深圳城市综合运营商，棚改业务经验丰富。公司是深圳特区建工集团旗下企业，主要业务包括城市建设、综合开发、城市服务。其中，城市服务具体包括城市基础设施管养、棚户区改造、物业租赁、物业服务等。公司棚户区改造业务经验丰富，罗湖“二线插花地”棚改回迁房已于2月交付；碧海花园项目已开始主体施工；南岭村前期各项工作有序推进中。
　　23H1收入大幅增长，毛利率同比回落。2023年上半年，公司实现营收127.95亿，同比增长54.56%。其中，1）工程施工业务收入62.24亿，同比增长34.79%；2）房地产业务收入68.04亿，同比增长79.43%。公司上半年归母净利润9.33亿，同比下降26.98%；毛利率17.05%，较去年同期下降16.06个百分点。公司上半年毛利率下降主要原因来自于房地产业务，随着地产支持政策推出，楼市有望逐步回稳，公司毛利率或将回归稳定。
　　各项业务齐头并进，地产销售增长迅速，有望受益于城中村改造：
　　1）城市建设业务新开项目105个，营收稳步提升。本业务23H1实现营收62.24亿/+34.79%，新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程，报告期内新开项目105个，期末在建项目271个，合同造价632.38亿元/+27.19%。
　　2）综合开发业务提质增效，销售大幅升高。23H1实现营收68.04亿元/+79.43%，主要房地产项目销售面积18.71万平方米/+113.7%，销售额71.13亿元/+86.2%，在售楼盘22个，实现认购金额89.07亿元。上半年末，公司在建项目7个，储备项目总建筑面积41.65万平方米。
　　3）城市服务业务多元发展、升级拓新。23H1营收8.19亿元/+28.14%，公司承接养护道路和桥梁里程2222.78公里，设施维护道路3360.47公里，隧道管养56.1公里；新增物业管理项目45个，面积257.57万平方米。
　　盈利预测与估值：公司背靠深圳国资，各项业务稳步增长，棚改经验丰富，城中村改造有望打开公司新的增长空间。我们预计公司23-25年营业收入290.25、320.20、355.08亿元，归母净利润20.07、22.45和24.18亿元，对应PE分别为5.81、5.19和4.82倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；楼市回暖不及预期；资本市场调整风险。

研究报告全文：公司研究20230926天健集团000090公司跟踪报告棚改业务经验丰富城中村改造有望打开增长空间方正证券研究所证券研究报告分析师深圳城市综合运营商棚改业务经验丰富公司是深圳特区建工集团旗下刘清海登记编号S1220523090001企业主要业务包括城市建设综合开发城市服务其中城市服务具体包括城市基础设施管养棚户区改造物业租赁物业服务等公司棚户区改造业务经验丰富罗湖二线插花地棚改回迁房已于2月交付推荐首次碧海花园项目已开始主体施工南岭村前期各项工作有序推进中公司信息23H1收入大幅增长毛利率同比回落2023年上半年公司实现营收12795行业住宅开发亿同比增长5456其中1工程施工业务收入6224亿同比增长最新收盘价人民币元62434792房地产业务收入6804亿同比增长7943公司上半年归母净利润933亿同比下降2698毛利率1705较去年同期下降1606总市值亿元11660个百分点公司上半年毛利率下降主要原因来自于房地产业务随着地产52周最高最低价元728477支持政策推出楼市有望逐步回稳公司毛利率或将回归稳定各项业务齐头并进地产销售增长迅速有望受益于城中村改造历史表现1城市建设业务新开项目105个营收稳步提升本业务23H1实现营收406224亿3479新承接PPPEPC代建总承包等各类工程报告期30内新开项目105个期末在建项目271个合同造价63238亿元271920102综合开发业务提质增效销售大幅升高23H1实现营收6804亿元07943主要房地产项目销售面积1871万平方米1137销售额7113-10亿元862在售楼盘22个实现认购金额8907亿元上半年末公229262212262332723626天健集团沪深300司在建项目7个储备项目总建筑面积4165万平方米数据来源wind方正证券研究所3城市服务业务多元发展升级拓新23H1营收819亿元2814公司承接养护道路和桥梁里程222278公里设施维护道路336047公里相关研究隧道管养561公里新增物业管理项目45个面积25757万平方米盈利预测与估值公司背靠深圳国资各项业务稳步增长棚改经验丰富城中村改造有望打开公司新的增长空间我们预计公司23-25年营业收入290253202035508亿元归母净利润20072245和2418亿元对应PE分别为581519和482倍首次覆盖给予推荐评级风险提示政策落地不及预期楼市回暖不及预期资本市场调整风险盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入26464290253202035508-137396810321089归母净利润1950200722452418-0852931189767EPS元097107120129ROE1422132412901220PE562581519482PB074077067059数据来源Wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款天健集团000090公司跟踪报告1盈利预测与估值11盈利预测我们预测2023-2025年公司总体营业收入290253202035508亿元YOY96810321089毛利率分别为175117451704分板块来看1棚改项目管理服务2023-2025年营业收入380930092467百万元YOY-2300-2100-1800毛利率假设为前三年的平均值约为22物业租赁2023-2025年营业收入398450504亿元YOY110013001200毛利率假设与2022年保持平稳分别为2196218421723工程施工2023-2025年营业收入201592213524370亿元YOY9509801010毛利率假设与2022年保持平稳分别为6166156144房地产2023-2025年营业收入109651201813208亿元YOY930960990毛利率假设与2021年接近分别为3460345733715内部抵消及其他主营业务见下图图表1公司分业务收入预测2020A2021A2022A2023E2024E2025E总收入百万元171247123269332646399290250032019673550819YOY3588137396810321089毛利率238219742035175117451704棚改项目管理服务收入百万元12098126704946380930092467YOY472-6096-2300-2100-1800毛利率22641155-2829200200200物业租赁收入百万元303993989335884398324501050411YOY3123-1005110013001200毛利率357137322208219621842172工程施工收入百万元123059014677051841021201591822134782437