事件：公司发布公告，拟通过协议转让方式以现金收购JSHVentureHoldings Limited持有的纷美包装3.77亿股股票（占纷美总股份28.22%），收购价格为每股2.65港元，对应总金额达9.99亿港元（8.64亿元人民币）。市场监管总局已允许公司实施集中，公司与JSH已完成标的股份交割，公司已向JSH支付标的股份对价。纷美系我国无菌包装核心供应商，2023H1收入/净利润分别为19.14亿元/1.00亿元，同比+6.7%/+48.2%，总产能约338亿包，据新巨丰招股说明书，2020年纷美国内市占率约12%（利乐约60%、SIG约11%、新巨丰约10%）。
　　战略协同加速拓展，新巨丰利润增厚。本次收购有利于公司依托业务强协同优势，实现资源共享、业务拓展。1）产业布局方面：纷美包装向液体乳制品及非碳酸软饮料生产商提供无菌包装材料和灌装机、零配件等，产品包括纷美砖、纷美枕、纷美冠等，在罐装解决方案领域有望完善新巨丰产业一体化布局，并在砖包、钻石包、金属包等进一步优化产品结构。此外，纷美外销市场业务占比高达45.2%（新巨丰不及1%），新巨丰有望加速拓展国际市场。2）客户资源方面：纷美为蒙牛核心供应商，未来有望协同新巨丰进一步抢占客户份额、开拓新客户。3）生产规模方面：当前纷美包装产能高达338亿包、2023年意大利工厂投产后，产能有望进一步提升。新巨丰产能为180亿包、募投项目投产后合计产能将为280亿包，整合后市场份额有望加速提升，规模效应持续释放。
　　国产替代加速，龙头受益格局优化。中国无菌包装市场生产技术门槛较高，利乐、SIG等外资供应商长期占据主导地位，近年来公司凭借供应链优势形成高性价比产品，与下游头部客户深度绑定，加速抢占市场份额，2022年公司占中国液态奶市场无菌包装销量份额已提升至13.3%（2020年为9.6%）。新巨丰和纷美联合下有望充分发挥产能规模&产品高性价比优势，国产替代有望加速，打造无菌包装民族品牌。
　　盈利预测与投资评级：考虑收购影响，我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.1、3.3、4.1亿元，对应PE为30X、19X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年09月25日新巨丰301296SZ收购纷美28股权落地国产替代加速事件公司发布公告拟通过协议转让方式以现金收购JSHVenture买入维持HoldingsLimited持有的纷美包装377亿股股票占纷美总股份2822股票信息收购价格为每股265港元对应总金额达999亿港元864亿元人民币行业包装印刷市场监管总局已允许公司实施集中公司与JSH已完成标的股份交割公前次评级买入司已向JSH支付标的股份对价纷美系我国无菌包装核心供应商2023H19月22日收盘价元1493总市值百万元627060收入净利润分别为1914亿元100亿元同比67482总产能总股本百万股42000约338亿包据新巨丰招股说明书2020年纷美国内市占率约12利乐其中自由流通股1500约60SIG约11新巨丰约1030日日均成交量百万股129股价走势战略协同加速拓展新巨丰利润增厚本次收购有利于公司依托业务强协同优势实现资源共享业务拓展1产业布局方面纷美包装向液体乳新巨丰沪深300制品及非碳酸软饮料生产商提供无菌包装材料和灌装机零配件等产品46包括纷美砖纷美枕纷美冠等在罐装解决方案领域有望完善新巨丰产3727业一体化布局并在砖包钻石包金属包等进一步优化产品结构此外18纷美外销市场业务占比高达452新巨丰不及1新巨丰有望加速90拓展国际市场2客户资源方面纷美为蒙牛核心供应商未来有望协同-9新巨丰进一步抢占客户份额开拓新客户3生产规模方面当前纷美包-182022-092023-012023-052023-09装产能高达338亿包2023年意大利工厂投产后产能有望进一步提升新巨丰产能为180亿包募投项目投产后合计产能将为280亿包整合后作者市场份额有望加速提升规模效应持续释放分析师姜文镪执业证书编号S0680523040001国产替代加速龙头受益格局优化中国无菌包装市场生产技术门槛较高邮箱jiangwenqiang1gszqcom利乐SIG等外资供应商长期占据主导地位近年来公司凭借供应链优势形相关研究成高性价比产品与下游头部客户深度绑定加速抢占市场份额2022年1新巨丰301296SZ市场份额稳步提升并购落公司占中国液态奶市场无菌包装销量份额已提升至1332020年为地在即2023-08-3096新巨丰和纷美联合下有望充分发挥产能规模产品高性价比优势2新巨丰301296SZ国产替代加速盈利逐步改国产替代有望加速打造无菌包装民族品牌善2023-04-203新巨丰301296SZ拟收购纷美2822股权盈利预测与投资评级考虑收购影响我们预计2023-2025年归母净利润国产替代有望加速2023-01-30分别为213341亿元对应PE为30X19X15X维持买入评级风险提示市场需求复苏不及预期竞争加剧原材料价格超预期上涨财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12421608193823992944增长率yoy224295205238227归母净利润百万元157170211332414增长率yoy-7078242576246EPS最新摊薄元股037040050079098净资产收益率1377282115125PE倍399370298189152倍PB5526242219资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023922请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产11282291256527803251营业收入12421608193823992944现金3471418161015571879营业成本9031331154518872301应收票据及应收账款359442523672794营业税金及附加78131518其他应收款11223营业费用5921252932预付账款98131319管理费用665297108130存货186262258377397研发费用810121418其他流动资产227160160160160财务费用-10-21-22-21非流动资产6005846888341000资产减值损失00000长期投资00000其他收益56000固定资产486458564708867公允价值变动收益48455无形资产3837353331投资净收益09107080其他非流动资产77898994102资产处置收益00000资产总计17282875325236144251营业利润211226281443552流动负债513445629664893营业外收入00000短期借款46666营业外支出00010应付票据及应付账款416390546596796利润总额211227281443552其他流动负债9350786291所得税545770111138非流动负债7159585655净利润157170211332414长期借款3631302827少数股东损益00000其他非流动负债3628282828归属母公司净利润157170211332414负债合计584504687720948EBITDA246230278450571少数股东权益00000EPS元037040050079098股本357420420420420资本公积2511243124312431243主要财务比率留存收益53670691212341633会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益11442370256628943302成长能力负债和股东权益17282875325236144251营业收入224295205238227营业利润-8375242576245归属于母公司净利润-7078242576246获利能力毛利率273172203214218现金流量表百万元净利率127105109138141会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE1377282115125经营活动现金流80-3131654456ROIC1245767100112净利润157170211332414偿债能力折旧摊销4344415469资产负债率338175211199223财务费用-10-21-22-21净负债比率-239-570-601-514-548投资损失0-9-10-70-80流动比率2251414236营运资金变动-125-218100-23579速动比率1743343430其他经营现金流6-18-4-5-5营运能力投资活动现金流-2166-131-125-150总资产周转率0807060707资本支出3453104146166应收账款周转率4340404040长期投资00000应付账款周转率2633333333其他投资现金流14119-272116每股指标元筹资活动现金流14109271817每股收益最新摊薄037040050079098短期借款02000每股经营现金流最新摊薄019-007075013109长期借款-5-5-1-2-1每股净资产最新摊薄272564611689786普通股增加063000估值比率资本公积增加0993000PE399370298189152其他筹资现金流193982018PB5526242219现金净增加额731127192-53323EVEBITDA23721216910578资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月22日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月25日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明