事件：23H1实现营业收入218.73亿元（同比+15.7%）；归母净利润78.62亿元（同比+14.1%）；扣非净利润77.13亿元（同比+16.1%）。23Q2实现营业收入68.27亿元（同比+16.1%）；归母净利润20.96亿元（同比+9.9%）；扣非净利润20.47亿元（同比+17.3%），收入及扣非增速符合预期。
　　中高档酒占比提升，双沟收入高增
　　23H1年公司销量同比增长8.7%至11.59万吨，吨价同比增长6.6%至18.51万元/吨，其中中高档酒、普通酒分别实现收入190.51、24.06亿元，同比增长17.6%、3.8%，中高档酒占比提升1.3个百分点至88.8%。23H1双沟收入同比增长45.15%至47.16亿元，净利润同比增长18.79%。
　　目前回款顺利，整体库存良性，批价维持稳定。公司持续聚焦海之蓝、梦六+核心大单品打造，水晶梦协同跟进。持续深入产品周期管理，开发布局新产品，梳理210个SKU。
　　调整营销架构，加速营销转型
　　23H1批发经销、线上直销分别实现收入211.96、2.61亿元，同比增长15.6%、41.3%。此外，23H1经销商数量净增加223家至8461家。公司深化渠道网点建设与核心消费群体运营，利用数字化营销促进开瓶动销，以“3+4”指标考核体系促进营销转型，进一步迭代营销组织架构。
　　广告费用向地区性倾斜，加强区域市场精耕
　　23H1省内、省外分别实现收入94.61、119.96亿元，同比增长9.9%、21.0%，省外收入占比提升2.4个百分点至55.9%。23H1整体经销商平均规模同比增长6.2%至250.51万元/家。23H1全国性广告费用同比-30.39%，地区性广告费用同比+170.35%，广告费用向地区性倾斜，加强各区域市场内精耕。
　　促销力度显著加大，盈利能力显著提升
　　1）盈利能力：23Q2毛利率/扣非净利率同比增长8.6/0.3个百分点至75.1%/30.0%，毛利率提升或主因扫码红包促销拉动收入增长，红包返利计入费用、未冲减收入。
　　2）费用率：23Q2销售费用率/管理费用率分别同比变动6.1/-1.6个百分点至16.8%/7.7%，销售费用率提升主因加大市场促销力度，促销费相应增加所致，23H1广告促销费同比增加74.89%。
　　3）23H1公司经营性现金流表现优异，同比增长105.95%至2.65亿元。
　　4）23H1合同负债同比减少25.85亿元至53.23亿元。
　　5）非经常性损益：①信托减值：当前已计提减值金额16,512.85万元，23H1无新增计提减值准备金额，目前逾期未收回的金额为30,099.94万元。②23H1公司持有中银证券带来的公益价值变动损益为0.07亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们认为公司正进入改革红利加速释放期，梦6+引领公司高质量发展，当前底部复苏势能强劲，估值具备高性价比。预计2023-2025年公司收入增速分别为16.9%/16.5%/14.9%；归母净利润增速为18.4%/18.7%/17.7%；EPS为7.4/8.8/10.3元/股；PE为20/17/14倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
　　催化剂
　　梦6+动销表现优秀；稳经济政策助力需求释放。
　　风险提示
　　梦6+动销情况不及预期；省外扩张不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司更新白酒洋河股份002304报告日期2023年09月25日收入及扣非增速符合预期双沟收入高增洋河股份更新报告投资要点投资评级买入维持事件23H1实现营业收入21873亿元同比157归母净利润7862亿元同比141扣非净利润7713亿元同比16123Q2实现营业收入分析师杨骥6827亿元同比161归母净利润2096亿元同比99扣非净利润执业证书号S12305220300032047亿元同比173收入及扣非增速符合预期yangjistockecomcn中高档酒占比提升双沟收入高增分析师张家祯23H1年公司销量同比增长87至1159万吨吨价同比增长66至1851万元执业证书号S1230523080001吨其中中高档酒普通酒分别实现收入190512406亿元同比增长zhangjiazhenstockecomcn17638中高档酒占比提升13个百分点至88823H1双沟收入同比增长4515至4716亿元净利润同比增长1879基本数据目前回款顺利整体库存良性批价维持稳定公司持续聚焦海之蓝梦六核收盘价13244心大单品打造水晶梦协同跟进持续深入产品周期管理开发布局新产品梳总市值百万元19958549理210个SKU总股本百万股150699调整营销架构加速营销转型23H1批发经销线上直销分别实现收入21196261亿元同比增长156股票走势图413此外23H1经销商数量净增加223家至8461家公司深化渠道网点建洋河股份深证成指设与核心消费群体运营利用数字化营销促进开瓶动销以34指标考核体系23促进营销转型进一步迭代营销组织架构168广告费用向地区性倾斜加强区域市场精耕123H1省内省外分别实现收入946111996亿元同比增长99210省-7-14外收入占比提升24个百分点至55923H1整体经销商平均规模同比增长2210221223012302230323042305230623072308230962至25051万元家23H1全国性广告费用同比-3039地区性广告费用同2209比17035广告费用向地区性倾斜加强各区域市场内精耕相关报告促销力度显著加大盈利能力显著提升123Q1业绩符合预期迎高质1盈利能力23Q2毛利率扣非净利率同比增长8603个百分点至量开门红20230427751300毛利率提升或主因扫码红包促销拉动收入增长红包返利计入费2Q3业绩略超预期百日大会用未冲减收入战力争开门红洋河股份2费用率23Q2销售费用率管理费用率分别同比变动61-16个百分点至2022年三季报点评报