本报告导读：
　　首个电力现货市场基本规则出台，电力时空价值有望显现；非水消纳责任权重考核完成情况良好。
　　摘要：
　　首个电力现货市场基本规则出台，电力时空价值有望显现。2023年9月国家发改委与国家能源局联合发布《电力现货市场基本规则(试行)》（以下简称《规则》）。和前期征求意见稿相比，我们认为：1）《规则》重新明确电力现货市场不同阶段的主要任务，强调市场时空价格信号的重要性，对价格机制、市场衔接机制等做出明确规定；2）《规则》发挥市场价格信号的引导作用有助于缓解新能源消纳问题，新能源有望凭借较低的边际发电成本在低谷时段实现优先消纳；3）现货市场广泛推行后有望推动电力供需偏紧时刻（中电联预计2023年全国电力供需总体持续紧平衡）现货市场交易电价上行，火电依托自身调节能力或将受益于现货市场高时段电价。
　　非水消纳责任权重考核完成情况良好，目标设定趋于灵活稳定。2023年9月18日国家能源局发布《2022年度全国可再生能源电力发展监测评价报告》，2022年全国28个省（自治区、直辖市）完成了国家能源主管部门下达的最低非水电消纳责任权重，其中24个省（自治区、直辖市）达到激励值，消纳责任权重考核完成情况整体较好。2023年8月国家发改委《关于2023年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》规定：1）云南2022年未完成的非水电消纳责任权重滚动调整至2024~2025年；2）新疆地区2023年只监测（不考核）非水电消纳责任权重。我们认为2023年非水可再生能源消纳责任权重考核在推动各省市新能源发电占比提升的同时，目标设置根据各省市实际情况更为灵活理性，有助于推动新能源行业持续高质量发展。
　　投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，改革预期有望升温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。
　　市场回顾：上周水电（-0.54%）、火电（-2.05%）、风电（-1.41%）、光伏（-2.06%）、燃气（-0.78%），相对沪深300分别1.35%、-2.87%、-2.22%、-2.87%、-1.60%。电力行业涨幅第一的公司为通宝能源(+5.86%)，燃气行业涨幅第一的公司为*ST金鸿(+4.81%)。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo公用事业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230924上次评级增持电改持续推进电力时空价值有望显现细分行业评级TablesubIndustry行公用事业行业周报2023918-2023923于鸿光分析师孙辉贤研究助理汪玥研究助理业021-38031730021-38038670021-38031030周yuhongguang025906gtjascsunhuixian026739gtjascowangyue028681gtjascom证书编号S0880522020001omS0880122070052mS0880123070143报TableDocReport本报告导读相关报告首个电力现货市场基本规则出台电力时空价值有望显现非水消纳责任权重考核政策推动科学仪器国产化加速完成情况良好20230921市场化价格机制完善加速冗余容量建摘要设20230919欧盟航空减排政策推动国内地沟油产业TableSummary首个电力现货市场基本规则出台电力时空价值有望显现2023年升级202309179月国家发改委与国家能源局联合发布电力现货市场基本规则试8月水电出力改善20230917行以下简称规则和前期征求意见稿相比我们认为CCER顶层设计通过重启在即202309171规则重新明确电力现货市场不同阶段的主要任务强调市场时空价格信号的重要性对价格机制市场衔接机制等做出明确规定2规则发挥市场价格信号的引导作用有助于缓解新能源消纳问题新能源有望凭借较低的边际发电成本在低谷时段实现优先消纳3现货市场广泛推行后有望推动电力供需偏紧时刻中电联证预计2023年全国电力供需总体持续紧平衡现货市场交易电价上券行火电依托自身调节能力或将受益于现货市场高时段电价研非水消纳责任权重考核完成情况良好目标设定趋于灵活稳定究2023年9月18日国家能源局发布2022年度全国可再生能源电力发展监测评价报告2022年全国28个省自治区直辖市完成了报国家能源主管部门下达的最低非水电消纳责任权重其中24个省告自治区直辖市达到激励值消纳责任权重考核完成情况整体较好2023年8月国家发改委关于2023年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知规定1云南2022年未完成的非水电消纳责任权重滚动调整至20242025年2新疆地区2023年只监测不考核非水电消纳责任权重我们认为2023年非水可再生能源消纳责任权重考核在推动各省市新能源