摘要
　　1.行业主题权益基金研究方法迭代：为了更好筛选出行业主题基金中能够在对应情景下产生较好超额收益的产品，我们在原基金基础池、优选池筛选方法的基础上，将核心池定义为业绩驱动因素鲜明稳定的基金，并通过外部情景的判断，在核心池中选择与环境最为适配的基金作为适配池。此外，我们增加了基金观察池，将不满足入选基础池的条件、但较具备关注价值的基金放入观察池，从而进一步拓宽基金覆盖范围。
　　2.随着央行再度降准等利好性政策落地，积极因素在持续积累。市场有望逐步走出底部，迎来修复；短期市场更多偏震荡，需保持定力抓住结构性改善下的确定性机会。在这种外部环境下，注意把握市场节奏和灵活性的基金表现或更占优。具体行业主题来看，我们认为在密集政策驱动下房地产短期可能受益，中长期则较为看好贵金属和科技板块。我们近期关注以下基金：
　　（1）金融地产主题：安信新常态沪港深精选A（001583）-袁玮
　　（2）科技主题：金鹰核心资源A（210009）-陈颖
　　（3）科技主题：大成互联网思维A（001144）-王帅
　　（4）周期主题：华商优势行业（000390）-周海栋
　　（5）周期主题：华泰柏瑞富利A（004475）-董辰
　　风险提示：本报告对于基金产品等的研究分析均基于历史公开信息，可能受样本的主观选取、样本数据量不足等产生一定的分析偏差；基金管理人的历史业绩或某个别产品业绩与表现不代表全部及未来；产品未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
　　

研究报告全文：证券研究报告近水者渔居山者猎行业主题基金研究方法迭代与相关基金掘金2023年9月20日分析师方童根邮箱fangtonggenstockecomcn电话13810891040证书编号S12305230300020摘要1行业主题权益基金研究方法迭代为了更好筛选出行业主题基金中能够在对应情景下产生较好超额收益的产品我们在原基金基础池优选池筛选方法的基础上将核心池定义为业绩驱动因素鲜明稳定的基金并通过外部情景的判断在核心池中选择与环境最为适配的基金作为适配池此外我们增加了基金观察池将不满足入选基础池的条件但较具备关注价值的基金放入观察池从而进一步拓宽基金覆盖范围2随着央行再度降准等利好性政策落地积极因素在持续积累市场有望逐步走出底部迎来修复短期市场更多偏震荡需保持定力抓住结构性改善下的确定性机会在这种外部环境下注意把握市场节奏和灵活性的基金表现或更占优具体行业主题来看我们认为在密集政策驱动下房地产短期可能受益中长期则较为看好贵金属和科技板块我们近期关注以下基金1金融地产主题安信新常态沪港深精选A001583-袁玮2科技主题金鹰核心资源A210009-陈颖3科技主题大成互联网思维A001144-王帅4周期主题华商优势行业000390-周海栋5周期主题华泰柏瑞富利A004475-董辰风险提示本报告对于基金产品等的研究分析均基于历史公开信息可能受样本的主观选取样本数据量不足等产生一定的分析偏差基金管理人的历史业绩或某个别产品业绩与表现不代表全部及未来产品未来表现受宏观环境市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何指数样本股的推荐2迭代后的行01业主题基金Partone研究方法30111行业主题基金总体研究思路适配池外部情境环境核心池中根据外部情景判断并选出当前业绩驱动因素或可持续的基金核心池观察池优选池中通过历史操作复盘等方式找到业绩驱动因素鲜明稳定的基金04基金本身不满足基础池条件通过调研深度研优选池究等发现基金较值得关注将该类基金纳入观基础池中根据超额收益等量化指标筛选较优秀的基金构成优选池03察池进一步研究和筛选条件合适可入基础池基础池对于划分为某行业主题的基金初步筛选构成行业主题基金基础池02主题划分对全市场主动权益基金进行主题划分014资料来源浙商证券研究所整理0112行业主题板块划分为了更好地对行业主题基金进行研究我们将全市场股票划分为科技医药消费制造新能源周期金融地产七大板块七大板块主题的划分均采用申万一级行业分类标准银行非银金融房地产主要涉及