事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入10.65亿元，同比+107%，实现归母净利润3.48亿元，同比+73%；实现扣非归母净利润3.32亿元，同比+73%；其中，2023Q2实现营业收入4.85亿元，同比+70%，实现归母净利润1.72亿元，同比+50%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比+48%。
　　点评：
　　微逆出货同比高增，Q2环比Q1出货承压：2023H1，公司微型逆变器及监控设备实现销售收入8.8亿元，同比+100%；其中微型逆变器销量约89.18万台，同比+131%；监控设备销量约为10.11万台，同比+24%。公司2023H1实现营收5.8亿元，2023Q2实现营收4.8亿元，环比-16%，主要系微逆市场库存较高，Q2微逆出货增速有所下降。
　　微逆新产品持续发布，助力提升微逆渗透率：2023H1，公司推出了全新的一拖四2000W三相微逆产品，匹配主流182/210大功率光伏组件，更适合于工商业光伏电站等应用场景，拓宽了微逆的应用边界；推出了一拖二、一拖四WIFI内置版微逆，可用于阳台光伏、屋顶光伏等不同场景，支持终端用户DIY其光伏系统，极大简化了光伏系统的安装过程，加速微逆渗透率提升。
　　储能业务逐步起量，打开广阔成长空间：2023H1，公司储能系统业务实现营收0.86亿元，目前公司已有HoyUltra户外All-in-One液冷储能集成系统、HoyCore户外液冷储能集成系统、HoyPrime液冷储能集成系统（20尺集装箱）等产品，随着全球储能市场的持续增长，公司储能系统业务有望加速增长。在户储方面，公司推出了面向澳洲市场的单相和三相交流耦合型与混合型系列储能逆变器产品，进一步拓展了市场的范围，与微型逆变器一起共同形成了具有竞争力的系统解决方案。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司23-25年的盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润8.15/13.75/20.58亿元（下调25%/25%/16%），当前股价对应23-25年PE为27/16/11倍。考虑到微逆行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。

研究报告全文：2023年9月3日公司研究微逆Q2出货短期承压储能业务贡献新增量禾迈股份688032SH2023年半年度报告点评要点买入维持当前价26291元事件公司发布2023年半年度报告2023H1实现营业收入1065亿元同比107实现归母净利润348亿元同比73实现扣非归母净利润332亿元同比73其中2023Q2实现营业收入485亿元同比70实现归作者母净利润172亿元同比50实现扣非归母净利润159亿元同比48分析师殷中枢执业证书编号S0930518040004点评010-58452063yinzsebscncom微逆出货同比高增Q2环比Q1出货承压2023H1公司微型逆变器及监控设备实现销售收入88亿元同比100其中微型逆变器销量约8918万台同分析师郝骞比131监控设备销量约为1011万台同比24公司2023H1实现营收执业证书编号S093052005000158亿元2023Q2实现营收48亿元环比-16主要系微逆市场库存较高021-52523827haoqianebscncomQ2微逆出货增速有所下降微逆新产品持续发布助力提升微逆渗透率2023H1公司推出了全新的一拖分析师黄帅斌四2000W三相微逆产品匹配主流182210大功率光伏组件更适合于工商业执业证书编号S0930520080005光伏电站等应用场景拓宽了微逆的应用边界推出了一拖二一拖四WIFI内0755-23915357huangshuaibinebscncom置版微逆可用于阳台光伏屋顶光伏等不同场景支持终端用户DIY其光伏系统极大简化了光伏系统的安装过程加速微逆渗透率提升分析师和霖执业证书编号S0930523070006储能业务逐步起量打开广阔成长空间2023H1公司储能系统业务实现营收021-52523853086亿元目前公司已有HoyUltra户外All-in-One液冷储能集成系统HoyCorehelinebscncom户外液冷储能集成系统HoyPrime液冷储能集成系统20尺集装箱等产品随着全球储能市场的持续增长公司储能系统业务有望加速增长在户储方面市场数据公司推出了面向澳洲市场的单相和三相交流耦合型与混合型系列储能逆变器产总股本亿股083品进一步拓展了市场的范围与微型逆变器一起共同形成了具有竞争力的系统总市值亿元21906一年最低最高元2569989108解决方案近3月换手率7029盈利预测估值与评级考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧我们下调公司23-25年的盈利预测预计公司23-25年实现归母净利润81513752058股价相对走势亿元下调252516当前股价对应23-25年PE为271611倍考30虑到微逆行业长期的增长空间我们持续看好公司长远发展维持买入评级10-10风险提示微型逆变器行业发展不及预期风险微型逆变器行业竞争加剧风险-30公司盈利预测与估值简表-50指标202120222023E2024E2025E-70营业收入百万元7951537286753897957229122121233123612391营业收入增长率60649323865987974765禾迈股份沪深300净利润百万元20253381513752058净利润增长率937816398529768814962收益表现EPS元504951978165124701M3M1YROE归属母公司摊薄337831117617522252相对-1050-4607-7078PE5228271611绝对-1583-2103-6448资料来源WindPB1823322824资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-012022年末股本为056亿股2023年由于转增原因变为083亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告禾迈股份688032SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入7951537286753897957总资产6423731882591027012772营业成本455845156629704439货币资金55805287562661357036折旧和摊销812152842交易性金融资产110191101010税金及附加510193552应收账款2073034917391091销售费用54103244431557应收票据3037115184261管理费用3266143243318其他应收款合计44102243458676研发费用4697201377557存货21464262111821770财务费用6-140-152-92-93其他流动资产3061109208304投资收益111000流动资产合计623766427289899911242营业利润22261295115962382其他权益工具00000利润总额22561393815832369长期股权投资08888所得税2380123208311固定资产105207358504641净利润20253281513752058在建工程44353370383392少数股东损益00000无形资产171862110158归属母公司净利润20253381513752058商誉00000EPS元50495197816512470其他非流动资产120292929非流动资产合计18567597012701530现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债438909133224223634经营活动现金流15042652511681860短期借款200000净利润20253381513752058应付账款21551384115992489折旧摊销812152842应付票据10224076114净营运资金增加129325500770786预收账款00142740其他-188-443-805-1006-1026其他流动负债22851117173投资活动产生现金流-153-553-136-325-300流动负债合计373842127123333530净资本支出-43-470-250-250-250长期借款220000长期投资变化08000应付债券00000其他资产变化-109-91114-75-50其他非流动负债3249497892融资活动现金流5422-179-50-334-660非流动负债合计65676190104股本变化10162700股东权益59856409692678479138债务净变化10-379500股本4056838383无息负债变化11850832810901212公积金57205779575157515751净现金流5412-306339509901未分配利润226574109120123303归属母公司权益59856408692678479138少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率427450454449442销售费用率673673850800700EBITDA率307318289292300管理费用率396428500450400EBIT率296310284287295财务费用率077-911-529-170-117税前净利润率282399327294298研发费用率576634700700700归母净利润率254347284255259所得税率1013131313ROA317399134161ROE摊薄3483118175225每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC410318337431492每股红利3005305459201377每股经营现金流37576163014022233偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产14963114448313941810968资产负债率712162428每股销售收入19882744344164689550流动比率1674789573386318速动比率1617713524335268估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务14408136255692678479138PE5228271611有形资产有息债务1537815400281351009312547PB1823322824EVEBITDA20819720610971资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1120213552敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本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