发电占比提升的同时目标设置根据各省市实际情况更为灵活理性有助于推动新能源行业持续高质量发展投资建议维持增持评级能源转型机遇期把握成长与价值双重主线1火电火电盈利与扩表周期共振改革预期有望升温推荐国电电力华能国际华电国际电力股份H2水电把握大水电价值属性推荐川投能源长江电力3核电盈利确定性增强长期隐含回报率值得关注推荐中国核电中国广核4新能源精选内生高增长个股推荐云南能投市场回顾上周水电-054火电-205风电-141光伏-206燃气-078相对沪深300分别-135-287-222-287-160电力行业涨幅第一的公司为通宝能源586燃气行业涨幅第一的公司为ST金鸿481风险因素用电需求不及预期新能源装机进度低于预期煤价超预期市场电价不及预期煤电价格传导机制推进低于预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业周报目录1上周主要观点311上周事件点评电改持续推进电力时空价值有望显现312行业观点重视保供背景下的转型机遇52上周市场回顾721上周板块行情722上周个股涨跌823行业历史估值83行业动态跟踪1031行业数据跟踪港口煤价上涨进口天然气价格上涨1032上周重要事件跟踪124一周公告汇总135风险提示15请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16行业周报1上周主要观点11上周事件点评电改持续推进电力时空价值有望显现首个电力现货市场基本规则出台电力时空价值有望显现2023年9月18日国家发改委与国家能源局联合发布电力现货市场基本规则试行以下简称规则和前期征求意见稿相比我们认为1规则重新明确电力现货市场不同阶段的主要任务强调市场时空价格信号的重要性对价格机制市场衔接机制等做出明确规定2规则发挥市场价格信号的引导作用有助于缓解新能源消纳问题新能源有望凭借较低的边际发电成本在低谷时段实现优先消纳3现货市场广泛推行后有望推动电力供需偏紧时刻中电联预计2023年全国电力供需总体持续紧平衡现货市场交易电价上行火电依托自身调节能力或将受益于现货市场高时段电价表1电力现货市场基本规则试行VS电力现货市场基本规则征求意见稿电力现货市场基本规则电力现货市场基本规则试行征求意见稿政策出台时间2022年11月25日2023年9月18日第二章总电力现货市场二加强中长期市场与现二加强中长期市场与现货市场的衔接新增明确中体要求近期建设主要货市场的衔接长期分时交易曲线和交易价格任务六推动代理购电用户新增四推动电力零售市场建设畅通批发零售居民和农业用户的偏差电量市场价格传导分开核算并按照现货价格六推动代理购电用户居民和农业用户的偏差电量分开结算核算新增代理购电用户偏差电量按照现货价格结算为保障居民农业用电价格稳定产生的新增损益含偏差电费由全体工商业用户分摊或分享电力现货市场一进一步完善现货市场整体调整一持续完善适应新型电力系统的电力市中远期建设主机制扩大新兴市场主体参场机制通过市场时空价格信号实现源网荷储各环节灵活要任务与交易的范围缩短日内互动高效衔接促进保障电力供应安全充裕实时现货市场交易周期二推动制定统一的市场准入退出交易品种交易时二健全中长期市场序交易执行结算等规则体系和技术标准三健全电力辅助服务市三推动各类经营主体平等参与市场扩大新型经营主场体参与交易范围形成平等竞争自主选择的市场环境第三章市第一节权利与按规定支付购电费输配电调整按规定支付购电费输配电费线损电费系统场成员义务费辅助服务费用政府性运行费含辅助服务费政府性基金及附加等基金与附加等第四章市第一节市场构以发电成本最小社会福利调整电力调度机构以社会福利最大为目标删除原场构成与价成最大为目标进行日前市场发电成本最小以已发布的信息作为市场优化边界条格集中优化出清件将用户侧申报电量或调度负荷预测作为需求集中优化出清形成日前市场出清结果第二节价格机用户侧用电价格由电能量价调整直接参与交易的用户侧用电价格由电能量价格输制格输配电价格辅助服务配电价含交叉补贴上网环节线损费用系统运行费费用政府性基金及附加等用包括辅助服务费用抽水蓄能容量电费等政府性构成基金及附加等构成第三节市场限原则上市场限价应考虑机组明确未建立容量成本回收机制的地区市场限价应考虑价固定成本回收删除原则上机组固定成本回收第六章市第三节辅助服1通过现货市场满足系统1明确已通过电能量市场机制完全实现系统调峰功能场衔接机制务市场与现货调峰需求的不再设置与现的原则上不再设置与现货市场并行的调峰辅助服务品种市场衔接货市场并行的调峰辅助服务2调整现货市场运行地区辅助服务费用由发用电两市场品种侧按照公平合理原则共同分担2按照谁提供谁获利谁受益谁承担原则建立用户侧参与辅助服务费用的分摊与返还机制第四节容量补开展现货市场的地区要做开展现货市场的地区新增要做好市场限价市场结偿机制与现货好现货市场与市场化容量补算发电成本调查等与容量补偿机制的衔接具备条件请务必阅读正文之后的免责条款部分3of16行业周报市场衔接偿机制的衔接时可探索建立容量市场数据来源电力现货市场基本规则试行电力现货市场基本规则征求意见稿国泰君安证券研