事件描述
　　禾迈股份发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司实现收入15.4亿元，同比增长93%；归属母公司净利润5.3亿元，同比增长164%。2023年1季度实现收入5.8亿元，同比增长153%；归属母公司净利润1.8亿元，同比增长102%。
　　事件评论
　　微逆迸发增长，带动收入业绩高增。2022年公司微逆及DTU实现收入12.40亿元，同比增长175%，收入占比从2021年的57%提升至81%，贡献主要的收入增量。2022年公司微逆出货116.41万台，同比增长188%，其中我们预计Q4微逆出货43-44万台，环比增长20%以上。2022年北美、拉美、欧洲收入占公司微逆总收入比例分别为26%、19%、46%，欧洲占比提升明显。
　　微逆毛利率亦保持良好。2022年公司微逆业务毛利率49.82%，同比下降4.49pct，但依然维持在50%水位。其中，北美、拉美、欧洲毛利率分别为51%、46%、53%。叠加产销放量过程中规模效应逐渐显现，供应链管控能力提升，公司盈利能力依然领先行业。
　　储能及光伏发电业务贡献增量。储能系统作为公司新增业务，2022H2实现突破，全年收入0.7亿，毛利率19%。光伏发电系统收入0.4亿，同增159%，毛利率32%亦同比提升。电气成套设备及元器件业务受终端需求影响有一定收缩，2022年收入1.63亿元，同比下降37%，全年预计盈亏平衡左右。
　　利息收入增厚利润，存货/订单高增。公司2022年期间费用率8.25%，同比下降8.98pct，主要系IPO超募资金带来较多利息收入，2023Q1费用率16.56%，其中销售费用0.56亿，环比2022Q4的0.39亿增长较多，主要系公司拓展储能、光伏发电等新业务原因。2023Q1末存货达到历史新高的7.83亿元，合同负债达到历史次高的1.44亿元，反映公司规模增长的同时，积极备货原材料。
　　展望后续，公司微逆延续高增，储能贡献更多增量。微逆业务，2023年公司继续加大产品研发，一方面扩充产品序列，响应更丰富多元的市场需求，另一方面加速产品迭代，提升HMS系列产品占比，进而提升产品竞争力，有望支撑价格和盈利能力保持稳定。我们预计目前公司月产达到30万台/月，极限可达40万台/月，支撑出货规模逐季向上，全年微逆销量有望达到250万台左右，其中欧洲占比或将提升至50%以上。同时，公司储能业务值得期待，全年储能系统收入有望超4亿元，主要面向国内市场，户储逆变器在欧洲即将完成认证，全年销量有望达到5-6万台。
　　我们预计公司2023-2024年实现利润分别为11、18亿元，对应PE为34、21倍，继续重点推荐。
　　风险提示
　　 1、竞争格局恶化
　　2、光伏装机不及预期。