研究报告全文：禾迈股份6880322Q23业绩略超预期储能放量巩固增长2023-09-042Q23业绩略超我们和市场预期公司公布1H23业绩实现收入1065亿元同比107归母净利润348亿元同比73其中2Q23实现收入485亿元同比70环比-16归母净利润172亿元同比50环比-2虽然2Q23微逆出货环比-41但受益于储能系统收入起量和汇兑收益收入和利润端好于我们和市场预期盈利能力方面公司2Q23综合毛利率384环降80ppt同降59ppt主要由于2Q23公司实现086亿元储能系统收入而储能系统业务毛利率相对较低所致微型逆变器业务毛利率保持稳定期间费用率方面2Q23公司期间费用率为191环比41ppt同比88ppt其中研发费用率环比40ppt同比44ppt主要由于公司持续加大储能业务布局研发投入增加所致发展趋势欧洲拉美市场库存较高关注下半年去库存情况公司1H23微逆出货量为8918万台同比提升131其中2Q23微逆出货量约为3318万台环比-41主要由于1Q23欧洲市场淡季不淡发货量超预期而2Q23去库存压力较大出货量略微承压同时北美拉美市场由于加息等原因光伏安装量较少但以上半年维度来看微逆出货仍然保持高增状态展望下半年和明年我们建议关注渠道商去库存状态以及公司订单量情况同时我们相对看好微逆DIY市场有望进一步从德国向欧洲各市场持续渗透以及户用市场微逆凭借高安全性高发电增益高灵活性对于小组串式逆变器的持续替代储能业务持续拓展有望构筑第二增长极公司储能业务持续放量产品覆盖微逆系统适用的交流耦合储能逆变器hybird逆变器小中大功率储能系统等且公司持续加大研发投入不断提升储能系列产品出货节奏我们看好储能系统业务作为公司下半年及未来增长的主要驱动力杭开电气业务剥离更加专注电力电子主业公司于8月30日发布公告将持有的全资子公司杭开科技100股权转让至杭开集团股权转让完成后杭开科技及其全资子公司将不再纳入公司合并报表范围由于杭开科技主业为电气设备的制造和销售受行业竞争加剧以及下游需求下滑等影响业绩呈持续下滑状态1H23实现净利润693万元净利率仅为008我们认为此次股权转让有望帮助公司更加聚焦新能源业务发展持续优化报表质量盈利预测与估值由于欧洲市场去库存压力较大北美和拉美市场需求疲软我们下调20232024年净利润3536至7631139亿元当前股价对应20232024年2919倍PE维持跑赢行业评级考虑到行业估值中枢下移下调除权后目标价48至321元对应2023年35倍PE较当前股价有22的上行空间风险海外光伏装机需求不及预期行业竞争加剧贸易摩擦风险