证券行业头部集中趋势日渐凸显，中型及小型的券商亟需挖掘业务能力禀赋，打造自身的核心竞争力。财通证券通过落实“以投行为牵引，以研究为驱动”的战略原则，有望实现业绩的稳中向好。综合参考PB-ROE法与可比公司法合理估值区间，给予公司2023年1.2倍PB，对应A股目标价8.8元。维持“增持”评级。
　　▍位居行业中上游，多业务线均衡发展驱动业绩增长。结合营收、净利润、总资产和净资产四项指标来看，近三年财通证券整体排名行业第25名左右，位居中上游。资管业务是财通证券的优势业务，其中财通证券资管持续开拓“一主两翼”发展格局，上半年收入排名保持行业第4；财通基金的权益类基金连续6个季度获得10年绝对收益榜冠军；累计中标定增项目规模自2013年以来保持市场第1。此外，投行业务聚焦浙江企业，打造“科创投行”“国资投行”等特色名片；参股子公司永安期货和浙商资产为公司提供较稳定的利润支撑。未来公司有望通过多业务线均衡发展驱动业绩增长。
　　▍资管&投行：资管业务稳中有进，投行承销规模同比大幅增长。资管业务是公司优势业务，近三年资管业务净收入的收入占比均在20%以上。券商资管方面，2023H1末，财通证券资管的管理规模较年初增长20%，同业排名从上年末的第17提升至上半年末的第8，同时逐步构建“一主两翼”业务版图。基金业务方面，财通基金权益类基金连续6个季度获得十年绝对收益榜冠军；定增业务保持市场领先。投行业务方面，2023H1公司实现投行净收入3.19亿元，同比+72.67%，主要得益于承销规模同比大幅增长。2023H1，公司股权承销规模32亿元，排名第28，上年同期规模4亿元，排名第56；公司债券承销规模达757亿，较上年同期的313亿元增长超一倍。
　　▍财富管理&期货业务：财富管理推进数字化建设，永安期货贡献净利润13%。公司财富管理业务以数字化建设为抓手，与阿里、蚂蚁、同花顺等头部平台紧密合作。一方面，财通证券资管、财通基金的产品和服务均已对接蚂蚁财富平台，部分产品已进入蚂蚁优选，财通证券、财通资管、财通基金的财富号也均已在蚂蚁财富平台上线；另一方面，支付宝、同花顺等互联网渠道新增开户数及有效转化增长显著，公司2023H1通过线上渠道新增客户占比超过50%。期货业务方面，2023H1国内全部期货公司实现净利润49.84亿元，同比下滑14.25%。2023H1永安期货实现净利润4.12亿元，低基数下同比增长30.40%，优于行业整体表现；贡献财通证券归母净利润的13%。
　　▍重资产业务：投资规模持续扩容，信用业务风险可控。投资业务方面，2023H1公司实现投资净收益(剔除联营合营)+公允价值变动净收益12.42亿元，同比增长81.31%。金融投资规模延续了2020年以来的增长趋势，从2019年末的255亿元逐年提升至2023H1末的701亿元，CAGR达33.5%。信用业务方面，2023H1末，公司两融业务规模169亿元，较上年末增长5.86%；股票质押业务余额29.21亿元，较上年末增长2.78%。信用风险整体可控，2023H1末两融维持担保比例为280%，股质履约保障比例为280%。
　　▍风险因素：A股成交额大幅下滑；财富管理业务发展低于预期；公司信用业务风险暴露；公司投资出现亏损；资产管理市场遇冷。
　　▍盈利预测与估值：基于市场交投现况、公募基金降费、资本市场改革等因素的影响，我们调整公司2023/24/25年营业收入预测值至66.67亿/73.81亿/79.17亿元（2023/24年营业收入前预测值为63.02亿/72.38亿元，2025年为新增预测），归属母公司净利润预测值至21.63亿/25.91亿/28.62亿元（2023/24年归属母公司净利润前预测值为26.59亿/31.81亿元，2025年为新增预测）。随着资本市场改革和证券行业业务创新，证券行业料将走向头部集中。同时，股票市场波动必然带来贝塔效应，使券商估值产生较大波动。随着经济逐渐复苏、稳增长政策不断发力以及资本市场改革持续推进，行业估值有望进入上行周期，财通证券也有望从中受益。参考可比公司长江证券、兴业证券、国金证券和浙商证券2019年以来20%分位数的PB估值1.2倍，以±7.5%作为财通证券PB估值的合理区间。以此测算，财通证券的合理PB约为1.1-1.3倍。综合参考PB-ROE法与可比公司法合理估值区间，给予公司2023年1.2倍PB，对应A股目标价8.8元。