有色金属电力设备等行业行业主题金融地产电子通信计算机传媒板块周期新能源钢铁煤炭有色金属基础化工公用事业石科技油石化环保建筑装饰消费建筑材料交通运输农林牧渔食品饮料制造医药纺织服饰家用电器轻工制造商贸零售机械设备电力设备医药生物社会服务美容护理国防军工汽车5资料来源浙商证券研究所整理0112行业主题板块特征不同的行业主题板块对应了不同特征的产业格局和基本面具备各自的特征科技消费成长性较好行业相对稳定该类主题基金适合追求进攻锐度大部分细分领域的龙头长期占据市场行业确定性较高该类主题基金通常适合长线投资医药成长性较好周期产业易受多方面因素影响行业偏传统该类主题基金适合追求进攻锐度和宏观经济周期高度相关该类主题基金通常在通胀上行期配置制造新能源金融地产成长性较好该类主题基金适合追求进度锐度行业较为成熟相对偏价值风格政策周期是行业周期驱动因素之一6资料来源浙商证券研究所整理0113基金基础池数据初步清洗筛选来源普通股票型基金偏股混合型基金和灵活配置型基金剔除迷你规模剔除任职时间短剔除低仓位剔除不符类别有清盘风险基金经理任职时低仓位基金应归剔除量化与定开规模上涨后业绩间太短缺乏历史类到偏债或固收基金不稳定可分析数据基金中分析1规模大于05亿元2现任第一基金经理任职年限大于1年截至上季度末全市场主动主动权益基金权益基金基础池3最新股票仓位超过504剔除量化定开类别基金7资料来源浙商证券研究所整理0113基金基础池对基金划分具体行业标签消费主题医药主题现任基金经理任职超过3年统计期持有消费板统计期持有医药板块平均占比高于块平均占比高于5050取近3年半年报年报持仓数据科技主题制造主题纳入统计期统计期持有科技板统计期持有制造板块平均占比高于块平均占比高于5050现任基金经理任职不足3年周期主题金融地产主题统计期持有周期板统计期持有金融地块平均占比高于产板块平均占比高50于50取任职以来所有半年报年报持仓数据纳入统计期新能源主题统计期持有电力设备有色金属行业平均占比50且电力设备行业平均占比10基金名称中带有新能源清洁能源能源革新两条件满足其一8资料来源浙商证券研究所整理0114基金优选池区别筛选附带归类由于不同行业主题的投资特征不同因此我们对不同的行业主题基金优选池采用不同的筛选方法优选池的筛选过程带有一定的定性思维所有优选池基金需要满足对应主题下的如下筛选标准我们希望可以据此选出在历史上涨行情中具备进攻属性的基金或在历史下跌行情中具备防御属性的基金在不同市场行情下均有可配置产品对产品基金经理年限区间分层对于任职5年以上的基金经理统一比较近5年数据任职满3年比较近3年数据任职满2年比较近2年数据任职满1年比较近1年数据最终将各年限基金经理筛选结果汇总科技医药制造新能源消费金融地产周期剔除基金经理任职以来相对赛道超额累积收益为负特定科技医药制造新能源主题基金经理在管规模超过150亿元消费金融地产周期主题基金经理在管规模超过产品200亿元寻找基金经理任职以来相对赛道超额累积收益整体较高此外以下条件需满足其一鲜明基金经理任职以来在对应赛道指数的所有上涨行情下超额收益胜率和超额收益均值整体较高产品基金经理任职以来在对应赛道指数的所有下跌行情下超额收益胜率和超额收益均值整体较高9资料来源浙商证券研究所整理0114基金优选池找出某一属性鲜明或综合属性较强的基金我们通过基金优选和归类的过程将每个行业主题下进攻性较强也即在对应行业指数上涨行情下超额胜率较高和超额收益均值较高的基金选出来归为锋利的矛一类这类基金历史表现中具有一定的向上收益弹性我们将每个行业主题下防御属性较强也即在对应行业指数下跌行情下超额胜率较高和超额收益均值较高的基金选出来归为抗跌的盾一类这类基金在历史不确定性较强的行情中表现相对稳健当然也不排除存在部分同时存在一定的向上收益弹性和一定的防御属性的综合投资能力较强的基金我们同样将其选出历史表现中具历史不确定性有一定的向上锋利的矛抗跌的盾较强的行情中收益弹性表现相对稳健少数可实现两者兼备的基金10资料来源浙商证券研究所整理0115基金核心池深度挖掘业绩背后驱动因素鲜明的基金基金经理进一步深度研究判断与筛选基金经理调研判断优选池内基金业绩驱动因素基