事项：
　　 9月25日，公司发布公告，公司与交易对手已完成协议约定的纷美股份交割手续，公司已向JSH支付纷美股份的对价。
　　评论：
　　纷美基本情况：截至23H1，纷美年化产能338亿包，新巨丰180亿，收购有望显著扩充公司权益产能。23H1纷美销量105亿包，同比-5%，其中国内收入同比-9.3%（收入占比55%），海外收入同比+34.9%（占比45%），欧洲及东南亚地区增长良好。
　　短期：投资收益增厚利润。目前标的股份交割完毕，假设纷美贡献23Q4一个季度的投资收益、23H2纷美净利润1.52亿（18H2-22H2四年平均）、23Q3\Q4净利润贡献平均，则2023年纷美投资收益贡献2145万。若24年持股比例不变，假设纷美净利润3.02亿（2018-2022年5年平均），预计投资收益8509万。
　　长期：产业链整合战略意义重大。1）客户端。凭借纷美及蒙牛的合作关系，公司有望更顺畅进入蒙牛核心供应链，一并缓解价格竞争压力。2）市场端。纷美已形成海外工厂布局（2012年在德国哈雷建立首家海外包装材料工厂，2022年8月收购意大利工厂），战略入股纷美或加快公司海外市场扩张节奏。3）设备端。纷美无菌灌装设备的最大运行速度已达7500包/小时，公司有望通过股权合作共享。
　　下游经营改善&利润弹性延续。下游大客户伊利双节备货进度良好，7月以来液态奶销售已在回暖，下半年起经营步入改善通道，带动产业链订单景气度复苏。成本端，23Q3无菌液包原材料价格进一步下探，23Q3铝/线型低密度聚乙烯/白卡纸现货均价环比-5%/-9%/-5%，同比-9%/-28%/-25%，原材料端利润弹性有望延续。
　　上调盈利预期，维持“强推”评级。基于原材料国产化优势及工艺改造优化，公司产品性价比优势凸显，且配套售后响应更快，公司枕包产品市场份额高，充分印证产品&工艺水平，看好枕包成功路径复刻。由于纷美股份已完成交割，有望增厚公司利润，我们上调公司盈利预期，预计公司2023-25年归母净利润2.15/3.38/4.04亿（前值2.00/2.52/3.00亿），对应23-25年PE为29/19/15X。基于DCF模型，给予公司23年目标价21.8元，对应24-25年PE为27、23X，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格持续上涨，整合进度不及预期，标的业绩不及预期等

研究报告全文：公司研究证券研究报告纸包装2023年09月26日新巨丰301296重大事项点评强推维持目标价218元纷美股份交割完毕产业整合全面启动当前价元1490事项华创证券研究所9月25日公司发布公告公司与交易对手已完成协议约定的纷美股份交割证券分析师刘佳昆手续公司已向JSH支付纷美股份的对价评论邮箱liujiakunhcyjscom执业编号S0360521050002纷美基本情况截至23H1纷美年化产能338亿包新巨丰180亿收购有联系人毛宇翔望显著扩充公司权益产能23H1纷美销量105亿包同比-5其中国内收入同比-93收入占比55海外收入同比349占比45欧洲及东南邮箱maoyuxianghcyjscom亚地区增长良好短期投资收益增厚利润目前标的股份交割完毕假设纷美贡献23Q4一个公司基本数据季度的投资收益23H2纷美净利润152亿18H2-22H2四年平均23Q3Q4总股本万股4200000净利润贡献平均则2023年纷美投资收益贡献2145万若24年持股比例不已上市流通股万股630000变假设纷美净利润302亿2018-2022年5年平均预计投资收益8509万总市值亿元6258流通市值亿元939长期产业链整合战略意义重大1客户端凭借纷美及蒙牛的合作关系资产负债率2282公司有望更顺畅进入蒙牛核心供应链一并缓解价格竞争压力2市场端每股净资产元584纷美已形成海外工厂布局2012年在德国哈雷建立首家海外包装材料工厂12个月内最高最低价196214112022年8月收购意大利工厂战略入股纷美或加快公司海外市场扩张节奏3设备端纷美无菌灌装设备的最大运行速度已达7500包小时公司有望市场表现对比图近12个月通过股权合作共享2022-09-262023-09-25下游经营改善利润弹性延续下游大客户伊利双节备货进度良好7月以来39液态奶销售已在回暖下半年起经营步入改善通道带动产业链订单景气度复23苏成本端23Q3无菌液包原材料价格进一步下探23Q3铝线型低密度聚乙烯白卡纸现货均价环比-5-9-5同比-9-28-25原材料端利润7弹性有望延续-9上调盈利预期维持强推评级基于原材料国产化优势及工艺改造优化220922122302230423072309新巨丰沪深300公司产品性价比优势凸显且配套售后响应更快公司枕包产品市场份额高充分印证产品工艺水平看好枕包成功路径复刻由于纷美股份已完成交割相关研究报告有望增厚公司利润我们上调公司盈利预期预计公司2023-25年归母净利润215338404亿前值200252300亿对应23-25年PE为291915X基新巨丰3012962023年中报点评Q2营收高增延续剔除激励后扣非表现亮眼于DCF模型给予公司23年目标价218元对应24-25年PE为2723X2023-08-30维持强推评级新巨丰3012962022年报及2023年一季报点风险提示行业竞争加剧原材料