维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：资管业务为特色多业务线均衡发展财通证券601108SH跟踪报告2023925中信证券研究部核心观点证券行业头部集中趋势日渐凸显中型及小型的券商亟需挖掘业务能力禀赋打造自身的核心竞争力财通证券通过落实以投行为牵引以研究为驱动的战略原则有望实现业绩的稳中向好综合参考PB-ROE法与可比公司法合理估值区间给予公司2023年12倍PB对应A股目标价88元维持增持评级位居行业中上游多业务线均衡发展驱动业绩增长结合营收净利润总资田良产和净资产四项指标来看近三年财通证券整体排名行业第名左右位居中金融产业首席25分析师上游资管业务是财通证券的优势业务其中财通证券资管持续开拓一主两S1010513110005翼发展格局上半年收入排名保持行业第4财通基金的权益类基金连续6个季度获得10年绝对收益榜冠军累计中标定增项目规模自2013年以来保持市场第1此外投行业务聚焦浙江企业打造科创投行国资投行等特色名片参股子公司永安期货和浙商资产为公司提供较稳定的利润支撑未来公司有望通过多业务线均衡发展驱动业绩增长资管投行资管业务稳中有进投行承销规模同比大幅增长资管业务是公司优势业务近三年资管业务净收入的收入占比均在20以上券商资管方面陆昊2023H1末财通证券资管的管理规模较年初增长20同业排名从上年末的非银行金融业第17提升至上半年末的第8同时逐步构建一主两翼业务版图基金业务分析师方面财通基金权益类基金连续6个季度获得十年绝对收益榜冠军定增业务S1010519070001保持市场领先投行业务方面2023H1公司实现投行净收入319亿元同比7267主要得益于承销规模同比大幅增长2023H1公司股权承销规模32亿元排名第28上年同期规模4亿元排名第56公司债券承销规模达757亿较上年同期的313亿元增长超一倍财富管理期货业务财富管理推进数字化建设永安期货贡献净利润13公司财富管理业务以数字化建设为抓手与阿里蚂蚁同花顺等头部平台紧邵子钦密合作一方面财通证券资管财通基金的产品和服务均已对接蚂蚁财富平非银行金融业首席台部分产品已进入蚂蚁优选财通证券财通资管财通基金的财富号也均分析师已在蚂蚁财富平台上线另一方面支付宝同花顺等互联网渠道新增开户数S1010513110004及有效转化增长显著公司2023H1通过线上渠道新增客户占比超过50期货业务方面2023H1国内全部期货公司实现净利润4984亿元同比下滑14252023H1永安期货实现净利润412亿元低基数下同比增长3040优于行业整体表现贡献财通证券归母净利润的13重资产业务投资规模持续扩容信用业务风险可控投资业务方面2023H1公司实现投资净收益剔除联营合营公允价值变动净收益1242亿元同比增长8131金融投资规模延续了2020年以来的增长趋势从2019年末的255童成墩非银行金融业联席亿元逐年提升至2023H1末的701亿元CAGR达335信用业务方面首席分析师2023H1末公司两融业务规模169亿元较上年末增长586股票质押业S1010513110006务余额2921亿元较上年末增长278信用风险整体可控2023H1末两融维持担保比例为280股质履约保障比例为280风险因素A股成交额大幅下滑财富管理业务发展低于预期公司信用业务风险暴露公司投资出现亏损资产管理市场遇冷盈利预测与估值基于市场交投现况公募基金降费资本市场改革等因素的影响我们调整公司20232425年营业收入预测值至6667亿7381亿7917亿元202324年营业收入前预测值为6302亿7238亿元2025年为新增预薛姣测归属母公司净利润预测值至亿亿亿元年归非银行金融业216325912862202324证券研究报告请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明财通证券跟踪报告601108SH2023925分析师属母公司净利润前预测值为2659亿3181亿元2025年为新增预测随着S1010518110002资本市场改革和证券行业业务创新证券行业料将走向头部集中同时股票市场波动必然带来贝塔效应使券商估值产生较大波动随着经济逐渐复苏稳增长政策不断发力以及资本市场改革持续推进行业估值有望进入上行周期财通证券也有望从中受益参考可比公司长江证券兴业证券国金证券和浙商证券2019年以来20分位数的PB估值12倍以75作为财通证券PB估值的合理区间以此测算财通证券的合理PB约为11-13倍综合参考PB-ROE法与可比公司法合理估值区间给予公司2023年12倍PB对应A张文峰股目标价88元维持增持评级非银行金融业分析师项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元640761482675666658738106791670S1010522030001增长率YoY-2-2538117净利润百万元256618151720216287259136286244增长率YoY12-41432010EPS元072033047056062BVPS元689699736777822ROE1038467633718750PBA股115113107102096资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月22日收盘价财通证券601108SH评级增持维持当前价809元目标价880元总股本