洋河股份公布23年半年报。1H23公司营收218.7亿元，同比增长15.7%，归母净利78.6亿元，同比增14.1%，基本每股收益5.2元/股。2Q23公司营收和归母净利分别为68.3亿元和21.0亿元，同比分别增16.1%、9.9%。1H23公司合同负债53.2亿元，环比1Q23降16.5亿，降幅低于去年同期。公司产品结构持续升级，全国化扩张有序推进，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　1H23产品结构持续升级，全国化扩张有序推进。（1）分产品来看，1H23公司中高档酒(出厂价≥ 100元/500ml)实现营收190.5亿元，同比增17.6%，收入占比88.8%，同比提升1.3pct。普通酒营收24.1亿元，同比增3.8%。量价拆分来看，1H23公司销量及吨价分别增8.7%、6.6%。我们判断受益于核心市场的宴席需求恢复和消费升级，梦3水晶、天之蓝较好的承接了海之蓝及以下价格带的升级需求，增速快于蓝色经典其他产品。梦6+所处价格带受外部环境影响较大，为了保证渠道利润及经销商积极性，上半年公司对梦6+执行控量挺价，对价格进行重新梳理。（2）分区域来看，1H23省内营收96.3亿元，同比增10.2%，收入占比44.0%，省外营收122.4亿元，同比增20.4%，收入占比56.0%，同比提升2.4pct。公司省外市场表现较好，收入占比持续提升。毛利率来看，省内、省外市场毛利率分别为75.6%、78.1%，同比分别提升2.0pct、1.9pct。我们认为梦6+、梦3水晶、双沟在省外市场目前仍处于市场布局阶段，海之蓝及天之蓝省外市场基础牢固，所处价格带为大众消费核心价格带。
　　2Q23归母净利同比增9.9%，低于收入增速，与投资收益减少、销售费用率增加有关。2Q23公司毛利率同比提升8.6pct至75.1%，与产品结构提升有关。费用率方面，公司费用政策以终端为导向，随着消费场景的恢复，加大宴席及红包扫码政策投放，2季度公司销售费用率16.8%，同比提升6.1pct。管理费用率同比降1.7pct至6.5%。1H23投资收益为1.9亿元，同比降35.7%。受销售费用率下降和投资收益变化影响，2Q23公司净利率承压，同比降1.7pct至30.7%。
　　估值
　　公司产品及渠道改革基本完成，组织架构执行扁平化发展，内部沟通效率及落地执行能力较高。结合上半年公司业绩表现，我们调整盈利预测，预计23-25年EPS分别为7.29、8.55、9.95元/股，同比分别增17%、17%、16%，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济恢复不及预期，消费场景缺失，渠道库存超预期。
　　

研究报告全文：食品饮料证券研究报告业绩评论2023年9月5日002304SZ洋河股份买入产品结构持续升级省外市场表现较好原评级买入市场价格人民币14135洋河股份公布23年半年报1H23公司营收2187亿元同比增长157归母净利786亿元同比增141基本每股收益52元股2Q23公司营板块评级强于大市收和归母净利分别为683亿元和210亿元同比分别增161991H23公司合同负债亿元环比降亿降幅低于去年同期公司产本报告要点5321Q23165品结构持续升级全国化扩张有序推进维持买入评级洋河股份2023年半年报点评股价表现支撑评级的要点1H23产品结构持续升级全国化扩张有序推进1分产品来看1H2323公司中高档酒出厂价100元500ml实现营收1905亿元同比增16176收入占比888同比提升13pct普通酒营收241亿元同比8增38量价拆分来看1H23公司销量及吨价分别增8766我1们判断受益于核心市场的宴席需求恢复和消费升级梦3水晶天之蓝7较好的承接了海之蓝及以下价格带的升级需求增速快于蓝色经典其他产品梦6所处价格带受外部环境影响较大为了保证渠道利润及经销14JanJunSepFebMarSepOctDecAprNovMayAug---商积极性上半年公司对梦执行控量挺价对价格进行重新梳理-----6223---2322222323-232223222323分区域来看1H23省内营收963亿元同比增102收入占比440洋河股份深圳成指省外营收1224亿元同比增204收入占比560同比提升24pct今年1312公司省外市场表现较好收入占比持续提升毛利率来看省内省外至今个月个月个月市场毛利率分别为756781同比分别提升20pct19pct我们认绝对100222585为梦6梦3水晶双沟在省外市场目前仍处于市场布局阶段海之蓝相对深圳成指55346009及天之蓝省外市场基础牢固所处价格带为大众消费核心价格带2Q23归母净利同比增99低于收入增速与投资收益减少销售费发行股数百万150699用率增加有关2Q23公司毛利率同比提升86pct至751与产品结构流通股百万150271提升有关费用率方面公司费用政策以终端为导向随着消费场景的总市值人民币百万21301275恢复加大宴席及红包扫码政策投放2季度公司销售费用率168同3个月日均交易额人民币百万61517比提升61pct管理费用率同比降17pct至651H23投资收益为19亿元同比降受销售费用率下降和投资收益变化影响公主要股东3572Q23司净利率承压同比降17pct至307江苏洋河集团有限公司3416估值资料来源公司公告Wind中银证券公司产品及渠道改革基本完成组织架构执行扁平化发展内部沟通效以2023年9月4日收市价为标准率及落地执行能力较高结合上半年公司业绩表现我们调整盈利预测预计23-25年EPS分别为729855995元股同比分别增1717相关研究报告16维持买入评级洋河股份20230427评级面临的主要风险洋河股份20220828经济恢复不及预期消费场景缺失渠道库存超预期TableFinchinaSimple洋河股份20220429投资摘要中银国际证券股份有限公司年结日12月31日202120222023E2024E2025E具备证券投资咨询业务资格主营收入人民币百万2535030105353074095547236增长率201188173160153食品饮料白酒EBITDA人民币百万1007912452139581628118903证券分析师邓天娇归母净利润人民币百万75089378109901288814997861066229391增长率03249172173164tianjiaodengbocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币498622729855995证券投资咨询业务证书编号S1300519080002原先股本摊薄每股收益人民币7428771026变动幅度182530证券分析师汤玮亮市盈率倍2842271941651428675582560506市净率倍5045403632weiliangtangbocichinacomEVEBITDA倍2071631159876证券投资咨询业务证书编号S1300517040002每股股息人民币3037374451股息率1823263136资料来源公司公告中银证券预测图表12023年半年报业绩概览人民币