事件：公司发布2023半年报，23H1实现营收218.73亿元，同比+15.7%；归母净利润78.62亿元，同比+14.1%；扣非归母净利润77.13亿元，同比+16.1%。分季度来看，23Q2实现营收68.27亿元，同比+16.1%；归母净利润20.96亿元，同比+9.9%；扣非归母净利润20.47亿元，同比+17.3%。
　　营收端：23H1中高档酒营收高增速带动产品结构升级，省外市场加速拓展表现更优。1）分档次来看，23H1中高档酒/普通酒营业收入190.51/24.06亿元，同比+17.6%/+3.8%，中高档酒占比提升至87.1%，结构优化持续推进；2）分渠道来看，23H1批发经销/线上直销营业收入211.96/2.61亿元，同比+15.6%/+41.3%；3）分区域来看，23H1江苏省内/省外营业收入94.61/119.96亿元，同比+9.9%/+21.0%，省外以梦6+作为全国化单品，福建、广东等优势地区有望加速放量，全国化进程加速推进。
　　毛利&费用端：23H1整体毛利率76.1%，同增2.2pcts；分季度看，23Q2整体毛利率75.1%，同比+8.6pcts，梦系列引领的中高档产品增长拉动毛利提升；分档次看，23H1中高档酒/普通酒毛利率80.8%/47.1%，分别+1.3/3.8pcts。费用端，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为16.8%/6.6%/1.1%/-3.4%，分别同比+6.1/-1.7/+0.1/-0.8pcts，推测销售费用率提升主要系加大海天梦主导产品在省内外市场促销力度所致，23H1广告促销投入15.35亿元/同增74.9%，随着梦系列核心单品及升级版海天持续放量提升规模效应，公司的销售费率有望优化。
　　利润端：23H1实现归母净利润78.62亿元，同比+14.1%，归母净利率36.0%，同比-0.5pcts；分季度看，23Q2实现归母净利润20.96亿元，同比+9.9%，归母净利率30.7%，同比-1.7pcts。
　　公司持续优化经销商结构，23H1经销商总计8461家/净增223家，其中省内经销商2985家/净增8家，省外经销商5476家/净增215家，省外经销商数量增长显著，助力全国化深度推进。
　　兼具渠道支撑与产品升级实力，改革主推业绩平稳释放。梦6+次高端核心大单品主体地位深化，梦3水晶版采取跟随策略在省内宴席与省外商务市场份额持续扩大，梦9、手工班占位高端价格带加强核心消费者培育，海天塔基产品延续升级，同时推出洋河大曲等新品布局百元价格带，产品矩阵不断扩大，当前批价库存维持稳定。在渠道与市场方面，公司推进落实“1320”经销商强商计划，改善渠道效率与利润率，通过数字化营销加强渠道与消费者运营；同时不断加强省内外市场建设，省内大本营市场围绕海天梦主导产品全价位带布局，重点关注动销提升与产品升级，省外市场以次高端产品为核心进行全国化运作，梦6+在部分省外市场动销已取得明显成效，深度全国化稳步推进。
　　投资建议：江苏省内消费升级与宴席场景强势复苏利好次高端产品增长，核心大单品梦6+势能正旺，梦系列带动产品结构升级提升盈利水平，未来随着全国化深入推进及渠道改革效益显现，公司有望持续高质量增长，全年15%增速可期。我们预计公司23-25年实现营收352.97/415.45/478.69亿元，归母净利113.05/134.03/159.91亿元，对应当前PE分别18/15/13X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，新品推广不及预期，区域市场竞争加剧等