4644百万股流通股本4644百万股总市值376亿元近三月日均成交额502百万元52周最高最低价898668元近1月绝对涨幅-335近6月绝对涨幅947近12月绝对涨幅1614请务必阅读正文之后的免责条款和声明2财通证券跟踪报告601108SH2023925目录公司概况资管业务为特色多业务线均衡发展5盈利能力盈利能力逐季复苏资管业务为特色5行业地位位居行业中上游多业务线均衡发展驱动业绩增长5经营分析资管业务稳中有进财富管理数字化建设有序推进6资管投行资管业务稳中有进投行承销规模同比大幅增长6财富管理期货业务财富管理推进数字化建设永安期货贡献净利润138重资产业务投资规模持续扩容信用业务风险可控8风险因素10盈利预测与估值10盈利预测10估值评级11请务必阅读正文之后的免责条款和声明3财通证券跟踪报告601108SH2023925插图目录图12023H1财通证券分部板块营业收入结构5图2财通证券加权ROE情况5图32023年上半年中大型上市券商净利润亿元6图42023年上半年中大型上市券商归母净资产亿元6图5财通证券资管业务净收入及占比亿元7图6财通基金归母净利润及净利润贡献占比亿元7图7财通证券投行业务净收入及占比亿元7图8财通证券投行承销规模亿元7图9财通证券经纪业务净收入及占比亿元8图10永安期货归母净利润及净利润贡献占比亿元8图11财通证券投资总收益及占比亿元9图12财通证券自营相关资产占净资本比重变化9图13财通证券利息净收入及占比亿元9图14财通证券信用业务规模亿元9图15财通证券PB-ROE对比11图16财通证券与可比券商PB估值12表格目录表1公司主要财务数据与盈利预测13请务必阅读正文之后的免责条款和声明4财通证券跟踪报告601108SH2023925公司概况资管业务为特色多业务线均衡发展盈利能力盈利能力逐季复苏资管业务为特色上半年归母净利润同比增长盈利能力逐季复苏2023年上半年财通证券实现营收3475亿元同比5615实现归母净利润1037亿元同比6389单季度来看2023Q2净利润环比复苏趋势延续公司实现营收1690亿元同比732环比-536实现归母净利润542亿元同比1410环比975ROE方面2023H1公司加权ROE为309同比提升08个百分点分别排在上市券商的21位处于中游水平2022Q42023Q12023Q2的单季度ROE分别为134149162盈利能力呈现逐季复苏的态势资管业务为特色轻重资产业务均衡2023H1财通证券财富管理业务自营业务投行业务资管业务信用业务以及境外业务六大板块分别贡献营业收入787亿606亿310亿824亿302亿和037亿元其中资管是财通证券的特色业务2023H1的收入及营业利润占比分别为24和27按轻重资产业务划分2023H1财通证券实现手续费收入1604亿元其中经纪业务578亿元投行业务319亿元资管业务700亿元利息净收入256亿元投资收益公允价值变动损益1506亿元如其他业务收入按净额计算2018-2023H1及2023H1轻资产业务收入占比分别为5253544533和51整体来看轻重资产业务收入比重较为均衡图12023H1财通证券分部板块营业收入结构图2财通证券加权ROE情况12其他18财富管理2310境外业务186信用业务94自营业务2170资产管理201820192020202120222023H1投资银行249资料来源公司财报中信证券研究部资料来源公司财报中信证券研究部行业地位位居行业中上游多业务线均衡发展驱动业绩增长综合排名位列行业第23名左右位居行业中上游从净资产角度来看截至2023H1末财通证券净资产33704亿元在A股上市券商中排名第23位2022年末为第21位从净利润角度来看2023H1财通证券实现归母净利润1037亿元在A股上市券商中排名第23位与2022年排名持平结合营收净利润总资产和净资产四项指标来请务必阅读正文之后的免责条款和声明5财通证券跟踪报告601108SH2023925看近三年公司整体排名在行业第23名左右位居行业中上游多业务线协同发展有望驱动业绩增长证券行业头部集中趋势日渐凸显中游及下游的券商亟需挖掘业务能力禀赋打造自身的核心竞争力资管业务是财通证券的优势业务其中财通证券资管以固收见长财通基金以量化定增为创新特色财通证券资管持续开拓一主两翼发展格局上半年收入排名保持行业第4ABS发行规模持续增长财通基金的权益类基金连续6个季度获得10年绝对收益榜冠军累计中标定增项目规模自2013年以来保持位列市场第1此外投行业务聚焦浙江企业打造科创投行国资投行等特色名片参股子公司永安期货和浙商资产为公司提供较稳定的利润支撑未来公司有望通过多业务线均衡发展驱动业绩增长图32023年上半年中大型上市券商净利润亿元图42023年上半年中大型上市券商归母净资产亿元207001816600145001240010830062004100200兴业证券方正证券中泰证券东吴证券长江证券国元证券财通证券辽宁成