百万元2Q222Q23同比1H221H23同比营业收入588268271611890821873157营业成本197017021364927522360毛利率6657518673976122毛利391251253101398116650191税金及附加607101567327953375208销售费用628114682514862260520管理费用484447771012100903研发费用617624715214263财务费用152229508249364463资产减值损失11211121公允价值变动收益1173744253161303投资收益242137435302194357营业利润2545274277915710430139营业利润率4334023148447707营业外收入41115151019861营业外支出13102041915226利润总额2537274381914810434141所得税6246463422482560139所得税率剔除非经常性影响272523252504少数股东权益51824711700归属于母公司净利润190820969968937862141净利率3243071736535905EPS元股12713999457522141资料来源同花顺中银证券注毛利率营业利润率所得税率归母净利率同比单位为pct2023年9月5日洋河股份2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入2535030105353074095547236净利润75139389110031290315015营业收入2535030105353074095547236折旧摊销759753758764769营业成本6255764687211003411337营运资金变动79066104740359427837营业税金及附加41484388557964717463其他860391124115751747销售费用35444179501457346613经营活动现金流15318364817924615021875管理费用18301936240127853212资本支出424539217218168研发费用258254388410472投资变动13554124000财务费用39963687710801317其他906431452452452其他收益9164656565投资活动现金流18374017235234284资产减值损失72000银行借款00000信用减值损失131555股权融资39665136563666097691资产处置收益02222其他41864586910831315公允价值变动收益721318000筹资活动现金流35484492476755266376投资收益901426450450450净现金流1360731721339285815782汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润998912509145931711319967营业外收入2126252525财务指标营业外支出6332252525年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额994612503145931711319967成长能力所得税24343114359042104952营业收入增长率201188173160153净利润75139389110031290315015营业利润增长率09252167173167少数股东损益512131518归属于母公司净利润增长率03249172173164归母净利润75089378109901288814997息税前利润增长率288255128176169EBITDA1007912452139581628118903息税折旧前利润增长率257236121166161EPS最新股本摊薄元498622729855995EPS最新股本摊薄增长率03249172173164资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率368389374379384资产负债表人民币百万营业利润率394416413418423年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率753746753755760流动资产4976551512688487210691826归母净利润率296312311315317货币资金2095624375377673862554407ROE177198208218226应收票据6645268697491118偿债能力存货1680317729216602366027543资产负债率0403040304预付账款911121516净负债权益比0505070708合同资产00000流动比率2026222623其他流动资产113318825853090038723营运能力非流动资产1803416452158561533814723总资产周转率0404050505长期投资76696182618261826182应收账款周转率9263412979129791297912979固定资产62765795511644373758应付账款周转率195213219221226无形资产16801714165615971538费用率其他长期资产24092761290331223245销售费用率140139142140140资产合计67799679648470487444106548管理费用率7264686868流动负债2473319928312682773139503研发费用率1008111010短期借款00000财务费用率1621252628应付账款14441376184118612321每股指标元其他流动负债2328918552294272587037181每股收益最新摊薄50627386100非流动负债584511544528536每股经营现金流最新摊薄1022411941145长期借款00000每股净资产最新摊薄282315351392441其他长期负债584511544528536每股股息3037374451负债合计2531720440318122825840039估值比率股本15071507150715071507PE最新摊薄284227194165142少数股东权益550637896PB最新摊薄5045403632归属母公司股东权益4248647475528295910766413EVEBITDA2071631159876负债和股东权益合计67799679648470487444106548价格现金流倍13958411934697资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月5日洋河股份3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司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