金经理过往操作复盘是否稳定鲜明Brinson业绩归因选出具备上述特征的基金识别赛道基金业绩背后的驱动因纳入行业主题基金核心池素是什么如赛道内业绩驱动因素鲜明稳定的基赛道板块内阶段性把握子领域贝塔金纳入对应的行业主题核心池某领域内自下而上选股可赚取阿尔法上下结合的综合超跑等其他因素11资料来源浙商证券研究所整理0115基金核心池重点是如何识别基金业绩背后的驱动因素我们通过基金经理调研和基金深度研究两种方式来识别基金业绩背后的驱动因素基金经理调研基金经理的投资框架交易准则策略容量等抽丝剥茧过去基金持仓和投资操作的出发点最终可归结到基金经理是否知行合一未来市场观点协助了解基金组合接下来大概率的情况若知行合一目前的业绩基金深度研究是哪些因素所驱动这些因素背后基金经理是具体通过对产品的所有可得公开信息挖掘获知什么方法实现的这些方基金经理的真实擅长能力圈与待完善领域法足够明确和贯彻到底吗基金经理偏好的组合构建方式挖掘业绩背后的驱动因素基金经理对细分领域的配置效果Brinson归因定性复盘基金经理的选股能力及对个股买卖点的把握12资料来源浙商证券研究所整理0115基金核心池一些业绩驱动因素的举例如何进行组合构建因素适应情景灵活仓位择时大板块轮动高行业集中度行业均衡高持股集中度个股分散不存在完美的业绩驱动因赛道板块内如何阶段性把握子领域贝塔素因素本身可能存在不稳定和执行不到位的风险基本面底部投资景气度追踪困境反转成长空间板块对冲每种业绩驱动因素都有其如何在某领域内自下而上选股来赚取阿尔法适应的环境和不适应的环基金经理各式境例如低估值投资策预期差黑马股龙头股护城河低估价值投资高景气成长股投资中小盘各样的投资理略更适合经济弱复苏背景念最终均呈股投资产品力公司治理竞争格局企业家精神现为这些因素如何去把握个股交易时点来赚取交易收益左侧交易右侧交易注重止盈注重止损技术分析波段交易低换手因此需要将基金背后较稳定的业绩驱动因素与其其他重要因素所适应的外部情景相匹配例如基金经理擅长能力圈范围基金经理身体健康状况基金经理离职因适配池的来源素13资料来源中国证券报浙商证券研究所整理0116基金适配池外部市场等各种情景复杂多样添加您的标题宏观经济情景政策调控情景金融市场情景其他层面情景宏观经济周期情景货币政策情景价格走势情景资金结构情景1复苏经济上行通胀温和此阶段由央行通过改变货币供应速度来改变边际总震荡市熊市牛市机构高定价权市场非机构资金量化资金主于股票对经济的弹性更大其相对债券和需求包括宽松稳健中性紧缩三种情题市场现金具备明显超额收益景股市风格情景2过热经济上行通胀上行通胀上升财政政策情景价值风格市场成长风格市场大白马风资金量情景增加了持有现金的机会成本可能出台的通过改变政府支出和税收来改变社会总格市场小微盘风格市场长线增量资金市场短线增量资金市场存加息政策降低了债券的吸引力股票的配供需状况包括积极的财政政策适度从量资金博弈市场减量资金市场置价值相对较强而商品则将明显走牛紧的财政政策和稳健财政政策等情景股票市场中风格的切换是常态投资者结构情景3滞胀经济下行通胀上行现金收益金融行业政策情景主题占优情景率提高经济下行对企业盈利的冲击对股刺激或抑制金融市场融资交易活动等例散户主导情景机构主导情景例如新能源主题占优情景人工智能主题票构成负面影响债券市场疲软大宗商如对证券交易印花税阶段性IPO节奏品依然会有较好表现减持行为以及融资保证金比例的调整占优情景等4衰退经济下行通胀下行通胀压力产业政策调控情景债市收益率曲线情景下降货币政策趋松债券表现最突出扶植政策保护需求补贴拨划款项大宗商品因为经济低迷需求不足而表现调整援助牛陡牛平熊陡熊平分别反映了期较差股票由于企业盈利走低而表现一般抑制限制产能关停供应提高准入门限利差长端收益率-短端收益率的四种14槛和技术规格标准等不同状态资料来源新华网人民网阳泉市人民政府官网中国青年网浙商证券研究所整理0116基金适配池匹配外部情景与基金业绩驱动因素在正确的时间做正确的事情我们通过基金背后驱动因素的挖掘以及外部环境情景的判断最终实现外因内因的相结合在特定的市场环境下最终匹配到最适合的基金产品从而实现外部环境波动下基金投资业绩的可持续下图仅为