大国金证券长城证券西部证券浙商证券吉林敖东兴业证券中泰证券方正证券东吴证券长江证券吉林敖东财通证券国元证券浙商证券长城证券国金证券西部证券辽宁成大资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部经营分析资管业务稳中有进财富管理数字化建设有序推进资管投行资管业务稳中有进投行承销规模同比大幅增长资产管理规模排名显著提升ABS发行逆势增长2023H1公司实现资管业务净收入700亿元同比增长4802022年公司实现资管业务净收入1460亿元同比增长542公司通过全资子公司财通证券资管开展券商资管业务近三年收入占比均在20以上是公司收入的压舱石2023H1末财通证券资管的管理规模2949亿较年初增长20同业排名从上年末的第17提升至上半年末的第8财通证券资管逐步构建起一主两翼的业务版图一主即传统投研业务两翼即资产证券化业务和资本市场服务一主方面财通资管健康产业A财通资管鸿佳60天滚动持有中短债A等近一年业绩均排名同类前十两翼方面财通证券资管ABS发行逆势增长总发行规模达138亿元发行数量和规模分别位列行业第10第14发行规模较去年同比上升59较2021年同比上升333请务必阅读正文之后的免责条款和声明6财通证券跟踪报告601108SH2023925基金业务规模同比大幅提升长期投资业绩优秀公司通过参股公司财通基金开展基金管理业务截至2023H1末公司持股财通基金402023H1财通基金实现净利润113亿元考虑持股比例对财通证券的净利润贡献占比为42023H1末财通基金公募管理总规模达773亿同业排名从上年末的第71提升至2023H1末的第64其中非货公募规模达561亿同比增长265财通基金长期投资业绩表现优秀权益类基金连续6个季度获得十年绝对收益榜冠军固收类基金近5年绝对收益率超29位列同类第8定增业务保持领先2023H1参与定增投资137亿元中标金额居市场第一投行业务承销规模大幅增长带动收入同比提升732023H1公司实现投行净收入319亿元同比72672022年公司实现投行净收入452亿元同比-2995股权融资业务方面公司加快股权类项目的产出节奏同比提升明显2023H1承销总规模32亿元排名行业第28上年同期承销规模4亿元排名行业第56债券融资业务方面债券承销规模达757亿较上年同期的313亿元增长超一倍规模排名从2022H1的第30提升至2023H1的第22其中公司债和企业债承销规模排名全国第9浙江第1图5财通证券资管业务净收入及占比亿元图6财通基金归母净利润及净利润贡献占比亿元资产管理业务手续费净收入收入占比财通基金归母净利润净利润贡献占比16352565143024122515310201281150560-14100-25-052-300-1-4201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司财报中信证券研究部资料来源公司财报中信证券研究部图7财通证券投行业务净收入及占比亿元图8财通证券投行承销规模亿元投资银行业务手续费净收入收入占比股权融资规模债券融资规模712800700610560085004640034300220021100000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司财报中信证券研究部资料来源公司财报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7财通证券跟踪报告601108SH2023925财富管理期货业务财富管理推进数字化建设永安期货贡献净利润13财富管理数字化建设为抓手线上渠道布局稳步推进2023H1公司实现经纪净收入578亿元同比-422022年公司实现经纪净收入1183亿元同比-1312019-2022年收入占比从16逐年提升至252023H1因投资总收益大幅增长而下降至17整体来看为公司提供了稳定的收入贡献公司财富管理业务以数字化建设为抓手与阿里蚂蚁同花顺等头部平台紧密合作一方面财通证券资管财通基金的产品和服务均已对接蚂蚁财富平台部分产品已进入蚂蚁优选财通证券财通资管财通基金的财富号也均已在蚂蚁财富平台上线另一方面支付宝同花顺等互联网渠道新增开户数及有效转化增长显著公司2023H1通过线上渠道新增客户占比超过50期货业务低基数下上半年永安期货净利润同比增长30贡献净利润13公司通过参股公司永安期货开展期货业务截至2023H1末公司持股永安期货30182023H1国内全部期货公司实现净利润4984亿元同比下滑1425永安期货实现净利润412亿元在上年低基数下同比增长3040优于行业整体表现基于持股比例计算2023H1永安期货为财通证券贡献投资收益124亿元占财通证券归母净利润的132023H1永安期货的期货经纪成交金额为767万亿元同比小幅下滑229客户日均权益487亿元同比增长8图9财通证券经纪业务净