事件描述
　　公司2023H1营业总收入218.73亿元（+15.68%）；归母净利润78.62亿元（+14.06%），扣非净利润77.13亿元（+16.11%）。公司2023Q2营业总收入68.27亿元（+16.06%）；归母净利润20.96亿元（+9.86%），扣非净利润20.47亿元（+17.34%）。23H1白酒销量115897.46吨(+8.69%)；白酒吨价18.46万元/吨(+6.88%)。
　　事件评论
　　产品结构改善，毛利率有所提升。上半年公司中高档酒实现收入190.51亿元，同比增加17.6%，公司普通酒实现收入24.06亿元，同比增加3.80%，中高档酒继续引领公司增长，产品结构延续改善。2022年上半年受海之蓝换代升级影响，毛利率表现一般，今年随着产品结构改善，Q2毛利率+8.56pct至75.08%，Q2毛利率创历年Q2新高。
　　省外增速较快，省内表现稳健。23H1省内收入96.33亿元(+10.17%)，其中省内白酒收入94.61亿元（+9.93%）；省外122.4亿元(+20.42%)，省外白酒收入119.96亿元（+21.03%）。受省内竞争格局影响，公司省内收入增速较为稳健，增速环比22年有所降速，省外整体增长表现较好。
　　经销商体系趋于稳定，结构调整基本结束。2020年以来，公司持续对经销商体系进行调整，经销商数量从2019年的10148个下降至2022年的8238个。截至23年上半年，公司经销商合计8461个，报告期内+223个；省内2985个，报告期内+8个；省外5476个，报告期内+215个。目前经销商结构已经基本趋于稳定，结构调整基本结束。
　　销售费用率增加对净利率有一定拖累，主要系促销费用增加。公司2023H1归母净利率下滑0.51pct至35.95%，毛利率+2.18pct至76.12%，销售费用率（+2.47pct）。上半年公司销售费用+52.04%，主要系广告促销费用同比大幅增加（+74.89%，占销售费用比重67.94%），其中剔除广告费用后，公司23年上半年实际促销费用10.6亿元，同比增加184.72%，预计和公司今年推广活动频次增加有关。
　　合同负债和现金流表现平稳，增长质量较高。公司2023H1营业收入+△合同负债为134.54亿元（+22.18%），其中2023Q2营业收入+△合同负债为51.74亿元（+28.56%）。公司2023H1销售商品及提供劳务收到的现金流158.9亿元（+23.16%），其中2023Q2销售商品及提供劳务收到的现金流55.73亿元（+13.83%）。
　　目前公司整体回款情况较好，核心产品批价稳定，今年价格表现处于行业较好水平，目前库存处于合理水平。洋河是白酒行业较早进行全国化的酒企，其渠道基础、消费者品牌认知均较强，我们认为公司未来的主要工作是引领消费者实现消费升级，而近年来公司次高端以上产品持续实现较快增长。预计公司2023/2024年EPS为7.34/8.73元，对应最新PE为18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大等。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨洋河股份002304SZTableTitle洋河股份2023年中报点评量价增长均衡毛利率稳定提升报告要点TableSummary公司2023H1营业总收入21873亿元1568归母净利润7862亿元1406扣非净利润7713亿元1611公司2023Q2营业总收入6827亿元1606归母净利润2096亿元986扣非净利润2047亿元173423H1白酒销量11589746吨869白酒吨价1846万元吨688分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽朱梦兰石智坤SACS0490517070016SACS0490520030001SACS0490522050003SACS0490522090002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-13cjzqdt11111洋河股份002304SZTableTitle洋河股份20232年中报点评量价增长均衡毛公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持利率稳定提升事件描述TableSummary2公司基础数据公司2023H1营业总收入21873亿元1568归母净利润7862亿元1406扣TableBaseData当前股价元13558非净利润7713亿元1611公司2023Q2营业总收入6827亿元1606归母净总股本万股150699利润亿元扣非净利润亿元白酒销量20969862047173423H111589746流通A股B股万股1502710吨869白酒吨价1846万元吨688每股净资产元3303事件评论近12月最高最低价元1906612620注股价为年月日收盘价产品结构改善毛利率有所提升上半年公司中高档酒实现收入19051亿元同比增加2023828176公司普通酒实现收入2406亿元同比增加380中高档酒继续引领公司增长产品结构延续改善2022年上半年受海之蓝换代升级影响毛利率表现一般今年市场表现对比图近12个月随着产品结构改善Q2毛利率856pct至7508Q2毛利率创历年Q2新高洋河股份沪深300指数省外增速较快省内表现稳健23H1省内收入9633亿元1017其中省内白酒收131入9461亿元993省外1224亿元2042省外白酒收入11996亿元-102103受省内竞争格局影响公司省内收入增速较为稳健增速环比22年有所降-21202282022122023420238速省外整体增长表现较好资料来源Wind经销商体系趋于稳定结构调整基本结束2020年以来公司持续对经销商体系进行调整经销商数量从2019年的10148个下降至2022年的8238个截至23年上半年公司经销商合计8461个报告期内223个省内2985个报告期内8个省外5476相关研究个报告期内215个目前经销商结构已经基本趋于稳定结构调整基本结束TableReport