举例示意对情景的判断和产品的匹配过程更加复杂我们会结合研究的不断加深持续优化该匹配模型经济复苏期经济过热期政策稳健多为支持产业和市场导向12央行货币政策转向紧缩压制股市估值实体企业盈利回升大宗商品在高通胀环境下表现最佳股票资产对经济复苏的敏感度更高周期类权益资产相对占优成长类权益资产相对占优或为当前时点经济衰退期经济滞胀期货币政策宽松流动性环境偏紧市场利率预期偏高利率下行企业盈利较差43大宗商品依然会有较好表现防御类权益资产相对占优稳健类权益资产相对占优15资料来源新华网嘉实基金官网北京日报浙商证券研究所整理0117各层级基金池跨池调整方法保证基金池的持续时效性和全面性行业主题基金核心池从核心池调出到优选池对应基金连续两季度业绩表现低于预期例如跑输基准指数基金经理入选以来几乎不公开发声无法调研难以跟踪其理念和风格变化的基金从核心池直接调回观察池基金经理离职行业主题基金优选池投资策略发生重大变化持仓发生重大漂移基金经理近期有负面舆情事件从优选池调出到基础池基金经理离职投资策略发生重大变化持仓发生重大漂移基金经理近期有负面舆情事件行业主题基金基础池从观察池调入基础池基金本身不满足基础池条件通过调研深度研究等发现基金较值得关注该类基金纳入观察池进一步研行业主题基金观察池究和筛选可入基础池16资料来源浙商证券研究所整理当前看好的行业与关注02的主题基金Partone170221行业观点短期政策驱动金融地产中长期看好贵金属和科技随着央行再度降准等利好性政策落地积极因素在持续积累市场有望逐步走出底部迎来修复短期市场更多偏震荡需保持定力抓住结构性改善下的确定性机会在这种外部环境下注意把握市场节奏和灵活性的基金表现或更占优具体行业主题来看我们认为在密集政策驱动下房地产短期可能受益中长期则较为看好贵金属和科技板块地产一线城市政策的放松对提振购房信心有积极的促进作用城市更新或城中村政策势在必行供需结构良好的城市在政策放松和城市更新政策的推动下有望实现基本面修复房地产销量恢复增长贵金属美联储有望在年内结束加息并在明年上半年开启降息以开始降息为原点前50后35交易日金价有望上行历史区间最大涨幅近25加息结束对金价的历史区间最大催化幅度约11而黄金股相对金价往往具备更高弹性板块配置价值较高科技对经济增长修复比较敏感的板块更容易受到资金青睐例如汽车科技互联网等这些板块未来的增长更加确定除此之外8月下旬起科技板块催化也在增多叠加近期龙头公司回购继续科技板块的价值日益凸显但目前市场缺乏主线底部布局优质行业的同时需要相对侧重基金经理的防御属性资料来源中国证券报浙商证券房地产团队自上而下见微知著铸就前瞻研究浙商证券金属汽车团队下一个机会系列一黄金关注高弹性及经营稳健的黄金股华安基金国金金融报浙商证券研究所整理180222行业主题基金中建议关注以下产品表1重点关注的行业主题基金2023Q22023Q28月以来基金基金基金基金经理8月以来今年以来任职日期主题基金规模超额收益YTD关注理由代码简称经理在管规模收益率超额收益亿元率亿元12016630-2023630该产品在金融地产板块各细分领域历史统计区间中的重仓股半数以上为估算持仓收益为正估算持仓收益重仓股的报告期起三个月涨跌幅2该产品曾重仓多个非金融地产个股包括TMT新能源医药消费制造和周期等板块历史统计区间中多数个股整体估算收益尚可2016630-2023630估算持仓001583安信新常态沪港深精选A袁玮2016-04-11地产7361813-415180675567收益重仓股的报告期起三个月涨跌幅3复盘显示自袁玮任职以来到2023年中报该基金历史统计区间中估算涨跌幅较显著的历史重仓股中60以上的个股为左侧布局左侧交易可能成本较低距离市场底部也较近1业绩情景分析显示该产品在历史统计区间中上涨和下跌行情下均表现出较高的跑赢胜率2该产品2019年底到2020年底配有一定比例的半导体板块2021年该基金持仓赛道210009金鹰核心资源A陈颖2019-01-26科技6904738-45158427621985较为分散2022年中开始重仓人工智能22年底进一步提升了人工智能计算机软件和硬件相关赛道的比重3基金经理表示不太