事项：
　　公司公布2023年中期报告。
　　评论：
　　营收高增延续。23Q2公司实现营收4.3亿，同比+26%，环比持平。据伊利股份财报，23Q1/Q2液态奶营收同比-2.6%/+0.5%，Q2同比转正，但受需求弱复苏影响，增长仍承压。新巨丰产品质量&价格&交期优势突出，引领国产替代，23Q1/Q2营收同比+24%/26%，增速明显高于下游客户，印证订单份额提升逻辑。由于春季前下游普遍集中采购，故Q2为消化淡季库存，公司出货环比表现平稳。
　　盈利持续改善，经营利润高增。23Q2公司毛利率20.9%，QoQ+1.9pct，YoY1.5cpt，同比下滑主要系本期运费计入营业成本，对应销售费用率同比-2.8pct，还原运费后毛利率同比+1.4pct，同比增长主要系规模效应释放&原材料价格回落，而包型结构变化略压制毛利率改善。23Q2实现扣非归母3655万，同比+13%，剔除股权激励后扣非4577万，同比+41%。以剔除股权激励的扣非利润计算，23Q2公司利润率10.5%，同比+1.2pct，增长幅度与还原运费后毛利率基本一致。
　　下游经营改善&利润弹性延续。下游大客户伊利双节备货进度良好，7月以来液态奶销售已在回暖，带动产业链订单景气度复苏。此外，大客户积极寻求多渠道、多市场拓展，23H1液态奶电商平台销量同比+30%。成本端，23Q2无菌液包原材料同比、环比进一步下探，23Q2以来无菌液包原材料价格持续下探，23Q2型低密度聚乙烯/LME铝/白卡纸市场均价环比-6%/-7%/-7%，23Q3均价环比-5%/-9%/-5%，同比-9%/-28%/-25%，成本端贡献的利润弹性或持续。此外，公司重大资产购买事宜稳步推进，产业协同、客户扩张、海外布局的战略方向不变。
　　调整盈利预期，维持“强推”评级。基于原材料国产化优势及工艺改造优化，公司产品性价比优势凸显，且配套售后响应更快，公司枕包产品市场份额高，充分印证产品&工艺水平（枕包涂敷工艺要求更高），看好枕包成功路径复刻。考虑公司经营近况，以及下游消费需求复苏的不确定性，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-25年归母净利润2.00/2.52/3.00亿（前值2.47/3.20/3.95亿），对应23-25年PE为31/25/21X。基于DCF模型，给予公司23年目标价20.8元，对应23-25年PE为44、35、29X，维持“强推”评级。
　　风险提示：重大资产重组中止，行业竞争加剧，原材料价格持续上涨等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告纸包装2023年08月30日新巨丰3012962023年中报点评强推维持目标价208元Q2营收高增延续剔除激励后扣非表现亮眼当前价元1488事项华创证券研究所公司公布2023年中期报告证券分析师刘佳昆评论邮箱liujiakunhcyjscom营收高增延续23Q2公司实现营收43亿同比26环比持平据伊利股执业编号S0360521050002份财报23Q1Q2液态奶营收同比-2605Q2同比转正但受需求弱复联系人毛宇翔苏影响增长仍承压新巨丰产品质量价格交期优势突出引领国产替代23Q1Q2营收同比2426增速明显高于下游客户印证订单份额提升逻邮箱maoyuxianghcyjscom辑由于春季前下游普遍集中采购故Q2为消化淡季库存公司出货环比表现平稳公司基本数据盈利持续改善经营利润高增23Q2公司毛利率209QoQ19pctYoY-总股本万股420000015cpt同比下滑主要系本期运费计入营业成本对应销售费用率同比-28pct已上市流通股万股630000还原运费后毛利率同比14pct同比增长主要系规模效应释放原材料价格回总市值亿元6250流通市值亿元落而包型结构变化略压制毛利率改善23Q2实现扣非归母3655万同比937资产负债率228213剔除股权激励后扣非4577万同比41以剔除股权激励的扣非利每股净资产元584润计算公司利润率同比增长幅度与还原运费后毛利23Q210512pct12个月内最高最低价19621411率基本一致下游经营改善利润弹性延续下游大客户伊利双节备货进度良好7月以来市场表现对比图近12个月液态奶销售已在回暖带动产业链订单景气度复苏此外大客户积极寻求多2022-09-022023-08-29渠道多市场拓展23H1液态奶电商平台销量同比30成本端23Q2无4菌液包原材料同比环比进一步下探23Q2以来无菌液包原材料价格持续下探23Q2型低密度聚乙烯LME铝白卡纸市场均价环比-6-7-723Q3-6均价环比-5-9-5同比-9-28-25成本端贡献的利润弹性或持续-17220922112301230423062308此外公司重大资产购买事宜稳步推进产业协同客户扩张海外布局的战-28略方向不变调整盈利预期维持强推评级基于原材料国产化优势及工艺改造优化公新巨丰沪深300司产品性价比优势凸显且配套售后响应更快公司枕包产品市场份额高充相关研究报告分印证产品工艺水平枕包涂敷工艺要求更高看好枕包成功路径复刻考虑公司经营近况以及下游消费需求复苏的不确定性我们调整公司盈利预新巨丰3012962022年报及2023年一季报点期预计公司2023-25年归母净利润200252300亿前值247320395亿评23Q1营收韧性凸显扣非表现亮眼对应年为基于模型给予公司年目标价2023-04-2023-