事件：财通证券发布2023年半年报，与业绩预告一致。1H23实现净利润10.4亿/yoy+64%，2Q单季利润5.4亿/yoy+14%/qoq+10%。1H23营收34.8亿/yoy+56%，2Q单季营收16.9亿/yoy+7%。1H23加权平均ROE为3.09%/yoy+0.80pct。
　　投行、投资业务高增，净利息收入有所承压。1H23公司证券主营收入33.7亿元/ yoy+54%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投（主要是永安期货、财通基金）分别实现收入5.8、3.2、7.0、2.6、12.4、2.6亿元，分别同比-4%、+73%、+5%、-31%、+14951%、-22%；2）主营收入构成看，经纪占比17%、投行占比9%、资管占比21%、净利息占比8%、净投资占比37%、长股投占比8%。
　　投资资产规模扩张，投资收益率显著改善。2Q23末公司总资产1298亿元/qoq+3%/较22年末+3%，净资产337亿元/qoq+1%/较22年末+2%；期末经营杠杆3.27倍/qoq+0.09倍/较22年末+0.08倍。投资业务方面，2Q23末公司金融投资规模703亿元/qoq+6%/较22年末+7%，其中，交易性股票资产17.6亿元/较22年末+32%；测算可得1H23公司年化投资收益率3.66%/yoy+3.62pct。
　　资管规模稳步增长，大资管条线合计贡献利润比重25pct。业绩看，1）财通资管（全资子公司）：1H23实现营收7.9亿/yoy+15%，净利润2.1亿/yoy+18%，贡献利润占比20.3%；2）财通基金（持股40%）：1H23实现营收3.9亿/yoy+3%，净利润1.1亿/yoy-0.6%，贡献利润占比4.4%，合计贡献公司利润占比为24.7%。资管规模看，得益于2Q债市回暖带动固收类基金净值和规模修复，财通资管、财通基金AUM均有增长，2Q23末财通资管非货基AUM为997亿/较22年末+15%，位居行业第42名/较22年末上升2名；财通基金非货基AUM为561亿/较22年末+27%，位居行业第64名/较22年末上升6名。
　　股权、债承业务均取得突破，浙江省区位优势突出。1H23公司股权、债承业务规模均取得突破，驱动投行收入同比+73%。按发行日口径统计，1H23公司IPO主承销规模8.6亿/yoy+430%，市占率为0.39%/yoy+0.33pct，再融资承销规模为29.8亿/yoy+1002%；债券承销规模为767.6亿/yoy+146%，市占率为1.24%/yoy+0.69pct。投行业务深耕浙江，公司充分发挥地域、产业、专业优势，着力打造“平台型投行”，深耕浙江区域，构建外部生态圈大协同；1H23财通证券公司债和企业债承销规模排名全国第九、浙江第一。
　　经纪业务略承压，机构佣金收入大幅增长，两融业务市占率略增。代买业务方面，1H23财通证券代买业务净收入5.0亿元/yoy-2%，其中机构佣金收入0.9亿元/yoy+163%。代销业务方面，公司完善赢家产品线，持续提升产品客户数量和产品保有规模；1H23公司金融产品日均保有同比+7%，实现代销收入0.8亿元/yoy-16%。信用业务方面，2Q23末公司融出资金余额169亿元/较22年末+6%，市占率为1.1%/较22年末+0.03pct；实现融出资金利息收入5.1亿元/yoy-12%。
　　投资分析意见：给予“推荐”评级。1H23新发基金遇冷、公募规模增速较低背景下，公司重要利润支柱资管业务韧性明显，随着下半年市场交投活跃度回暖，公司业绩有望延续修复趋势。预计2023-2025E财通证券归母净利润分别为20.2亿元、22.5亿元、26.6亿元，同比+33.4%、+11.2%、+18.0%。8/25收盘价对应公司23-25E动态PB为1.13倍、1.08倍、1.02倍，动态PE为19.0倍、17.1倍、14.5倍。
　　风险提示：资本市场改革不及预期；市场流动性不及预期;股市大幅下跌。