缓而煤价不断上涨利润走缩叠加装置检修9月份煤制尿素开工率回落至接近去年水平具体数据来看8月水泥产量17925万吨同比减47降幅较7月份收窄平板玻璃产量8228万重量箱同比减64降幅较7月扩大电解铝产量3568万吨同比增39粗钢产量90797万吨同比增30精甲醇产量69474万吨同比增137乙二醇产量14951万吨同比增593图24全国水泥产量图25全国粗钢产量201920202021202220232019202020212022202330000018000250000160002000001400015000012000100000100005000080000060001-2月34567891011121-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源网络新闻整理宝城期货金融研究所数据来源网络新闻整理宝城期货金融研究所图262022年1-12月份动力煤消耗划分数据来源wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值1214请务必阅读文末免责条款动力煤季刊第三章结论三季度以来国内煤炭供应整体可观需求表现未超预期在保供稳价工作取得良好成效的背景下港口终端用户存煤充足压制动力煤价格旺季走弱6月12日秦皇岛港5500K价格创年内新低759元吨而8月20日出伏时该报价为808元吨整个旺季期间仅上涨49元旺季不旺淡季不淡是我国开展煤炭保供稳价后的一大特征出伏后截至9月20日秦皇岛港5500K报价达到980元吨在煤价反弹的过程中市场情绪逐渐好转终端采购需求释放助推了煤市氛围本轮煤价上行的驱动主要有四一是产地安监趋严导致国内煤炭产量边际收缩二是港口煤源偏紧10月又将迎来大秦线秋检贸易商挺价情绪增强三是PVC甲醇等部分化工品利润良好开工率高位运行四是国际煤价强势给国内煤价带来支撑从上述驱动来看10月大秦线秋检期间该铁路线煤炭日运量上限约下降30万吨秋检持续20天叠加节前补库的逻辑在国庆节后就完全释放预计10月下旬港口看涨情绪就将减弱另外根据8月产地情况推测进入采暖季后安监压力将有所放松即供应端扰动也是阶段性影响1112月原煤产量预计高于三季度水平综合来看当下支撑煤价走强的驱动多为短期扰动虽然工业用电存在持续改善的预期但动力煤整体供需尚未转向长期偏紧格局加之动力煤价格持续快速攀升还将面临监管打压风险因此预计四季度煤价上行空间有限十月中下旬或达到阶段性顶部主要风险产地安监持续且高压仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值1314请务必阅读文末免责条款动力煤季刊获取每日期货策略推送服务国家走向世界诚信至上合规经营知行合一专业敬业严谨管理开拓进取扫码关注宝城期货官方微信期货咨询尽免责条款除非另有说明宝城期货有限责任公司以下简称宝城期货拥有本报告的版权未经宝城期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告的全部或部分内容本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任宝城期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议宝城期货版权所有并保留一切权利专业研究创造价值1414请务必阅读文末免责条款