究非水最低消纳责任权重完成情况良好目标设定趋于灵活稳定2023年9月18日国家能源局发布2022年度全国可再生能源电力发展监测评价报告2022年全国28个省自治区直辖市完成了国家能源主管部门下达的最低非水电消纳责任权重其中24个省自治区直辖市达到激励值消纳责任权重考核完成情况整体较好2022年云南新疆西藏不参与考核实际完成情况较最低责任权重分别-29-05ppts较2021年同比-2909ppts2023年8月国家发改委关于2023年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知规定1云南2022年未完成的非水电消纳责任权重滚动调整至20242025年2新疆地区2023年只监测不考核非水电消纳责任权重我们认为2023年非水可再生能源消纳责任权重考核在推动各省市新能源发电占比提升的同时目标设置根据各省市实际情况更为灵活理性有助于推动新能源行业持续高质量发展图12022年28个省市自治区完成国家能源主管部门下达的最低非水电消纳责任权重总量消纳责任权重非水电消纳责任权重100806040200青海宁夏吉林甘肃山西河南北京河北西藏天津湖南安徽陕西辽宁山东湖北江西江苏贵州广西新疆云南福建海南浙江广东四川重庆上海黑龙江内蒙古数据来源2022年度全国可再生能源电力发展监测评价报告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16行业周报12行业观点重视保供背景下的转型机遇1火电转型盈利与扩表周期共振火电景气度相对优势强化火电股价值不仅局限于成本端改善更应重视盈利与扩表周期共振下的行业价值重构机会受益于DDM估值模型分子分母端的双重改善火电价值有望重塑推荐华能国际国电电力华电国际电力股份H申能股份粤电力A2新能源发电收益率回归合理量价边际提升将至光伏组件价格松动运营商项目收益率回升至合理区间后装机将迎来显著放量政策推动绿电交易规模释放新能源电价受益于绿电交易规模增长推荐云南能投广宇发展三峡能源3水电竞争要素稳健把握大水电价值属性水电核心价值在于竞争要素稳健长周期来看大水电电量趋稳大水电来水多年均值回归且调节能力增强下电量波动弱于来水波动电价存在向上空间推荐大水电川投能源长江电力4核电核电低碳基荷价值显现政策推进核电核准加速核电兼具低碳清洁和出力可控的特性政策积极推进核电发展当前核电核准已进入常态化加速阶段核电运营市场格局稳定龙头公司装机明确推荐中国核电中国广核请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16行业周报表2重点公司盈利预测与估值收盘价EPSPE板块代码公司评级元2022A2023E2024E2022A2023E2024E600795SH国电电力37201603905123107增持600011SH华能国际804-047077086109增持华电国际电力1071HK30200005206165增持股份H000539SZ粤电力A610-0570290492112增持火电600642SH申能股份64002206107629108增持600098SH广州发展60703805106616129增持600863SH内蒙华电3480270470591376增持600483SH福能股份851102106114887增持601991SH大唐发电272-0020190261410谨慎增持600905SH三峡能源476025032039191512增持001289SZ龙源电力191406110112311916增持002053SZ云南能投1030032060099331710增持新能源000537SZ广宇发展1106034064103331711增持601016SH节能风电32602503104013118增持000591SZ太阳能5840350506216129增持600900SH长江电力2248087143155261615增持600674SH川投能源1492079108113191413增持水电600025SH华能水电738038042045201816增持600886SH国投电力1197055089098221312增持600995SH南网储能956052056058181716增持综合能源003035SZ南网能源585015024032402418增持601985SH中国核电728048056064151311增持核电003816SZ中国广核317020024027161312增持燃气601139SH深圳燃气688042051057161312增持数据来源Wind国泰君安证券研究股价对应2023年9月22日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16行业周报2上周市场回顾21上周板块行情2023年9月18日-2023年9月22日沪深300指数上涨081创业板指数上涨053电力板块下跌138燃气板块下跌078图2公用事业中水电上周跌幅最小图3公用事业中水电年初至今涨幅最大水电火电风电