收入及占比亿元图10永安期货归母净利润及净利润贡献占比亿元经纪业务手续费净收入收入占比永安期货归母净利润净利润贡献占比1630144014352512121030201025881520661510441052250000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司财报中信证券研究部资料来源公司财报永安期货财报中信证券研究部重资产业务投资规模持续扩容信用业务风险可控投资业务低基数下自营投资收益同比大幅增长金融投资规模持续扩容收入层面2023H1公司实现投资净收益剔除联营合营公允价值变动净收益1242亿元同比增长81312022年公司实现投资净收益剔除联营合营公允价值变动净收益151亿元2021年同期为1281亿元规模层面金融投资规模延续了2019年末以来的增长趋势从2019年末的255亿元逐年提升至2023H1末的701亿元CAGR达3352023H1末自营权益类证券和自营固收类证券占净资本的比例为155和3080较2022年末分别提升38个百分点和221个百分点自营固收规模逐年提升占净资本的比例从2019请务必阅读正文之后的免责条款和声明8财通证券跟踪报告601108SH2023925年的137提升至2023H1的308信用业务业务规模较上年末小幅增长信用风险整体可控2023H1公司实现利息净收入256亿元同比下降31172022年公司实现利息净收入747亿元同比下降876规模层面截至2023H1末公司融资融券业务规模169亿元较上年末增长586股票质押回购业务余额2921亿元较上年末增长278风险层面2023H1末融资融券业务维持担保比例为280股票质押回购履约保障比例约为280信用风险整体可控图11财通证券投资总收益及占比亿元图12财通证券自营相关资产占净资本比重变化投资净收益剔除联营合营公允价值变动净收益自营权益类证券及证券衍生品净资本收入占比自营非权益类证券及其衍生品净资本25403503530020302502515200201501015101005550000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司财报中信证券研究部资料来源公司财报中信证券研究部图13财通证券利息净收入及占比亿元图14财通证券信用业务规模亿元利息净收入收入占比两融余额股质余额维持担保比例履约保障比例91881625050071420040061251015030048100200365010024120000201820192020202120222023H1资料来源公司财报中信证券研究部资料来源公司财报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9财通证券跟踪报告601108SH2023925风险因素1A股成交额大幅下滑2023H1财通证券的经纪业务净收入占比为166如果市场成交额下滑将直接降低其代理买卖手续费收入并为席位租赁和代销金融产品收入增长带来压力影响公司估值区间2财富管理业务发展低于预期财富管理业务是公司收入利润的重要构成2023H1贡献总营业收入的23和总营业利润的14如果财富管理市场遇冷可能造成基金代销规模下滑基金投顾规模萎缩对公司业绩产生不利影响3公司信用业务风险暴露2022年以来A股波动加大了市场信用风险融资融券维持担保比例出现下滑2023H1末财通证券两融维持担保比例为280如市场持续回调财通证券融资融券业务可能面临强平风险后续如需计提信用减值损失则将为公司业绩带来压力4公司投资出现亏损2022年一季度以来股债市场波动加大2021年2022年2023H1公司分别实现投资净收益剔除联营合营公允价值变动净收益1251亿151亿1242亿元波动较大2023年以来市场波动仍较大券商自营投资收益和另类投资收益存在较大的不确定性5资产管理市场遇冷资管业务是公司收入利润的压舱石资管业务分部2023H1贡献总营业收入的24和总营业利润的27上年同期在市场较弱的环境下更是贡献了总营业收入的32和总营业利润的40若资管市场遇冷可能会导致财通证券资管和财通基金的管理规模下降对公司业绩带来压力盈利预测与估值盈利预测经纪业务方面公司2023年上半年席位租赁净收入同比大幅提升但是市场整体遇冷导致代理买卖证券和代销产品收入均有所下滑整体来看我们预计2023年财通证券经纪业务手续费净收入同比增长12投行业务方面2023年上半年公司投行承销规模大幅扩容但是下半年受政策影响收入较上半年预计有所下降预计2023年全年投行业务净收入同比增长443资管业务方面我们预计财通证券资管规模增长趋势仍将延续但是受公募降费改革影响预计2023年资管净收入同比增长12投资业务方面市场同比回暖预期下我们预计2023年投资总收益同比增长10873基于市场交投现况公募基金降费资本市场改革等因素的影响我们调整20232425年营业收入预测值至