洋河股份2022年年报及2023年一季报点评销售费用率增加对净利率有一定拖累主要系促销费用增加公司2023H1归母净利率下中高档酒推动增长省外市场延续改善2023-05-滑051pct至3595毛利率218pct至7612销售费用率247pct上半年公03司销售费用5204主要系广告促销费用同比大幅增加7489占销售费用比重洋河股份2022年三季报点评收入环比加速6794其中剔除广告费用后公司23年上半年实际促销费用106亿元同比增加盈利能力稳步提升2022-11-0218472预计和公司今年推广活动频次增加有关洋河股份2022年中报点评二次创业势能释放上半年实现稳健增长2022-09-04合同负债和现金流表现平稳增长质量较高公司2023H1营业收入合同负债为13454亿元2218其中2023Q2营业收入合同负债为5174亿元2856公司2023H1销售商品及提供劳务收到的现金流1589亿元2316其中2023Q2销售商品及提供劳务收到的现金流5573亿元1383目前公司整体回款情况较好核心产品批价稳定今年价格表现处于行业较好水平目前库存处于合理水平洋河是白酒行业较早进行全国化的酒企其渠道基础消费者品牌认知均较强我们认为公司未来的主要工作是引领消费者实现消费升级而近年来公司次高端以上产品持续实现较快增长预计公司20232024年EPS为734873元对应最新PE为1816倍维持买入评级风险提示1需求不及预期更多研报请访问2市场价格波动加大等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1宏观经济波动导致需求修复不及预期白酒行业需求与宏观经济相关度较高其中大众消费与居民收入及消费者信心指数相关商务宴席消费与投资活跃度相关度较高公司产品价格带跨度较大宏观经济的波动可能对大众消费需求及商务宴席消费需求造成一定影响2市场价格大幅波动导致渠道积极性受损风险目前行业处于供需紧平衡阶段供给端的持续扩张或需求端恢复不及预期均有可能导致行业的价格波动在目前价格水平下渠道利润处于较为合理水平价格的大幅度波动可能会对渠道积极性造成损害请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入30105350544087747678货币资金24375345214413455591营业成本76468517947310576交易性金融资产7998799879987998毛利22459265373140437102应收账款45172126营业收入75767778存货17729182152046122800营业税金及附加4388550764217490预付账款11155187222营业收入15161616其他流动资产1353150016811873销售费用4179501758926872流动资产合计51512624087448288509营业收入14141414长期股权投资33333333管理费用1936248928613337投资性房地产0000营业收入6777固定资产合计5795490541843435研发费用254295344402无形资产1714168616821664营业收入1111商誉276276276276财务费用-636-741-864-1008递延所得税资产1498149814981498营业收入-2-2-2-2其他非流动资产7136720272597327加资产减值损失-2000资产总计679647800989413102742信用减值损失-1000短期贷款0000公允价值变动收益-318000应付款项1376165518682082投资收益426700700700预收账款085111020212129营业利润12509147501753920799应付职工薪酬483202214234营业收入42424344应交税费1137362240994656营业外收支-6-2-2-2其他流动负债1693296081064911693利润总额12503147481753720797流动负债合计19928235982703230794营业收入42424344长期借款0000所得税费用3114367343685179应付债券0000净利润9389110751317015618递延所得税负债219219219219归属于母公司所有者的净利润9378110621315315599其他非流动负债292292292292少数股东损益12141619负债合计20440241092754331305EPS元6227348731035归属于母公司所有者权益47475538376179071339现金流量表百万元少数股东权益506379992022A2023E2024E2025E股东权益47524539006187071437经营活动现金流净额3648144121437617076负债及股东权益679647800989413102742取得投资收益收回现金421700700700基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出447-198-206-198每股收益6227348731035其他3149-68-58-71每股经营现金流2429569541133投资活动现金流净额4017434436431市盈率2579184715531310债券融资0000市净率509380331286股权融资43000EVEBITDA17461184953745银行贷款增加减少0000总资产收益率138142147152筹资成本-4519-4700-5200-6050净资产收益率198205213219其他-15000净利率312316322327筹资活动现金流净额-4492-4700-5200-6050资产负债率301309308305现金净流量不含汇率变动影响317210146961311457总资产周转率044045046046资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修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