光伏燃气00水电火电风电光伏燃气10750-055369-054017-0780-10-5-15-141-10-20-15-205-206-1606-20-1830-25数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图4上周各行业指数涨幅图5年初至今各行业指数涨幅通信通信非银金融传媒传媒计算机银行石油石化家用电器非银金融计算机家用电器食品饮料机械设备汽车汽车沪深300燃气建筑材料建筑装饰电子机械设备纺织服饰创业板指煤炭医药生物银行电子公用事业商贸零售钢铁农林牧渔电力综合轻工制造交通运输环保轻工制造国防军工电力设备沪深300石油石化有色金属房地产食品饮料钢铁建筑材料煤炭医药生物基础化工基础化工交通运输燃气房地产纺织服饰综合环保农林牧渔公用事业创业板指电力社会服务国防军工电力设备有色金属美容护理社会服务商贸零售美容护理-40-2002040-4-2024数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of16行业周报22上周个股涨跌表3上周个股涨跌涨幅前五跌幅前五通宝能源586三峡水利-731惠天热电331深南电A-603电力金山股份239晋控电力-590福能股份083协鑫能科-584桂冠电力036皖能电力-558ST金鸿481佛燃能源-376ST浩源190国新能源-298燃气东方环宇093新奥股份-168新疆火炬032贵州燃气-154ST升达030新天绿能-132港华智慧能源1209华能国际电力股份-299华润燃气1095京能清洁能源-298港股新奥能源1010龙源电力-259中国燃气626华润电力-248昆仑能源473大唐发电-234数据来源Wind国泰君安证券研究表4年初至今个股涨跌涨幅前五跌幅前五杭州热电7405ST科林-7190大连热电4882文山电力-3350电力皖能电力4088晶科科技-3259通宝能源4065川能动力-3178华通热力3401聆达股份-2596新天然气3571新天绿能-1265蓝天燃气2538重庆燃气-1217燃气ST金鸿1667ST浩源-770东方环宇1600大通燃气-479新疆火炬1382洪通燃气-294昆仑能源2495新奥能源-3945中广核电力1640信义能源-3453港股北京控股1639龙源电力-3198华电国际电力股份中国燃气-2867759中电控股757香港中华煤气-2071数据来源Wind国泰君安证券研究23行业历史估值截止至2023年9月22日水电板块PETTM为2594倍火电板块PETTM为2677倍风力发电板块PETTM为1913倍光伏发请务必阅读正文之后的免责条款部分8of16行业周报电板块PETTM为2928倍燃气板块PETTM为1642倍图6水电板块PETTM26倍图7火电板块PETTM27倍3014025120201008015601040520002017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图8风力发电板块PETTM19倍图9光伏发电板块PETTM29倍606050504040303020201010002018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10燃气板块PETTM16倍50454035302520152017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of16行业周报3行业动态跟踪31行业数据跟踪港口煤价上涨进口天然气价格上涨国内港口煤价上涨进口煤价上涨截至2023年9月22日秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价995元吨周环比80元吨87截至2023年9月15日山西大同Q5500动力煤坑口价为755元吨周环比20元吨27截至2023年9月20日印尼卡里曼丹Q4200Q3800动力煤FOB价为54954225美元吨周环比3516美元吨6437图11秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价周环比87图12坑口煤价格周环比27秦皇岛Q5500动力末煤平仓价元吨山西产1800山西大同Q5500坑口价元吨21001500180012001500120090090060060030030000数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图13印尼煤价周环比3516美元吨6437卡里曼丹Q4200动力煤FOB价美元吨180卡里曼丹Q3800动力煤FOB价美元吨1501209060300数据来源Wind国泰君安证券研究广东现货电价上涨山西现货电价下跌截至2023年9月22日广东电力现货日前市场成交周均价为0332元瓦时周环比0033元千瓦时110截至2023年9月21日山西电力现货日前市场成交周请务必阅读正文之后的免责条款部分10of16行业