事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入218.73亿元，同比+15.7%，归母净利润78.62亿元，同比+14.1%，扣非归母净利润77.13亿元，同比+16.1%；其中Q2单季实现营业总收入68.27亿元，同比+16.1%，归母净利润20.96亿元，同比+9.9%，扣非归母净利润20.47亿元，同比+17.3%。
　　中高档酒表现良好，省外拓展持续推进。分产品：23H1公司白酒业务收入同比+16.2%（量+8.7%，价+6.9%）。其中中高档酒收入同比+17.6%，收入占比同比+1.42pct至87.1%，我们认为或受益于宴席场景恢复下水晶梦、天之蓝快速增长；普通酒收入同比+3.8%。公司深化产品周期管理，持续布局开发新品，推动结构优化与品质提升。分地区：23H1省内/省外酒类收入分别同比+9.9%/+21.0%，省外收入占比持续提升，23H1同比+2.38pct至55.9%；省外渠道拓展持续推进，23H1经销商净增长223个至8461个，其中省内/省外分别增长8/215个。分渠道：23H1线上直销渠道表现亮眼，收入同比+41.3%至2.61亿元；批发零售渠道收入同比+15.6%。
　　结构优化与单位成本下降助推毛利率。23H1/23Q2毛利率同比+2.18pct/+8.56pct至76.1%/75.1%，我们认为受益于：1）产品结构优化，23H1中高档酒收入占比同比+1.42pct，2）生产成本回落，23H1白酒业务单位成本同比-1.64%。其中23H1中高档酒/普通酒毛利率分别同比+1.25pct/+3.82pct至80.8%/47.1%。23H1/23Q2销售回款分别同比+23.2%/+13.8%至158.90/55.73亿元。
　　强化市场费用投放，扣非净利率持续提升。公司加大市场促销力度，23H1销售费用率同比+2.47pct至10.3%，其中广告促销费用率同比+2.38pct；管理费用率同比-0.74pct至4.6%，我们认为或与公司推进提质增效、管理效率提升有关。23Q2期间费用率同比+3.73pct至21.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.11pct/-1.68pct/+0.08pct/-0.77pct；税金及附加率同比+4.56pct至14.9%。非经常性损益波动拖累利润（公允价值变动损益/投资收益同比-744.2%/-43.5%），23Q2公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.73pct/+0.33pct至30.7%/30.0%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为7.39、8.81、10.45元/股。参考可比公司估值，给予公司2023年25-30倍P/E，对应合理价值区间为184.70-221.64元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。产品升级不及预期，全国化拓展不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品饮料证券研究报告洋河股份002304公司半年报2023年09月04日TableInvestInfo投资评级优于大市维持省外扩张持续推进扣非净利表现良好股票数据TableSummary09TableStockInfo月04日收盘价元14135投资要点52周股价波动元12620-19066总股本流通A股百万股15071503事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业总收入21873亿元总市值流通市值百万元213013212408同比157归母净利润7862亿元同比141扣非归母净利润7713相关研究亿元同比161其中Q2单季实现营业总收入6827亿元同比161收入增长稳健省外扩张加速TableReportInfo20230427归母净利润2096亿元同比99扣非归母净利润2047亿元同比Q3收入增长稳健盈利能力显著提升17320221028全国化扩张势头良好扣非净利率持续提中高档酒表现良好省外拓展持续推进分产品23H1公司白酒业务收入升20220828同比162量87价69其中中高档酒收入同比176收入市场表现占比同比142pct至871我们认为或受益于宴席场景恢复下水晶梦天TableQuoteInfo之蓝快速增长普通酒收入同比38公司深化产品周期管理持续布局洋河股份海通综指开发新品推动结构优化与品质提升分地区23H1省内省外酒类收入分1511别同比99210省外收入占比持续提升23H1同比238pct至611559省外渠道拓展持续推进23H1经销商净增长223个至8461个其-289中省内省外分别增长8215个分渠道23H1线上直销渠道表现亮眼收入同比413至261亿元批发零售渠道收入同比156-1189-2089202292022122023320236结构优化与单位成本下降助推毛利率23H123Q2毛利率同比218pct856pct至761751我们认为受益于1产品结构优化23H1中沪深对比3001M2M3M高档酒收入占比同比142pct2生产成本回落23H1白酒业务单位成本绝对涨幅-224853同比-164其中23H1中高档酒普通酒毛利率分别同比125pct382pct相对涨幅216156至80847123H123Q2销售回款分别同比232138至资料来源海通证券研究所158905573亿元TableAuthorInfo强化市场费用投放扣非净利率持续提升公司加大市场促销力度23H1销售费用率同比247pct至103其中广告促销费用率同比238pct管理费用率同比至我们认为或与公司推进提质增效管理效率-074pct46提升有关23Q2期间费用率同比373pct至211其中销售管理研发财务费用率分别同比611pct-168pct008pct-077pct税金及附加率同比456pct至149非经常性损益波动拖累利润公允价值变动损益投资收益同比-7442-43523Q2公司归母净利率扣非归母净利率分别同比-173pct033pct至307300分析师颜慧菁盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为739881Tel021231541811045元股参考可比公司估值给予公司2023年25-30倍PE对应合Emailyhj12866haitongcom理价值区间为18470-22164元维持优于大市评级证书S0850520020001风险提示产品升级不及预期全国化拓展不及预期联系人张嘉颖Tel02123154019主要财务数据及预测Emailzjy14705haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元