25PE312521XDCF23208新巨丰301296跟踪分析报告短期业绩弹性元对应23-25年PE为443529X维持强推评级可期产业整合逻辑顺畅风险提示重大资产重组中止行业竞争加剧原材料价格持续上涨等2023-03-08新巨丰301296深度研究报告厚积薄发引主要财务指标ReportFinancialIndex领无菌包装国产替代2023-01-282022A2023E2024E2025E营业总收入百万1608185523582933同比增速295154271244归母净利润百万170200252300同比增速78180262187每股盈利元040048060071市盈率倍37312521市净率倍3222资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月29日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号新巨丰年中报点评3012962023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金1418179119932195营业总收入1608185523582933应收票据571013营业成本1331147518622339应收账款437465602778税金及附加8121518预付账款8121720销售费用21243138存货262307377475管理费用5274108132合同资产0000研发费用10121518其他流动资产161161193235财务费用000-1流动资产合计2291274431923716信用减值损失19000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益8455固定资产458458463472投资收益9000在建工程56565656其他收益6555无形资产37333027营业利润226267337400其他非流动资产34343434营业外收入0000非流动资产合计584580582589营业外支出0000资产合计2875332437744304利润总额227267338401短期借款681011所得税576785101应付票据215359448546净利润170200252300应付账款174231281357少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润170200252300合同负债1122NOPLAT169200252299其他应付款6666EPS摊薄元040048060071一年内到期的非流动负债5555其他流动负债37466174主要财务比率流动负债合计445657813100220222023E2024E2025E长期借款3184144209成长能力应付债券0000营业收入增长率295154271244其他非流动负债28282828EBIT增长率81180262184非流动负债合计59112172237归母净利润增长率78180262187负债合计5047699851239获利能力归属母公司所有者权益2370255527893065毛利率172205210203少数股东权益0000净利率105108107102所有者权益合计2370255527893065ROE72789198负债和股东权益2875332437744304ROIC95102116123偿债能力现金流量表资产负债率175231261288单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比30496783经营活动现金流-31371201204流动比率51423937现金收益213245297344速动比率46373532存货影响-76-45-71-98营运能力经营性应收影响-82-35-144-181总资产周转率06060607经营性应付影响-47201139174应收账款周转天数88888185其他影响-405-20-35应付账款周转天数45494949投资活动现金流66-42-47-52存货周转天数61696666资本支出-25-42-47-51每股指标元股权投资0000每股收益040048060071其他长期资产变化91000每股经营现金流-007088048049融资活动现金流1092444850每股净资产564608664730借款增加-3556167估值比率股利及利息支付-2-20-26-30PE37312521股东融资1073000PB3222其他影响2491213EVEBITDA23201614资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2新巨丰年中报点评3012962023轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3新巨丰年中报点评3012962023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4新巨丰年中报点评3012962023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的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