周报均价为0347元千瓦时周环比-0006元千瓦时-167图14广东现货电价周环比110图15山西现货电价周环比-167广东日前电力市场出清均价元兆瓦时山西日前电力市场出清算数均价元兆瓦时12001400120010001000800800600600400400200200002022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08数据来源广东电力交易中心国泰君安证券研究数据来源山西电力交易中心国泰君安证券研究进口气气价上涨国产气出厂价上涨截至2023年9月22日荷兰TTF天然气期货均价3997欧元MWh周环比187欧元MWh49截至2023年9月21日中国LNG现货到岸价1481美元百万英热单位周环比196美元百万英热单位152截至2023年9月22日中国LNG出厂价4395元吨周环比98元吨23图16荷兰TTF天然气期货价格周环比490荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh350300250200150100500数据来源ICE国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of16行业周报图17中国LNG现货到岸价周环比152图18中国LNG出厂价周环比23中国LNG现货到岸价美元百万英热单位1008060402002020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究三峡水库水位上涨入库流量环比下降截至2023年9月22日三峡水库水位16644米周环比244米149三峡平均入库流量19920立方米秒周环比2620立方米秒1514图19三峡水库水位周环比149图20三峡平均入库流量周环比1514单位米20192020202120222023单位立方米秒20192020202120222023180800007000017060000500001604000030000150200001000014001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究32上周重要事件跟踪国家发改委国家能源局联合印发电力现货市场基本规则试行的通知该文件是首部国该文件是首部国家层面指导现货市场设计及运行的规则主要规范电力现货市场的建设与运营包括日前日内和实时电能量交易以及现货与中长期电网企业代理购电等方面的统筹衔接从而构建起能涨能降的市场价格机制家层面指导现货市场设计及运行的规则主要规范电力现货市场的建设与运营包括日前日内和实时电能量交易以及现货与中长期电网企业代理购电等方面的统筹衔接从而构建起能涨能降的市场价格机制来源国家能源局httpzfxxgkneagovcn2023-0907c1310741791htm国家能源局2022年度全国可再生能源电力发展监测评价结果2022年全国可再生能源电力实际消纳量为26810亿千瓦时占全社会用电量比重316同比提高22个百分点全国非水电可再生能源电力消纳量为13676亿千瓦时占全社会用电量比重为159同比增长22个百分点来源北极星电力网httpsnewsbjxcomcnhtml202309181332579shtml福建平潭海上风电场全容量并网发电9月17日全球单机容量最大海上风电场福建平潭海上风电场全容量并网发电总装机容量达111兆瓦项目全面投产后年上网电量约36亿度每年可替代1038万吨标准煤请务必阅读正文之后的免责条款部分12of16行业周报来源北极星电力网httpsnewsbjxcomcnhtml202309181332583shtml国家能源局1-8月全国电力工业统计数据1-8月全国累计发电装机容量约276亿千瓦同比119全国发电设备累计平均利用2423小时同比-76小时全国主要发电企业电源工程完成投资4703亿元同比466来源国家能源局httpswwwneagovcn2023-0919c1310742036htm贵州发电机组和独立新型储能参与电力辅助费用分摊贵州能监办日前发布的征求意见稿提到发电机组和独立新型储能自并网发电之日起参与电力辅助服务费用分摊调试运行期上网电费的10作为两个细则辅助服务补偿费用来源北极星电力网httpsnewsbjxcomcnhtml202309191332705shtml广西分散式风电项目原则上可不配置储能广西发改委征求意见稿中指出优先开发接入和消纳条件好接入点配电网不需改造的分散式风电项目分散式风电项目原则上可不配置储能来源北极星电力网httpsnewsbjxcomcnhtml202309191332703shtml云南工信厅印发能源电子产业发展实施方案20232025年9月19日云南工信厅印发能源电子产业发展实施方案提到到2025年云南新增新能源装机规模5000万千瓦形成200万千瓦以上集中共享新型储能规模全省能源电子产业实现产值3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