价格持续上涨整合进度不及预期标的业评23Q1营收韧性凸显扣非表现亮眼2023-04-20绩不及预期等新巨丰301296跟踪分析报告短期业绩弹性可期产业整合逻辑顺畅主要财务指标ReportFinancialIndex2023-03-082022A2023E2024E2025E营业总收入百万1608191924012964同比增速295193251235归母净利润百万170215338404同比增速78270569197每股盈利元040051080096市盈率倍37291915市净率倍3222资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月25日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号新巨丰重大事项点评301296附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金1418179920912390营业总收入1608191924012964应收票据571113营业成本1331153518732312应收账款437481613786税金及附加8131518预付账款8131719销售费用21253139存货262320380470管理费用5277110133合同资产0000研发费用10121519其他流动资产161166195237财务费用000-1流动资产合计2291278633063915信用减值损失19000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益8455固定资产458458463472投资收益9218585在建工程56565656其他收益6555无形资产37333027营业利润226288451540其他非流动资产34343434营业外收入0000非流动资产合计584580582589营业外支出0000资产合计2875336638884504利润总额227288451540短期借款681011所得税5773114136应付票据215374451540净利润170215338404应付账款174241282353少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润170215338404合同负债1122NOPLAT169215337403其他应付款6666EPS摊薄元040051080096一年内到期的非流动负债5555其他流动负债37497388主要财务比率流动负债合计445684829100620222023E2024E2025E长期借款3184144209成长能力应付债券0000营业收入增长率295193251235其他非流动负债28282828EBIT增长率81270569195非流动负债合计59112172237归母净利润增长率78270569197负债合计50479610001242获利能力归属母公司所有者权益2370257028883261毛利率172200220220少数股东权益0000净利率105112141136所有者权益合计2370257028883261ROE7284117124负债和股东权益2875336638884504ROIC95109150156偿债能力现金流量表资产负债率175237257276单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比30496478经营活动现金流-31358208222流动比率51414039现金收益213260382448速动比率46363534存货影响-76-58-60-91营运能力经营性应收影响-82-52-138-178总资产周转率06060607经营性应付影响-47225119160应收账款周转天数88868285其他影响-40-18-95-117应付账款周转天数45495049投资活动现金流66-42-47-52存货周转天数61686766资本支出-25-42-47-51每股指标元股权投资0000每股收益040051080096其他长期资产变化91000每股经营现金流-007085049053融资活动现金流109265131127每股净资产564612688776借款增加-3556167估值比率股利及利息支付-2-22-33-39PE37291915股东融资1073000PB3222其他影响2432104100EVEBITDA23191311资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2新巨丰重大事项点评301296轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3新巨丰重大事项点评301296华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4新巨丰重大事项点评301296华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公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