本报告导读：
　　23Q2公司积极抢占德国阳台光伏市场及开拓国内大储，收入及利润增长好于行业平均水平，我们预计Q3微逆销量有望环比持平，Q4恢复至Q1水平。
　　投资要点：
　　维持增持评级。由于微逆的行业库存压力导致提货放缓，我们下调预期公司2023-2025年EPS至9.16 (-4.09)、13.60(-10.70)、19.18(-15.95)元。参考可比公司2023年平均估值35倍PE，给予公司2023年35倍PE，对应目标价320.60（-138.50）元，维持增持评级。
　　公司Q2业绩好于行业平均水平。23Q2公司积极抢占德国阳台光伏市场及开拓国内大储，收入及利润增长好于行业。公司Q2毛利率38.43%，环比-8pcts，毛利率下滑预计为国内大储收入占比提升所致。Q2净利率35.44%，环比+5pcts，主要系财务费用贡献为正，达到0.88亿元，其中利息收入与汇兑收益均有贡献。
　　微逆毛利率坚挺，国内大储放量。1）微逆：23H1公司微逆及监控器业务收入8.83亿元，yoy+100%，毛利率维持稳定，接近50%，其中微逆销量89.18万台，监控设备10.11万台。23H1预计欧洲收入占60%+（其中阳台系统贡献约50%），北美15%，拉美10%。测算Q2微逆销量约33万台，环比-41%。我们预计Q3微逆销量有望环比持平，Q4恢复至Q1水平，全年销量预计为180万台，yoy+50%。2）大储：Q2实现国内大储系统收入0.86亿元，毛利率约11%，利润贡献有限，我们预计全年大储业务有望实现2-3亿营收。3）海外户储：公司主推欧洲，23H1在德国、波兰、法国等国家并网认证已完成，我们预计全年销量1万台。
　　催化剂：去库存进展超预期、储能业务加速放量。
　　风险提示：新产品开发不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：股票z研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest禾迈股份688032评级增持上次评级增持阳台光伏贡献显著国内大储开始放量目标价格32060上次预测45910公当前价格24911司庞钧文分析师石岩分析师朱攀分析师20230925021-386747030755-23976068021-38031724更交易数据pangjunwengtjascomshiyan019020gtjascomzhupan027597gtjascomTableMarket新证书编号S0880517120001S0880519080001S088052309000152周内股价区间元24623-118823报总市值百万元20755本报告导读总股本流通A股百万股8341告流通股股百万股23Q2公司积极抢占德国阳台光伏市场及开拓国内大储收入及利润增长好于行业平BH00流通股比例50均水平我们预计Q3微逆销量有望环比持平Q4恢复至Q1水平日均成交量百万股081投资要点日均成交值百万元25485TableSummary维持增持评级由于微逆的行业库存压力导致提货放缓我们下调预TableBalance资产负债表摘要期公司2023-2025年EPS至916-4091360-10701918-1595股东权益百万元6329元参考可比公司2023年平均估值35倍PE给予公司2023年每股净资产759635倍PE对应目标价32060-13850元维持增持评级市净率33净负债率-7646公司Q2业绩好于行业平均水平23Q2公司积极抢占德国阳台光伏市场及开拓国内大储收入及利润增长好于行业公司Q2毛利率3843TableEpsEPS元2022A2023E环比-8pcts毛利率下滑预计为国内大储收入占比提升所致Q2净利率Q1105315Q21372073544环比5pcts主要系财务费用贡献为正达到088亿元其中证Q3192194券利息收入与汇兑收益均有贡献Q4205200微逆毛利率坚挺国内大储放量1微逆23H1公司微逆及监控器业全年639916研务收入883亿元yoy100毛利率维持稳定接近50其中微逆究TablePicQuote报销量8918万台监控设备1011万台23H1预计欧洲收入占60其52周内股价走势图中阳台系统贡献约50北美15拉美10测算Q2微逆销量约33禾迈股份上证指数告万台环比-41我们预计Q3微逆销量有望环比持平Q4恢复至Q19水平全年销量预计为180万台yoy502大储Q2实现国内大-6-21储系统收入086亿元毛利率约11利润贡献有限我们预计全年大-37储业务有望实现2-3亿营收3海外户储公司主推欧洲23H1在德-52国波兰法国等国家并网认证已完成我们预计全年销量1万台-67催化剂去库存进展超预期储能业务加速放量2022-092023-012023-052023-09风险提示新产品开发不及预期需求不及预期行业竞争加剧升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入7951537251242036645绝对升幅-10-31-67-6193636758相对指数-10-29-68经营利润EBIT22746185912651768-85103864740TableReport相关报告净利润归母20253376311331598-94164434941微逆出货持续高增储能业务放量可期每股净收益元2426399161360191820230515每股股利元300530300400400渗透率持续提升国产微逆扬帆远航20221222TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率286300342301266净资产收益率3483110145175投入资本回报率3462112145174EVEBITDA96009905423628752013市盈率106844047282519021349股息率1220121515请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage禾迈股份688032TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230925财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入7951537251242036645工业营业成本455845130923544052税金及附加510162743资本货物销售费用54103161270379管理费用3266105177279EBIT22746185912651768公允价值变动收益00000TableStock投资收益11171630禾迈股份688032财务费用6-140544营业利润22261284712581775所得税238085126178少数股东损益00000净利润20253376311331598评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产56905478600462807200上次评级增持其他流动资产1055555555长期投资08888目标价格32060固定资产合计105207343462582上次预测45910无形及其他资产1937435156资产合计6423731880131007812573当前价格24911流动负债373842102621803353非流动负债6567778083股东权益59856409690978189137投入资本IC60276421692978399157TableWebsite公司网址现金流量表wwwhoymilescomNOPLAT20440177311391592折旧与摊销815161514流动资金增量-173-208275-355-83资本支出-43-470-274-293-330公司简介自由现金流-3-2627905051192TableCompany经营现金流15042610467761498公司在持续的研发与产业化相结合过投资现金流-153-553-268-278-301程中逐步形成了较为成熟的产品开发融资现金流5422-179-253-222-278现金流净增加额5420-305525276920平台及开发流程在自主研发的电路拓财务指标扑与控制算法等核心元素的基础上公成长性司不断优化自身光伏逆变器产品的性收入增长率606932635673581EBIT增长率8481030863472398能可靠性及成本并推出了一系列具净利润增长率9381640433485410有市场竞争力的产品同时凭借自身在利润率电气成套设备领域数十年的行业经验毛利率427450479440390EBIT率286300342301266形成了光伏逆变器领域与电气成套设净利润率254347304270241备领域的有效产业协同获得了较高的收益率净资产收益率ROE3483110145175客户认可度总资产收益率ROA317395112127投入资本回报率ROIC3462112145174运营能力存货周转天数13471822149615551800应收账款周转天数831598449359323总资产周转周转天数16094160971098677486136净利润现金含量0708140709TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入553061097050偿债能力1m资产负债率681241382242733m净负债率73142160289376估值比率12mPE106844047282519021349PB470819620548469-79-67-56-44-33-21-102EVEBITDA96009905423628752013PS1301943858513324股息率1220121515周内价格范围TableRange5224623-118823市值百万元20755股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债931865734363815-8448028363212-233067223625-3817539163619-533406103713-68-1027343772022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万禾迈股份价格涨幅收入增长率净资产收益率禾迈股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage禾迈股份688032本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3