公司2022年业绩实现大幅增长，微逆产品订单饱满，出货迎来加速放量；同时积极推进储能等产品规模化放量，业绩有望延续高增长。调整公司2022-24年净利润预测分别为5.3/13.8/26.8亿元，给予目标价1228元（对应PEG（2023）为0.4），维持“买入”评级。
　　▍2022年业绩实现大幅增长。根据公司业绩快报，2022年实现营业收入15.42亿元（+93.9% YoY；未经审计，下同），归母净利润5.32亿元（+163.8% YoY）；其中，22Q4实现营业收入6.06亿元（+110.1% YoY，+43.4% QoQ），归母净利润1.70亿元（+112.2% YoY，+6.1% QoQ）。2022年公司业绩大幅增长，主要得益于光伏需求持续放量下，微型逆变器及监控设备产品订单和出货量快速增加，同时随着规模效应提升和业务结构改善，盈利能力增强。
　　▍微逆产销加速释放，推动业绩高速增长。受益于1）欧洲户用光伏加速增长，尤其是德国等小型“阳台光伏”系统需求爆发，2）公司持续拓展美国渠道和大客户，3）拉美市场光伏装机增长加速，我们估算公司2022年微型逆变器产品出货量达110-120万台（+~190% YoY），或跃居国内微型逆变器出货量榜首，对应全球微逆市场份额约10%-15%。我们预计，随着微型逆变器性能优势凸显和各国安全规范趋严，微逆渗透率有望保持加速提升，同时公司积极扩产，将突破产能瓶颈，预计其2023年出货量有望达近300万台（+~150% YoY），市场份额有望提升至近20%，并推动业绩保持高速增长。
　　▍储能逆变器进入放量阶段，增长前景值得期待。公司已完成储能逆变器产品研发布局和供应链配套，产品主要包括单相3-6kW和三相5-12kW产品，2022年开始小批量生产和出货。受益于欧美等国家户用光储系统需求持续快速增长，公司储能产品客户渠道与微逆主业高度重合，我们预计其储能业务有望于2023年，2023年进入大规模推广阶段，预计出货量有望达6-10万台，成为又一强劲增长业务。
　　▍风险因素：我国分布式光伏增长不及预期；行业竞争加剧；公司新品研发进展不及预期；公司渠道拓展不及预期等。
　　▍投资建议：结合公司2022年业绩快报，并考虑2023年欧洲微逆渗透率增长持续性和公司美国大客户拓展进度有望超预期，我们调整其2022-24年净利润预测分别至5.3/13.8/26.8亿元（原预测值为6.0/11.9/22.0亿元），对应EPS预测分别为9.50/24.71/47.79元，现价对应PE分别为82/32/16倍，对应PEG（2023）为0.26。参考可比公司（昱能科技、德业股份）基于Wind一致盈利预期的平均2023年PEG（2023PE/2021-2024年归母净利润CAGR，下同）约0.46，出于谨慎性原则给予公司2023年0.4倍PEG，则对应目标价1228元，维持“买入”评级。

研究报告全文：微逆硕果累累储能含苞欲放禾迈股份688032SH2022年业绩快报点评2023312中信证券研究部核心观点公司2022年业绩实现大幅增长微逆产品订单饱满出货迎来加速放量同时积极推进储能等产品规模化放量业绩有望延续高增长调整公司2022-24年净利润预测分别为53138268亿元给予目标价1228元对应PEG2023为04维持买入评级2022年业绩实现大幅增长根据公司业绩快报2022年实现营业收入1542华鹏伟亿元939YoY未经审计下同归母净利润532亿元1638YoY电力设备与新能源行业首席分析师其中22Q4实现营业收入606亿元1101YoY434QoQ归母S1010521010007净利润170亿元1122YoY61QoQ2022年公司业绩大幅增长主要得益于光伏需求持续放量下微型逆变器及监控设备产品订单和出货量快速增加同时随着规模效应提升和业务结构改善盈利能力增强微逆产销加速释放推动业绩高速增长受益于1欧洲户用光伏加速增长尤其是德国等小型阳台光伏系统需求爆发2公司持续拓展美国渠道和大客户3拉美市场光伏装机增长加速我们估算公司2022年微型逆变器产品出林劼电力设备与新能源货量达110-120万台190YoY或跃居国内微型逆变器出货量榜首分析师对应全球微逆市场份额约10-15我们预计随着微型逆变器性能优势凸显S1010519040001和各国安全规范趋严微逆渗透率有望保持加速提升同时公司积极扩产将突破产能瓶颈预计其2023年出货量有望达近300万台150YoY市场份额有望提升至近20并推动业绩保持高速增长储能逆变器进入放量阶段增长前景值得期待公司已完成储能逆变器产品研发布局和供应链配套产品主要包括单相和三相产品年3-6kW5-12kW2022开始小批量生产和出货受益于欧美等国家户用光储系统需求持续快速增长张志强电力设备与新能源公司储能产品客户渠道与微逆主业高度重合我们预计其储能业务有望于2023分析师年2023年进入大规模推广阶段预计出货量有望达6-10万台成为又一强S1010521120001劲增长业务风险因素我国分布式光伏增长不及预期行业竞争加剧公司新品研发进展不及预期公司渠道拓展不及预期等禾迈股份688032SH投资建议结合公司2022年业绩快报并考虑2023年欧洲微逆渗透率增长持续性和公司美国大客户拓展进度有望超预期我们调整其2022-24年净利润预评级买入维持当前价78298元测分别至53138268亿元原预测值为60119220亿元对应EPS预目标价元122800测分别为95024714779元现价对应PE分别为823216倍对应PEG总股本56百万股流通股本