6667亿7381亿7917亿元202324年营业收入前预测值为6302亿7238亿元2025年为新增预测归属母公司净利润预测值至2163亿2591亿2862亿元202324年归属母公司净利润前预测值为2659亿3181亿元2025年为新增预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明10财通证券跟踪报告601108SH2023925估值评级PB-ROE估值法ROE是衡量证券公司股东回报的基准也是决定证券公司估值的核心因素2019年以来财通证券PB估值高峰出现于2020Q3主要得益于2020年7月初A股迎来一次快速拉涨带动公司估值提升至高点公司估值低位发生在2022Q3主要是受2022年三季报影响公司2022Q3单季度ROE仅099环比下滑018个百分点连续三季度环比下滑拖累公司估值降至低点随着市场环境逐渐回暖财通证券业绩有望实现改善预计合理PB估值区间在2019年以来的20-30分位数之间对应PB估值为11-13倍图15财通证券PB-ROE对比PB倍单季度ROE454353252151050资料来源Wind中信证券研究部可比公司法考虑净资产规模业务体量以及商业模式我们选取长江证券兴业证券国金证券浙商证券作为财通证券的可比公司按2023年9月22日收盘价计算长江证券PBTTM为107倍兴业证券为106倍国金证券为110倍浙商证券为156倍4家可比券商PBTTM的均值约为117倍位于2019年以来的13分位数估值相对偏低财通证券当前价对应PBTTM120倍估值与可比公司均值基本持平随着资本市场改革和证券行业业务创新证券行业料将走向头部集中同时股票市场波动必然带来贝塔效应使券商估值产生较大波动2022年11月以来随着经济逐渐复苏稳增长政策不断发力以及资本市场改革持续推进行业估值有望进入上行周期财通证券也有望从中受益我们参考可比公司2019年以来20分位数的估值12倍以75作为财通证券PB估值的合理区间以此测算财通证券的合理PB约为11-13倍请务必阅读正文之后的免责条款和声明11财通证券跟踪报告601108SH2023925图16财通证券与可比券商PB估值财通证券长江证券兴业证券国金证券浙商证券5454353252151050201912202012202112202212202312资料来源Wind中信证券研究部注股价为2023年9月22日收盘价我们预计2023年财通证券净利润增长426预计202324年其BVPS分别为736777元综合参考PB-ROE法与可比公司法合理估值区间给予公司2023年12倍PB对应A股目标价88元维持增持评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明12财通证券跟踪报告601108SH2023925表1公司主要财务数据与盈利预测百万元除特殊说202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E明利润表摘要资产负债表摘要手续费及佣金收入34263139335835263758主动性货币资金64274298408341243963其中经纪业务13611183119812211267金融投资4768865461721887940785760投行业务645452651727806可供出售金融资产23824350369733283161资管业务13851460147715441647主动性总资产89684105436110919119711127398利息净收入819747613679752股本35894644464446444644归属母公司所有者总投资收益12801521805222324012471732463341613609138160净资产营业收入64084827666773817917财务指标业务及管理费33483165397741764385营业收入增长率-184-246738121072726营业利润30481605259631063428净利润增长率1198-4088425619811046归属母公司所有者25661517216325912862管理费用率52256558596656585539净利润每股指标及估值营业利润率47573326389442084331EPS元072033047056062ROE1038467633718750BVPS元689699736777822ROA286144195216225资料来源Wind中信证券研究部预测注ROA以归属母公司所有者净利润主动性总资产计算请务必阅读正文之后的免责条款和声明13分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上14特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利15