告16877销售费用率提升主因加大市场促销力度促销费相应增加所致2022103023H1广告促销费同比增加74893底部复苏势能强劲次高端占比持续提升洋河股份323H1公司经营性现金流表现优异同比增长10595至265亿元2022Q3业绩快报点评报告合同负债同比减少亿元至亿元423H125855323202210165非经常性损益信托减值当前已计提减值金额1651285万元23H1无新增计提减值准备金额目前逾期未收回的金额为3009994万元23H1公司持有中银证券带来的公益价值变动损益为007亿元盈利预测与估值我们认为公司正进入改革红利加速释放期梦6引领公司高质量发展当前底部复苏势能强劲估值具备高性价比预计2023-2025年公司收入增速分别为169165149归母净利润增速为184187177EPS为7488103元股PE为201714倍考虑到公司全年业绩确定性较强当前估值具有性价比维持买入评级催化剂梦6动销表现优秀稳经济政策助力需求释放风险提示梦6动销情况不及预期省外扩张不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分洋河股份002304公司更新财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入30105351764097047077-1876168516471491归母净利润9378111041318415520-2491184118731772每股收益元6227378751030PE2128197616641414资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分洋河股份002304公司更新表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产51512514166357675210营业收入30105351764097047077现金24375168902682635993营业成本764687741004311351交易性金融资产799811085100129698营业税金及附加4388510159416826应收账项5718819721077营业费用4179462951625649其它应收款74516084管理费用1936228626223013预付账款11131517研发费用254369430494存货17729220612517427772财务费用636308326470其他753434517568资产减值损失2888非流动资产16452256222484923582公允价值变动损益318000金融资产类0000投资净收益426426426426长期投资33323232其他经营收益66666666固定资产5795148521403013177营业利润12509148111758420699无形资产1714164715861535营业外收支6666在建工程757606485388利润总额12503148051757820693其他8153848587168449所得税3114368743785153资产总计67964770378842598791净利润9389111181320015539流动负债19928210432334222845少数股东损益12141619短期借款0000归属母公司净利润9378111041318415520应付款项1376179120752235EBITDA12879152221825621234预收账款0000EPS最新摊薄6227378751030其他18552192512126720610非流动负债511612569564主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他511612569564成长能力负债合计20440216542391123409营业收入1876168516471491少数股东权益50637999营业利润2523184018731771归属母公司股东权47475553206443575284归属母公司净利润2491184118731772益负债和股东权益67964770378842598791获利能力毛利率7460750675497589现金流量表净利率3119316132223301百万元20222023E2024E2025EROE2084215821992219经营活动现金流364877021217712638ROIC1911196020042011净利润9389111181320015539偿债能力折旧摊销74272610041011资产负债率3007281127042370财务费用636308326470净负债比率012005006007投资损失426426426426流动比率258244272329营运资金变动516311582118670速动比率170139165208其它258456533932347营运能力投资活动现金流4017122231497730总资产周转率044049050050资本支出250957200应收账款周转率129788107162165135129080长期投资0110应付账款周转率542556524531其他376726531498729每股指标元筹资活动现金流4492296437394200每股收益6227378751030短期借款0000每股经营现金242511808839长期借款0000每股净资产3150367142764996其他4492296437394200估值比率现金净增加额3172748599359167PE2128197616641414PB420397341291EVEBITDA162912601002820资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分洋河股份002304公司更新股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分