2535030105350404105747900-YoY201188164172167净利润百万元75089378111341328015747-YoY03249187193186全面摊薄EPS元4986227398811045毛利率753746755761766净资产收益率177198214232248资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洋河股份0023042表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称收盘价元亿元20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E600809山西汾酒26282320631664861108039603053243315041115836603369今世缘650581605201251313326125942076738607499000596古井贡酒292401545635958171037491735782819835720607000799酒鬼酒971631570323324413301029942355760632523600779水井坊7123347862502613172861272522481006795642600702舍得酒业1498549929509609783296224621913789627492603589口子窖610636636258310367236319721666411367325均值424521657349529012307938749600注收盘价为2023年9月4日价格估值为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洋河股份0023043财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入30105350404105747900每股收益6227398811045营业成本76468589982411222每股净资产3150344537974214毛利率746755761766每股经营现金流2427418901054营业税金及附加4388510859856982每股股利374444529628营业税金率146146146146价值评估倍营业费用4179511058646649PE2271191316041353营业费用率139146143139PB449410372335管理费用1936218323952794PS708608519445管理费用率64625858EVEBITDA17381199982802EBIT11763145631737020595股息率26313744财务费用-636-268-320-381盈利能力指标财务费用率-21-08-08-08毛利率746755761766资产减值损失-2000净利润率312318323329投资收益426700600600净资产收益率198214232248营业利润12509148451770620995资产回报率138149160170营业外收支-6000投资回报率186210228243利润总额12503148451770620995盈利增长EBITDA12516153321815421395营业收入增长率188164172167所得税3114369744105229EBIT增长率250238193186有效所得税率249249249249净利润增长率249187193186少数股东损益12141619偿债能力指标归属母公司所有者净利润9378111341328015747资产负债率301305311315流动比率258264266270速动比率169174176179资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率122131137144货币资金24375291483477941405经营效率指标应收账款及应收票据571665779909应收账款周转天数055055055055存货17729199182278026023存货周转天数84640846408464084640其它流动资产8836895290939254总资产周转率044047049052流动资产合计51512586836743277591固定资产周转率5206628531104长期股权投资33333333固定资产5795529348114340在建工程75794711031230无形资产1714165615971538现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计16452160821569615294净利润9378111341328015747资产总计67964747648312792885少数股东损益12141619短期借款0000非现金支出756769784800应付票据及应付账款1376154617682020非经营收益-294-700-600-600预收账款0000营运资金变动-6204-57-72-82其它流动负债18552207242354726746经营活动现金流3648111591340815885流动负债合计19928222702531528766资产-534-398-398-398长期借款0000投资4129000其它长期负债511511511511其他421700600600非流动负债合计511511511511投资活动现金流4017302202202负债总计20440227812582729278债权募资0000实收资本1507150715071507股权募资43000归属于母公司所有者权益47475519205722163508其他-4535-6689-7979-9461少数股东权益50638099融资活动现金流-4492-6689-7979-9461负债和所有者权益合计67964747648312792885现金净流量3172477256316626备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月04日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洋河股份0023044信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究TableReports上市公司天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒达利食品退市盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品海天味业百润股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明