040YOY192725449509801010毛利率609737617616615614房地产收入百万元6917079838641003234109653512018021320781YOY4224197930960990毛利率473835964217346034573371内部抵消收入百万元314441247108341856379460417406454972YOY-2141383411001000900毛利率4081066421421421421其他主营业务收入百万元6211769908103169125866156074195092YOY12544758220024002500毛利率7101062945945945945资料来源Wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款天健集团000090公司跟踪报告12可比公司估值我们预计公司23-25年营业收入290253202035508亿元归母净利润20072245和2418亿元对应PE分别为581519和482倍我们根据业务市值可比原则选取了5家对比公司所选对象主业均为房地产可比公司平均PE分别为822655和565倍公司背靠深圳国资各项业务稳步增长棚改经验丰富城中村改造有望打开公司新的增长空间首次覆盖给予推荐评级图表2可比公司估值收盘价总市值EPS市盈率股票简称股票代码元股亿元元股9月25日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E金地集团600383SH69031151135132140150511522494459新城控股601155SH1337301580621812212552156737605525滨江集团002244SZ96730088120142171201806681566480华发股份600325SH94520007112137155173844688610546城建发展600266sh68315412-056046068084-122214831000815平均值619822655565天健集团000090SZ62411660097107120129562581519482资料来源Wind方正证券研究所注天健集团盈利预测来自于方正证券研究所其余公司盈利预测来自于Wind一致预测2风险提示政策落地不及预期房地产行业进入政策宽松周期政策落地过程中存在时间周期各地因城施策执行等不确定性楼市回暖不及预期房地产市场在政策宽松支持下有望回暖回暖幅度及持续性存在不确定性资本市场调整风险资本市场运行过程中受到国内外经济流动性政策各方面影响存在波动风险3敬请关注文后特别声明与免责条款天健集团000090公司跟踪报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产60686704368014191324营业总收入26464290253202035508货币资金9218126721632620258营业成本21078239422643329457应收票据46505662税金及附加348382421467应收账款3176348438434262销售费用181199219243其它应收款715784865960管理费用508558615682预付账款268304336374研发费用527578637707存货32828371814099745670财务费用378458493542其他14434159611771819738资产减值损失-655-108-64-36非流动资产8520824882978350公允价值变动收益5000长期投资144144144144投资收益55606674固定资产488488488488营业利润2806288832323481无形资产1587158715871587营业外收入13131314其他6301602860786130营业外支出5556资产总计69206786848843899673利润总额2814289632403489流动负债43093490865407159863所得税8438689711045短期借款4021402140214021净利润1971202822692444应付账款17865202932240424967少数股东损益21212426其他21207247732764730875归属母公司净利润1950200722452418非流动负债12025140431654319543EBITDA3532335437344031长期借款10061100611006110061EPS元097107120129其他1964398264829482负债合计55117631297061579406主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益374395419445成长能力同比增长率股本1869186918691869营业总收入137396810321089资本公积1563156115611561营业利润-0062931191769留存收益688582941053912957归属母公司净利润0852931189767归属母公司股东权益13714151591740419822获利能力负债和股东权益69206786848843899673毛利率2035175117451704净利率745699709688现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1422132412901220经营活动现金流-1455171017721632ROIC661625617591净利润1971202822692444偿债能力折旧摊销392000资产负债率7964802379857967财务费用474550620705净负债比率7261618047193673投资损失-55-60-66-74流动比率141143148153营运资金变动-5613-1253-1106-1471速动比率031035039043其他13774455628营运能力投资活动现金流-916-415总资产周转率041039038038资本支出-716888应收账款周转率809872874876长期投资-229667应付账款周转率133125124124其他29-18-13-10每股指标元筹资活动现金流3657174918802295每股收益097107120129短期借款2139000每股经营现金-078092095087长期借款753000每股净资产7348119311061普通股增加0000估值比率资本公积增加5-200PE562581519482其他760175018802295PB074077067059现金净增加额1286345436543932EVEBITDA571627532470数据来源wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款天健集团000090公司跟踪报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规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