28百万股2023为026参考可比公司昱能科技德业股份基于Wind一致盈利总市值453亿元预期的平均2023年PEG2023PE2021-2024年归母净利润CAGR下同近三月日均成交额390百万元约046出于谨慎性原则给予公司2023年04倍PEG则对应目标价122852周最高最低价1231251597元近1月绝对涨幅-899元维持买入评级近6月绝对涨幅-3408近月绝对涨幅126334证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明禾迈股份年业绩快报点评688032SH20222023312项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元495795154242798779营业收入增长率YoY7660693917751052净利润百万元10420253213842676净利润增长率YoY29393816381600934每股收益EPS基本元18636095024714779毛利率421427462465448净资产收益率ROE2763483185288每股净资产元67310688114241332516621PE421217823216PB116373695947EVEBITDA35221895891303152资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023310请务必阅读正文之后的免责条款和声明2禾迈股份年业绩快报点评688032SH20222023312利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入495795154242798779货币资金1775580569861686921营业成本28745583022914843存货12621434410112138毛利率421427462465448应收账款1602073869131792税金及附加3592451其他流动资产85236283522953销售费用385496171298流动资产54962376712861511805销售费用率7767624034固定资产92105231343440管理费用253265128219长期股权投资00000管理费用率5040423025无形资产1717192223财务费用36130135149其他长期资产2963626262财务费用率0608-84-32-17非流动资产138185312426524研发费用294691197386资产总计68764237024904112329研发费用率5858594644短期借款3220000投资收益011000应付账款15321537011082261EBITDA12923950814952981其他流动负债86138188398681营业利润率24052797397337173504流动负债27137355715052942营业利润11922261315903076长期借款022222222营业外收入12111其他长期负债3944475257营业外支出00000非流动性负债3965697479利润总额11922561315913076负债合计31043862615793021所得税152381207400股本3040565656所得税率128102132130130资本公积2985695567956795679少数股东损益00000归属于母公司所3775985639774629308归属于母公司股有者权益合计10420253213842676东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计2102543453233053775985639774629308负债股东权益总68764237024904112329计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润10420253213842676增长率折旧和摊销68254054营业收入7660693917751052营运资金的变化-22-69-166-538-1092营业利润26486817541596934其他经营现金流59-121-78-51净利润29393816381600934经营现金流合计941502718071587利润率资本支出-43-43-152-153-152毛利率421427462465448投资收益011000EBITDAMargin260301330349340其他投资现金流-1-110000净利率210254345323305投资现金流合计-43-153-142-153-152回报率权益变化05428000净资产收益率2763483185288负债变化-6310-2000总资产收益率1523176153217股利支出00-120-319-830其他其他融资现金流-2-16130135149资产负债率4516889175245融资现金流合计-645422-10-184-681现金及现金等价所得税率128102132130130-145420118470754股利支付率物净增加额00595600600600资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告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