会选明显在泡沫中后期或者是中短期涨幅太大的公司1对仓位具备灵活择时特征以低仓位避开了今年7月以来TMT板块回调001144大成互联网思维A王帅2022-11-27科技14552429-482553210113242对个股的买点或者卖点都倾向更提前一点净值保护机制和回撤会控制可能会比较理想1周期与成长风格兼具在历史统计区间中的行业轮动和个股选择上也均保持较高的胜率2能力圈具备一定广度对有色化工的上游周期行业具备较为深刻的认识与理解000390华商优势行业周海栋2016-08-05周期784837476-290-0619461129且逐渐覆盖计算机电子等成长赛道3在最近1年里该基金的下行风险为983小于同类平均年化波动率为1552小于同类平均1能力圈具有一定的广度董辰研究行业覆盖有色钢铁煤炭军工机械电力设备新能源等领域投资视野广阔尤其在周期和制造类板块能力突出004475华泰柏瑞富利A董辰2020-07-29周期738036231011241119913822对宏观经济敏感度高选股能力强产品在历史统计区间中的震荡行情表现较好32023中报显示基金3成仓位为贵金属历史统计区间中贵金属价格在美联储降息前50-后35日或有望上行19资料来源wind浙商证券基金研究组金融地产政策快速落地掘金相关主题基金重点关注的金融地产主题基金深度研究报告1及风格各异的科技投资领跑者探析科技主题基金经理深度研究报告1券商中国中国网财经中国基金报浙商证券金属汽车团队下一个机会系列一黄金关注高弹性及经营稳健的黄金股数据日期8月以来收益率及8月以来超额收益率计算区间为202381-2023918YTD与今年以来超额收益计算区间为202312-20239-18注地产主题基金业绩比较基准为中证金融地产指数000992SH科技主题基金业绩比较基准为中证TMT指数000998CSI周期主题基金业绩比较基准为中证周期100指数931355CSI02221金融地产主题安信新常态沪港深精选A001583-袁玮基金经理背景履历基金基金经理关注理由北京大学物理系博士历任安信证券股份有限公司12016630-2023630该产品在金融地产板块各细分领域历史统计区间中安信基金筹备组研究员安信基金管理有限责任公的重仓股半数以上为估算持仓收益为正估算持仓收益重仓股的报告期起三个月司研究部研究员权益投资部基金经理现任安信涨跌幅基金管理有限责任公司价值投资部副总经理2该产品曾重仓多个非金融地产个股包括TMT新能源医药消费制造投资框架和周期等板块历史统计区间中多数个股整体估算收益尚可2016630-2023630估算持仓收益重仓股的报告期起三个月涨跌幅买入持有价格显著低于未来现金流折现价值的优质公司长期获得企业盈利增长带来的回报袁玮认3复盘显示自袁玮任职以来到2023年中报该基金历史统计区间中估算涨跌为预期收益率持股收益持股时间分子端在所幅较显著的历史重仓股中60以上的个股为左侧布局左侧交易可能成本较低有行业中寻找被市场低估的股票赚取企业内在价值距离市场底部也较近基金经理的钱分母端需要判断股票所在的产业周期业图1安信新常态沪港深精选A净值表现袁玮先生绩周期等一系列周期所处的位置并结合公司质量给预期收益率更高的股票赋予更高权重相对于指数超额收益安信新常态沪港深精选A140业绩基准中证金融地产指数120表2安信新常态沪港深精选A基本情况10080基金规模管理规模基金代码基金简称任职日期基金经理投资年限60亿元亿元40安信新常态沪港深精0015832016-04-11736袁玮74181320选A0管理基金2023年以来今年以来任职以来任职以来任职以来任职以来-20数量收益率收益排名收益率收益排名最大回撤夏普比率-405675548441072461164-2916052资料来源Wind安信基金浙商证券基金研究组金融地产政策快速落地掘金相关主题基金重点关注的金融地产主题基金深度研究报告1浙商证券研究所整理数据日期2023年以来收益率计算区间为202312-2023918任职20以来收益率计算区间为2016411-2023918安信新常态沪港深精选A净值表现的时间区间为2016411-2023918